2019年风机行业明阳智能分析报告

2019年风机行业明阳智能分析报告

2019年7月

目录

一、风机行业龙头，发力海上风电 (6)

1、专注风机制造，跻身国内三甲 (6)

（1）风机龙头回A 上市，开启增长新阶段 (6)

（2）实控人股权集中，管理层深度绑定 (7)

（3）风机技术独到，产品品类齐全 (8)

（4）常年稳居国内风机厂商Top3 (8)

2、业绩增长将加速，盈利能力望修复 (9)

（1）业绩增长稳定，或迎加速提升 (9)

（2）立足风机主业，拓展风电场运营 (10)

（3）风机订单储备充足，保障业务长期增长 (10)

二、风电行业景气回升，加速迈向平价时代 (11)

1、政策推动风电触底回升，平价保障行业长期发展 (11)

（1）全球风电稳步增长，国内风电触底回升 (11)

（2）风电发展三步走，平价进出再加速 (12)

2、风电补贴再下调，阶段性抢装确定性高 (12)

（1）上网电价政策迎调整，或将再现抢装潮 (12)

（2）风电招标规模大幅提升，奠定装机高增长基础 (13)

（3）风电行业需求改善，风机价格触底回升 (14)

3、竞价取代标杆电价，补位平价过渡期 (15)

（1）推进风电竞价模式，竞价项目储备充足 (15)

4、风电成本持续下降，逐步开启平价上网 (15)

（1）风电成本已初步具备平价竞争力 (15)

（2）中东部省份风电平价项目投资收益率较高 (16)

（4）2019年首批平价项目出台，风电行业长期增长可期 (17)

5、海上风电崛起，增长空间巨大 (17)

（1）东南部近海风电资源优越，适宜发展海上风电 (17)

（2）海上风电成本有望持续快速下降 (18)

（3）海上风电项目储备充足，开发进度有望明显提速 (19)

（4）海上风电装机高增长，将超额完成“十三五”目标 (19)

（5）国内海上风电市场空间巨大 (20)

（6）海上风电进入快速发展期，成为风电发展重要增量 (21)

6、风机大型化趋势明确，半直驱技术优势显现 (21)

（1）风机技术持续发展，单机功率快速提升 (21)

（2）大尺寸叶片与风塔将提升发电量，降低发电成本 (22)

（3）半直驱技术优势兼备，更适应风机大型化趋势 (23)

三、风机龙头优势提升，把握海上风电新机遇 (24)

1、风机竞争力强劲，引领大型化趋势 (24)

（1）风机产品品类齐全 (24)

（2）采取半直驱技术路线，优化风机尺寸重量 (24)

（3）半直驱风机性能优势凸显，助力风电成本下降 (25)

（4）大型风机推出进度市场领先 (25)

（5）引领风机大型化趋势，加速发展大功率机型 (26)

2、海上风电优势凸显，订单盈利行业领跑 (27)

（1）坐享区位优势，抓住广东海上风电发展契机 (27)

（2）推进产能扩张优化 (28)

（3）海上风机性能表现行业领先 (29)

（5）海上风电订单充足，产品以5.5MW风机为主 (30)

（6）市场销售势头强劲，订单规模持续增加 (30)

（7）风机毛利率稳定在行业较高水平 (31)

（8）大功率及海上风机具备溢价优势 (32)

3、增厚风电场稳定收入，强化全生命周期服务能力 (33)

（1）转向服务型制造商，拓展风电场投资业务 (33)

（2）电站规模稳增长，运营效益领先 (34)

（3）建立风电运维管理云平台，强化全生命周期服务能力 (35)

4、财务分析：盈利水平趋稳，营运能力提升 (36)

（1）盈利能力基本保持稳定 (36)

（2）期间费用控制能力有待提升 (36)

（3）经营净现金流易受补贴发放影响，回款能力波动较大 (37)

（4）营运能力稳步提升，资产负债结构有待优化 (38)

四、盈利预测 (38)

1、关键假设 (38)

2、盈利预测 (39)

风机份额前三，订单储备充足。公司是风机行业龙头，2019年初完成从纽交所回A上市，2018年国内风机市占率12.4%，连续多年稳居行业第三位，并跻身至全球新增装机份额第六位。公司2018年归母净利润4.26亿元（+19.6%），业绩持续稳定增长；截至2019Q1，风机在手订单7.81GW，对应金额345亿元，较2018年底分别增长

10.5%/10.0%，为未来业绩加速提升奠定坚实基础。

风电景气度持续回升，海上风电加速崛起。2018年国内风电新增装机21.1GW（+7.5%），实现近三年首次增长。在风电补贴退坡，向竞价模式过渡之下，2018年底前已核准的88GW 存量指标有望在2020年底前集中抢装以锁定较高电价，预计未来两年国内风电装机约28/35GW。目前风电同火电相比已初具成本竞争力，有望于2021年起开启平价上网的广阔增长空间。海上风电随成本快速下降加速崛起，2019Q1国内海上风电项目储备达50GW，广东等四省已核准存量项目约15GW，装机有望大超“十三五”规划，成为风电发展的重要增量。

风机龙头优势凸显，把握海上风电成长机遇。公司3.0MW 以上机型采用领先的半直驱技术路线，兼具双馈和直驱技术优点，2018

年出货结构中2MW 以上机型占比99.8%，3MW 以上机型占比34.4%，更适应并引领风机大型化趋势。公司地处海上风电前沿阵地广东，技术及区位综合优势凸显，2018年国内海上风电中标份额49%，占据半壁江山；截至2019Q1海上风电在手订单2379MW，总金额157.6亿元，5.5MW 主力机型占比91%，销售势头强劲。公司毛利率维持20%-25%的行业较高水平，享受大功率及海上风机溢价优势，随着相关订单大