2019年风机行业明阳智能分析报告
2019年海上风机龙头明阳智能专题研究：携半直驱技术,挑战陆上风机格局
四、 盈利预测与投资建议.......................................................................................... 17 五、 风险提示 ........................................................................... 18
公司与实际控制人之间的产权及控制关系示意图 ....................................................... 4 2018 年公司收入结构 ................................................................................................4 2018 年公司风机销售结构 .........................................................................................4 2018 年国内风机排名前十强......................................................................................5 明阳近年在国内的风机市占份额占比 .........................................................................5 公司近年新增风机订单情况 .......................................................................................5 公司近年在手订单情况............................................................................................... 5 美国和中国风机单机容量趋势（MW） ......................................................................6 德国陆上风机单机容量发展趋势 ................................................................................6 欧洲主要国家 2018 年陆上平均单机容量（MW）.....................................................7 2018 年国内不同单机容量风机新增装机占比 ............................................................7 国内主要风机企业在 CWP2018 发布的风机新品情况................................................7 国家电网乌兰察布 6GW 平价项目风机中标情况 .......................................................7 国内外主流风机企业陆上风机采用的技术路线 ..........................................................8 主流风机企业典型技术路线方案 ................................................................................9 半直驱技术方案结构示意图 .......................................................................................9 明阳 3MW 机组与其他同类产品重量、尺寸对比 .......................................................9 明阳 3MW 机组安装可追溯至 2015 年.....................................................................10 2018 年全球最佳大功率陆上风电机组（3MW 以上）排名 ......................................10 2018 年明阳和金风部分产品销售情况对比..............................................................11 近年国内海上风电单位千瓦平均投资成本情况 ........................................................12 近年我国海上风电新增装机快速增长 .......................................................................12 英国前两轮海上风电项目 CfD 竞标情况 ..................................................................12 欧洲海上风电单机容量趋势 .....................................................................................13 欧洲海上风电单个项目平均容量趋势 .......................................................................13 海上风电新增装机规模预测（GW）........................................................................13 江苏已运行海上风电成本构成示意图 .......................................................................13 福建已运行海上风电成本构成示意图 .......................................................................13 2018 年部分海上风电项目风机中标情况 .................................................................14 截至 2018 年底在建和已核准待建项目的区域分布情况...........................................14 截至 2018 年广东在建海上风电项目全部采用明阳的风机 .......................................14 2018 年全球海上风电机组出货量情况 .....................................................................15 2018 年全球最佳海上风机排名 ................................................................................16 三菱-维斯塔斯近年的营收和利润情况......................................................................16 西门子-歌美飒风机业务季度经营情况......................................................................17 明阳、金风不同海上风电机型经营数据对比 ............................................................17 主要业务收入和毛利率假设 .....................................................................................18
2019年风电行业分析报告
2019年风电行业分析报告2019年12月目录一、行业主管部门、监管体制、主要法律法规及政策 (4)1、行业主管部门与监管体制 (4)2、行业主要法律法规及政策 (4)（1）行业指导方向 (5)（2）具体产业规划 (5)（3）上网电价等财税政策 (7)（4）产业运营政策 (9)二、行业概况 (10)三、行业主要进入壁垒 (12)1、技术壁垒 (12)2、品牌壁垒 (13)3、产品检测认证壁垒 (13)4、人才壁垒 (14)5、资金壁垒 (14)四、市场供求状况及变动原因 (15)1、市场需求状况 (15)2、市场供给状况 (16)五、行业发展趋势 (17)1、风机制造行业集中度进一步提高 (17)2、三北地区弃风限电情况改善 (17)3、海上风电进入高速发展期 (18)4、风机机组大型化已成为必然发展趋势 (18)5、平价上网将促进行业良性稳定发展 (19)六、行业利润水平的变动趋势及变动原因 (19)七、影响行业发展的因素 (20)1、有利因素 (20)（1）国家相继出台一系列鼓励扶持政策 (20)（2）国家能源结构持续优化 (20)（3）风能资源丰富，开发潜力巨大 (21)（4）风电技术和产业能力显著提高，风电成本降低 (21)（5）特高压和智能电网的建设将提高风电的消纳能力 (21)2、不利因素 (22)八、行业技术水平与技术特点 (23)一、行业主管部门、监管体制、主要法律法规及政策1、行业主管部门与监管体制我国风电行业由政府主管部门和行业协会共同管理。
政府主管部门为国家发展与改革委员会及其下属的国家能源局。
国家发展和改革委员会主要是做好国民经济和社会发展规划与能源规划的协调衔接。
国家能源局负责拟订并组织实施能源发展战略、规划和政策，研究提出能源体制改革建议，负责能源监督管理等。
风电行业属于新兴的多学科交叉行业，同时受多个自律组织的指导，包括中国可再生能源学会风能专业委员会(中国风能协会)、中国循环经济协会可再生能源专业委员会、中国农业机械工业协会风能设备分会和全国风力机械标准化技术委员会。
2019年风电行业研究报告
２０１９年风电行业研究报告内容目录1. 2018年是风电复苏元年，2019年风电装机有望加速 (4)1.1. 蛰伏两年后，2018年风电首迎复苏 (4)1.2. 多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速 (6)1.2.1. 三大制约因素均在边际改善 (6)1.2.2. 红色预警区域进一步解除，有望贡献显著增量 (7)1.2.3. 分散式及海上风电正加速推进 (8)1.2.4. 电价调整拐点临近，风电有望迎来新一轮抢装 (10)2. 招标价企稳回升，成本下行，企业盈利有望迎来拐点 (12)2.1. 竞争趋缓，招标价企稳回升 (12)2.2. 钢材价格下行，企业盈利有望迎来拐点 (12)3. 投资建议：重点关注风机龙头和上游零部件企业 (15)3.1. 金风科技：份额提升招标价企稳，龙头将受益行业高景气 (15)3.2. 天顺风能：风塔+叶片+风场多点开花，业绩有望快速增长 (16)3.3. 日月股份：风电行业回暖，铸件龙头向好 (17)3.4. 金雷股份：风电行业回暖，风电主轴龙头引领 (19)3.5. 振江股份：风电零部件龙头，乘海上风电东风 (20)图表目录图1：中国风电年新增并网容量 (4)图2：中国风电季度新增并网容量 (4)图3：全国平均弃风率 (4)图4：主要限电地区弃风率显著下降 (4)图5：不同功率风轮直径长度范围 (5)图6：2015-2017年轮毂高度（米） (5)图7：主要风电运营商资产负债率有所下滑 (6)图8：基准利率下行明显（SHIBOR） (6)图9：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（单位：MW） (8)图10：近年来海上风电新增装机明显提速 (10)图11：我国海上风电累计装机及核准容量统计（GW） (10)图12：国内风机集中度持续提升（CR5） (12)图13：2MW机型风机招标价企稳回升（元/kw） (12)图14：天顺风能风塔成本构成情况 (12)图15：受原材料上涨影响，零部件企业毛利率自2016年以来大幅下滑 (12)图16：18Q4以来中厚板价格出现明显回落（元/吨） (13)图17：金风科技近年来营业收入及增速 (15)图18：金风科技近年来归母净利润及增速 (15)图19：天顺风能近年来营业收入及增速 (16)图20：天顺风能近年来归母净利润及增速 (16)图21：日月股份近年来营业收入及增速 (17)图22：日月股份近年来归母净利润及增速 (17)图23：金雷风电近年来营业收入及增速 (19)图24：金雷风电近年来归母净利润及增速 (19)图25：振江股份近年营业收入及增速 (20)图26：振江股份近年营业收入及增速 (20)表1：“红六省”近年新增装机情况（万千瓦） (5)表2：风电运营收益率敏感性分析 (5)表3：2017-2019年全国风电投资监测预警结果 (7)表4：近年来我国对分散式风电的扶持政策明显升级 (8)表5：各省市分散式风电规划陆续出台 (9)表6：海上风电“十三五”发展规划 (9)表7：各省市海上风电规划情况统计 (10)表8：四类风能资源区电价变化 (10)表9：天顺风能风塔业务详细拆分 (13)表10：风塔吨毛利及毛利率与中厚板价格敏感性分析 (14)表11：金风科技盈利预测与估值 (16)表12：天顺风能盈利预测与估值 (17)表13：日月股份盈利预测与估值 (18)表14：金雷股份盈利预测与估值 (20)表15：振江股份盈利预测与估值 (21)1. 2018年是风电复苏元年，2019年风电装机有望加速1.1. 蛰伏两年后，2018年风电首迎复苏经过2015年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于2018年首次迎来复苏。
2019年风电行业深度研究报告
图 10 整机、零部件与运营环节预付款增长 ................................................................. 8 图 11 整机与零部件环节应收账款与票据增长.............................................................. 8 图 12 整机与零部件环节预收款与合同负债额增长 ...................................................... 9 图 13 整机与零部件环节采购支出增长 ........................................................................ 9 图 14 风塔企业上半年营业收入情况 .......................................................................... 11 图 15 风塔企业 2019 年上半年利润情况.................................................................... 11 图 16 除风塔外其他零部件企业上半年收入情况........................................................ 11 图 17 除风塔外其他零部件企业 2019 上半年利润情况.............................................. 11 图 18 长江有色铜价小幅下降 ..................................................................................... 12 图 19 废钢市场价格接近此前高位 ............................................................................... 12 图 20 铸造生铁价格持稳 ............................................................................................ 12 图 21 玻纤增强价格下降 .............................................................................................. 12 图 22 零部件环节毛利率拐点先于整机出现 ............................................................... 13 图 23 零部件制造 ROE 与毛利率（%） .................................................................... 14 图 24 整机制造 ROE 与毛利率（%）.......................................................................... 14 图 25 主要风机企业毛利率统计 ................................................................................. 15 图 26 金风科技风机板块盈利情况走势 ........................................................................ 15 图 27 金风科技订单情况统计（MW） ......................................................................... 15 图 28 整机招标均价上升 .............................................................................................. 15 图 29 对比 2014-2015 年抢装，整机基本面改善空间较大 ........................................ 15 图 30 我国近 9 年电力装机占比 ................................................................................. 16 图 31 等效风电功率分布图......................................................................................... 16 图 32 公司各板块资产构成（百万元） ........................................................................ 18 图 33 公司各板块净资产构成（百万元） ..................................................................... 18
2019年风电行业分析报告
2019年风电行业分析报告2019年3月目录一、国内海上风电起航，产业链与陆上风电差异巨大 (5)（一）近海风电爆发，20年开发征程起航 (6)（二）与陆上风电产业链差异巨大，多个细分行业迎来新机遇 (8)二、蛟龙入水，施工船舶设备扎堆交付 (9)（一）近海风电施工复杂，打桩、吊装设备是关键 (9)（二）各类施工船陆续交付，2020年装机量有望突破4GW (12)1、液压锤打击能力增加114%，支撑2020年4GW以上吊装量 (12)2、18年国内吊装能力增加77%，可以实现5.6GW吊装量 (15)3、海缆敷设率先爆发，19~20年合计并网量6GW (16)三、四海乘风，百GW空间静待开发 (18)（一）2020年将超额完成规划，2030年有望达到100GW并网 (18)1、十三五规划2020年并网5GW，开工10GW (18)2、各省规划大幅提高，2030年有望达到100GW (22)3、经济带动性强、配额制考核预期，地方政府意愿强烈 (24)（二）投资成本下降趋势显著，度电成本五年内向平价看齐 (25)1、近海风电项目投资已落入合理区间 (25)2、度电成本仍有下降空间，距离平价仍需下降40% (28)（三）地方补贴可能性增加，竞争规则竞价空间有限 (30)1、竞争性配置方案显示地方政府意愿 (30)2、补贴或将转向地方，地方政府有承担意愿 (32)四、上市公司加快切入海上风电领域，推荐关注风机、结构件、海底电缆领域 (34)（一）上市公司加快步伐切入海上风电 (34)（二）海上风机产业链 (36)1、金风科技 (36)2、明阳智能 (37)3、振江股份 (38)4、禾望电气 (38)（三）钢结构件公司 (39)1、泰胜风能 (39)2、天能重工 (39)3、恒润股份 (40)（四）海底电缆：东方电缆 (40)近海风电项目爆发，装机量迎来GW时代。
我国海上风电经历了近10发展，一直在紧追国外海上风电发展脚步。
2019年、2020年中国风电行业发展分析报告
2019年、2020年中国风电行业发展分析报告
2019年是风电反转的一年，也是风电行业最艰难的一年！
中国风电发展政策环境正在发生巨大的变化，由之前的补贴鼓励到现在驱动平价上网，这标志着我国风电已经迈向成熟。
2019年，全国风电新增并网装机2574万千瓦，其中陆上风电新增装机2376万千瓦、海上风电新增装机198万千瓦，到2019年底，全国风电累计装机2.1亿千瓦，其中陆上风电累计装机2.04亿千瓦、海上风电累计装机593万千瓦，风电装机占全部发电装机的10.4%。
2019年风电发电量4057亿千瓦时，首次突破4000亿千瓦时，占全部发电量的5.5%。
下面是一份干货满满的《2019、2020年全国风电分析报告》。
风机行业市场情况及明阳智能核心竞争力分析(2021年)
在陆上大风机领域，据 2019 年年报披露，公司 2018 年推出的 156 米叶轮直径的 4MW 系列陆地机型， 2019 年已开始量产，2019 年进一步推出了保持行业领先水平的 166 米叶轮直径的 5MW 系列陆地机型。
表 1：公司 2019 年可转债募集资金规模和用途
No.
项目名称
1
明阳锡林浩特市 100MW 风电项目
2
锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目
3
明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目
4
MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目
5
补充流动资金
合计
项目总投资 拟投入募集 （亿元） 资金（亿元）
7.72
6.90
4.08 3.84 2.25
3.50 2.70 1.00
2.90
2.90
20.79
17.00
表 2：公司 2020 年非公开发行股票募集资金规模和用途（预案披露）
项目总投资 拟投入募集
No.
项目名称
（亿元） 资金（亿元）
1 10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目
7.25
6.16
2 汕尾海洋工程基地（陆丰）项目明阳智能海上风电产业园工程 3 北京洁源山东菏泽市单县东沟河一期（50MW）风电项目
据 2020 年中报披露，公司研发、设计了适应不同特殊气候条件的陆上和海上风力发电机组，形成了“覆 盖当前，占据未来”的多产品布局，包括 1.5/2.0MW、3.XMW、4.XMW、5.XMW 系列陆上型风机，以及 5.5MW、 6.XMW、7.XMW 及 8-10MW、11MW 系列海上型风机，如图 6 所示。据公司 2019 年年报援引彭博新能源 财经统计结果，2019 年公司在中国风电新增装机市场占有率约 16%，连续五年位居国内前三；在全球风电 新增装机量排名中位居第六。
【华创电新跟踪】海上风电系列报告之三：2019年海上风机招中标跟踪，上海电气、明阳智能领衔
【华创电新跟踪】海上风电系列报告之三：2019年海上风机招中标跟踪，上海电气、明阳智能领衔摘要政策驱动、大功率国产化加速，海上风电招标快速启动。
2019年5月24日，国家发改委官网公布《关于完善风电上网电价政策的通知》（下称《通知》），明确了2018~2021年海上风电新核准项目的电价政策。
《通知》要求，2018年底已核准的海上风电需要在2021年底前全部机组并网完成，才可以执行核准时的上网电价。
另外一方面，国内主流风机厂的大兆瓦海上风机产品陆续发布，其中以上海电气、明阳智能为代表。
在补贴政策调整和产业技术发展的双重影响下，我国海上风电行业发展加速，项目招标集中启动。
2019年海上风电招标超14GW，广东省占比过半。
2019年以来共有39个海上风电项目启动风力发电机组招标，截至报告编写时共有29个项目开标。
这39个招标项目共招标风电机组14.44GW，开标9.73GW。
广东省合计开标4.61GW，江苏省合计开标2.8GW，福建合计开标1.22GW，浙江、河北分别开标0.9GW、0.3GW。
未开标的4.7GW项目中，广东共有3.55GW，江苏共有0.7GW，山东、浙江分别有0.30GW、0.14GW。
上海电气、明阳智能领衔，大兆瓦机型趋势显现。
在今年已开标的9.86GW项目中，上海电气、明阳智能占据了绝对的市场份额。
2019年招标项目中，上海电气合计中标4.972GW，占比50%；明阳智能中标量3.16GW，占比32%，两家龙头厂商中标达到了82%，占据了国内主要的市场空间。
金风科技中标量位居第三，共1.50GW，占比15%。
湘电风能、东方电气分别中标152MW、100MW，合计占比3%。
从区域分布上看，上海电气在各个省份的占比较为平均，其中在江苏中标量最大为2100MW，其次在广东中标量为1450MW。
在三个主要省份中，上海电子的中标占比在30%~75%之间不等。
明阳智能则在广东省占据了绝对优势，在广东省的4.6GW招标项目中，明阳智能中标2.96GW占比超过60%。
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2019年风机行业明阳智能分析报告
2019年7月
目录
一、风机行业龙头，发力海上风电 (6)
1、专注风机制造，跻身国内三甲 (6)
（1）风机龙头回A 上市，开启增长新阶段 (6)
（2）实控人股权集中，管理层深度绑定 (7)
（3）风机技术独到，产品品类齐全 (8)
（4）常年稳居国内风机厂商Top3 (8)
2、业绩增长将加速，盈利能力望修复 (9)
（1）业绩增长稳定，或迎加速提升 (9)
（2）立足风机主业，拓展风电场运营 (10)
（3）风机订单储备充足，保障业务长期增长 (10)
二、风电行业景气回升，加速迈向平价时代 (11)
1、政策推动风电触底回升，平价保障行业长期发展 (11)
（1）全球风电稳步增长，国内风电触底回升 (11)
（2）风电发展三步走，平价进出再加速 (12)
2、风电补贴再下调，阶段性抢装确定性高 (12)
（1）上网电价政策迎调整，或将再现抢装潮 (12)
（2）风电招标规模大幅提升，奠定装机高增长基础 (13)
（3）风电行业需求改善，风机价格触底回升 (14)
3、竞价取代标杆电价，补位平价过渡期 (15)
（1）推进风电竞价模式，竞价项目储备充足 (15)
4、风电成本持续下降，逐步开启平价上网 (15)
（1）风电成本已初步具备平价竞争力 (15)
（2）中东部省份风电平价项目投资收益率较高 (16)
（4）2019年首批平价项目出台，风电行业长期增长可期 (17)
5、海上风电崛起，增长空间巨大 (17)
（1）东南部近海风电资源优越，适宜发展海上风电 (17)
（2）海上风电成本有望持续快速下降 (18)
（3）海上风电项目储备充足，开发进度有望明显提速 (19)
（4）海上风电装机高增长，将超额完成“十三五”目标 (19)
（5）国内海上风电市场空间巨大 (20)
（6）海上风电进入快速发展期，成为风电发展重要增量 (21)
6、风机大型化趋势明确，半直驱技术优势显现 (21)
（1）风机技术持续发展，单机功率快速提升 (21)
（2）大尺寸叶片与风塔将提升发电量，降低发电成本 (22)
（3）半直驱技术优势兼备，更适应风机大型化趋势 (23)
三、风机龙头优势提升，把握海上风电新机遇 (24)
1、风机竞争力强劲，引领大型化趋势 (24)
（1）风机产品品类齐全 (24)
（2）采取半直驱技术路线，优化风机尺寸重量 (24)
（3）半直驱风机性能优势凸显，助力风电成本下降 (25)
（4）大型风机推出进度市场领先 (25)
（5）引领风机大型化趋势，加速发展大功率机型 (26)
2、海上风电优势凸显，订单盈利行业领跑 (27)
（1）坐享区位优势，抓住广东海上风电发展契机 (27)
（2）推进产能扩张优化 (28)
（3）海上风机性能表现行业领先 (29)
（5）海上风电订单充足，产品以5.5MW风机为主 (30)
（6）市场销售势头强劲，订单规模持续增加 (30)
（7）风机毛利率稳定在行业较高水平 (31)
（8）大功率及海上风机具备溢价优势 (32)
3、增厚风电场稳定收入，强化全生命周期服务能力 (33)
（1）转向服务型制造商，拓展风电场投资业务 (33)
（2）电站规模稳增长，运营效益领先 (34)
（3）建立风电运维管理云平台，强化全生命周期服务能力 (35)
4、财务分析：盈利水平趋稳，营运能力提升 (36)
（1）盈利能力基本保持稳定 (36)
（2）期间费用控制能力有待提升 (36)
（3）经营净现金流易受补贴发放影响，回款能力波动较大 (37)
（4）营运能力稳步提升，资产负债结构有待优化 (38)
四、盈利预测 (38)
1、关键假设 (38)
2、盈利预测 (39)
风机份额前三，订单储备充足。
公司是风机行业龙头，2019年初完成从纽交所回A上市，2018年国内风机市占率12.4%，连续多年稳居行业第三位，并跻身至全球新增装机份额第六位。
公司2018年归母净利润4.26亿元（+19.6%），业绩持续稳定增长；截至2019Q1，风机在手订单7.81GW，对应金额345亿元，较2018年底分别增长
10.5%/10.0%，为未来业绩加速提升奠定坚实基础。
风电景气度持续回升，海上风电加速崛起。
2018年国内风电新增装机21.1GW（+7.5%），实现近三年首次增长。
在风电补贴退坡，向竞价模式过渡之下，2018年底前已核准的88GW 存量指标有望在2020年底前集中抢装以锁定较高电价，预计未来两年国内风电装机约28/35GW。
目前风电同火电相比已初具成本竞争力，有望于2021年起开启平价上网的广阔增长空间。
海上风电随成本快速下降加速崛起，2019Q1国内海上风电项目储备达50GW，广东等四省已核准存量项目约15GW，装机有望大超“十三五”规划，成为风电发展的重要增量。
风机龙头优势凸显，把握海上风电成长机遇。
公司3.0MW 以上机型采用领先的半直驱技术路线，兼具双馈和直驱技术优点，2018
年出货结构中2MW 以上机型占比99.8%，3MW 以上机型占比34.4%，更适应并引领风机大型化趋势。
公司地处海上风电前沿阵地广东，技术及区位综合优势凸显，2018年国内海上风电中标份额49%，占据半壁江山；截至2019Q1海上风电在手订单2379MW，总金额157.6亿元，5.5MW 主力机型占比91%，销售势头强劲。
公司毛利率维持20%-25%的行业较高水平，享受大功率及海上风机溢价优势，随着相关订单大
规模交付将进入加速成长期。
此外，公司稳步拓展风电场投资业务，增厚稳定收益，并打造风电运维管理云平台，提升全生命周期服务能力，从生产型制造向服务型制造转型。
一、风机行业龙头，发力海上风电
1、专注风机制造，跻身国内三甲
（1）风机龙头回A 上市，开启增长新阶段
明阳智能前身广东明阳风电产业集团有限公司，成立于2006年，长期专注于新能源高端装备制造、新能源电站投资运营及智能管理业务，是广东省实施海上风电产业集群建设的重点企业。
公司曾于2010年10月在纽交所IPO，后于2016年6月经私有化退市，2017年改制并更名为明阳智慧能源集团股份公司，并于2019年1月成功登陆上交所上市。
公司作为全球大型风机装备的核心供应商，为客户提供风力发电的整体解决方案，涵盖风资源评估、风场微观选址、风电机组安装技术指导、调试、运维服务和智能运营等服务，主要包括：1）大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维，2）风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。