煤炭行业2012年投资策略

三大不平衡助行业高景气多飞几年
——煤炭行业2012年投资策略
证券分析师 詹凌燕 A0230210010492 刘晓宁 2011.11.15

逻辑框架：煤电资源利用亟待解决三个再平衡
很多投资者预测2013年将是煤炭高景气的拐点 那么“拐点派”首先要面对以下三个问题
煤电资源利用的不平衡 气候变迁，极端天 气发生频率提升 煤运大通道规划与 建设不同步 水电VS 洪涝灾害 煤炭VS 铁路运输 中西部VS 东部沿海
发电结构不平衡
资源分布不平衡
中西部替代东部进 入快速发展区域
区域发展不平衡

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主要内容
1. 极端气候加剧冲击中南部水电供应 2. “西煤东运”运力紧张将延续至十二五末 3. 中西部大发展加剧区域煤电紧张 4. 中长期依然看好 短期等待经济转向

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1.1 当前我国水电发展状况
2010年我国发电结构中，水电占比16%，火电占比达80% 从水电区域分布来看，中南部区域占比85%，其中两湖、川渝和云贵地区分布较 为密集 多数省份对水电依赖度很大：四川（67%）云南（64%）湖南（31%）贵州（28%）
我国2010年发电量结构
核电 2% 水电 16% 其他 2%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
我国水电主要集中在中南部地区
火电 80% 火电 水电 核电 其他
0% 2002 2003 华北 2004 东北 2005 西北 2006 华东 2007 中部 2008 华南 2009 西南 2010
资料来源：中电联、申万研究 申万研究 4

1.2 近两年水电出力不足加剧中西部煤电紧张
重庆市水电利用小时数
从区域上看，两湖、川渝都是缺煤少电的 地区，仅云贵煤炭产量还相对较多，但贵 州今年也加入了最缺煤缺电的地区之一。 贵州今年推行10%从价征收价调基金，这两 年水电出力不足是重要原因（11年夏贵州 降雨量降至1961年以来最低水平）。
2,000 1,500 1,000 500 1季度 2007 2季度 2008 2009 3季度 2010 2011 4季度
贵州省水电利用小时数
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 1季度 2007 2季度 2008 2009 3季度 2010 2011 4季度 1季度 500 1,000 1,500 2,000
湖北省水电利用小时数
2季度 2007 2008 2009
3季度 2010 2011
4季度
资料来源：中电联、申万研究 申万研究 5

1.3 水电出力不足 火电替代效应显现
重庆市火电利用小时数
1,600
两湖、川渝、云贵地区近两年在水电出 力不足的情况下，火电利用效率明显提 升，替代效应显现。
1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 1季度 2季度 2007 2008 2009 3季度 2010 2011 4季度
湖南省火电利用小时数
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 1季度 2季度 2007 2008 2009 3季度 2010 2011 4季度
湖北省火电利用小时数
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 1季度 2季度 2007 2008 2009 3季度 2010 2011 4季度
资料来源：中电联、申万研究
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1.4 科研结果显示极端天气发生概率加大
国内外许多权威机构科研结果表明气候变化正加剧，极端天气的发生频率和强度 在增加。 国内气象专家预测：2010-2020年全国将进入偏干年份，南方来水变少，北方来水 变多，10-11年正好反映了这个情况。
• • • •
1、《未来30年中国旱涝趋势预测初探》中国气象局国家气候中心研究员罗勇 《中国气象学会2007年年会气候学分会场论文集》 2007年 P338.6 2、《2010年中国气候公报》中国气象局 3、《从西南干旱看全球气候变化》 北京大学物理学院大气科学系教授 钱维宏 《科学中国人》2010年第七期 P54-56 4、Contribution of Working Group III to the Fourth Assessment Report of the Intergovernmental Panel on Climate Change 2007，B. Metz, O.R. Davidson, P.R. Bosch, R. Dave, L.A. Meyer (eds) Cambridge University Press, Cambridge, United Kingdom and New York, NY, USA.
资料来源：学术论文、申万研究

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1.5 极端气候下水电不稳定性增强 区域发电结构不平衡加剧
十二五规划大型水电建设集中在长江上游四川、云南，长江中下游来水或将受到影响 未来大型水电区域分布将更加集中，川渝、云贵、两湖等地区对于水电依赖将更强，发 电结构区域不均衡未来几年将加剧 另外，其他地区中小水电由于水量较小出力不稳定至少需要1:1配建火电机组
中西部各省份累计电力装机规划
总装机 重庆 四川 贵州 云南 西藏 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 湖北 湖南 江西 2010 1155 4224 3284 3616 66 2358 2155 1262 1291 1607 4906 2990 1632 2015 2000 8600 4500 7950 295 6000 5000 2000 3000 6500 5800 4100 2000 2010 679 1261 1753 1127 19 2137 1324 193 1170 1172 1815 1676 1220 火电装机 2015 1228 1600 2777 1700 19 5337 2305 400 2733 5100 2445 2668 1414.2 2010 472 2963 1531 2457 44 221 611 1068 43 299 3085 1310 404 水电装机 2015 772 7000 1723 6000 260 263 895 1400 267 550 3235 1432 585.8 345 250 120 550 16 400 1800 200 新能源装机 2010 2015
资料来源：十二五规划、申万研究 申万研究 8