2019年上海机场盈利能力分析：航空业务、免税消费

2019年上海机场盈利能力分析：航空业务、免税消费

目录

一、免税消费伴随颜值经济爆发，盈利与估值双升............................................. - 4 -

1.1、上海机场股价十年复盘 ............................................................................... - 4 -1.2、上海机场生命周期演变 ............................................................................... - 5 -1.3、上海机场盈利能力和估值比较 ................................................................... - 6 -1.4、上海机场龙头诞生之路 ............................................................................... - 6 -

1.5、免税业务成为上海机场最大收入及利润来源............................................ - 7 -

二、航空业务：流量结构提质增量，国际航线网络丰富度不断提升................. - 8 -

2.1、上海机场产能受限，但国际航线比例持续提升........................................ - 8 -2.2、消费升级推动出境游目的地日益多元化.................................................... - 9 -2.3、上海机场国际航线结构：主要旅游目的地运力增长显著...................... - 10 -

2.4、卫星厅投产在即，远期产能空间较大 ..................................................... - 11 -

三、非航业务：免税消费成为新动能，盈利模式蜕变....................................... - 12 -

3.1、上海机场进入机场盈利模式的后期阶段.................................................. - 12 -3.2、免税成新动能，上机从规模提升到质量提升.......................................... - 14 -3.3、亚太地区香化高速增长 ............................................................................. - 16 -3.4、中国免税化妆品潜力依然巨大 ................................................................. - 17 -

3.5、机场免税渠道价格优势明显 ..................................................................... - 18 -

四、投资策略及盈利预测 ...................................................................................... - 20 -

4.1从供给角度对机场免税空间进行分类测算和DCF估值........................... - 20 -4.2 盈利预测 ....................................................................................................... - 23 -

图表1、上海机场、上证指数走势比较 ................................................................. - 4 -图表2、上海机场十年股价与大事件回顾 ............................................................. - 5 -图表3、上海机场ROE历史波动图 ....................................................................... - 6 -图表4、上海机场利润增速、ROIC及估值........................................................... - 6 -图表5、三大机场旅客吞吐量比较 ......................................................................... - 7 -图表6、三大机场飞机起降架次比较 ..................................................................... - 7 -图表7、上机与白云营收比较 ................................................................................. - 7 -图表8、上机、白云归母净利润比较 ..................................................................... - 7 -图表9、免税业务占上海机场利润总额比重 ......................................................... - 8 -图表10、16Q4-19Q2上海机场涨幅贡献分解 ....................................................... - 8 -图表11、上海机场起降季度增速（%） ................................................................ - 8 -图表12、上海机场国际航班起降占比 ................................................................... - 8 -图表13、我国境内旅游人次（亿人次） ............................................................. - 10 -图表14、我国出境旅游人次（亿人次） ............................................................. - 10 -图表15、上海机场2015/16冬春航季国际航班座位数分布 .............................. - 11 -图表16、上海机场2018/19冬春航季国际航班座位数分布 .............................. - 11 -图表17、上海机场远期旅客吞吐量预测 ............................................................. - 12 -图表18、上海机场国际及国内旅客增速假设...................................................... - 12 -图表19、机场发展阶段示意图 ............................................................................. - 13 -图表20、机场投资的不同阶段 ............................................................................. - 13 -图表21、上海机场营业收入拆分 ......................................................................... - 14 -图表22、上海机场利润总额拆分 ......................................................................... - 14 -图表23、上海机场免税销售与扣点趋势图 ......................................................... - 16 -图表24、上机国际旅客量与人均客单价趋势图.................................................. - 16 -图表25、三大香化巨头亚太区营收增速 ............................................................. - 16 -