4万亿后遗症
地方版的“四万亿”,好了伤疤忘了疼地方版四万亿
地方版的“四万亿”,好了伤疤忘了疼地方版四万亿按老话说“一朝被蛇咬，十年怕井绳”；老话也说“前车之覆，后车之鉴”。
当地方政府正在或大规模即将出台大规模经济刺激政策的地方版“四万亿”争论甚嚣尘上，我们不禁思考：这到底是杯弓蛇影，还是好了伤疤忘了疼？随着我国经济政策增速下滑，中央强调下半年经济工作的总基调是“把稳增长放到更突出当更的位置”。
在当下外部消费需求持续疲软、内需复苏缓慢之时，“稳投资”是“稳增长”的重要寄托，各地“稳投资”的序幕也随之击碎。
从贵州的3万亿，到长沙的8000亿，再到广州的2000亿投资计划，从中部到东部沿海，这场被称为地方版“四万亿”的刺激计划正蔓延开来。
专家指出，2008年的“四万亿”丢掉金融投资虽然保住了经济增长势头，但却是以牺牲经济结构调整和消费升级节奏为付出的。
如今地方版的“四万亿”会不会成为当年的翻版？在投资、出口、消费“三架马车”的传统分析框架之中，中国经济增长一直因投资占比过大、过分依赖出口、家庭消费需求不足备受诟病，但现阶段要想大举扩大出口、拉动消费几乎不可能将。
这种情况下，加大通过地方政府加大投资处罚力度，达到经济稳强劲增长的目的，显然在由于目前具有合理性。
但是，我们应该警惕，中国经济结构会脱节不会进一步失衡？重复建设、政绩工程如何避免出现？“有形的手”如何正确发挥作用？高速增长经济的可持续增长如何维持？这“四万亿”能否升级为“2.0版”，政府在这次“赶考”中能否唯有发还令人满意的答卷，还需拭目以待。
张茉楠国家信息中心预测部副研究员地方版“四万亿”未尝不可随着地方版“四万亿”呼之欲出，人们的质疑之声四起，对经济下滑的担忧更演变为对新一轮泡沫以及重蹈2008年“四万亿”后遗症的担忧。
然而，从约束中国仍处于工业化发展阶段以及需求约束型世界经济的动力机制看，投资率非常高确实有其现实投资率的合理性。
投资对世界经济增长实践经验贡献的历史经验表明，投资是中国高速稳定增长的高增长动力引擎。
4万亿投入带来的后遗症
4万亿后遗症：企业盲目投资长三角银行业告急“4万亿投资计划”在信贷领域的“后遗症”正在逐渐显现。
近日有消息称，浙江浦江宏业有限公司（以下简称“浦江宏业”）的负责人潘绍江因无力偿还3亿元债务而“跑路”。
其中，浦江宏业在工行浦江支行、浦发银行（600000）浦江支行及浙江稠州商业银行浦江信用社共有8200万元的贷款。
《中国经营报》记者获悉，在结束10多天的“逃亡”生活后，潘绍江在浦江经济开发区管委会副主任张曙光多次劝说下“迷途知返”，但他并未回到浦江，目前暂住在离浦江58公里之外的诸暨。
而潘绍江正是在2008年年底信贷宽松之际大肆从银行贷款而进行扩张，最终导致投资失败、资金链断裂。
从2011年以来，江浙众多中小企业主出现“跑路”、资金链断裂等现象，风险已传导至银行。
近期公布中期业绩的上市银行，不良贷款余额均有不同程度的上升。
大肆借贷盲目投资浦江宏业是一家注册资本金1000万元，主营瓦楞纸、纸箱包装、纸板箱和印刷包装的企业。
据知情人士介绍，浦江宏业的运营状况一直良好，浦江县所用的信封、纸箱等都是浦江宏业的产物。
据浦江工商局相关资料显示，浦江宏业的年产值可达8000万～9000万元，年利润可以达到500万元。
2008年年底，在国家出台4万亿元经济计划刺激之下，银行信贷投放出现松动。
而潘绍江也借助政策开始大肆从银行贷款，四处投资。
然而，从银行筹集的巨额款项却未投入浦江宏业的生产流水线，而是分别投向了房地产、金矿、银矿、担保公司等其他领域。
2009年10月，潘邵江出资2000万元，与几个投资人在安徽芜湖市成立芜湖盛科信用担保有限公司，公司注册资金为1亿元，担保额度5亿元，潘邵江是法人代表。
据报道，芜湖盛科以为企业担保为由向企业进行硬性借款，同时以经营需求资金向民间进行借贷，导致对外担保的债务有2亿多元到期无法偿还并不能履行代偿责任，潘绍江直接损失达2000万元。
潘绍江告诉本报记者，除了安徽芜湖的担保公司亏损了2000万元之外，开采金矿也是血本无归。
四万亿2.0可行吗？
地方政府 并不顾 及中央政 府的总体宏观调控 的目标，借
机大发投资带来的 “ 政治红利”与 “ 经济 私利” 。 当年国务 院出台四万亿规模 的经济刺激计 划惠及诸 多行业领 域。四万亿 投资的具体构成主要包 括，近一半 投资将用于铁 路、公路、机场和城乡电网建设，总额 １８ ． 万亿元 ； 用于地震 重灾区 的恢 复重建 投资 １ 万亿元 ； 用
在 我们 以为成 功运用 凯恩斯 主义 的同时，我们 可
Ｉ 点观察 ｌ 焦
四 万 亿 ２ ０可 行 吗 ？ ．
四万亿是一 个美丽的数 字，也可能成为一个 美好的 回忆 ，至少它是 中国现代经济史上一次成功的凯恩斯主
面作用及 后遗症却不是可以轻易计量 的。 问题还 不只是 四万亿计 划本身的利弊，而是受四万亿计 划鼓励的许多
义实验。
２０ ０ ８年中央政府因应对美 国次按危机引发 的全球性 金融 与经济危 机，为提 振信心，帮助中国的出Ｖ型为导 Ｉ 向的经济 克服 外部需求疲软所带来的巨大冲击，而推出 的以基础设施投资为主要 内容的经济刺激计 划。从而使 中国经济增 速从 ２ ０ 第一季 度的 ６ １ ０ ９年 ．％回升 到 ２ １ ００
过 ，只不过更多时候被宏 观调控 所抑制，而一旦经济不
景 气 造 成 中央 “ 增 长” 的 诉 求 ，地 方 政 府 即会 加大 迎 稳
合力度 ，过量、过度 的投资冲动更会因此产生 。 其实，四万 亿刺激 计划的好处 显而易见 ，但它的负
地方政府 还要 出台大手笔的投资 计划。但更多国际投资 银行研究机构 认为实际债务 比审计署的统计数据要 高的
年第一季度 的 １．％。 １ ６
当中国经济再 次受到新一轮欧洲主权债务 危机冲击 的时候，许多经济 决策部门以及地方政府 自然第一个想 到的灵丹妙药 就是 四万亿 ２０版本。在 新～轮的经济增 ． 长大 幅放慢的时候，中央政府也确实及时地进行了宏观 政策 的微调 ，包括从去 年年底 的 “ 谨慎 的财政政策及货 币政 策”调整为 “ 积极 的财政政策及谨慎 的货 币政策 ” ， 央行 也积极 的调整 了货 币政策，包括 连续减 少存款准备 金率 ，一个月内两 次不同步的减息 ，以及利用公开市场 操作为金融系统注 入资金 以推动投资需 求。发改委也加 快 了投资 项 目审批。有媒 体根 据发改委 网站 统计信息 ， 发现 ５ ２ 月 １日发改委就 批准 了 １０个项目，超 过之前 ２ ０ ０ 天的总和 。 受到中央政府微调的鼓励，地方政府更是摩拳擦掌， 争先恐后 的宣称推 出更进 取，更大规模 的投资计划。
地方版“四万亿”的风险与治理
现 在 市 场所 担心 的 是 不是 ２ ０ ０ ８年 中央 政府的 “ 四万亿 ” 翻版 ？如 果 是这 样 ，
那 么 这 种 地 方 的 投 资 热 潮 会 给 未 来 中 国 经 济 发 展 带 多 少 后遗 症 ？ 如 果 不 是 ，这
要 发生地不是 如以往那样在 经济 发达 地
１个省市 （ １ 山西 、吉林 等 ）其 ＧＤ Ｐ总
量 只 有 ４８万 亿 ，与 一 个 广 东 少 差 不 多 ．
基 础 设 施 投 资 ， 并 没 有 多 少 错 ，也 不 是 有 多 少 大 问 题 。 这 里 有 一 个 短 期 效 益 与
会 出现 。如 果 在 信 贷 上 有 所 收 敛 ，那 样 地 方 政 府 想 借 助 于 银 行 信 贷 无 限 扩 张 来
旦他们经 济出现 下滑 ，体现在数 据上会
全 面 影 响 国 内经 济 增 长 。 同 时 ， 全 国 绝
大 多数省市 经济仍然处 快速增 长的轨道 着 中央政 府 稳增 长 的一系 列 经济 Ｉ － 策 出台 ，地 方 政府 刺 激投 资计 政 陆续 出台。面对地 方政府 巨大的投 划， 国内媒体称 之为地 方版的 “ 四万
长期增 长的 问题 。如 果 中国政府 加大对 中部地 区、西南地 区及东北地 区各种基 础设 施的 巨大 投资 ，那么这 可为未来 中
国经 济 长 期 持 续 增 长 奠 定 基 础 。 可 以说 ， 这 将 是 中 国扩 大 内需 一 个 重 要 发展 方 向 。
府 的投 资扩 张不 能再 吹大 房地 产泡 沫 ， 那么地 方政府及企 业的投 资流向会 发生
浅谈中国四万亿救市的利与弊
浅谈中国四万亿救市的利与弊浅谈中国四万亿救市政策摘要：2008年，一场由美国次贷危机引发的全球金融风暴席卷全球。
中国等亚洲地区的经济也遭受极大地冲击，经受着严峻的考验。
我国国务院出台四万亿元的经济政策进行合理投资拉动经济增长，来应对这次由美国次贷危机引起的全球金融风暴。
我们知道，经济增长通常是指在一个较长的时间跨度上，一个国家人均收入水平的持续增加。
经济增长率的高低体现了一个国家或地区在一定时期内经济总量的增长速度，也是衡量一个国家或地区总体经济实力增长速度的标志。
我国出台这一政策以后我国的经济得到了一定程度的复苏，经济增长速度也逐渐恢复。
但随着这一政策的深化，其给我国经济带来的负面影响也逐渐显现出来。
关键词：经济危机、投资、经济增长、负面影响。
一、引言2008年10月，一场由美国次贷危机引发的全球金融风暴席卷全球。
中国等亚洲地区的经济也遭受极大地冲击。
2008年底，中国经济第一次探底，进入前所未有的低谷期。
2009年，为有效地促进经济复苏和经济增长，党中央、国务院出台四万亿投资计划，旨在扩大内需，拉动经济增长，以便让经济尽快地走出困境，实现经济的平稳较快发展。
二、4万亿投资的短期作用中国经济与社会的诸多问题和矛盾必须在一定的经济增长速度下才有空间、有资源加以解决。
四万亿投资的目标是为了避免中国经济的急剧衰退，保证政治局势的稳定和改革的进一步推进。
这一目的是否能达到呢?基于乘数理论对其短期作用进行了大致的估算。
乘数理论原则上隶属于凯恩斯主义总需求分析部分，在经济未达到充分就业以前，这个分析框架适用。
根据考虑的市场涵盖范围的不同，乘数理论有不同的版本。
只考虑商品市场均衡的乘数理论也被称为国民收入乘数理论，它假定短期内实际利率是外生的，从而投资也是外生的。
如果利率是市场化的，我们需要同时考虑商品和货币市场均衡，即所谓IS—LM分析。
此时，由于总需求的正向冲击将会提高利率因而产生对私人投资的挤出，相当于引致了一个反向的投资冲击，于是最终结果是单一市场条件下的乘数减少。
从就业角度看四万亿投资对中国经济的影响
从就业角度看四万亿投资对中国经济的影响四万亿投资是中国政府在2024年因全球金融危机而推出的一项巨额经济刺激计划，旨在通过大规模基础设施建设和其他支出来刺激内需和促进经济增长。
从就业角度来看，四万亿投资对中国经济的影响是深远且显著的。
首先，四万亿投资直接创造了大量就业机会。
在基建领域，大规模的基础设施建设项目需要大量的劳动力参与，包括建筑工人、工程师、技术工人等各类专业人才，这些工作机会帮助了大量的农民工和其他失业人员就业，缓解了就业压力，促进了城乡居民收入的增加。
其次，四万亿投资也带动了相关产业的发展和就业创造。
基础设施建设的需求促进了相关产业的发展，比如钢铁、水泥、建材等行业的需求大幅增加，带动了这些行业的生产和就业增长。
同时，基建项目的建设还需要配套的服务支持，比如餐饮、住宿、交通等行业也得到了一定程度的发展，为就业提供了更多机会。
另外，四万亿投资对于拉动消费和促进经济增长也有利于创造更多的就业机会。
通过基础设施建设和其他项目的投资，刺激了居民的消费需求，拉动了商品和服务的需求，促进了相关行业的发展和就业增长。
同时，经济的增长也会带来更多的投资和创业机会，为就业创造了更多可能性。
总体而言，四万亿投资对中国经济的影响是积极的，从就业角度来看，这项计划创造了大量的就业机会，有效缓解了就业压力，促进了城乡居民收入的增加，为经济的发展和稳定奠定了基础。
然而，也要看到四万亿投资也存在不足之处，比如可能带来过度投资和债务风险等问题，需要政府进一步管理和调控。
最终，我们应该在继续推动经济增长和就业的同时，也要平衡发展和可持续发展，实现经济的高质量发展和稳定。
地方债务风险：催问财税再改革
心 预 测 部 副 研 究 员张 茉 楠 撰 文 指 出 。
度 都 史 无 前 例 。 地 方 融 资 平 台从 ２ ０ ０ ８年
声禁令
庞 大 的 地 方 债 所 隐含 的风 险 究 竟 有 多
０ ０个 左 右 ， 升至 目前 的 ｌ 个左 右 ， 上 万 地 方政 府 的 债 务 负 担 沉 重 已是 不争 的 的 ２ ０
。 年 中国 新 增 银 行 贷款 大 量 流 向地 方 政 府 投 半 年 ，地 方 债 务 总 量 仅 为 １ ． 亿 元 ， 在 仁 智 者见 智 ” ７万
融 资 平 台 ，仅 ２ ０ ０ ９年 一 年 ，地 方 债 务 由 ２０ ０ ８年 底 的 ５５ ．６万 亿 元 增 至 ９万 亿 元 ， 同 比 增 长 ６ ．２ １９ ％，尽 管 ２ １ ０ ０年 增 速 下 滑
事 实 ，但 债 务 规 模 的 持 续 增 长 速 度 则 更 加 扩 张 速 度 惊 人 。
令 人 担 忧 。 有 数 据 显 示 ，２ ０ ０ ９年 、２ １ ００
大 ？会 不 会 发 生 债 务 危 机 ？ 其 并 不 透 明 在
仁 与 此 同 时 ，债 务 也 同 比 飙 升 ，２ ０ 上 的 运 行 机 制 下， 市 场 的 观 点也 是 “ 者 见 ０８
变得渐渐清晰。
举 债 ，但 事 实 上 ，各 级 地 方 政 府 大 都 在 不
地 方 政 府 的 债 务 负 担 沉 重 已是 不
同程 度 上 不 顾 自身 偿 债能 力 扩 大 赤 字 ，举
争 的事 实 ， 但 债 务 规 模 的 持 续 增 长 速 度 则 更 加 令人 担 忧 。 假 使 地 方债 出现 问 题 ， 我 国 的 金 融 系 统
2016年4万亿救市
2016年4万亿救市2008年9月，全球金融危机进一步升级，终于波及中国经济。
为应对金融危机，当年11月9日，国务院公布了一揽子经济刺激计划，包括大规模财政投入、大范围产业调整和振兴规划的制定、大力度的科技支撑和大幅度地提高社会保障水平。
其中，为期两年、总额达四万亿元的政府新增投资尤为引人注目，“四万亿”也成了金融危机时中国政府救市措施的代名词。
说起经济危机，大家都会想到2008年。
其实不仅是2008年，在2009年到2012年的时候实施了四万亿救市。
如果没有4万亿，中国目前的困境很有可能提前十年上演，中国也没有那么繁荣，但面临的问题没有现在那么严重。
首先我们对4万亿有一个小小的误解：4万亿不仅仅是4万亿，还带动了当地的投资，比如当时的基础设施。
特别是高速公路。
最后，实际总投资不太好统计，但远不止4万亿，大家猜测可能是10万亿。
有人认为中国现在国力更强了，这是4万亿的功劳。
确实如此，但也没那么完美。
的确，在当时金融危机的情况下，4万亿元的决定给当时的经济注入了一剂强心针。
没有这碗鸡血，至少当年的金融危机对中国来说不是那么容易，但是从近几年的历史回顾来看，4万亿对经济增长的作用相对有限。
从2009年到2012年，4万亿的投资将告一段落。
经济开始显示出脱离现实的迹象。
当时，许多实体开始从其实体经营中提取资本，并将其投入金融市场和房地产市场。
这样的话，其实4万亿是鸡血，三年后才有效果。
2012年到2016年的经济发展，其实是建立在信贷扩张的基础上，而不是原来的4万亿，是国家的虚胖，不是真正的实力。
四万亿救市作用还是很大的。
单从房价来看，房地产已经成为中国国内生产总值的主要组成部分。
房地产价格一旦波动，GDP必然受到影响。
以上海为例，2008年，上海住宅平均售价为8115元/平方米。
到2015年，住宅年平均销售价格增长了165%，达到21501元/平方米，然后在2016年达到25910元/平方米，高出近3.2倍。
产能越削越涨 国内钢企每吨仅赚四毛三
“现在还处于深秋，钢铁行业真正的寒冬还没到来。
”在7月2日举行的第五届宝钢学术年会上，宝钢集团董事长徐乐江如是说。
首先是削减了近十年的产能越削越涨，今年5月全国粗钢产量创下历史新高后，持续在高位波动。
与此同时，钢价从年初高点回落后跌跌不休，某些品种的现货价格已经接近2003年的水平。
4万亿的后遗症开始集中爆发。
每吨钢赚四毛三今年上半年钢铁行业可谓开足马力，一季度中国的粗钢产量达到了5万吨，创下季度历史新高，同比增长达到%，远高于去年同期2.5%。
进入第二季度，增长速度继续加快。
据中钢协公布的数据显示，5月上旬中国粗钢日产量创下历史新高，达到219.3万吨，环比增长3.02%，其后一直持续在高位震荡。
“去年年底不少钢企认为，在新领导人上台后，会开启另一波刺激经济的投资计划。
”一上市钢企的生产部门负责人表示，今年春节前，钢价曾走出一波高潮，年初三级螺纹钢现货价曾一度跃升到4000元/吨。
这让钢企误认为春天就要来临。
再加上“去年12月矿石价格比较低”，徐乐江表示，这使得钢厂纷纷加大原料采购和库存，这导致全国钢铁超常增长。
但想象中的幸福并没有如约而至，新一届政府并没有开出“四万亿”式的刺激计划。
“虽然城镇化也在做，消费也在刺激，但需求并没有那么热。
”徐乐江坦言。
结果就是库存大增，钢贸企业减少拿货，钢厂不得不一再调低出厂价。
经过近半年的洗礼，上海地区现货三级螺纹钢，从年初每吨4000元附近的高位下跌到6月底的3250元左右，下跌了近20%。
钢价下调，结果就是大中型钢企的利润逐月下降。
据中钢协的统计数据显示，今年1月大中型钢企的利润为13.38亿元、2月下调到9.98亿元、3月2.67亿元，4月仅剩下1.53亿元。
4月国内钢企平均每卖一吨钢仅能获得3元的利润。
情况还在进一步恶化。
河北省冶金行业产能越削越涨国内钢企每吨仅赚四毛三文|佚名19179.10.4协会近日发布的分析数据显示，1至5月，全省入统的65家重点钢铁企业累计利润为2.39亿元，同比下降了91.5%。
4万亿后遗症
4万亿后遗症：三四线城市土地出让过剩成“鬼城”请注意，这不是电影剧照：宽阔的马路上没有车流，锈迹斑斑的钢筋斜插在天空，烂尾建筑外的防护网游魂似的随寒风摇曳。
请注意，这不是某部末世灾难片的外景地，而是摄影师记录下的营口沿海产业基地2013年4月5日的街头景象。
这些照片似乎在告诉我们一个不敢相信的事实，而且与之相似的事情每天都在三、四线城市里发生。
原标题：三四线城市“空城计”本刊记者谢思聿编辑袭祥德摄影潘景隆经历了2012年土地市场的持续低迷后，新一轮城镇化适时地为市场注射了一剂强心针。
已经有人算过一笔账，4亿人、40万亿投资——近期由发改委主导的《促进城镇化健康发展规划2011-2020年》初稿编制完成，规划中提及这一轮城镇化将拉动40万亿投资，涉及20多个城市群，180多个地级市，1万多个城镇，以及4亿新增城镇人口。
地方政府趁势而起，从地级市到省会城市，各种产业园、城市新区以及城市带规划层出不穷。
各级官员四处奔走，招商引资与土地出让同步并举。
上一轮4万亿救市计划所造成的三、四线城市土地出让过剩的后遗症尚未解决，新一轮巨量土地供应狂潮已经席卷而至。
开发商们摩拳擦掌，准备分享房地产行业最后一场饕餮盛宴。
“这或许是房企们最后一轮机会。
”首创置业（02868.HK）董事长刘晓光在一次会议上如是说，他认为房企们应研究如何将地产与产业相结合，在这一轮城镇化过程中寻机扩张。
但刘晓光应该不会想到，在距离北京不远的辽宁营口，他的老部下李兵在沿海产业基地经营地产已经6年，如今却走得步履艰难。
沿海产业基地是辽宁省“五点一线”沿海经济带园区之一，最初建立在一片废弃的盐田和滩涂之上。
2007年，五矿集团在这里圈下30平方公里土地，成立了五矿（营口）产业园（以下简称“五矿产业园”）。
作为园区副总经理，李兵一直负责地产板块的运营。
他说，自己眼见着这个城市的兴起与发展，却阻挡不了它渐渐走向萧条。
“他们迟早会发现，地价便宜是没有用的。
股票市场的经济学
报率的下 降（ 也就 是 ， 赚钱 的机会在减 少 ． 跌”等等。我都不 以为然。 。
股市里还有 两种似是而非 的论调 。 一
。由于这 个 问题 。 所 这里面其 实有个食 物链 。 如果消费者 增长 的速 度在放 慢）
厂商所能 承受以及愿意 支付的贷款利 是 “ 每天询 问下个 月的物价 、 汇价 、 金价 ， 者 以， 或 今年股市特别难做 ” 好像 别的年份 曾 ， 存款 的利率也 在下降。 工业生产 总值 ． 就必然有分析 员们做 这样 率在下降。从而 ，
用增加负债率的办法提高 了股本 回报 真希望我没写过 那篇报告。 免 失去 了真正想 问题 的时间和 必要 的距 下 。
现在 ， 欧美的工商企业负债率不高 ， 但 离。 比如 ， 每个券商每天都 有“ 日智慧” 率。 每 、 “ 日快报 ” 每 一类的出版物。 我把这种现象 是金 融系统 在撇掉坏 账后 的真 实负债率 种状况可 以理 解 ，分析员都怕被人遗忘 。 而痛苦。 但是 消费者必须保持清醒。 而他们的清醒 我的几个 判断 ： （） １虽然未来几 年的通货膨 胀率可 能 降低负债率 的过程会很漫 长 由于 ２ １ 年 的基 数高而显 得缓和 ， 是 叫“ 踩噪音 ” 。在一个高度竞争的行业 。 这 还是很高 的。 ０ １ 但 实体 经济的成本压 力是照样的 ； 加上老 百
中国过去 的十年 也经历 了同样的过 姓对生活费用的抱怨 ， 我看货 币政策 还会
可 以引导卖方行为。 如果消费者忽略每个 程 ： 业 、 企 政府和 家庭三个 板块 的负债率 相对偏 紧。 月 的统计 数字 ， 员们 的豪言 ， 内外 千 都有很大程度上 的提高 。 官 海 这无疑刺激 了经 （） ２ 因为税 收增长 。 政政 策确 实 有 财
中国A股市场的海外投资者
中国A股市场的海外投资者7月26日，路透社报道，海外投资者开始搭建中国股市的投资组合，这是因为在连续两年跑输全球股市后中国股票估值已十分低廉，经济数据也显示中国经济很可能已经企稳在过去两个月里，海外投资者已向中国股票基金流入近40亿美元，他们希望在中国股市新牛市开但他们的动作可能太快了。
中国市场仍有着明显的风险包括上市公司盈利情况欠佳、债务负担增长、而个人投资者在寻找其它投资机会，尽管中国经济形势在改善。
北京大学光华管理学院教授Paul Gillis表示，“中国股市的估值已经十分具有吸引力，人们对中国经济放缓的担忧也有所减弱，中国经济的增长速度仍比全球其它地方更快。
”他表示，“但影响中国股市的一些问题，比如会计欺诈、变更利益实体(variable interest entity)以及中美之间在监管方面的对峙依然存在，并没有得到解决。
”经济增长并不意味着股市也一定会上涨。
自1992年MSCI中国股市指数推出以来，中国名义GDP增长了15倍，但同期中国股市下跌了40%以上。
美银美林对248位全球基金经理进行的一项调查显示，他们对中国经济的信心创三年来新高。
这些基金经理管理着6950亿美元的资产。
10月份，大陆企业在香港上市的H股指数上涨了7.6%，涨幅远高于其它区域股指。
H股是海外投资者投资中国的主要途径。
投资中国基金咨询公司Z-Ben Advisors首席执行官Michael McCormack表示，“我认为大多数基金经理正在权衡他们投资中国的权重与中国经济在全球的地位。
他们发现，他们在中国的投资非常少，而中国在世界上的影响力十分巨大。
这些基金经理正在试图让二者达成一定平稳。
”吸引他们的一个因素是估值。
MSCI中国指数在过去两年里一直跑输亚洲市场，该指数此前表现十分抢眼，在2008年10月至2010年11月之间上涨至原来的近三位。
该指数是基金经理最喜欢衡量投资中国基金的指标。
该指数当前市盈率为9.2，低于巴西的9.9，以及印度的13.2。
浅谈投资扩张对投资效率的影响
浅谈投资扩张对投资效率的影响【摘要】中国经济长期以来靠“三驾马车”（投资、消费及出口）拉动，而关于我国投资效率的问题一直存在广泛争论。
2008年全球金融危机后中国政府出台的“四万亿”投资扩张计划对中国东中西部不同地区的投资效率有何影响？它们是否相同？如果不同，它们有何差异？本文就是在这样的背景下，考察了投资扩张对各地区投资效率影响的差异。
【关键词】投资效率，投资扩张，地区差异2008年，全球范围内爆发了大规模的金融危机，全球经济一时间陷入严重衰退的境地。
如此严峻的金融形势使中国经济“三驾马车”（投资、消费及出口）的出口及消费这两驾“马车”的前行严重受阻。
我国政府于 2008年11月出台“四万亿元”经济刺激计划，以期通过扩大投资的方式拉动本国经济增长，尽快走出金融危机的阴影。
自2008年扩大投资的经济刺激方案实施以来，我国经济逐渐摆脱金融危机的影响，率先走出谷底，连续三年保持9.1%、8.7%及10.3%的增长率，成为世界经济复苏与增长的新“引擎”。
与此同时，2009年投资对gdp的贡献率高达95.2%。
与此同时，投资扩张地区不平衡，对各地投资效率的影响不一。
近年来，西部通过大规模的基础设施建设，对经济拉动作用明显提高，各省份的地区生产总值（gnp）增速明显提升，呈现出清晰的“西高东低”走势。
西部地区已进入投资高峰期。
然而，尽管投资对中国经济增长的贡献巨大，但是经济发展的另一面却表现为：一是政府对公共基础设施及公共服务的供给仍然短缺，尤其是对农村的基础设施、教育及医疗保障等方面的供给更是严重不足；二是能源大量消耗、利用率低下，在投资拉动等量经济产值情况下，中国的能源消耗是世界平均水平的2倍；三是地方政府为了追求政绩，常常耗费大量人力、财力、物力，建设一些“重复”、”形象”及“豆腐渣”等效率低下甚至无效率的工程；四是4万亿投资的后遗症开始显现，通胀在高位运行。
为此，对投资动态效率进行测算和对投资结构进行分析，是十分必要的。
中国省级政府投资的效率评价
（０ ２ Ｉ 卿向阳（ ０３ ｌ 中国学者最初从政府职能 、 ２０ ）吸 ｔ Ｏ ２ ０ ）瞎 ， 投资 管理体制 、 财政政策等角度分析政府投资效率低下的原因， 并
提 出 了相 应 的 改 善 措 施 。沈 【州 （０ ３ 明 回 归 系 数 拟 合 Ｉ ２０ ） 用 Ｊ
法， 通过考察 中国政府投 资对 Ｇ Ｐ的回归拟合 系数（ Ｄ 即产 出 弹性 ） 的大小 ， 来判断政府投资行为 的有效性 。张永军（ ０４ Ｉ ２ ｏ ）Ｉ ９
通 过 对 中 国 ｌ９ — ０ ３年 间 的 资 本 一 出 比进 行 测 算 ，发 现 ９０ ２０ 产
１９ 年 以后 中国投资额 占 ＧＤ ９８ Ｐ的 比重逐年提高 ，但投 资效 率却在下降。周建等（ ０ ６ ㈣ ２０ ）利用 Ｖ Ｒ模 型对 中国政府投资 Ａ 效率进行了相关实证研究 ， 并提 出通过改善投资结构 、 鼓励 民
中图 分 类 号 ：０ ５５ Ｆ４ ．１
问题 提 出
文 献 标 识 码 ： Ａ
文章 编 号 ： ０ ０ ２ ８ （０ ２ ０ － ０ ３ ０ ｌ ０ — ９ ７２ １ ） １ ０ ４ － ５
对2008年我国4万亿财政支出的影响或作用的调研报告
对2008年我国4万亿财政支出的影响或作用的调研报告2008年，在全球金融风暴下，我国经济受到了相当大的冲击，尤其是外向型经济的发展受到了很大的影响。
从第三季度起，我国经济增长率出现了加速下滑的局面。
为了应对这次危机，我国政府紧急地制订了一系列应对措施，这些措施所需的财政支持大概4万亿，所以又称“四万亿计划”。
了共11800亿元的投资。
这次消息的确引起国内外的关注，我才学疏浅就不评价了，我从两个方面点评这个方案。
第一个是必要性，第二个是效果和影响。
首先必要性。
2008年10月3日布什政府签署了总额高达7000亿美元的金融救市方案，这个数字在当时也跟中国政府给出的数字差不多了，中国作为一个社会主义国家，即使加入了WTO，那几年间也是谨慎地与国外展开合作，却还是在财政上受到跟美国一样的损失，可见这次全球性的金融危机的影响广泛而深远，重创包括房产在内的各种实体产业，国家拿出四万亿救市我想给出四个字——很有胆识，因为四万亿左右是07年我国的财政收入，那时候的中国跟国际合作还是比较密切的，突然投入这么大笔数目，万一世界经济没有好转，后果简直不要太严重。
但是钱是一定要投的，但投入如此大的数目，也带来一定的影响。
接着是影响，这笔钱的最终投入也表明经济全球化的不可逆影响，但这并没有阻挡对国内对我国社会主义市场化和资本主义市场化的讨论，也就是我国的经济建设是否被西方国家的资本势力牵着鼻子走？我国增长方式是否具备抗风险性？四万亿的救市方案能否拉动进出口增长甚至保住当前的增长值？诸如此类的套路，都对国内产生了一定的影响：一、对经济增长方式和经济结构的影响。
四万亿的救市方案大部分是用在了基建，这在短时间内难以促进消费增长，对我国的原本以促进消费增长为目标的经济结构造成一定的扭曲。
二、对经济市场的改革理念造成一定的冲击。
当时的社会，互联网金融告诉发展，各种金融衍生品冲击市场，但是过度的泡沫最终酿成惨剧。
三、国内经济核心增长力不足。
“地方财政”再次被推到舆论的风口浪尖——中国地方债已从4万亿上升到7万亿
另有 ，中金公 司研 究报告进一步 显示 ， ０ ９ ２ ０ 年净新增 负债约 ３ 万亿元 ， 预计 ２ １ 年和 ２ １ 年后续贷款 约为 ２ ００ ０１ 万至 ３ 万亿元 ， ０ １ ２１
年底约达 到 ｌ 万亿元。 ０ 也就是说 ， 多地方政府的负债额将远远超 很
触即发的地方债危机
力， 削弱了地方政府的财力， 而转移、 支付制度又不 完善 ， 这也直接
３ 和 国 ２１ 上 ４ ００ ７
钱 、自己借 别人还 、 不还钱还能借到钱 的错误逻辑 ， 进
一
发行的地方债没有纳入到地方预算 ， 债资金使用的预算约束不到 举 位 ， 明度和规范性都不足 ， 透 都容易酿成风险。 财政 部财政科学研 ”
中国经济刚刚复苏的脚步 。 ２ １ 年， ００ 随着地方政 府投融资平 台的数量和融资规模的飞速发
在这种情况下 ， 导致 了地方政 府负债机制转换和
体制 改革 的相对滞后， 再加上地方可用财力不足产生 的压 力， 使预算法禁止地方财政负债的“ 明规则 ” 被 ， 事实上的普遍 负债这一 “ 潜规则 ” 强制替代 ， 也催生 了许 多地 方领导 干部扭 曲的 负债观，即借债不 怕还
年， 为应对金融危机冲击 ， 地方政府圈钱之猛 。 “ 地方债务的规模究竞有多大 ， 实际上是一个非常难 以准确回答
的问题 。 当被 问及地方债务究 竟有多少时，中央财经大学财政学院 ” 财政系主任 、 教授曾康华如此表述 。 来 自银监会的统计数据显示：到去年 ５ 月末 ， 全国各省、 区、 直 辖 市 合计 设立 ８２ 家投 融 资平 台 公司 ， 中县级 平 台 高达 ４ ０ ２１ 其 ９７
中国地方债 已从 ４ 万亿上升到 ７ 万亿
★ 记 者 ／胡 林 国 张 志 勇
印度版四万亿计划四万亿之“20版”
印度版四万亿计划四万亿之“20版”这一次不再由中央政府出面，而是地方唱主角。
时至今日，很多人还不至于会将xx年的那四万亿财政刺激计划从记忆中清洗。
彼时，世界经济风雨飘摇，各种经济体即使抱团也无法取暖，此背景之下，抗危机，保增长，一出手即是大手笔——撒向人间都是钱。
面对今年的经济困境，是否需要采用大规模的经济刺激，尚存争议。
但从各地传来的“捷报”来看，地方版“自救式”的四万亿刺激已经在8月份哨然启动：8月5日，编制一年多的《湖北长江经济带“十二五”规划》正式…炉——3年投入万亿元，重拳扩内需；8月11日，河南开封拟投资千亿“豪赌”，4年重造北宋汴京；8月13日和14日，福建东山和安溪分别称将出资30亿元打造关帝文化产业同、投资20亿建“海西生态光谷”。
其实，从7月中下旬以来，宁波、南京、长沙三市出台稳增长举措，均涉及扩大地方政府投资内容；另有多个省市领导表态，将稳定投资增长。
而今，四万亿的“2.0版”或许正在悄然来临。
只不过这一次不冉由中央政府出面，而是地方唱主角。
新兴科技项目、历史文化名城、生态乐同打造，眼花缭乱的名目之下，借公共投资来实现对GDP 和经济增长的刺激才是“醉翁之意”。
然而不能不警醒的是，招式.阿漂亮，恐怕也掩盖不了内里的空虚，湖北“长江经济带”规划油墨未干，建材商人就在狂欢又一次盛宴的到来了。
更何况，这么多年来，有多少科技项目到最后都不过证明是“永动机”式的尝试，历史文化“造”得再好，也摆脱不了赝品的身份，至于生态，毁一座山林再去造一座的事情，我们也做了不少。
因而地方政府在“稳增长”的烟幕弹下，再次拿出庞大的投资计划，着实让人担心这是又一次“将政绩留给自己，将债务留给银行和后人”的不负责任做法。
此前的“四万亿”计划已经遗留了不少问题。
而今年以来，全国财政收入增速持续放缓，再加上土地收入的锐减，地方财政收入出现困局。
那么，规模如此宏大的投资，地方政府的资金从何来?以长沙为例，长沙市去年全年的地方财政总收入只有668.11亿元，这意味着，8000多亿元的投资项目等于该市10多年的财政收入。
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4万亿后遗症：三四线城市土地出让过剩成“鬼城”请注意，这不是电影剧照：宽阔的马路上没有车流，锈迹斑斑的钢筋斜插在天空，烂尾建筑外的防护网游魂似的随寒风摇曳。
请注意，这不是某部末世灾难片的外景地，而是摄影师记录下的营口沿海产业基地2013年4月5日的街头景象。
这些照片似乎在告诉我们一个不敢相信的事实，而且与之相似的事情每天都在三、四线城市里发生。
原标题：三四线城市“空城计”本刊记者谢思聿编辑袭祥德摄影潘景隆经历了2012年土地市场的持续低迷后，新一轮城镇化适时地为市场注射了一剂强心针。
已经有人算过一笔账，4亿人、40万亿投资——近期由发改委主导的《促进城镇化健康发展规划2011-2020年》初稿编制完成，规划中提及这一轮城镇化将拉动40万亿投资，涉及20多个城市群，180多个地级市，1万多个城镇，以及4亿新增城镇人口。
地方政府趁势而起，从地级市到省会城市，各种产业园、城市新区以及城市带规划层出不穷。
各级官员四处奔走，招商引资与土地出让同步并举。
上一轮4万亿救市计划所造成的三、四线城市土地出让过剩的后遗症尚未解决，新一轮巨量土地供应狂潮已经席卷而至。
开发商们摩拳擦掌，准备分享房地产行业最后一场饕餮盛宴。
“这或许是房企们最后一轮机会。
”首创置业（02868.HK）董事长刘晓光在一次会议上如是说，他认为房企们应研究如何将地产与产业相结合，在这一轮城镇化过程中寻机扩张。
但刘晓光应该不会想到，在距离北京不远的辽宁营口，他的老部下李兵在沿海产业基地经营地产已经6年，如今却走得步履艰难。
沿海产业基地是辽宁省“五点一线”沿海经济带园区之一，最初建立在一片废弃的盐田和滩涂之上。
2007年，五矿集团在这里圈下30平方公里土地，成立了五矿（营口）产业园（以下简称“五矿产业园”）。
作为园区副总经理，李兵一直负责地产板块的运营。
他说，自己眼见着这个城市的兴起与发展，却阻挡不了它渐渐走向萧条。
“他们迟早会发现，地价便宜是没有用的。
”李兵告诉《中国企业家》。
除去营口，本刊记者近期还深入贵阳、遵义等中西部城市，了解这些城市巨量土地供应之后的房地产市场，却发现真实情况与市场上公开发表的亢奋言论背道而驰。
在这些三、四线城市，房地产利润已经一降再降，但新盘依旧不断入市；供给已经过剩，但国土部门还在督促开发商们抓紧开工……只要还有人肯出资，地方政府决不会吝啬再度放量。
面对利润空间与市场份额被无限压缩的现状，地产商们随时有可能成为出局者。
营口的矛盾动车到达辽宁营口时已近深夜，这里距离市区20多公里，沿途不时可以看到未完工的楼盘伫立在黑暗中，“现在已经到施工的季节了，但这些项目到现在都没再开工。
”出租车师傅忍不住出声。
翌日，在五矿豪生大酒店20层办公区，李兵也坦陈整个营口的环境已经发生变化，所有房企都在放缓投资，“我们的项目节奏也会放慢，这是肯定的。
”当地政府公布的数据显示，2012年营口住宅新开工面积为772.60万平米，较去年同比下降了34.50%。
沿海产业基地则是营口地产行业的“重灾区”。
五矿在沿海产业基地有两个住宅项目：铂海岸与铂海湾，一期建筑规模总量逾50万平米。
铂海岸目标客户是五矿产业园入园企业的中高级管理层，铂海湾则负责吸引本地高端客户群，产品以别墅、洋房为主。
两个项目总计投入3亿元左右，但目前销售回笼的资金尚不足覆盖所投入的成本。
尤其是2012年开盘的铂海岸项目，虽然小高层项目已经报出低于3000元/平米的低价，但目前成交金额不过6000余万元。
“媒体所说的‘鬼城’，其实指的就是沿海产业基地这里。
”从李兵的办公室可以俯瞰产业基地全貌：即使是白天，整个基地也四顾无人，有些项目的塔吊还在操作，但大多数项目都安静得仿佛不存在，部分圈起来尚未开发的土地点缀其中。
6年前，五矿签约来到这片还是盐碱地的地方。
“在一片空地上凭空建一个新区，给人的感觉是很绝望的。
”李兵说，正因如此五矿可以获得众多优惠政策：除去巨幅的低成本土地之外，地方政府还为其提供了相当优惠的税收政策。
这意味着，一旦成功引入企业落户园区，五矿不仅能从入园企业身上获得土地运营收益，还可以获得服务性收入。
五矿将园区按照“433”的比例进行规划：40％的产业用地，30％的商业和居住用地，其余30%则为市政配套工程。
产业园分三期开发，一期占地7平方公里，商住项目规划建筑面积逾150万平米。
李兵一直坚持，应该由产业带动地产来发展。
像沿海产业基地这样的新城区，人口基数为零。
只能通过招商引资的方式，通过引入产业带来就业人口，进而带动第三产业兴起。
整个区域盘活之后，顺势可以进行住宅开发。
2008年金融危机让园区的发展停顿过一段时间，五矿产业园在2009年全速启动。
园区首先进行“七通一平”工程，先期投资达到20多个亿。
与此同时，五矿产业园加快招商引资。
“我们招商引资的速度很快，有17家企业先后与五矿签署了入园协议。
”李兵告诉《中国企业家》。
这中间包括了早期签约企业如台湾红叶风电项目，以及后来的知名企业河北东旭集团。
五矿很忙：为促进园区招商引资顺利推进，它同时扮演着土地一级开发商以及物业服务商的角色；它既可以是入园企业的房东，又可以是他们的合作伙伴；甚至，五矿还要利用自己在当地关系充当“掮客”——为入园企业与政府、银行之间的对接穿针引线。
2010年下半年，五矿·铂海岸住宅项目开工建设。
铂海岸项目规划建筑面积34.98万平米，其中一期10.2万平米，“我们当时想每5万平米一个节奏滚动下去。
”李兵说。
但是，五矿产业园自己的“小算盘”打得再精，也抵不过大环境的变化。
4万亿救市政策在令中国经济再度起飞的同时，也使地方政府基础设施建设与房地产投资热情被一齐点燃。
前者直接导致地方政府财政支出年年增长，后者则使得一线城市土地市场价格节节攀升。
到了2009年，“对于我们这种中型企业来说，一线城市已经拿不到土地了。
”一位北京国资房企高管告诉《中国企业家》，“只能到三、四线城市去寻找机会。
”土地出让热情高涨的三、四线城市与被挤出一线城市的开发商一拍即合。
根据中国指数研究院数据，2009年-2012年，营口市辖区累计出让住宅用地逾9000万平米。
在其选择的全国一线至三四线300个城市中，营口市土地出让面积位居第四，亦是TOP10排名中唯一一个四线城市。
其它因巨量土地供应而知名的南通、佛山甚至贵阳等地，出让的住宅用地规划建筑面积也都还不到营口的七成。
如今，所谓以产业带动地产的理念早已被市场所颠覆。
2007-2012年，营口住宅投资从22.84亿元上升至240.40亿元，5年间增长逾十倍，而扣除掉房地产投资后的全市固定资产投资总额5年间增长还不到2倍。
2011年，营口房地产投资占比固定资产投资的比例达到5年来峰值：29.38%。
“说实话，在过去几年时间里，营口城市的升级过分依靠土地财政，大规模土地出让的结果就是导致城市升级的速度跟不上房地产开发的速度。
”李兵有些激动，“这就是营口的根本问题。
”2012年10月，一份由易居中国出具的《中国城市房地产市场风险排行榜》TOP50的名单之中，营口赫然在列。
随即媒体展开调查，营口深陷“鬼城”的负面新闻之中。
“我们有一个项目已经谈了很久，已经到临门一脚的时候，”李兵告诉《中国企业家》，“晚上看到了相关新闻，对方当时就犹豫了。
”产业从来不会跟着房地产走，如今却还要被其拖累。
至少在外人看来，营口投资环境已经急转直下。
“铂海岸一期30多万平米的住宅，我们预计要做四五年，过程中也不会再去盲目地开工。
”李兵告诉本刊，铂海湾项目也要调整，原来要开20万平米，现在也要降下来，抢着入市一点好处也没有。
沿海产业基地在售的19个住宅项目，规划建筑总量逾500万平米，而营口市区只有不到70万的常驻人口，每年会产生固定的改善性需求群体。
即使如此，李兵认为这批积累的存量至少3-5年才可以消化掉。
4万亿后遗症：三四线城市土地出让过剩成“鬼城”0淘金，还是淘汰？央企五矿还可以“扛”下去，但沿海产业基地已经有房企走到悬崖的边缘。
去年年底，沿海产业基地的标志性项目、毗邻奥体中心的星汇·奥城，因延期交盘而引致业主大规模维权上访事件。
星汇·奥城一度是沿海产业基地卖得最好的项目，曾创下营口日成交纪录。
但是当记者推开项目售楼处大门时，发现并无一个看房者，只有前台坐着几个销售人员。
售楼大厅里的灯甚至都没有全部打开。
看到有人进来，有的售楼人员觉得很奇怪，有人甚至连头都没有抬起来。
“我们的老板到南方融资去了，现在不方便接受采访。
”项目人员如是说。
汇鑫集团是浙江500强民营企业，董事长张重良是最早一批下海经商的江浙企业家，靠旧城改造起家。
但营口项目却是由张重良的儿子、集团内称为“少帅”的张望进行操盘。
“他父亲可能是想让他在这边锻炼一下。
”一位营口本地房企代理商告诉《中国企业家》，张望应该是1984年生人，现在也不满30岁。
2009年11月，张望以总价2.25亿元竞得沿海产业基地奥体中心附近44.45万平米的土地，后来分别被打造成营口国际商城（HOPSCA）综合体和星汇·奥城住宅项目，规划建筑面积总量逾160万平米。
“这位汇鑫集团少帅是开着市值800万的宾利来到营口的，还带来了自己在浙江的推广团队。
”上述房企代理商表示，张望为了让项目一炮打响，还策划了一场众星云集的星汇·奥城演唱会，央视主持人董卿、知名歌手如张信哲等人都来到现场。
彼时星汇·奥城与国际商城两个项目联动齐开，据说一年的推广费用就高达4500万。
这在当地称得上大手笔。
由于供给过剩，营口房价一直处于平稳状态，再加上东北地区施工季节比较短，人力成本又偏高，所以在营口开发住宅项目利润空间并不高，宣传一般都是小打小闹。
营口开发商可以分为三类：本地房企、全国一线房企以及外地中小型房地产开发商。
本地房企最了解营口居民的购房偏好，所获得的项目具有明显的地理优势，而且项目规模一般较小，习惯打持久战；而全国大型房企如保利、恒大则实力雄厚，无论是资金还是项目运作，都有着中小房企无可比拟的优势。
但情况最为复杂的，是那些被低地价吸引进来的、背景各异的外地开发商。
继汇鑫集团之后，营口政府还引入一家名为西藏藏业集团的企业。
这家资信不明的企业在沿海产业基地三盘齐开，总投资规模据称高达17亿。
这些企业或是资质有限，或是经验不足，甚至资金实力不够，他们是来到营口的“淘金者”。
如果房地产形势一片大好，他们大多不会空手而归。
然而，2011年冬天，“史上最严厉”楼市调控传导至营口。
“四季度是营口传统的销售淡季，在这个时候市场发生震荡，双重因素叠加之下，（销售率）就下来了。
”李兵告诉本刊。
不过，最初营口的房地产圈并没有意识到市场会再也缓不过劲儿来，“但之后整个2012年都是一个调整期。
”西藏藏业集团旗下“泊心湾”最先传出延期交房的消息。