第二章远期与期货概述-资料
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《金融工程》系列课程：第二讲远期与期货
——世界最大的金融衍生品交易所
引领国际期货市场发展的四大交易所
芝加哥商品交易所（CME） 芝加哥期货交易所（CBOT）
纽约商业交易所 （NYMEX）
Chicago Mercantile Exchange
纽约商品交易所 （COMEX）
1848年，全球第一个期货交易所——芝加哥期货交易所 (CBOT)成立。 1851年，CBOT引进第一个远期交易合同。 1865年美国芝加哥期货交易所引入保证金制度，推出标准化 合约，标志着真正意义上的交易所交易衍生品的诞生。
一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的
合约。
• 特点
• 金融机构间或机构与客户间的交易行为，较为灵活 • 交易不是在固定的交易所内 • 结算方式期满交割
• 常见名词
• 多/空方（Long/Short Position）：在合约中规定在将来买入/卖出标的物的 一方。 • 交割价格（Delivery Price）：合约中规定的未来买卖标的物的价格。 • 到期日（maturity date）：远期合约所确定的交割时间。
《金融工程》系列课程
第二讲 远期与期货
第二讲 远期与期货
远期与期货概述
远期与期货的定价 常见的远期与期货产品
2.1 远期与期货概述
• 哥交易
所（CBOT）于1848年由82位商人组建，对期货市场的 形成和发展功不可没。克里米亚战争和美国内战使得粮 食价格波动不定，因而在内战期间粮食交易大增。据记 载，最早的一份玉米远期合约签订于1851年3月13日，
该合约的交易量为3000蒲式耳，交货期为6月份，交易价
格为每蒲式耳低于3月l3日当地玉米市价1美分。CBOT于 1865年制定了《共同法则》，进行了第一笔期货合约交 易。
引领国际期货市场发展的四大交易所
芝加哥商品交易所（CME） 芝加哥期货交易所（CBOT）
纽约商业交易所 （NYMEX）
Chicago Mercantile Exchange
纽约商品交易所 （COMEX）
1848年，全球第一个期货交易所——芝加哥期货交易所 (CBOT)成立。 1851年，CBOT引进第一个远期交易合同。 1865年美国芝加哥期货交易所引入保证金制度，推出标准化 合约，标志着真正意义上的交易所交易衍生品的诞生。
一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的
合约。
• 特点
• 金融机构间或机构与客户间的交易行为，较为灵活 • 交易不是在固定的交易所内 • 结算方式期满交割
• 常见名词
• 多/空方（Long/Short Position）：在合约中规定在将来买入/卖出标的物的 一方。 • 交割价格（Delivery Price）：合约中规定的未来买卖标的物的价格。 • 到期日（maturity date）：远期合约所确定的交割时间。
《金融工程》系列课程
第二讲 远期与期货
第二讲 远期与期货
远期与期货概述
远期与期货的定价 常见的远期与期货产品
2.1 远期与期货概述
• 哥交易
所（CBOT）于1848年由82位商人组建，对期货市场的 形成和发展功不可没。克里米亚战争和美国内战使得粮 食价格波动不定，因而在内战期间粮食交易大增。据记 载，最早的一份玉米远期合约签订于1851年3月13日，
该合约的交易量为3000蒲式耳，交货期为6月份，交易价
格为每蒲式耳低于3月l3日当地玉米市价1美分。CBOT于 1865年制定了《共同法则》，进行了第一笔期货合约交 易。
郑振龙金融工程 FE2(课堂PPT)
24
案例：保证金计算
25
开立与结清期货头寸
• 开立期货头寸
– 买入建仓 – 卖出建仓
• 结清期货头寸
– 到期交割或现金结算 – 平仓（ Offset ）
26
未平仓合约数的变化
• 案例2.7：未平仓合约数（open interest） 的变化
– 2007 年9 月21 日， 2009 年9 月到期的 S&P500 指数期货合约SPU9 在CME 上市。
14
远期股票合约
• 远期股票合约
– 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
– P28 案例2.2
15
远期交易机制
• 特征
– 分散交易 – 非标准化
• 优点：灵活 • 缺点
– 信息劣势，市场效率较低 – 流动性较差 – 违约风险相对较高
16
2. 期货与期货市场
17
33
• Any Questions？
请提问
34
39078.18 616
今收盘 2638.6 2648.4 2675.0 2706.0
今结算 2640.0 2650.4 2676.6 2708.6
29
期货价格收敛于现货价格
30
沪深股指期货与现货价格收敛
31
3. 远期与期货比较
32
远期与期货的比较
• 交易场所不同 • 标准化程度不同 • 违约风险不同 • 合约双方关系不同 • 价格确定方式不同 • 结算方式不同 • 结清方式不同
27
思考题
• 一天内的期货交易量（ Volume of Trading ）是否可能大于该日收盘时的未平仓合约 数？
28
案例：保证金计算
25
开立与结清期货头寸
• 开立期货头寸
– 买入建仓 – 卖出建仓
• 结清期货头寸
– 到期交割或现金结算 – 平仓（ Offset ）
26
未平仓合约数的变化
• 案例2.7：未平仓合约数（open interest） 的变化
– 2007 年9 月21 日， 2009 年9 月到期的 S&P500 指数期货合约SPU9 在CME 上市。
14
远期股票合约
• 远期股票合约
– 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
– P28 案例2.2
15
远期交易机制
• 特征
– 分散交易 – 非标准化
• 优点：灵活 • 缺点
– 信息劣势，市场效率较低 – 流动性较差 – 违约风险相对较高
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2. 期货与期货市场
17
33
• Any Questions？
请提问
34
39078.18 616
今收盘 2638.6 2648.4 2675.0 2706.0
今结算 2640.0 2650.4 2676.6 2708.6
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期货价格收敛于现货价格
30
沪深股指期货与现货价格收敛
31
3. 远期与期货比较
32
远期与期货的比较
• 交易场所不同 • 标准化程度不同 • 违约风险不同 • 合约双方关系不同 • 价格确定方式不同 • 结算方式不同 • 结清方式不同
27
思考题
• 一天内的期货交易量（ Volume of Trading ）是否可能大于该日收盘时的未平仓合约 数？
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金融工程复习-远期和期货
金融工程复习-远期和期货第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
优势：缺点：灵活性很大、可以根据交易双方具体需求签订远期合约，容易规避监管。
没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率比较低；每份合约差别大，二级流通不利，流动性较差；合约履行没有保障，违约风险较高。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制（1）集中交易与统在交易所集中交易，交易双方不直接接触，交易所充当所有买家和卖一清算家撮合交易，集中清算清算机构：负责对期货交易所内期货合约进行交割、清算和结算操作的独立机构降低风险的原因：保证金制度和每日盯市制度所有会员对其他会员的清算责任负无限连带责任清算机构自身的雄厚资本（2）标准化的期货特定期货合约的合约规模、交割日期、地点都是标准化的，有明确规合约条款。
[金融工程][第02章][远期与期货概述]-PPT精品文档
![[金融工程][第02章][远期与期货概述]-PPT精品文档](https://img.taocdn.com/s3/m/5d2ee82ab52acfc788ebc911.png)
期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。 外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、德国 马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期 货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。
2.2.3 金融期货的产生和发展
1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所（
400000 300000 200000 100000 0
交易额 （十亿美元）
时间
（a）1993年12月至2019年6月全球金融期货总交易额变化
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
未平仓合约 名义本金总额 （十亿美元）
（b）1993年12月至2019年6月全球金融期货合约总市值
2.2.4 期货市场的交易机制
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特 征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。 （一）集中交易与统一清算 交易所集中交易 统一清算 期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和 通知特定的交易对手 降低违约风险 第一，期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度。这是 一套严格无负债的运行机制，是期货交易违约风险极低的根本保 证； 第二，清算机构通常规定，所有会员必须对其他会员的清算责任 负无限连带清偿责任，这就极小化了违约风险； 第三，清算机构自身的资本也比较雄厚，可以作为最后的保障。
案例2.1 人民币远期外汇
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投
资者可以通过远期合约获得确定的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ来买卖价格， 从而消除了价格风险。 如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远 期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头 就会亏损而空头则会盈利。
第二章 远期与期货
W F S S e
1
4、远期约定买方在结算日按照合同中 规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名 义金额的原货币（Primary Currency），然后在到期日再按 合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币 出售给卖方的协议（将原货币看成一种资产，这种交易即 为先买后卖，赚取价差！）。 从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的 远期对远期掉期交易。
2、重要术语
FRA中，一些常用的术语包括： 合同金额（名义本金）、合同货币、交易日、结算日、确定日、 到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金等。 2天 延 后 期 2天 合 同 期
交 起 确 结 易 算 定 算 日 日 日 日 图2－1 远期利率协议流程图
到 期 日
FRA的表示与题例
假定1999年10月5日，双方同意成交一份 1 4名义金额为 100万$，合同利率为4.75%的远期利率协议。其中， 1 4 指起算日与结算日之间为1个月，起算日与到期日之间为 4个月，交易日与起算日之间一般为2天。本例中，交易 日为10月5日，起算日为10月7日，结算日为11月8日 （ 11月7日为星期天），到期日为2000年2月8日，合同 期为1999年11月8日到2000年2月8日（92天）。结算日前 的两个交易日为（ 11月5日）确定日，确定参考利率， 参考利率通常为LIBOR，假定为5.5%.
5、连续复利
假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次 复利，则上述投资的终值为：
A1 R
R A1 m
n
如果每年计m次复利，则终值为：
mn
当 m 趋 于 无 穷 大 时 ， 就 称 为 连 续 复 利 （ Continuous compounding），此时的终值为：
金融工程学2_远期和期货
# 15
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
§3.2期货和远期
f AerT t AerK T * T e rˆ T * T erT t
AerT t 1 erK rˆT* T
• 根据远期价格的定义，远期利率就是使远
期 上合的约远价期值利为率（0的）协r应议F 为价：格（rK）r。F因此rˆ理论
r* T * t rT t
rF
❖ 比如说，1×4 FRA表示FRA从起始日到 结算日为1个月，从起始日到到期日为4 个月，FRA的合同期为3个月。
❖ 同样，3×6 FRA表示从起始日到结算日3 个月，合同期3个月。
例1：
❖ 交易双方于1993年4月12日（星期一）签 定一1×4 FRA，名义贷款金额为一百万美 元，利率6.25%。
FRA的贷款期限
❖ 一般的，FRA的贷款期限通常为标准的3月 期、6月期、9月期和1年期。
❖ 美元FRA的到期日可以长达2年后，其它币种 FRA的到期日通常在1年以内。
❖ 银行也愿意提供一些特殊日期和特殊期限的 FRA的报价。
FRA的报价习惯
❖ 对于标准的FRA，我们根据其起始日到结 算日的时间和起始日到到期日的时间将其 分类。
2．FRA的期限结构
❖ FRA的交易过程如下图所示：
交易双方在成交日签定从结算日到到期日之间的名义贷 款协议；
在起始日确定协议利率；
在基准日确定参考利率；
在结算日时，交易双方根据协议利率和参考利率计算出 差额，并支付差额，合同就此终止。
递延期
合同期
日
成交日
起 始
日
基 准日
结 算
日
到 期
• 成交日：签订远期利率协议的日期； • 起始日：达成协议利率的日期；（成交日 与起始日相隔不超过2天） • 基准日：确定参考利率的日期； • 结算日：计算和支付差额的日期；（利率 确定日与结算日相隔不超过2天）
AerT t 1 erK rˆT* T
• 根据远期价格的定义，远期利率就是使远
期 上合的约远价期值利为率（0的）协r应议F 为价：格（rK）r。F因此rˆ理论
r* T * t rT t
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❖ 比如说，1×4 FRA表示FRA从起始日到 结算日为1个月，从起始日到到期日为4 个月，FRA的合同期为3个月。
❖ 同样，3×6 FRA表示从起始日到结算日3 个月，合同期3个月。
例1：
❖ 交易双方于1993年4月12日（星期一）签 定一1×4 FRA，名义贷款金额为一百万美 元，利率6.25%。
FRA的贷款期限
❖ 一般的，FRA的贷款期限通常为标准的3月 期、6月期、9月期和1年期。
❖ 美元FRA的到期日可以长达2年后，其它币种 FRA的到期日通常在1年以内。
❖ 银行也愿意提供一些特殊日期和特殊期限的 FRA的报价。
FRA的报价习惯
❖ 对于标准的FRA，我们根据其起始日到结 算日的时间和起始日到到期日的时间将其 分类。
2．FRA的期限结构
❖ FRA的交易过程如下图所示：
交易双方在成交日签定从结算日到到期日之间的名义贷 款协议；
在起始日确定协议利率；
在基准日确定参考利率；
在结算日时，交易双方根据协议利率和参考利率计算出 差额，并支付差额，合同就此终止。
递延期
合同期
日
成交日
起 始
日
基 准日
结 算
日
到 期
• 成交日：签订远期利率协议的日期； • 起始日：达成协议利率的日期；（成交日 与起始日相隔不超过2天） • 基准日：确定参考利率的日期； • 结算日：计算和支付差额的日期；（利率 确定日与结算日相隔不超过2天）
衍生金融工具(第二章)
三、远期合约的种类 远期合约的标的资产可以是普通商 品，也可以是金融资产。因此，根据标 的资产的不同，远期合约可以分为商品 远期合约和金融远期合约。后者又可进 一步细分为远期利率协议、远期外汇合 约和远期股票合约等。
（一）远期外汇合约 1、远期外汇合约和远期汇率 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指交易双方约定在将来某一时间 （一般在成交日的3个营业日之后）按约定的远 期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。在签 订合同时，除了有时要交保证金外，不发生任 何资金的转移。在交割时，名义本金并未交割， 而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期 汇率之间的差额。远期汇率的标价方法有两种， 一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种 则是报出远期汇率与即期汇率的差额，即远期 差价，也称为远期汇水。升水（Premium）是 远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水 （Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差 额；平价（Par）则表示远期汇率等于即期汇率。
W F S S e
r r f T t
1（2.12）
其中，W表示远期差价。当r r f 时，远期升水， 反之，远期贴水。
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的 关系是由两种货币间的利率差所决定的，其公 式为： ( r r f ) T t （2.11） F Se 其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表 r 示t时刻的即期汇率， 表示本国的无风险连续复 r 利利率， f 表示外国的无风险连续复利利率。 式（2.11） 就是国际金融领域著名的利率平价 （Interest Rate Parity，IRP）关系。 根据远期差价的定义，其计算公式为：
远期和期货概述-文档资料
4
2.1.1
盈亏
金融远期合约的定义
盈亏
K
标的资产价 格
K
标的资产价 格
(a) 远期多头 的到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就 会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则 会盈利。
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2019 5
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2019
3
2.1.1 金融远期合约的定义
• 案例2.1 人民币远期外汇
• 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈 利，但投资者可以通过远期合约获得确定 的未来买卖价格，从而消除了价格风险。
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2019
9
2.1.3
远期市场的交易机制
远期合约是适应规避现货交易风险 的需要而产生的。 远期市场的交易机制可以归纳为两 大特征：分散的场外交易和非标准化合 约。
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2019
10
2.1.3
远期市场的交易机制
优点：灵活性大 缺点： 1. 信息劣势，市场效率较低； 2. 流动性较差； 3. 违约风险相对较高。
2.1.2
主要的金融远期合约的种类
根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括
1.远期利率协议 2.远期外汇协议 3.远期股票合约
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2019
远期和期货定价
第二章远期和期货定价⏹一、远期和期货市场⏹⏹1、远期和期货的由来⏹人类交易方式的演进：⏹易货交易⏹现货交易⏹远期交易⏹期货交易⏹2、远期合约的定义⏹远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。
它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。
⏹在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。
⏹3、期货合约的定义⏹期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。
合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。
4、交易所和清算所（1）有组织的交易所（The Organized Exchange）⏹各个交易所的制度特征。
⏹（2）清算所（The Clearinghouse）⏹清算所往往是大型的金融机构；⏹清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约；⏹同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。
（3）标准化合约4、现货、远期和期货的区别二、远期定价⏹⏹1、基本的假设和符号⏹基本的假设⏹（1）没有交易费用和税收。
⏹（2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。
⏹（3）远期合约没有违约风险。
⏹（4）允许现货卖空行为。
⏹（5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。
⏹符号⏹T：远期合约的到期时间，单位为年。
⏹t：现在的时间，单位为年。
⏹T－t代表远期约中以年为单位的期限。
⏹S：标的资产在时间t时的价格。
⏹S T：标的资产在时间T时的价格。
⏹K：远期合约中的交割价格。
⏹f：远期合约多头在t时刻的价值。
第二讲远期与期货
2020/9/26
3
远期与期货
2020/9/26
4
远期与期货
多头(long position)和空头(short position)
➢ 多头：同意买入资产的一方(Owning or holding options) ➢ 空头：同意卖出资产的一方(The sale of an asset, or the
✓ 经纪公司再根据交易所的结算通知书，对自己的每一位客 户进行每日结算每日无负债结算使得会员和客户结算准 备金账户确实发生了现金的流动，盈亏是实际发生的。
✓ 股票投资者，只要不卖，原则上不存在亏损
2020/9/26
17
远期与期货
➢ 例：2002年12月26日，甲以16620元/吨的价格买入2003年 2月交割的电解铜期货20手（1手=50吨），乙以同样的价 格卖出该期货20手，当日的结算价为16650元/吨，12月27 日的结算价为16600元/吨，两人都以16630的价格在12月 28日平仓。请问在26、27日结算后，两者的浮动盈亏分别 是多少？两者的实际盈亏是多少？（注：手续费按其成交 价的万分之二收取）
➢ 作用：可以有效减缓和抑制突发事件和过度投机对期货 价格的冲击;促进保证金制度的有效实施
2020/9/26
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远期与期货
持仓限额制度：
期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操 纵市场的行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。 ✓ 对会员持仓量的限制：规定会员对某种合约的净持仓量不得超
-手续费 ✓ 空头实际盈亏=（卖出价-平仓价） ×持仓量×合约单位
-手续费
2020/9/26
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远期与期货
➢ 浮动盈亏的作用：期货交易结算采取了每日无负债结算制度 （逐日盯市制度）。
金融市场学之远期与期货概述
金融市场学之远期与期货概述引言金融市场作为经济活动的核心，对于全球经济的发展和运行起着至关重要的作用。
在金融市场中，远期合约和期货合约是两种重要的金融工具，它们具有一定的相似性，同时也有着一些明显的区别。
本文旨在介绍远期合约和期货合约的概述，包括定义、特点以及在金融市场中的应用。
一. 远期合约的概述远期合约，也称为远期交割合约，是指一种在未来某个约定的时间点按照事先确定的价格进行交割的合约。
远期合约的交易双方在合约签订时即确定了交割日期和价格，双方都有义务按照合约约定履行合约。
常见的远期合约有外汇远期合约和商品远期合约。
1.1 远期合约的特点•约定交割日期和价格：远期合约在签订时即确定了交割日期和价格，交易双方必须按照合约约定进行履约。
•定制化程度高：远期合约的交易双方可以根据自身需求约定交割日期和价格，具有更高的灵活性和适应性。
•无交易所撮合：远期合约的交易双方通过私下交易达成合作，没有交易所进行撮合。
•交易对象广泛：远期合约可以涉及多种金融工具，如外汇、商品等。
1.2 远期合约的应用远期合约在金融市场中有着广泛的应用，主要有以下几个方面： -避险：远期合约可以帮助企业和投资者规避汇率风险和价格风险，通过预先锁定交割日期和价格，降低交易风险。
- 投机：远期合约也可以用于投机目的，投资者可以通过预测市场价格的涨跌来获取差价收益。
- 套利：远期合约还可以用于套利交易，即通过利用不同市场价格差异进行风险无风险套利。
二. 期货合约的概述期货合约是一种具有标准化特征的交易合约，规定了在未来某个约定的时间点按照事先确定的价格进行交割的合约。
期货合约在交易所进行交易，具有更高的流动性和公开透明度。
常见的期货合约有商品期货合约和金融期货合约。
2.1 期货合约的特点•标准化合约：期货合约由交易所制定，具有标准化的交割日期、交割品种、交割方式等特征，降低了交易双方的交易成本。
•交易所撮合：期货合约在交易所进行撮合交易，增加了流动性和透明度。
《远期与期货合约》PPT课件
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21
期货价格收敛于现货价格
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22
远期与期货的比较
交易场所不同 标准化程度不同 违约风险不同 合约双方关系不同 价格确定方式不同 结算方式不同 结清方式不同
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23
习题
1、一个跨国公司的高级主管认为：“我们完全没 有必要使用外汇远期，因为我们预期未来汇率上 升和下降的机会是均等的，使用外汇远期并不能 为我们带来什么收益”。请对此说法加以评论。
开立期货头寸
买入建仓 卖出建仓
结清期货头寸
到期交割或现金结算 平仓（Offset）
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19
案例2.7:未平仓合约数的变化
2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指数期货合约SPU9在CME上市。
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20
期货报价与行情解读
2007年9月25日S&P500股指期货交易行情
保证金（Margin）制度
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13
标准化合约
合约规模/交易单位 到期时间 最小价格波动值 每日价格波动限制与交易中止规则（熔断
） 交割条款
现金交割和实物交割 交割日期和交割地点等
头寸限制
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14
案例：黄大豆1号期货合约
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15
案例：沪深300股指期货合约
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3
远期合约的盈亏（profit）
盈亏
盈亏
K 标的资产价 格
K 标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈
利，但投资者可以通过远期合约获得确定
第二章 远期与期货概述教材
远期合约的盈亏（profit)
举例： 教材第26页，例2.1
二、主要的金融远期合约种类
远期利率协议 远期外汇协议 远期股票合约
远期利率协议
买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在 某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以特定货币表示的名义本金的协议。
远期利率： 1 × 4 ， 3 × 6
在交易所交易的、协议和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的 特定金融工具的标准化协议。
期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各 自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。
期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结 束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。
期货报价与行情解读
期货价格收敛于现货价格
沪深股指期货与现货价格收敛
第三节 远期与期货的比较
交易场所不同 标准化程度不同 违约风险不同 合约双方关系不同 价格确定方式不同 结算方式不同 结清方式不同
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率 买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为 直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议 （Synthetic Agreement for Forward Exchange ， 简称SAFE）。
指数期货和外汇期货。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期
货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲 美元期货。 股价指数期货的标的物是股价指数。 外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、 法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。
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2.1.2 主要的金融远期合约的种类
根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括 1.远期利率协议 2.远期外汇协议 3.远期股票合约
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2.1.2 主要的金融远期合约的种类
1．远期利率协议
远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖 双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。 合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利 率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例如14远期利率， 即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率；3×6远期利率， 则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。
北美地区
12,326.8 13,741.9 16,370.9 15,944.0 564,237.1 713,937.6 209,852.4
利率期货
11,855.2 13,077.0 15,677.9 15,158.6 529,120.9 667,386.0 195,063.9
外汇期货
90.7
136.4 119.1 155.9 10,258.4 13,684.8 4,175.8
单位：十亿美元
合约类型/地区
未平仓合约名义本金总额
交易额
金融期货 所有市场
2005 年 2006 年 12 月 12 月
2007 年 3月
2007 年 6月
2005 年度 2006 年度
2007 年 1 季度
21,600.3 25,683.0 30,081.6 31,682.3 1,004,378.7 1,261,649.2 378,229.1
股指期货
380.8
528.5 573.9 629.5 24,857.9 32,866.8 10,612.7
欧洲地区
6,275.4 8,150.3 9,302.4 10,528.8 380,538.4 455,715.3 139,782.7
利率期货
6,050.5 7,801.7 8,875.4 10,047.8 362,066.3 427,979.7 128,691.4
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12
第二节 期货与期货市场
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13
2.2.1 金融期货合约的定义
金融期货合约（Financial Futures Contracts）是 指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先 确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买 入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
第二章远期与期货概
第二章 远期与期货概述
第一节 远期与远期市场
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2.1.1 金融远期合约的定义
金融远期合约（Forward Contracts）是指双 方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中， 未来将买入标的物的一方称为多头（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为 空头（Short Position）。
9
2.1.2 主要的金融远期合约的种类
3．远期股票合约 远期股票合约（Equity Forwards）是指在将来某一 特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽 子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不 长，总交易规模也不大。
案例2.2
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2.2.4 期货市场的交易机制
（一）集中交易与统一清算
• 交易所集中交易 • 统一清算
– 期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和 通知特定的交易对手
– 降低违约风险 • 第一，期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度。这 是一套严格无负债的运行机制，是期货交易违约风险极低的根 本保证；
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2.2.2 主要的金融期货合约的种类
-股票指数期货是指以特定股票指数为标的 资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是典 型代表。
-外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、 德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元 等。
-利率期货是指标的资产价格依赖于利率水 平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货 等。
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2.1.2 主要的金融远期合约的种类
2．远期外汇合约
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率 买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远 期外汇合约和远期外汇综合协议。
14.8 12,196.6 27,281.8 21,575.0
46.1 5,660.7 5,123.2 3,816.7
578.8 727.8
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2.2.4 期货市场的交易机制
• 期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集 中交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易 机制，成为期货有别于远期的关键。
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外汇期货
10.2
15.0
18.9
24.9
697.1 1,260.6
463.3
股指期货
9.3
20.0
27.6
34.4
443.5 1,157.4
554.8
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2007 年 2 季度 374,498.6 339,549.4
4,703.4 30,245.8 201,318.2 185,593.7 4,063.8 11,660.6 140,775.5 128,564.0
利率期货
20,708.8 24,476.2 28,739.3 30,165.1 939,590.1 1,169,300.4 346,198.5
外汇期货
107.6
161.4 153.9 201.9 11,125.8 15,154.0 4,701.5
股指期货
784.0 1,045.3 1,188.5 1,315.3 53,662.8 77,194.9 27,329.1
外汇期货
2.4
1.8
3.4
3.2
36.6
45.7
17.6
股指期货
222.5
346.8 423.6 477.8 18,435.5 27,689.9 11,073.7
亚太地区
2,685.5 3,369.0 3,908.2 4,654.6 51,726.2 81,356.8 24,863.4
利率期货
2,509.8 3,210.7 3,732.4 4,463.1 41,666.7 65,713.2 19,730.6
期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。 1. 交易所内交易 2. 标准化合约 3. 特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（Market to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin） 制度等
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时间
（a）
1993 年 12 月至 2007 年 6 月全球金融期货总交易额变化
未平仓合约 名义本金总额 （十亿美元）
35000 30000 25000 20000 15000 10000
5000 0
1993年121月995年169月96年121月998年169月99年122月001年260月02年122月004年260月05年122月007年6月
5
2.1.1 金融远期合约的定义
盈亏
盈亏
K 标的资产价 格
K 标的资产价 格
(a) 远期多头 的到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就
会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则
会盈利。
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外汇期货
4.3
8.1
12.4
17.9
133.7
162.9
44.8
股指期货
171.4
150.1 163.5 173.6 9,925.9 15,480.7 5,088.0
其他地区
312.7
421.7 500.1 555.0 7,877.0 10,639.5 3,730.6
利率期货
293.2
386.8 453.6 495.7 6,736.3 8,221.5 2,712.5
10
2.1.3 远期市场的交易机制
远期合约是适应规避现货交易风险 的需要而产生的。
远期市场的交易机制可以归纳为两 大特征：分散的场外交易和非标准化合 约。
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2.1.3 远期市场的交易机制
优点：灵活性大
缺点： 1. 信息劣势，市场效率较低； 2. 流动性较差； 3. 违约风险相对较高。
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