十大股票投资分析宝钢股份

大国崛起的旗舰

投资要点

当使用钢材的下游产业达到20～30 倍市盈率的时候，作为供应商的钢铁公司只有8 倍市盈率，显然是被大大低估了。如果宝钢股份市盈率达到国际同行水平，公司市盈率将达到15 倍，公司股价至少上涨50% 。

国际经验表明，大国崛起必然伴随着大公司的成长，而拥有世界1/3 钢产量的中国无疑应该成长出国际竞争力的大型钢铁公司。而宝钢股份将是最具潜质的企业之一。

宝钢股份作为我国高端钢材的领跑者，通过替代进口，不断分享钢铁行业增长的效益。下游产业的快速增长，为公司发展提供了空间，也有利于公司业绩的稳定。

公司上市以来，生产规模和效益不断增长。每股收益年均增长20% 。根据公司五年规划，到2012 年公司钢产量达到5000 万吨，年均增长15% 。

巴西进口铁矿石价格上涨9.5% ，对宝钢股份意味着利空出尽；作为第一家规X 实施股权激励的中央企业，宝钢股份的股权激励计划预计将在春节前后实施，其标志意义十分突出。

所得税改革有望提升公司收益12% 以上。

我们继续维持买入的投资建议。9 元宝钢只是第一目标价。

一段时间，“要好钢，找宝钢”成为钢材市场的流行语，宝钢依靠高端钢材的领先地位，成为我国优质钢材的生产基地。

从中可以看出，宝钢在汽车、家电、石油等行业具有十分重要的地位。宝钢股份作为我国进口钢材替代的最大供应商，不断提高其高端钢材的市场竞争能力。宝

钢通过替代进口，不仅提高了其竞争能力，而且形成了公司在高端钢材的垄断地位和持续创新能力。

目前国内钢材价格较国际市场低100～200 美元，这为宝钢股份通过替代进口钢材，增加公司盈利能力提供了良好的发展空间。

中国是世界钢铁工业增长的重要动力

从中我们可以看出，中国钢产量增长量占世界钢铁工业增长比例相当之高，未来几年，中国钢铁产量将仍然保持快速增长。而在我国钢铁企业中，宝钢是我国最大的钢铁企业。

进入业绩上升通道

2006 年以来，特别是三季报的出乎意料，使得人们在改变对钢铁行业的看法，宝钢股份作为我国最大的钢铁企业，其主要用户是与机械装备紧密相连，这些都是我国工业化进程中的必需材料。

宝钢股份之所以能够保持优良业绩，其根本原因是公司下游产品增长迅速。

良好外部环境

钢铁工业是一个国家竞争能力了的标志，历史上英国、德国、美国、日本等都曾作为最大的钢铁生产国，铸造了大国的辉煌，美国美钢联、德国蒂森、日本新日铁、韩国浦项都成为具有国际影响力的公司。今天，中国作为最大的钢铁生产国，生产了全球1/3 以上的钢材，也必将培育出引领钢铁工业发展的巨擎。而宝钢股份是最具潜质的钢铁公司之一。

2007 年钢铁产品价格有望继续上涨，主要原因是：

钢铁工业与下游联系密切，中国机械、造船、家电等行业增长迅速，为中国经济的增长注入了持续增长动力。2007 年将是中国钢铁行业的意外收获之年。随着中国经济的稳步增长，中国的钢铁消费将继续保持较高增长，我们认为未来几年中国钢材消费将增长10% 以上。中国钢铁新增钢产量仍然有望达到5000 万吨，但是自2005 年中国钢产量达到新增7000 万吨以来，预计今年新增钢产量将下降20% ，根据钢铁上市公司的资本支出推算，全行业2007 年新增产量有望同比下降20% 以上，而且这种趋势将能够维持。

钢铁行业的固定资产投资已经呈现下降趋势，而且近年钢铁行业的投资主要是延伸产业链，而并非简单的扩大钢铁产能，我们认为钢铁工业新增产能下降趋势已经确立。保守估计，2007 年将是中国钢铁工业的转折点，中国钢材供求有望处于平衡点，2008 年将出现一定的钢材短缺。中国作为全球吨钢利润最低的局面将逐步转变。

从调节国内钢材供求的进出口因素来看，中国钢材扩大出口将成为中国钢铁消费增长的加速器，替代钢材进口能力将进一步提升。2003 年以来中国钢材出口的50% 以上的增长速度，绝不是偶然，中外钢材价格的价差仅是诱因。根本原因是中国钢铁工业具有国际比较优势。钢铁工业是我国现阶段国际比较优势产业。

海关统计数据显示，2006 年11 月份我国钢材出口量和净出口量均再创历史新高。前11 个月累计出口钢材3746 万吨，同比增长10.33% ；累计进口钢材1701 万吨，同比下降29.1% 。其中，净出口钢材2045 万吨，而去年同期净进口钢材529 万吨。

随着中国产业结构升级，中国的比较优势产业已经从纺织、服装等劳动密接型产品转移到了钢铁、机械等资本密集型产业，中国的工业化进程不仅是增加了中国钢铁、机械的消费，同时是培育了中国钢铁机械的产业制造能力和全球竞争能力。中国钢铁工业的海外扩X过程中必然遇到各种障碍，反倾销及其他摩擦只是前进中

的小波折。国外成功经验表明，一个产业的增长是在对外出口的限制与反限制过程中成长起来的。

我们认为2007 年国内钢材供求将从供大于求逐步向供不应求转变，国内钢材价格有望继续上涨，特别是进口钢材价格的上涨，将推动国内钢材价格的上涨。

铁矿石上涨——利空出尽

宝钢集团21 日晚间宣布，宝钢与世界上最大的铁矿石生产商巴西淡水河谷公司就2007 年度国际铁矿石基准价格达成了一致，粉矿价格上涨9.5%。

新的2007 矿石年度的卡拉加斯粉矿和标准粉矿的基准价格分别为0.7320美元/干吨度和0.7211 美元/干吨度。铁矿石协议价是FOB 价，上涨9.5% 后，CVRD 卡拉加斯粉矿FOB 价格上涨4.13 美元/吨，伊塔比拉粉矿上涨4.07 美元/吨；如果Rio Tinto 也接受这一涨幅的话，那么哈默斯利粉矿价格将上涨4.47 美元/吨。

对于钢铁企业而言，吨钢成本增加47 元。

从2003 年到2006 年铁矿石离岸价格上涨了一倍，而中国进口铁矿石的到岸价格并没有上涨，主要原因是海运费逐年走低造成的。铁矿石到岸价是我国企业实际支付的价格，而海运费在其中占比已上升至40% 左右，因此仅仅关注铁矿石离岸价谈判难免失之偏颇。有数据为证： 2006财年铁矿石长期协议离岸价同比上涨了19% ，但1～10 月我国进口铁矿石的平均到岸价却同比下降了6.1%。这两个数字的背后是国际海运费价格走低。

从近几年我国铁矿石到岸成本看，海运费的涨落对铁矿石成本的影响较大，如2006 年巴西到我国海运费最低21.99 美元/吨，最高涨到36.36 美元/吨，波动幅度为14.37 美元/吨；澳大利亚到我国海运费最低8.11 美元/吨，最高16.42美元/吨，波动幅度为8.31 美元/吨；海运费的涨落对铁矿石到岸价的影响更应该引起关注。