第九章合同法练习题PPT课件

如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定 位11%。
问题1：这样的市场行情能否产生套利活动？
2021/2/23
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问题解析
因为：e0.10/2e0.11/2 ＜e0.12，因此存在套利机会。
如何套利呢？
Step1: 签订第一份6个月即期借款协议，（假设 1000万元）； Step2: 签订一份远期利率协议，按11%的价格6个月后借入资
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无套利均衡的价格
无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地： 他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动
时形成的财富的现金价值相等； 套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况； 因此$1=Mark 1.8679，这个价格才是无套利的均衡价格；
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套利方法
头寸情况
即期现金流
未来每年现金流
1%A股票空头 1%B债券多头 1%B股票多头
+ 10000股×100元/股 = 100万元 -EBIT的1%
- 1%×4000万元 = -40万元
1%×320万元=3.2万元
- 6000股×90元/股 = -54万元 1%×（EBIT-320万元）
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无套利定价方法的主要特征
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案例1
当前货币市场上美元利率是6%，德国马克利 率是10%；外汇市场上，美元与马克的即期汇率 是1美元兑换1.8马克（1:1.8）。
问题1: 1年期的远期汇率还是1:1.8时，是否存在套 利机会？若存在套利者应如何进行投资获利？
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t=0， 借入 1 $ ， 借款成本为6%,
$→Mark $1=Mark 1.8 存入Mark 1.8
t = 1, 得到Mark 1.8*(1+10%)=1.98;
Mark →$ Mark 1.98=$1.98/1.8=$1.1
支付$借款成本 $1.06;
获得利润：$1.1— $1.06=$0.04
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问题2：远期汇率为多少时不存在套利机会？
同一笔资金无论投资$市场上，还是Mark市场上，其投资获 得的回报应该相同。
投资$市场上的获得的回报：$1*(1+6%)=$1.06; 投资在Mark市场的回报：
Mark 1*1.8*(1+10%) = Mark 1.98； 回报相同：$1.06= Mark 1.98，即
$1 = Mark1.98/1.06 = Mark1.8679
金1051万元； Step3: 签订贷款协议，按12%的价格贷出1000万元，期限1年； 获利多少？
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Step4: 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于 1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5） 偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万 元-1110万元）。
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套利
在某项金融资产的交易过程中，交易者可以不需 要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。
实质：“同一资产在不同市场上交易价格不同， 交易者在一个市场低价买进，另一个市场高价卖 出，套取利润”；
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套利行为使得市场价格发生变化，低价上涨， 高价下调，两个市场的价差减小，套利机会逐渐 减少，直至消失；
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A公 100万股。
司 A公司的预期收益是
10%，因此股价是 (1000万元/10%)/100 万股=100元/股
B公 60万股，市价是 司 110元/股；
4000万企业债券， 年利率是8%， 付息320万/年
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套利方法
头寸情况
即期现金流
未来每年现金流
1%A股票多头 1%B债券空头 1%B股票空头
- 10000股×100元/股 = - 100万元 + 1%×4000万元 = 40万元 + 6000股×110元/股 = 66万元
-EBIT的1% 1%×320万元=3.2万元 1%×（EBIT-320万元）
净现金流
+6万元
0
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只有当B企业的股票价值是100元/股时, 才不会引起套利活动。
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无套利定价的思想
如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行 为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是 无套利的定价原则。
根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金 融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套 利的机会不复存在。
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案例2：远期利率问题
假设现在6个月即期年利率为10%（连续复 利），1年期的即期利率为12%。
合同法（总则）练习题
学 时：4—6学时
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单项选择题
无套利定价法 风险中性定价法 状态价格定价技术 积木分析法（模块分析法）
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金融工程利用工程技术来解决金融业的实际问题 的。
“技术”包括：理论、工具和工艺方法。 支持金融工程的理论包括——经济理论、
金融理论、 其他相关理论；
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案例3
有两家公司A和B，税前收益都是1000万元, 它们的资本构成如下（B公司股价低估90元） :
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A公 100万股。
司 A公司的预期收益是
10%，因此股价是 (1000万元/10%)/100 万股=100元/股
B公 60万股，市价是90 司 元/股；
4000万企业债券， 年利率是8%， 付息320万/年
净现金流
+6万元
0
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有套利机会的存在，说明B公司股票的价格 被低估，套利活动将推动其股价上升，但上升 过高比如110元时，会引起相反的套利活动。
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有两家公司A和B，税前收益都是1000万元,它 们的资本构成如下（B公司股价高估110元）:
பைடு நூலகம்
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支持金融工程的工具
传统金融工具——股票、债券等； 新兴金融产品——金融衍生品；
工艺方法是结合相关理论和工具来构造和实施一项操作过程中
的布置和过程本身。
组合与合成、
工艺方法
新创、 剥离、
分割
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第一节 无套利定价法
无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重 要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求 分析”的一个重要特征。