证券投资学(第5章证券投资对象分析)

（一）现金流贴现模型： 1、一般公式：
P=
D1 1 k
+
(1
D2 k
)2
+
(1
D3 k
)3
+
+
Dn (1 k)n
=
n t=1
Dt (1 k)t
优点：简单明白
ຫໍສະໝຸດ Baidu
缺点：在实际中无法真正应用
（二）零增长模型： 假设：未来股利不变，其支付过程为永续年 金，即 D0 D1 D2 D
P= D0 + D0 +
市盈率
每股市价 每股收益
1、利用历史数据进行估计。
（1）算术平均法或中间数法：
（2）趋势调整法：
（3）回归调整法：
（六）股票价值及价格的种类
1、票面价值 2、内在价值 3、帐面价值 4、清算价值 5、市场价格
1 k (1 k)2
+
(1
D0 k
)
=
t=1
D0 (1 k)t
D0
t=1
1 (1 k)t
k＞0
t=1
(1
=1
k
)t
1 P D0
k
k
永续年金：没有终值，只有现值
例：每年分配股利2元，最低报酬率16%，
则
P0
=
2 16%
12.5
即该股票每年带给你2元的收益，在市场 利率为16%的条件下，它相当于12.5元资本
例：某债券1000元的面值，票面利率8%， 每年付息一次，投资者要求的必要报酬率 为10%，则该债券价值为多少？
1000 5 10008%
(110%)5 t1 (110%)t
= 1000*(P/S,10%,5)+80*(P/S,10%,5) =1000*0.6209+80*3.7908=924.164元
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
国债发行额 2、国债负债率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
(1 g)t (1 k)t
当g为常数，且k大于g时，
P D0 (1 g→) 戈尔D1顿增长模型 (k g) k g
例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为 12%，
今年发放的股利为2元/股，则股票的内在价 值: P D0 (1 g) 2(112%) 56
(k g) 16% 12%
（四）相对价值度量——市盈率估价方法
级
CC 最大投机级别
经常违约 Ca
C
未能盈利付息
D
违约
最低级 C
四、利率的风险结构和期限结构 （一）利率的风险结构：
不同发行人发行的相同期限和票面利率的 债券，其市场价格也会有所区别，从而计算 出的债券收益率也不一样。反映在收益率上 的这种区别，称为利率的风险结构。
第二节 股票分析
一、股票的理论价格：
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
（三）公司债券分 1、公司债的还本析能力：
1.债务与资本净值比率 2.长期债务对固定资产比率
所
标准•普尔公司和穆迪公司的债券信用级别
标准普尔公司的信用级别 穆迪公司的信用级别
AAA 最高级别 投 Aaa 最高质量
投
AA 高级别
资 Aa 高质量
资
A
上中级别
级 A 上中级
级
BBB 中级别
Baa 下中级
BB 下中级别
投 Ba 具有投机因素 投
B
投机级别
机 B 通常不值得正式投资 机
CCC 完全投机级别 级 Caa 可能违约
（二）债券信用评级的作用
投资者 市场监管者 金融中介机构
发行者
选择投资对象 提供监管方向 便于风险管理和定价 降低发行成本
（三）世界主要债券信用评级机构与 评级方法简介
世界上最具有权威的信用评级机构有：标 准•
普尔公司、穆迪投资服务有限公司。 债券评级的经济标准： 1.违约的可能性 2.负债条件的性质 3.如何保护债券投资者的利益以及投资人
《证券投资学》
第五章 证券投资对象分析
主要内容：
债券的投资分析、价格分析、债券价格的计算、 影响债券价格的主要因素、债券信用评级 以及利 率期限结构；
股票的理论价格计算、影响股票价格变动的主 要因素、股价平均数、股价指数和股价的修正； 优先认股权、权证、可转换证券的价值分析
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
2、一次还本付息债券的定价模型
V (1 in) p (1 r )n
例：某债券，面值100元，票面利率10%，5 年期，到期一次偿还本息，市场利率8%， 则该债券价值多少？（单利计息）
100 (110% 5) (1 8%)5
102.09
3、零息债券定价模型
V
P 1 r n
例：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期， 假设必要收益率为10%，则其价值为：
1000 (110%)20
1000 (P
/
S ,元10%, 20)
148.6
（三）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策
三、债券的信用评级
（一）定义 债券信用评级是指按一定的指标
体系对准备发行债券还本付息的可靠 程度作出客观公正的评定。
2、公司债的付息能力：
1.现金流量 2.利息保付率
3、公司盈利能力和信用状况：
1.财务报表分析 2.信用分析
二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素
1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限
（二）债券的定价模型
1、息票债券的估价模型（每年付息
一次） ：
n
P
Ct M
t1 (1 r)t (1 r)n
的 收益，所以其价值为12.5元。假如当时市价 为12元，每年固定股利2元，则其可以投资。
例：某公司2005年12月31日的资产负债表 显
示：资产总额5000万元，负债2000万元， 发
行在外的普通股股数为500万股，其市场价 格
为8元，假设A投资者打算投资该公司股票，
该公司未来年度每年发放股利1.2元/股，他
要求必要报酬率为10%，A该不该投资？
（三）不变增长模型（固定增长率模型）
假设：每年获得的股利逐年增加，且增长率
相同，设股利增长率为g，股票转让前一年的
股利收入为 （今年的股利收入为D0），则
第t年的股利收D0入为 Dt D0 (1 g)t
P
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
t 1