对白酒行业上市公司市值估算的思考

对白酒行业上市公司内在价值估算的思考

最近一些比较有影响力的收购案例如吉利收购沃尔沃、徐工被凯雷收购失败让我对一个公司价值的评估的研究产生了浓厚的兴趣。最近在资本市场上酒类行业的走势是很有特点的，对白酒行业的市值的评估方法也是总说纷纭，由于本人曾经购买过一些酒类上市公司的股票，对这个行业的估值分析也进行了一些粗浅的研究，在这里把自己的一些思想成文，来和大家分享一下我的心得体会，由于分析方法的采用过于简单，不适用精确地计算，只适合对公司价值进行大致估计从而发现资本市场的价值洼地。

中国是白酒的发源地，在中华民族在5000年人类文明的进程中白酒文化成为中国历史发展进程中不可或缺的文化符号。白酒文化的发展和演变与历史的发展和演变息息相关，白酒文化有着明显的时代烙印。白酒对于中国人有着特别的意义，用传统的定价模型去衡量白酒行业有时候会被低估。很多时候，用市盈率和市净率来估值的时候会忽略掉白酒企业的品牌价值，而往往品牌价值是一个酿酒企业的灵魂，我们在评估的时候不可以忽略。

首先是选取样本：

我选取了五家境内上市白酒行业公司作为样本，分别是贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、酒鬼酒（000799）、古井贡酒（000596）、泸州老窖（000568）。我选择的标准是在境内上市有一定时间，品牌知名度较高的品种，对于近期比较火的洋河股份（002304），我并没有选择，原因是近期IPO给公司带来了巨大的改变，有可能使结果不准确。

其次是数据的选择，我调取了这些上市公司最近三年每股收益、每股销售收入、每股销售费用、每股净资产几项指标来进行核算。

说明：资料来源于巨潮网，10年的每股收益按照前三季度的数据乘以1.33，平均股价取当年最后一个交易日的250日均线对应价格，2010年取12月3日收盘250日均线价格。平均市盈率为前三年市盈率的简单平均值。总体样本的市盈率为45.3937737倍。

公司简称每股收益/股价/市盈率平均市盈率年份2008 2009 2010

贵州茅台EPS 4.03 4.01 5.8786

平均股价153.4 138.31 156.55

动态市盈率38.06452 34.49127 26.63049025 33.0620927 五粮液EPS 0.47 0.85 1.18902

平均股价24.41 20.2 29.72

动态市盈率51.93617 23.76471 24.99537434 33.5654168 酒鬼酒EPS 0.136 0.19 0.25802

平均股价13.53 11.4 16.07

动态市盈率99.48529 60 62.28199364 73.9224293 古井贡酒EPS 0.15 0.6 0.8113

平均股价13.97 18.39 46.6

动态市盈率93.13333 30.65 57.43867866 60.4073373 泸州老窖EPS 0.91 1.2 1.5029

平均股价30.61 25.81 34.4

动态市盈率33.63736 21.50833 22.88908111 26.0115924

说明：资料来源于巨潮网，10年的销售收入按照前三季度的数据乘以1.33，市

销率等于市盈率中的样本除以每股销售收入，平均市销率为前三年市销率的简单

平均值。总体样本的市销率为9.37859143倍。

公司简称平均市销率年份2008 2009 2010

贵州茅台销售收入(万元) 932757.8 966999.9 1240568

股本(万股) 94380 94380 94380

每股销售收入9.883003 10.24581 13.14439

市销率15.5216 13.49917 11.91002 13.6435971 五粮液销售收入(万元) 793306.9 1112922 1480186

股本(万股) 379597 379597 379597

每股销售收入 2.089866 2.931852 3.899363

市销率11.68017 6.889844 7.621759 8.73059243 酒鬼酒销售收入(万元) 34539.16 36490.29 45937.08

股本(万股) 30305 30305 30305

每股销售收入 1.139718 1.204101 1.515825

市销率11.87136 9.467642 10.60149 10.6468279 古井贡酒销售收入(万元) 124553.5 134142.6 165656.2

股本(万股) 23500 23500 23500

每股销售收入 5.300151 5.708197 7.0492

市销率 2.635774 3.221683 6.610679 4.15604527 泸州老窖销售收入(万元) 376493.3 437042.3 500736

股本(万股) 139424 139424 139424

每股销售收入 2.700348 3.134627 3.591462

市销率11.33558 8.233834 9.578271 9.71589444

说明：资料来源于巨潮网，10年的每股净资产按照前三季度的数据加上前三季度每股收益的三分之一。平均市净率为前三年市净率的简单平均值。总体样本的市净率为7.88589225倍。

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。对于白酒企业来说，分析市净率指标还是有一定意义的。

2008 2009 2010 平均市净率

贵州茅台每股净资产11.91 15.33 20.03965

股价153.4 138.31 156.55

市净率12.87993 9.022179 7.812013 9.90470808

五粮液每股净资产 2.998 3.76 4.797255

股价24.41 20.2 29.72

市净率8.142095 5.37234 6.19521 6.56988157

酒鬼酒每股净资产 2.0398 2.2328 2.491305

股价13.53 11.4 16.07

市净率 6.633003 5.105697 6.450435 6.06304491

古井贡酒每股净资产 3.74 3.44 3.902825

股价13.97 18.39 46.6

市净率 3.735294 5.34593 11.94007 7.0070978

泸州老窖每股净资产 2.49 3.05 3.865725

股价30.61 25.81 34.4

市净率12.29317 8.462295 8.898719 9.88472888