2019全球旅行箱包龙头企业新秀丽的采购、制造、销售、渠道分析

2019全球旅行箱包龙头企业新秀丽的采购、制造、

销售、渠道分析

目录

投资概要 (5)

新秀丽：全球最大的旅行箱包企业，搭上旅游行业不断增长的“翅膀” (5)

多元化的产品组合、市场与渠道构筑坚实的护城河 (5)

毛利率处于上升趋势 (5)

业务反转与估值重估是大概率情形 (5)

全球箱包市场持续增长 (6)

新秀丽：全球旅行箱包龙头企业，品牌实力强大 (7)

历史与股权结构 (7)

核心品牌 (7)

核心市场 (8)

采购与制造 (10)

分销渠道 (10)

并购历史 (11)

对竞争对手的分析 (11)

季节性分析 (13)

蓬勃发展的旅游市场推动旅行箱包需求增长 (14)

旅游频率更高，走得更远 (14)

...尤其需要指出的是，来自中国与泛亚州地区的旅游需求不容小觑 (14)

利润率扩张 (15)

分销渠道中直营和电商占比上升有望推动利润率上升 (15)

产品结构升级有望推动利润率上升 (15)

强大的分销网络 (17)

基本面或已经触底 (18)

业务反转与估值重估是大概率情形 (18)

沽空报告的观点已被市场消化 (18)

汇率敏感性分析 (19)

加征关税25%后公司需要涨价约10%才能维持目前利润率 (20)

财务分析 (21)

毛利润与EBITDA (22)

净利润与核心每股收益 (22)

股息 (23)

估值 (24)

风险与公司简介 (27)

图表

图表1: 全球箱包市场增速 (6)

图表2: 分地区箱包销售额增速 (6)

图表3: 按地区划分全球箱包销售结构一览 (6)

图表4: 旅行箱包销售额增速与国际游客增速存在显著相关性 (6)

图表5: 公司旗下各品牌净销售额占比 (7)

图表6: 公司旗下品牌定位与市场中其它品牌对比 (8)

图表7: 新秀丽零售店图片 (8)

图表8: Tumi香港国际机场零售店内部一览 (8)

图表9: 按地区划分公司销售结构 (9)

图表10: 新秀丽前七大市场销售额增速（根据销售额占比高低从左到右依次排序） (9)

图表11: 新秀丽增速与全球旅行箱包市场增速对比 (9)

图表12: 新秀丽在不同地区增速一览 (9)

图表13: 油价与旅行箱包价格存在正相关性 (10)

图表14: 新秀丽销售成本与聚丙烯价格对比 (10)

图表15: 新秀丽天猫商城店铺 (10)

图表16: eBags网站 (10)

图表17: 从历史上来看，在新秀丽收购其它品牌后的12-24个月内公司股价会呈现上涨行情 (11)

图表18: 按品牌划分全球旅行箱包市场结构 (12)

图表19: 卡帝乐鳄鱼和90分可能会在中国的电商市场中对新秀丽产品带来挑战 (13)

图表20: ...但从全球市场和全渠道来看，南极电商和开润股份在规模上明显小于新秀丽 . (13)

图表21: 公司销售额通常在二季度大幅增长 (13)

图表22: 环比来看2季度、3季度和4季度净销售额出现增长，而1季度通常会有所下降 (13)

图表23: 旅游行业增长会显著推动旅行箱包销售额 (14)

图表24: 目前更多中国游客选择乘坐飞机去旅行 (14)

图表25: 各渠道利润率对比 (15)

图表26: 随着Tumi销售占比逐步上升，公司经营利润率出现扩张 (15)

图表27: 直营渠道销售占比持续上升 (16)

图表28: 电商渠道销售占比持续上升 (16)

图表29: 利润率达到我们预期值的过程解析 (16)

图表30: 公司销售点与其它全球消费品品牌对比（根据最新数据） (17)

图表31: 新秀丽帮助旗下品牌释放销售潜力 (17)

图表32: 新秀丽分销成本较低 (17)

图表33: 汇率敏感性分析 (19)

图表34: 贸易关税情景分析 (20)

图表35: 收入增速预测 (21)

图表36: 收入增速达到我们预期值的过程解析 (21)

图表37: 收入预测（基于不同品牌） (21)

图表38: 收入预测（基于不同地区） (21)

图表39: 毛利润与毛利率 (22)

图表40: 调整后EBITDA与利润率 (22)

图表41: 净利润增长预测 (22)

图表42: 调整后EPS增长预测 (22)

图表43: 我们的盈利预测与市场一致预测对比 (22)

图表44: 杜邦分析 (23)

图表45: 历史上多数时候公司股息分配率高于40% (23)

图表46: 估值一览与目标价测算 (24)

图表47: 即便是基于保守盈利预测和估值测算公司股价仍然存在上涨空间 (24)

图表48: 公司调整后动态市盈率 (25)

图表49: 公司调整后市盈率Band图 (25)

图表50: 可比公司估值表 (25)

图表51: DCF估值 (26)

图表52: 股权结构（截至2019年06月） (27)

图表53: 董事会构成 (27)

图表54: 管理层简历 (28)

图表55: 新秀丽收购其他品牌历史 (28)