基于杜邦分析的李宁公司的财务分析

基于杜邦分析的李宁公司的财务分析摘要兴起于20世纪70年代的体育用品行业作为一种新型产业有着广阔的市场发展前景，随着我国经济的发展更是迎来了繁荣期，但是我国体育用品行业长期以来缺乏显著的品牌和影响力，成为诸多本土品牌的痛点。

李宁体育用品有限公司是在中国体育用品行业最先发展起来的一批优秀企业之一，同时，李宁公司又见证了体育用品行业兴衰发展历程。

近年来李宁公司采取了一系列的战略、经营等方面的调整，在业绩上重新取得巨大进步。

李宁的成功是对中国本土体育用品品牌的发展和成长起到一个借鉴作用，面对来自国内外各的体育用品品牌的激烈竞争，李宁的经验具有普遍性的、较高的借鉴意义。

通过使用杜邦分析法对李宁财务状况进行综合分析和评价，解释其战略的合理之处，并对其中存在的不足进行探究。

关键词：财务分析，杜邦分析法，体育用品行业，李宁第1章绪论1.1 研究背景20世纪70年代末到80年代初期，体育用品制造业以燎原之势迅速崛起，这一产业借时代的东风不断壮大，迅速发展的中国经济、各大体育盛事的举办、日益发展的精神文明的需要等等，诸多因素促使人们去思考和追求更加健康积极向上的生活方式，借此契机体育用品企业快速扩张，谋求更大的利润，尤其是2008年北京奥运会的成功举办更是为体育用品行业的发展添了一把火。

但是，高速发展的机遇下，盲目扩张和劳动力成本上升为接下来的低谷期埋下了隐患。

这些隐患在2010年就弊端初显，在随后的的一年时间里更是彻底爆发，体育用品企业仅在2011年就关闭门店数量超过1000家，厂商收入的暴跌和利润的下降终于使得体育用品行业发展的第一个黄金时期结束。

随着国家政策的鼓励和引导，体育用品行业在2014年开始缓慢复苏，随即在2016年首次突破了3000亿大关，此后至今一直保持稳定增长状态，且其发展势头良好，2017年中国体育用品业占据世界体育用品市场份额就已经高达65%，截至2018年底，中国体育用品份额仍然高居首位，拥有超过全球2/3的体育用品生产制造份额。

从种种迹象和数据上来看，中国体育用品行业迎来又一黄金发展期，然而中国的体育用品行业又面对了新的挑战，除了成本上升、库存增加、市场竞争加剧等问题之外，行业制度和标准不够完善，产品多缺乏设计元素且科技含量较低，在品牌影响力上远不及国际知名品牌，培养高素质体育用品行业从业人员机制不完善以及企业创新性较差等问题日益明显。

过去粗放式的增长模式以及难以适应新的形势，在如今即将迎来新的发展黄金阶段的情形下，行业和企业转型升级迫在眉睫，国内多家体育用品企业都在积极探索和尝试，并且卓有成效。

尤其是李宁公司，一直以来与安踏一起位列国内体育用品品牌的第一梯队，自从2015年突破了连续三年的财务亏损之后，慢慢恢复并且近年锐意进取之势十分明显，不仅在国内市场占据不可比拟的优势，还加紧迈出了进攻国际市场的步伐，比如在2018年的纽约时装周上，复古与时尚完美融合的“中国李宁”深受欧美市场欢迎，近期，李宁无疑是在国际市场风头最盛的本土体育用品品牌。

1.2 研究目的及意义当代社会人们对于文化体育等层面的精神需求和生活需求正在不断提高，早在2010年，国务院就颁布了《关于加快体育产业的发展指导意见》，该意见提出到2020年培育一批具有国基金这个行里的体育骨干企业和企业集团，形成一批具有中国特色和国际影响力的体育产品品牌，以进一步提升我国在世界体育用品业中地位。

在中国的体育用品行业的上升初期，国务院对此高度重视，在2016年相继发布了关于品牌引领作用推动供需升级、全民健身计划（2016—2020年）以及加快发展健身休闲产业等相关指导意见，这给文化体育行业的迅速发展提供了一个良好的契机。

然而，体育用品行业作为一个发展潜力巨大、尚未完全成熟和规范的行业却面临着一系列难题，体育用品企业数量众多，但发展水平却良莠不齐，而且普遍存在品牌影响力严整不足、长期发展战略不恰当以及产品吸引力不足等问题。

因此，面对来自国际体育用品行业的猛烈竞争攻势，国产体育品牌却难以取得实质性的进展，更遑论走出国门。

李宁公司的成立和发展历程与我国体育用品行业的兴衰点契合度很高，见微知著，以杜邦分析法为主要研究方法对李宁公司的财务状况作出层层分析，进而从他的经营、战略等各方面进行综合的评价，对于其中展现的优越之处和不足之处进行探讨，以期总结出宝贵的经验，对我国本土体育用品品牌有一个良好的引导作用，促进该行业的健康稳健发展，为完成全民健身计划、达成国家体育用品行业的战略目标添力。

1.3 研究思路及框架本文简要介绍了中国体育用品行业的发展历程及现状，并着重介绍了在新一段发展历程中的瓶颈期，企业如何创新发展战略、试图突破瓶颈的一系列举措，在介绍基础理论和研究方法后选取具体企业进行研究。

本文选用财务分析的角度对这一过程进行评价，从外在的业绩表现探究至内在的管理合理性，由浅至深，使用杜邦分析法并深入剖析各个指标。

首先通过对于各个指标历年来的比较，以探究企业近年来的发展轨迹和发展趋势，进而通过对主要指标的剖析，将其落实到企业管理层面、战略制定以及具体改革措施上，比如销售渠道的改进是否合理、存货周转状况是否符合预期等，并就分析的结果得出最终结论和进一步的前景展望，研究主框架及其分析思路见图1.3.1：图1-1 研究思路和框架图第2章文献综述财务分析是使用专门的分析技术和方法，在会计分析的基础上对企业的财务状况和成果进行分析，进而得出在盈利能力、投资收益、偿债能力等各方面的综合评价，这种分析的典型代表是Leopold A.Bernstein的《财务报表分析——理论、应用与解释》，另外还有Clyde P. Stickney的《财务分析——一种战略展望》。

出于对财务分析不同方面的侧重要求，各种分析技术和方法应运而生。

杜邦分析法是由美国杜邦公司的学者Pierre DuPont 和Donaldson Brown在1919年提出，当时美国银行业亟需一中评价方法能够相对准确的衡量申请贷款的公司是否具备偿还贷款的能力，杜邦分析法应时而生。

杜邦分析法很快变成当时广为使用的一种财务分析方法，主要是因为它能深入分析比较企业的经营业绩，便于考察公司资产的营运效率以及相对高效的考虑到了实现股东财富最大化的目标，因此被广泛使用并被不断加以改进。

Alan J . Marcus（1992）和Krishna G. Palepu（2000）分别从改善原有的财务分析指标的角度对杜邦分析法进行了改进，前者将杜邦分析法的指标进行了更深层次的拆解，加以净利润计算过程的比率化和财务杠杆的结合使用，后者则是以可持续增长率替代了净资产报酬率，发明了“The Palepu System”，即目前仍然常用的四大能力财务比率分析指标，也有很多学者是在财务指标的基础上引入非财务指标，比如Charles Gibson（2002）年提出提高对现金流量的增减变动的关注度可以及时发现企业运营过程中出现的问题。

学者张伊朦、胡龙华和赵建梅（2016）对杜邦分析法提出了新的使用模式，即与平衡记分卡结合使用，完善企业的财务评价体系；曾繁荣、吴蓓蓓（2018）将杜邦分析法应用于构建生态效率乘数模型，进而对生态效率背后的一系列价值驱动因素进行了定性和定量的分析研究。

De Frango Gus等研究了上市公司的财务状况及其数据的可比性，研究结果表明，如果能够合理比较，则能够极大的降低财务信息的搜集成本并提高财务信息质量，但是方法和数据选择上的差异往往不能达到这一目标。

但是对体育用品行业的财务状况研究进展颇大，Gandel Stephen 研究了上市公司耐克的会计报表，对其营运能力、偿债能力、盈利能力等财务状况进行了较为详细的分析，Ross Tucker对上市公司锐步公司2004年的财务状况进行了分析，并且深入分析了各个体育用品事业部的收入结构以及销售下滑的原因等。

当今对于体育用品企业评价的主流仍然是财务绩效评价，主要使用杜邦分析法，也有少部分选择使用沃尔评分法，此类研究成果均值得本文加以借鉴。

第3章研究设计3.1 研究范围本文主要探究的是中国体育用品行业的发展所遇挑战与机遇，并寻求正向发展所需的普遍性经验和积极借鉴，为将理论与实践更为准确的结合，笔者对该行业选择了具体公司和时间范围。

笔者选取国内著名的体育用品公司李宁公司作为案例进行分析，选取李宁公司的主要原因有三点：第一，李宁公司的成立和发展历程与我国体育用品行业的兴衰点契合度很高，见微知著，体育用品行业兴起于20世纪70、80年代，迅速发展并在2008年左右达到一个巅峰状态，2010年开始初现市场萎缩等情形，低迷状态持续了长达五年的时间，随后在2015年转而呈现良好的发展态势至今，并有迎来新一轮发展热潮的趋势，再观李宁公司，是70后、80后心目中最具有代表性的体育品牌，2008年的急速扩张、2010年左右的业绩下滑、随后长达三年的财务危机以及2015年至今漫长的恢复和蓄力期，可以说，李宁公司几乎是这一领域的见证者；第二，李宁公司在国内一众体育用品公司中一直是举足轻重的地位，具有十分良好的引导力和借鉴性，自发展初期就是体育用品行业的第一，随后因为财务业绩上的亏损才退居第二，但是近年来李宁公司隐隐有重新赶超之势；第三，李宁公司度过恢复期后一直呈现十分良好的发展态势，尤其是2018年首度迈进百亿营收的门槛，百亿营收一直是体育用品企业竞相追逐的业绩目标，可见该公司采取的发展战略和调整方针都是十分有参考价值的，其经验值得学习和思考。

本文选取的财务分析主要依据李宁公司近五年来的财务报告的相关信息和数据，之所以选择2014年—2018年的财务报表，主要原因有以下两点：第一，本文希望探究李宁公司巨大进步的内在原有和外在表现，该时间段涵盖了李宁2014年亏损、2015年后的复苏以及近三年来财务状况逐渐好转的关键时间段，便于对前后的经营战略等进行对比分析和综合评价，对于其中展现的优越之处和不足之处进行探讨，以期总结出宝贵的经验，对我国本土体育用品品牌有一个良好的引导作用，促进该行业的健康稳健发展；第二，考虑到时间变化对财务指标的影响以及财务政策对财务指标影响可能存在滞后性等原因，选择五年的财务数据作为研究对象可以尽可能减少偶发性误差，保证分析的客观准确。

3.1 数据来源李宁有限公司在香港联交主板成功上市(股票编号：02331)，这是第一家内地体育用品公司在香港上市，因此可以查询到李宁公司的财务报告，因为研究的时间长达五年，因此仅以2014—2018年的年报数据为准，不考虑其季报和半年报的数据和信息，本文亦参考了所列参考文献中的部分比率数据。

因为杜邦分析法中部分数据的处理存在不同方式，比如比率中的“资产总额”，可选用当期年报中的期末数值，也可以选用年初与年末的均值，对于该类数据的处理，本文统一以年报中的期末数值为准，比如“资产总额”选用的是对应年份的年报所列示的“总资产”期末数，这主要是考虑到使用期末数计算的指标更多用来反应强度，说明期末单位净资产对于经营利润的分享状况，而且避免进一步计算均值进行四舍五入等数据处理而产生的误差，综合考量，更加适合于本文主题。