跨国公司财务
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致错误的决策，所以不使用管理当局自身对汇率的 估计值
32.5.2不汇回的现金流量
国外子公司将资金汇回母公司的途径： 1. 股利 2. 总部管理费用 3. 商标和专利的特许权使用费 跨国公司必须特别关注资金汇回问题，原因
有两点： 1. 当前和未来都可能存在外汇管制 2. 税负
32.5.3跨国公司的资本成本
PUS (t) S£(t)PUK (t)
LOP严格成立必须满足三个假设： 1.交易成本为零 2.不存在贸易壁垒 3.商品是同质的 购买力平价（Purchasing-power parity，PPP)，
汇率会自行调整以保证市场一揽子商品不论从 哪个国家购入，价格相同
相对购买力平价（RPPP),商品某国货币的标价 变化率与他国货币标价变化率比指决定两国外 汇汇率的变化率
大多数欧洲债券都是不记名债券，其发 行多采用承销方式，也有私下募集
欧洲债券包括固定利率债券、浮动利率 债券、可转换债券、零息债券、抵押债 券和双重计价债券
32.7跨国经营的报告
跨国公司母公司编制合并财务报表时， 必须将国外子公司以当地货币反映的帐 项折算为报告货币，一般是母公司所在 国货币。若在会计期间内发生汇率变动 则会产生汇兑损失或者汇兑收益
掉期交易（Swaps) 份利率掉期和货币掉期。 利率掉期是指交易双方通过掉期将浮动利率 换成固定利率或者相反。货币掉期是指不同 货币的掉期协议
32.2外汇市场汇率
外汇市场（foreign exchange market) 各种外 国货币的交易市场，是一种场外交易市场
外汇市场参与者的类型 1. 将本国货币兑换成外国货币以支付用外国货
DM2,500,000
DM2,500,000*1.0083=DM2,520,750
以F(0,1)的远期汇率 卖出单位远期外汇
执行远期和约，卖出外汇，收到
[1/S(0)]*[1+I’/12]
[1/S(0)]*[1+I’/12]*F(0,1)
32.4.3远期贴水和即期汇率的 预测值
远期汇率和即期汇率的关系十分密切。 交易商品作出买入和买出远期外汇的决 策是基于对未来即期汇率走向的判断之 上的
利率平价理论 即期汇率 即期交易 掉期汇率
$1.60/£
DM2/ £
DM4/ £
32.2交易类型
即期交易（Spot trades)外汇买卖双方就两个营 业日内进行交割的汇率达成协议，该汇率称 为即期汇率（spot exchange rate)
远期交易（forward exchange rate)是外汇买卖 双方就将来交割汇率达成的协议，该汇率称 为远期汇率（forward exchange rate)
外国债券（foreign bonds)借款人在外国资本市 场上发行的债券，通常以外国货币标价
金边债券（gilts)英国政府和爱尔兰政府发行 的债券，也包括英国地方政府和海外官方发 行的债券
伦敦银行同业拆借利率（London Interbank Offered Rate,LIBOR) 大多说跨国银行在伦敦 市场上拆借欧洲美元的隔夜利率
外国政治风险 这项额外风险可能会抵消由国际多样 化带来的利得，企业因此会提高折现率
32.6跨国财务决策
跨国公司国外项目资金的筹集有三条 基本途径：
1. 从本国筹集资金用于国外项目 2. 向项目东道国举债 3. 向债务成本最低的国家举债
32.6.1中短期融资
美国的企业进行中短期融资有两种选择： 1. 向美国银行以本国利率借款 2. 欧洲货币市场上借入欧洲美元 欧洲美元是指存放在美国境外的美元
进行对冲，当远期汇率等于其即期汇率时，对冲 成本几乎为零
32.4.5哪些企业会对冲汇率风险
不是所有企业都对冲汇率风险，一研 究表明成长速度快、大规模的企业比 较小规模、机会较少的企业更常用货 币衍生工具进行对冲
进行对冲的目的： 1. 保证手头拥有足够用以成长的现金 2. 降低破产成本，增强企业偿债能力
32.6.2国际债券市场
全球债券市场分为国内债券市场和国际 债券市场
国际债券的交易是柜台交易，交易双方 是彼此松散的单个银行
国际债券可以分为外国债券和欧洲债券
外国债券外国借款方在某个国家的国内 债券市场上发行的债券。这些外国债券 被称为扬基债券
许多外国债券都是记名债券
欧洲债券 以某一货币计价同时在几个国 家的债券市场上上发行的债券。“欧洲” 是指债券发行的范围，一般不包括以其 货币计价的国家
远期汇率等于所判断的未来即期汇率
F(0,1)=E[S(1)]
32.4汇率风险
汇率风险是指由于外币价指的上下波动，国际经 营业务自然必须承受的后果
跨国企业签订的和约通常要求用不同的货币结算 财务经理可以对冲外汇头寸，在存在外汇远期市
场时，最方便的做法是买如和卖出远合约 以下两个原因决定了必须进行对冲： 1. 在有效的外汇市场上对冲产生的净现值为零 2. 对冲成本不高，财务经理可以采用远期合约方式
跨国项目所要求的收益率是否不同于类似的国内项 目的收益率取决于两点：
1. 国际金融市场的分割 2. 征收、外汇管制和税收的政治风险 跨国多元化经营的成本较低
1. 研究表明国际多样化可以降低风险，所以跨国公司 提供的国际多样化间接投资机会就可能成为一项重 要优势
2. 如果企业跨国投资的成本小于该企业股东进行国际 化投资的成本，该企业就具有一项国际多样化的优 势，该优势反映为较低的风险调整折现率
32.4利率和汇率：利率平价说
远期升水:某种货币的远期会率高于即期汇率 远期贴水:某种货币的远期会率低于即期汇率 利率平价理论（interest rate parity theorem):若
本币市场利率高于某一外币市场利率，则该 外币再远期将升水，若本币市场利率低于外 币市场利率，则该外币将贴水
欧洲货币市场是指进行外币存放的银行，如欧洲银行。 该市场不从事私人存贷业务，面向的顾客是公司和政 府
欧洲货币市场的一个主要特征是贷款利率采用浮动利 率制，利率以同期限同币种伦敦同业拆借利率为基准， 加上一定的边际浮动点确定
在完全有效的竞争性财务市场上，欧洲货币市场的欧 洲美元贷款利率应当等同于美国借贷市场的贷款利率。 但由于风险、政府管制和税收等因素二者存在差别
币支付的商品货款的进口商 2. 收到外国货币将其兑换为本国货币的出口商 3. 买卖外币股票和外币债券，并进行投资组合
的经理人员 4. 执行外汇买卖指龄的外汇经纪人 5. 进入外汇市场的交易者
32.1汇率
汇率（exchange rate)是指一国货币比兑 换成另一国货币的兑换价
几乎所有货币都用美元标价，因为： 1. 减少过多货币交叉价 2. 减少三角套汇（triangular arbitrage) 例32-2三角套汇
由于政府管制、税收制度的制约，购买力平 价理论和利率平价理论不能并不能与实际情 况完全相符
净现值法仍然是选择项目的准确方法，关键 问题在于如何确定资本成本，我们认为必须 做两项调整：
1. 跨国公司的资本成本可能低于国内同类公司 的资本成本，因为国际多样化带来收益
2. 跨国公司的资本成本可能高于国内Hale Waihona Puke Baidu类公司 的资本成本，因为跨国投资产生附加风险
PUS (t 1) PUS (t)
St (t 1) St (t)
PUK (t 1) PUK (t)
1+美元通货膨胀率=（1+外汇通货膨胀率）
（1+英镑的通货膨胀率）
由相对购买力平价可知，两个国家的国 内商品的价格比率必须与两国货币汇率
相配比，在估计即期汇率变动时，先要 估计相对通货膨胀率的变化
32.5跨国资本预算
32.5.1外币折算
步骤 1. 估计以外国货币计量的未来现金流量 2. 以预计汇率将当地货币折算为本国货币 3. 通过资本成本计算以本国货币计量的净现值 预计汇率可以用外汇市场内含预计汇率代替，而外
汇市场内含预计汇率可由外汇之间的关系计算得出 资本成本使用经风险调整后的利率 企业管理当局对未来汇率的估计不够客观，容易导
交叉利率（cross rate)两种外国货币（通常都不 是美元）之间的利率
欧洲货币单位（European Currency Unit，ECU) 1979年设计的由10种欧洲货币组成的 一揽子货 币，是欧洲货币体系的单位
欧洲债券（Eurobonds)以特定货币标价同时在一 个欧洲国家发行
欧洲货币（Eurocurrency)存放在发行国之外金融
简要介绍国际资金市场。各市场上利率不同， 跨国公司必须仔细考虑各国税收和政府管制 因素
重要专业术语
美国存托证
外汇市场
交叉汇率
远期汇率
欧洲银行
远期交易
欧洲债券
金边债券
(PPP)
欧洲货币
欧洲美元
相对购买力平价(RPPP) 全球化
欧洲货币单位(ECU) 一价定律
伦敦银行同业拆借利率 汇率
掉期交易 三角套汇 扬基债券 购买力平价
掉期交易 （swap rate)在卖出（买入）某种外 汇的同时就未来某个时间再买入（卖出）改 外汇达成协议，卖出价与再买入价之差称为 掉期汇率（Swap rate)
32.3一价定律与购买力平价说
一价定律（law of one price ,LOP)一种商品不论 在哪国购入，购入成本都是一样的。
跨国公司财务
32.1专业术语 32.2外汇市场利率 32.3一价定律和购买力平价说 32.4利率和汇率：利率评价说 32.5跨国资本预算 32.6跨国财务决策 32.7跨国经营报告 32.8本章小结 重要专业术语
32.1专业术语
美国存托证（American Depository，ADR) 一种 在美国发行代表外国股权的证券，使得外国股 票可以在美国交易，分公司保荐形式和非保荐 形式两种
编制合并报表时有两个问题： 1. 资产负债表每一项目折算用何种汇率 2. 未实现的会计折算利率和损失应当怎么
处理
32.8本章小结
本章介绍了国际融资的一些基本理论 1. 购买力平价理论（一价定律） 2. 汇率预测理论 3. 利率平价理论 购买力平价理论认为1美元在各个国家的购买力
应当是一样的。该理论还认为两国货币之间汇率 的变动与各国商品价格的通货膨胀率相关 汇率预测理论认为远期汇率等于预测的即期汇率 利率平价理论认为两国的利率差额等于远期汇率 预即其汇率的差额
32.4.1美元投资
t=0时 借出美元1单位
t=1时 收入1+I (1/12)
$1,000,000 $1,000,000 (1+0.005)=$1,005,000
32.4.2德国马克投资
t=0时
t=1时
收入单位[1/S(0)]=0外汇 存款到期支付[1/S(0)]*[1+I/12] 单位外汇
32.5.2不汇回的现金流量
国外子公司将资金汇回母公司的途径： 1. 股利 2. 总部管理费用 3. 商标和专利的特许权使用费 跨国公司必须特别关注资金汇回问题，原因
有两点： 1. 当前和未来都可能存在外汇管制 2. 税负
32.5.3跨国公司的资本成本
PUS (t) S£(t)PUK (t)
LOP严格成立必须满足三个假设： 1.交易成本为零 2.不存在贸易壁垒 3.商品是同质的 购买力平价（Purchasing-power parity，PPP)，
汇率会自行调整以保证市场一揽子商品不论从 哪个国家购入，价格相同
相对购买力平价（RPPP),商品某国货币的标价 变化率与他国货币标价变化率比指决定两国外 汇汇率的变化率
大多数欧洲债券都是不记名债券，其发 行多采用承销方式，也有私下募集
欧洲债券包括固定利率债券、浮动利率 债券、可转换债券、零息债券、抵押债 券和双重计价债券
32.7跨国经营的报告
跨国公司母公司编制合并财务报表时， 必须将国外子公司以当地货币反映的帐 项折算为报告货币，一般是母公司所在 国货币。若在会计期间内发生汇率变动 则会产生汇兑损失或者汇兑收益
掉期交易（Swaps) 份利率掉期和货币掉期。 利率掉期是指交易双方通过掉期将浮动利率 换成固定利率或者相反。货币掉期是指不同 货币的掉期协议
32.2外汇市场汇率
外汇市场（foreign exchange market) 各种外 国货币的交易市场，是一种场外交易市场
外汇市场参与者的类型 1. 将本国货币兑换成外国货币以支付用外国货
DM2,500,000
DM2,500,000*1.0083=DM2,520,750
以F(0,1)的远期汇率 卖出单位远期外汇
执行远期和约，卖出外汇，收到
[1/S(0)]*[1+I’/12]
[1/S(0)]*[1+I’/12]*F(0,1)
32.4.3远期贴水和即期汇率的 预测值
远期汇率和即期汇率的关系十分密切。 交易商品作出买入和买出远期外汇的决 策是基于对未来即期汇率走向的判断之 上的
利率平价理论 即期汇率 即期交易 掉期汇率
$1.60/£
DM2/ £
DM4/ £
32.2交易类型
即期交易（Spot trades)外汇买卖双方就两个营 业日内进行交割的汇率达成协议，该汇率称 为即期汇率（spot exchange rate)
远期交易（forward exchange rate)是外汇买卖 双方就将来交割汇率达成的协议，该汇率称 为远期汇率（forward exchange rate)
外国债券（foreign bonds)借款人在外国资本市 场上发行的债券，通常以外国货币标价
金边债券（gilts)英国政府和爱尔兰政府发行 的债券，也包括英国地方政府和海外官方发 行的债券
伦敦银行同业拆借利率（London Interbank Offered Rate,LIBOR) 大多说跨国银行在伦敦 市场上拆借欧洲美元的隔夜利率
外国政治风险 这项额外风险可能会抵消由国际多样 化带来的利得，企业因此会提高折现率
32.6跨国财务决策
跨国公司国外项目资金的筹集有三条 基本途径：
1. 从本国筹集资金用于国外项目 2. 向项目东道国举债 3. 向债务成本最低的国家举债
32.6.1中短期融资
美国的企业进行中短期融资有两种选择： 1. 向美国银行以本国利率借款 2. 欧洲货币市场上借入欧洲美元 欧洲美元是指存放在美国境外的美元
进行对冲，当远期汇率等于其即期汇率时，对冲 成本几乎为零
32.4.5哪些企业会对冲汇率风险
不是所有企业都对冲汇率风险，一研 究表明成长速度快、大规模的企业比 较小规模、机会较少的企业更常用货 币衍生工具进行对冲
进行对冲的目的： 1. 保证手头拥有足够用以成长的现金 2. 降低破产成本，增强企业偿债能力
32.6.2国际债券市场
全球债券市场分为国内债券市场和国际 债券市场
国际债券的交易是柜台交易，交易双方 是彼此松散的单个银行
国际债券可以分为外国债券和欧洲债券
外国债券外国借款方在某个国家的国内 债券市场上发行的债券。这些外国债券 被称为扬基债券
许多外国债券都是记名债券
欧洲债券 以某一货币计价同时在几个国 家的债券市场上上发行的债券。“欧洲” 是指债券发行的范围，一般不包括以其 货币计价的国家
远期汇率等于所判断的未来即期汇率
F(0,1)=E[S(1)]
32.4汇率风险
汇率风险是指由于外币价指的上下波动，国际经 营业务自然必须承受的后果
跨国企业签订的和约通常要求用不同的货币结算 财务经理可以对冲外汇头寸，在存在外汇远期市
场时，最方便的做法是买如和卖出远合约 以下两个原因决定了必须进行对冲： 1. 在有效的外汇市场上对冲产生的净现值为零 2. 对冲成本不高，财务经理可以采用远期合约方式
跨国项目所要求的收益率是否不同于类似的国内项 目的收益率取决于两点：
1. 国际金融市场的分割 2. 征收、外汇管制和税收的政治风险 跨国多元化经营的成本较低
1. 研究表明国际多样化可以降低风险，所以跨国公司 提供的国际多样化间接投资机会就可能成为一项重 要优势
2. 如果企业跨国投资的成本小于该企业股东进行国际 化投资的成本，该企业就具有一项国际多样化的优 势，该优势反映为较低的风险调整折现率
32.4利率和汇率：利率平价说
远期升水:某种货币的远期会率高于即期汇率 远期贴水:某种货币的远期会率低于即期汇率 利率平价理论（interest rate parity theorem):若
本币市场利率高于某一外币市场利率，则该 外币再远期将升水，若本币市场利率低于外 币市场利率，则该外币将贴水
欧洲货币市场是指进行外币存放的银行，如欧洲银行。 该市场不从事私人存贷业务，面向的顾客是公司和政 府
欧洲货币市场的一个主要特征是贷款利率采用浮动利 率制，利率以同期限同币种伦敦同业拆借利率为基准， 加上一定的边际浮动点确定
在完全有效的竞争性财务市场上，欧洲货币市场的欧 洲美元贷款利率应当等同于美国借贷市场的贷款利率。 但由于风险、政府管制和税收等因素二者存在差别
币支付的商品货款的进口商 2. 收到外国货币将其兑换为本国货币的出口商 3. 买卖外币股票和外币债券，并进行投资组合
的经理人员 4. 执行外汇买卖指龄的外汇经纪人 5. 进入外汇市场的交易者
32.1汇率
汇率（exchange rate)是指一国货币比兑 换成另一国货币的兑换价
几乎所有货币都用美元标价，因为： 1. 减少过多货币交叉价 2. 减少三角套汇（triangular arbitrage) 例32-2三角套汇
由于政府管制、税收制度的制约，购买力平 价理论和利率平价理论不能并不能与实际情 况完全相符
净现值法仍然是选择项目的准确方法，关键 问题在于如何确定资本成本，我们认为必须 做两项调整：
1. 跨国公司的资本成本可能低于国内同类公司 的资本成本，因为国际多样化带来收益
2. 跨国公司的资本成本可能高于国内Hale Waihona Puke Baidu类公司 的资本成本，因为跨国投资产生附加风险
PUS (t 1) PUS (t)
St (t 1) St (t)
PUK (t 1) PUK (t)
1+美元通货膨胀率=（1+外汇通货膨胀率）
（1+英镑的通货膨胀率）
由相对购买力平价可知，两个国家的国 内商品的价格比率必须与两国货币汇率
相配比，在估计即期汇率变动时，先要 估计相对通货膨胀率的变化
32.5跨国资本预算
32.5.1外币折算
步骤 1. 估计以外国货币计量的未来现金流量 2. 以预计汇率将当地货币折算为本国货币 3. 通过资本成本计算以本国货币计量的净现值 预计汇率可以用外汇市场内含预计汇率代替，而外
汇市场内含预计汇率可由外汇之间的关系计算得出 资本成本使用经风险调整后的利率 企业管理当局对未来汇率的估计不够客观，容易导
交叉利率（cross rate)两种外国货币（通常都不 是美元）之间的利率
欧洲货币单位（European Currency Unit，ECU) 1979年设计的由10种欧洲货币组成的 一揽子货 币，是欧洲货币体系的单位
欧洲债券（Eurobonds)以特定货币标价同时在一 个欧洲国家发行
欧洲货币（Eurocurrency)存放在发行国之外金融
简要介绍国际资金市场。各市场上利率不同， 跨国公司必须仔细考虑各国税收和政府管制 因素
重要专业术语
美国存托证
外汇市场
交叉汇率
远期汇率
欧洲银行
远期交易
欧洲债券
金边债券
(PPP)
欧洲货币
欧洲美元
相对购买力平价(RPPP) 全球化
欧洲货币单位(ECU) 一价定律
伦敦银行同业拆借利率 汇率
掉期交易 三角套汇 扬基债券 购买力平价
掉期交易 （swap rate)在卖出（买入）某种外 汇的同时就未来某个时间再买入（卖出）改 外汇达成协议，卖出价与再买入价之差称为 掉期汇率（Swap rate)
32.3一价定律与购买力平价说
一价定律（law of one price ,LOP)一种商品不论 在哪国购入，购入成本都是一样的。
跨国公司财务
32.1专业术语 32.2外汇市场利率 32.3一价定律和购买力平价说 32.4利率和汇率：利率评价说 32.5跨国资本预算 32.6跨国财务决策 32.7跨国经营报告 32.8本章小结 重要专业术语
32.1专业术语
美国存托证（American Depository，ADR) 一种 在美国发行代表外国股权的证券，使得外国股 票可以在美国交易，分公司保荐形式和非保荐 形式两种
编制合并报表时有两个问题： 1. 资产负债表每一项目折算用何种汇率 2. 未实现的会计折算利率和损失应当怎么
处理
32.8本章小结
本章介绍了国际融资的一些基本理论 1. 购买力平价理论（一价定律） 2. 汇率预测理论 3. 利率平价理论 购买力平价理论认为1美元在各个国家的购买力
应当是一样的。该理论还认为两国货币之间汇率 的变动与各国商品价格的通货膨胀率相关 汇率预测理论认为远期汇率等于预测的即期汇率 利率平价理论认为两国的利率差额等于远期汇率 预即其汇率的差额
32.4.1美元投资
t=0时 借出美元1单位
t=1时 收入1+I (1/12)
$1,000,000 $1,000,000 (1+0.005)=$1,005,000
32.4.2德国马克投资
t=0时
t=1时
收入单位[1/S(0)]=0外汇 存款到期支付[1/S(0)]*[1+I/12] 单位外汇