四位投资大师的投资理念摘选

四位投资大师的投资理念摘选

1、本.格雷厄姆的投资理念摘选

格雷厄姆，价值投资的鼻祖，安全边际理论的创造者，以下内容节选自《证券分析》。（注：该书内容很多，格雷厄姆立足于当时的投资环境和市场情况提出了很多操作性的方法和建议。但是我认为对于今人来说，上述方法和建议不是最重要的，真正让人受益最深的是支撑其方法和建议的隽永的思想本质。细细品味吧，原来看上去枯燥的证券分析也可以这么深刻，也可以有这么多的乐趣。）

关于安全边际原则。所谓安全边际就是通常所说的低估和打折，要保证证券价值远远超过所支付的价格。菲舍、芭菲特和林奇投资理念中都把安全边际原则奉为必须遵守的原则（不知道是否同受其影响）。

关于估值问题。格雷厄姆认为精确估价是不可能的。以当期收益为依据判断价值的整个思路看起来都是无稽之谈。

格雷厄姆认为，在对一支股票进行估价时，平均收益必须成为一个判断的依据。这种方法将传统的评估的出发点，从当期收益转为平均收益，必须跨越不少于5年的时期，最好达到7年-10年。这并不意味着平均收益相同的普通股具有相同的价值。谨慎的投资者很可能对那些当期收益出众或前景较好的普通股确定一个较高的价格。但是我们建议，大约16倍于平均收益是投资性购买普通股可以支付的最高价格。

(注：以下是约翰博格勒（先锋基金经理）对格雷厄姆估值方法的评价，基本认为其已经和当今实际金融环境有较大的差距了。

在《聪明的投资者》附录中，格雷厄姆引导读者用以下方法来判断道琼斯指数的“价值中位数”：用股票的十年年均收益除以公司债收益的两倍。1949年，当时道指为177点，计算得出的价值波幅在158-236点之间，市场价格水平显得相当合理。以此方法向前追溯，20世纪20年代末股价显然是过于高估，而30年代中期、50年代早期和70年代中期的大多数时间，股价则被低估。

然而，在大牛市开始的1982年，计算显示市场高估了70%。按照中位数计算法，2000年的股指最高位比价值中位数高出了550%，只有在2002年的最低点，股值才回落到高出中位数195%的位置，而那时反弹即将开始。很显然，格雷厄姆建立了一个衡量短期相对估价水平的良好指标，但尚未建立另一个衡量估价标准如何随时间变化的指标。)

关于普通股投资的推荐原则。第一成组购买，购买一只普通股不构成投资、第二价格是每项投资决策中必不可少的考察因素，购买价格必须合理、第三公司历史记录至关重要。

关于股利问题。格雷厄姆认为在少数情况下，留存盈利在投资对股东有利，但是在更多的情况下股东从股息支付中得到的利益远远高于留存盈利的好处。

在《聪明的投资者》第五版中，对上述几个基本问题，格雷厄姆作了更明确的阐述。

1、可以选择的公司的特征（对于防御性投资者而言）

公司要有足够的规模。按照当时的标准，工业公司的年营业额不可低于1

亿美元，公用事业类公司的总资产不得低于5000万元美元。

强劲的财务状况。就工业公司而言，流动资产至少为流动负债（注：指流动比率）的2倍。

盈余的稳定性。过去10年的普通股盈余要有一定水准。

股息发放的记录。不间断的股息发放至少维持20年。

盈余成长。在过去10年内，每股盈余至少成长1/3，分别采用期初和期末3年平均数。

适当的市盈率。股票价格不得高于过去平均盈余的15倍。

股价相对于资产的比例（注：市净率）适当。股票价格不可超过账面价值的1.5倍。然而，市盈率若低于15，则股价相对于资产的比例可以稍高。根据经验，我们建议市盈率与此项比例的乘积不可超过22.5倍（注：指市盈率×市净率

<=22.5倍）。

这些条件的订定主要是为了满足防御性投资者的需要个性。他们从两个不同的角度，把大多数的普通股排除在股票投资的候选之外。他们将排除下列公司：规模太小；财务状况相当弱；在10内曾有亏损记录；持续发放股息的年数不足。

（按照上面的标准，来套选现在的A股市场，符合前面4条的公司会比较多。考虑到目前A股市场的估值水平，2009年9月4日，上证指数市盈率为24.72倍，市净率3.16倍，沪深300的市盈率为23.88倍，市净率为3.16倍，全部符合6条标准的公司肯定是极少的。尽管是几十年前制定的规则，到现在仍然是非常苛刻的标准）

2、如何估值

对于成长股价值评估，格雷厄姆提出了一个极为简捷的公式：

价值＝当期（正常）盈余×（8.5+2倍的预期年成长率）

（对比彼得林奇的PEG指标，可以发现两者的基本思想是一致的，但是系数的确定相差却是非常大，到底是为什么呢？）

我们的根本建议是，股票投资组合的整体盈利对价格比率（市盈率的倒数）至少必须与高级债券的利率相仿。（注：2009年9月4日，上证指数的盈利率4.04％，而10年以上债券的到期收益率为3.81％，按照此标准，股市相对债券来说，还有一定的优势。按照下面的标准，安全边际已经很不明显了。）

关于安全边际的总结。

对于债券而言，利息保障倍数（注：除息前利润/利息）必须要达到一定的水平，才能认为具有相当的安全边际。

对于优先股而言，只有除息前利润/（利息+2倍优先股息）达到一定的水平，才能认为具有相当的安全边际。

对于普通股而言，只有当股市收益率（市盈率倒数）超过高等级债券收益率达到一定的水平，才能认为具有相当的安全边际。如果股票投资中包括20只以上的股票，而每只股票都有上面的保障，则在相当正常的情况下，该组合出现有利绩效的几率便非常大。

2、菲利普.费舍的投资理念摘选

以下观点节选自《如何选择成长股》一书。这是我读过的翻译水平其臭无比甚至是最面目狰狞的书，尽管如此，它还是无法阻挡费舍的思想发散其穿越时空的魅力和美丽。

1、 优秀公司的标准。

费舍的标准就是《普通股的不普通利润》（注：《如何选择成长股》中的第一部分）中提出的十五点原则：

至少在几年内，公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务，使得销售额有可能实现相当大的增长；

对于当前引人注目的生产线来说，如果其中大部分潜在的增长已经开发完毕，管理层是否有决心继续发展能够进一步增加总销售额的产品和生产方法；

考虑到规模大小，公司在研究和发展上付出的努力是否有效；

公司是否拥有高于平均水平的销售团队；

公司是否具备有价值的利润率；