证券投资学(第5章证券投资对象分析)

《证券投资学》
第五章 证券投资对象分析
主要内容：
债券的投资分析、价格分析、债券价格的计算、 影响债券价格的主要因素、债券信用评级 以及利 率期限结构；
股票的理论价格计算、影响股票价格变动的主 要因素、股价平均数、股价指数和股价的修正； 优先认股权、权证、可转换证券的价值分析
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
(1 g)t (1 k)t
当g为常数，且k大于g时，
P D0 (1 g→) 戈尔D1顿增长模型 (k g) k g
例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为 12%，
今年发放的股利为2元/股，则股票的内在价 值: P D0 (1 g) 2(112%) 56
(k g) 16% 12%
（四）相对价值度量——市盈率估价方法
2、一次还本付息债券的定价模型
V (1 in) p (1 r )n
例：某债券，面值100元，票面利率10%，5 年期，到期一次偿还本息，市场利率8%， 则该债券价值多少？（单利计息）
100 (110% 5) (1 8%)5
102.09
3、零息债券定价模型
V
P 1 r n
例：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期， 假设必要收益率为10%，则其价值为：
所
标准•普尔公司和穆迪公司的债券信用级别
标准普尔公司的信用级别 穆迪公司的信用级别
AAA 最高级别 投 Aaa 最高质量
投
AA 高级别
资 Aa 高质量
资
A
上中级别
级 A 上中级
级
BBB 中级别
Baa 下中级
BB 下中级别
投 Ba 具有投机因素 投
B
投机级别
机 B 通常不值得正式投资 机
CCC 完全投机级别 级 Caa 可能违约
例：某债券1000元的面值，票面利率8%， 每年付息一次，投资者要求的必要报酬率 为10%，则该债券价值为多少？
1000 5 10008%
(110%)5 t1 (110%)t
= 1000*(P/S,10%,5)+80*(P/S,10%,5) =1000*0.6209+80*3.7908=924.164元
2、公司债的付息能力：
1.现金流量 2.利息保付率
3、公司盈利能力和信用状况：
1.财务报表分析 2.信用分析
二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素
1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限
（二）债券的定价模型
1、息票债券的估价模型（每年付息
一次） ：
n
P
Ct M
t1 (1 r)t (1 r)n
（一）现金流贴现模型： 1、一般公式：
P=
D1 1 k
+
(1
D2 k
)2
+
(1
D3 k
)3
+
+
Dn (1 k)n
=
n t=1
Dt (1 k)t
优点：简单明白
缺点：在实际中无法真正应用
（二）零增长模型： 假设：未来股利不变，其支付过程为永续年 金，即 D0 D1 D2 D
P= D0 + D0 +
级
CC 最大投机级别
经常违约 Ca
C
未能盈利付息
D
违约
最低级 C
四、利率的风险结构和期限结构 （一）利率的风险结构：
不同发行人发行的相同期限和票面利率的 债券，其市场价格也会有所区别，从而计算 出的债券收益率也不一样。反映在收益率上 的这种区别，称为利率的风险结构。
第二节 股票分析
一、股票的理论价格：
（二）债券信用评级的作用
投资者 市场监管者 金融中介机构
发行者
选择投资对象 提供监管方向 便于风险管理和定价 降低发行成本
（三）世界主要债券信用评级机构与 评级方法简介
世界上最具有权威的信用评级机构有：标 准•
普尔公司、穆迪投资服务有限公司。 债券评级的经济标准： 1.违约的可能性 2.负债条件的性质 3.如何保护债券投资者的利益以及投资人
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
国债发行额 2、国债负债率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
要求必要报酬率为10%，A该不该投资？
（三）不变增长模型（固定增长率模型）
假设：每年获得的股利逐年增加，且增长率
相同，设股利增长率为g，股票转让前一年的
股利收入为 （今年的股利收入为D0），则
第t年的股利收D0入为 Dt D0 (1 g)t
P
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
t 1
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
（三）公司债券分 1、公司债的还本析能力：
1.债务与资本净值比率 2.长期债务对固定资产比率
的 收益，所以其价值为12.5元。假如当时市价 为12元，每年固定股利2元，则其可以投资。
例：某公司2005年12月31日的资产负债表 显
示：资产总额5000万元，负债2000万元， 发
行在外的普通股股数为500万股，其市场价 格
为8元，假设A投资者打算投资该公司股票，
该公司未来年度每年发放股利1.2元/股，他
市盈率
每股市价 每股收益
1、利用历史数据进行估计。
（1）算术平均法或中间数法：
（2）趋势调整法：
（3）回归调整法：
（六）股价值及价格的种类
1、票面价值 2、内在价值 3、帐面价值 4、清算价值 5、市场价格
1 k (1 k)2
+
(1
D0 k
)
=
t=1
D0 (1 k)t
D0
t=1
1 (1 k)t
k＞0
t=1
(1
=1
k
)t
1 P D0
k
k
永续年金：没有终值，只有现值
例：每年分配股利2元，最低报酬率16%，
则
P0
=
2 16%
12.5
即该股票每年带给你2元的收益，在市场 利率为16%的条件下，它相当于12.5元资本
1000 (110%)20
1000 (P
/
S ,元10%, 20)
148.6
（三）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策
三、债券的信用评级
（一）定义 债券信用评级是指按一定的指标
体系对准备发行债券还本付息的可靠 程度作出客观公正的评定。