2019年美国资管行业分析报告

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ESG 报告的“漂绿”与反“漂绿”

在学术界，“漂绿”主要表现为借 ESG 研究之名行超额回报研究之实。目前已有成千上万的学者在探索 ESG 投资与阿尔法系数之间的关系，但只有少数学者关心 ESG 投资是否会对社会责任和环境产生积极影响的问题。这种过分关注 ESG 投资与超额回报之间的相关关系而忽略 ESG 投资能否真正影响和改善社会公平正义与生态环境的学术研究，背离了 ESG 研究的初衷。
才能提出治理“漂绿”的系统性对策。 ESG 报告“漂绿”现象日益突出，既有外因，
也有内因。 ESG 报告“漂绿”的外因主要包括利用制度
安排缺陷、迎合评级机构偏好、满足绿色融资需要、改善企业环保形象等四个方面。
其中，ESG 评级机构偏好为企业和金融机构的“漂绿”指明方向，MSCI 等评级机构对企业和金融机构的 ESG 评级，一方面为改善生态环境保护和维护社会公平正义提供了正向激励或负向惩罚，另一方面也为企业和金融机构提供了“漂绿” 的强烈动机。知名评级机构对企业和金融机构的 ESG 评级具有明显的经济后果，高 ESG 评级往往能够带来积极的股价影响或更好的融资机会，而低 ESG 评级最终会拖累股价或增大融资难度。因此，迎合 ESG 评级机构的偏好（譬如评级机构对温室气体排放的评价往往赋予改善程度等相对数更大的权重，赋予减排绝对数较小的权重，这种做法显然不利于缓解气候变化），按图索骥式的 ESG 报告应运而生，按照评级机构公布的评价指标和评分方法编报 ESG 报告以尽可能获得高 ESG 评级，成为很多企业和金融机构孜孜以求的目标。这种投机取巧的做法忘却了 ESG 旨在增进社会公平正义和保护生态环境的初衷，不利于企业将主要精力用于降低碳足迹而不是去迎合评级机构的偏好。一些企业和金融机构为了获取高 ESG 评级甚至不惜诉诸“漂绿”，妨碍了节能减排目标的实现。

财富管理行业深度报告

财富管理行业深度报告1.万亿蓝海，我们预计2026年中国权益基金市场达27.75万亿元1.1.供需共振，中国财富管理行业进入黄金发展时代中国居民可投资资产逐步增长。

2020年中国个人可投资资产总规模达241万亿人民币，2018-2020年年均复合增长率为13%；根据招商银行预测，2021年中国个人可投资资产总规模将达268万亿人民币。

此外，2020年可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达262万人，2018-2020年年均复合增长率为15%；招商银行预计，2021年底中国高净值人群数量约296万人。

资管新规+房住不炒，权益市场吸引力增强。

资管新规下，曾以“保本保息、“低门槛”而吸引众多投资者的银行理财“风光不再”，2020年年末，共计48只理财产品跌破净值，相较2018年年末（32只）上升且银行理财预期收益率水平不断降低，银行理财对于投资者的吸引力减小。

与此同时，房地产投资高收益、低风险的属性被逐渐弱化。

2017年以来，中国居民住宅平均价格增速明显放缓，单月同比增速一度由18.72%（2016年12月）下降至2.44%（2021年12月）。

相反，近年来中国权益市场的吸引力正逐步增强。

2020年，中国沪深300指数涨幅为28.45%，远高于传统居民资产配置领域，高于中国债券市场、海外权益市场、黄金原油等收益率；基金指数涨幅16.22%，收益率排位在近两年来逐年上升，高于传统居民资产配置领域。

中国居民资产配置将逐步从房地产等实物资产中向金融资产转移。

整体而言，由于中国资本市场发展较晚、居民收入水平相对较低等原因，中国居民资产配置仍以住房资产与存款为主。

根据央行，截至2019年，住房资产占中国城镇居民总资产的59.1%，金融资产的整体配置比例仅为20.4%，而在金融资产中，中国城镇居民资产配置以存款为主，其（定期+活期+现金）的占比高达39%，银行理财占比为26.6%，股票与基金等金融资产的占比不足10%，这一数据相较海外发达国家仍处于低位。

证券行业深度研究

证券行业深度研究一、板块表现弱于大盘，估值处于低位（一）证券板块在资本市场中的表现1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降依据二级行业分类，截至2021 年12 月10 日，证券板块累计市值 3.37 万亿元，在所有二级行业中排名第5。

证券板块A股市值占比下降，截至2021 年12 月10 日，证券板块市值占比 3.34%，较上年末下降 1.09 个百分点。

2.板块股价表现弱于沪深300 指数,二级行业指数排名居后证券板块表现弱于沪深300 指数,在二级行业指数中排名居后。

2021 年初至今(截至12 月10 日)，证券板块下跌 6.19%，跑输沪深300 指数 3.19 个百分点,在104 个二级行业指数中排名第77 位。

（二）2020 年下半年以来板块上涨行情复盘2020 年 6 月下旬至7 月上旬：市场交投活跃叠加并购重组预期提升，提振板块股价表现。

金融业开放进入新阶段，外资券商进入加快，为了增强内资券商竞争力，打造航母级券商，市场传言银行试点券商牌照，并购重组预期提升。

与此同时，龙头券商中信证券与中信建投证券合并传闻发酵，连续涨停，引爆市场情绪。

7 月，沪深两市日均股基交易额高达13923.9 亿元，同比增长222.1%；两融余额快速攀升，风险偏好显著提升。

6 月15 日至7 月8 日, 证券板块区间收益达45.88%，跑赢沪深300 指数25.18 个百分点，板块市净率由 1.61 倍回升至 2.39 倍，相对全部A股溢价水平由 1.03 倍提升至 1.29 倍。

2021 年 5 月：财富管理风起，驱动板块估值提升。

居民借道公募基金进行权益资产配置，券商代销金融产品收入大幅增长，财富管理大发展，驱动板块估值提升。

流动性收紧预期改善叠加人民币升值外资大幅流入推动板块估值上行。

国内经济复苏不均衡，基础不稳固，宏观政策不急转弯，流动性收紧预期改善。

5 月份以来，十年期国债收益率跌破 3.1%，市场利率一度低于政策利率。

资产管理行业研究-海外资管行业变迁与优秀公司案例分析

资产管理行业研究海外资管行业变迁与优秀公司案例分析1. 投资视角看全球资管行业变迁1.1 全球资管行业概览：100万亿美元AUM与1万亿美元市值全球资管行业管理资产规模已经超过100万亿美元。

截至2019年末，全球Top500资管机构AUM合计为104.4万亿美元。

资管规模方面主要有以下几个特征：资产类别方面，权益类资产/固收类资产/另类资产/现金/其他资产AUM占比分别为45.9%/33.8%/6.3% /7.0%/7.0%；地域分布方面，北美/欧洲（包含英国）/日本/世界其他地区AUM占比分别为60%/29%/5%/6%，中国资管机构AUM占比为2.43%，5年CAGR为22.3%（按美元计），增速在主要国家中排名第一；市场集中度方面，排名前20的机构/排名21-50的机构/排名51-250的机构/排名251-500的机构AUM占比分别为 43%/21%/30%/6%；近几年行业出现集中度提升的态势，大机构之间频繁发生并购重组，如博枫2019年收购橡树，摩根士丹利2020年收购伊顿万斯等；机构类别方面，全球前20的资管机构中，独立资管/银行系/保险系AUM占比分别为66%/25%和9%；独立资管/银行系/保险系分别有11/7/2家。

1.2 投资视角中的资管机构：走向分化过去十年，资管行业整体跑输大盘。

在过去十年（2011/2/28-2021/3/12），美国资管行业整体并没有显著α，捕捉行业β比较困难。

标普1500金融指数（10 年年化回报9.95%）整体跑输标普1500指数（10年年化回报11.66%），而标普1500资产管理与存托管银行指数（10年年化回报7.67%）又跑输整个金融行业和大盘。

自下而上优选卓越公司能够获得超额回报。

尽管行业整体回报较弱，但资管行业里跑出了很多大牛股，如贝莱德（10年年化回报17%）、黑石（10年年化回报23% ）等公司都为股东创造了高额回报。

1.3 资管行业十年变迁：被动和另类的黄金十年以市值为主要指标，我们分别筛选了2010/2015/2020年末全球市值前30的独立资管公司，合计共45家公司。

银行行业深度研究：纽约梅隆银行—独具特色的托管银行

行业报告 | 行业深度研究银行证券研究报告 2020年09月15日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者廖志明分析师SAC 执业证书编号：S1110517070001 ********************邵春雨联系人 *******************资料来源：贝格数据相关报告 1 《银行-行业点评:怎么解读8月社融同比大增？》 2020-09-132 《银行-行业研究简报:预测：8月社融是否会大幅增加？》 2020-09-03 3 《银行-行业研究简报:四大逻辑积极看多银行股》 2020-08-19行业走势图纽约梅隆银行—独具特色的托管银行拥有37.1万亿美元（19年末）托管规模的纽约梅隆银行，是全球最大的托管机构。

纽约梅隆银行于07年由纽约银行和梅隆金融公司合并成立，经过多次业务并购以及业务出售，剥离了传统商业银行业务，专注于资产托管、资产管理等业务。

剥离传统银行业务，独具特色的托管银行托管行业集中度高，纽约梅隆是排头兵。

托管行业靠规模取胜，通过规模扩张来降低边际成本，海外托管行业集中度不断提升，15年末全球托管市场规模125万亿美元，纽约梅隆28.9万亿约占全球份额的23%，1H20美国TOP4托管规模达到118.7万亿美元，行业集中度较高。

疫情之下业绩稳定，息差依赖小。

受疫情影响，1H20美国四大行净利润下降50%~110%，而纽约梅隆净利润仅下降1.68%，业绩相对稳定，这源于纽约梅隆主要依托中间业务，传统信贷业务很少，承担信用风险较小，所以可以计提较少拨备，从而在这次疫情风波中影响较小。

息差方面，1H20纽约梅隆净息差为1.18%，其他传统大行净息差均在2%以上。

纽约梅隆的非息收入占比约8成，轻资产的纽约梅隆银行对息差依赖相对较小。

投资服务和投资管理两大板块协同发展：（1）投资服务板块以资产托管为核心，提供综合金融服务。

19年投资服务板块贡献约73%的营业收入。

外资加速进入中国保险资管市场

《中国外资》 2020年8月（上）第15期74对外开放程度的不断提升，外资的市场份额将逐步增加，保险资产也将逐步提升，对专业化投资的要求也将提高。

产业NDUSTRIES随着对外开放红利的不断释放，中国保险业持续扩容。

日前，中国银保监会批复了关于筹建招商信诺资产管理有限公司（下称“招商信诺资管公司”）已经获批筹建，保险资管行业再添一员。

至此，保险业将迎来第四家外资保险资管公司。

国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生认为，“对外开放程度的不断提升，外资的市场份额将逐步增加，保险资产也将逐步提升，对专业化投资的要求也将提高。

”招商信诺人寿为第一大股东根据银保监会发布的公告，拟筹建的招商信诺资管公司股东由招商信诺人寿保险有限公司（下称“招商信诺人寿”）、招银金融控股（深圳）有限公司、招银国际金融控股（深圳）有限公司、招银国际资本管理（深圳）有限公司组成，持股比例分别为：招商信诺人寿占比87.3458%、招银国际金融控股（深圳）有限公司占比4.99%、招银国际金融控股（深圳）有限公司占比4.99%、招银金融控股（深圳）有限公司占比2.6742%。

公告指出，此次注册资本为1亿元人民币，注册地为北京市。

招商信诺总经理兼CEO 赖军为此次筹备负责人。

筹备工作将自收到批准筹建工作之日6个月内完成筹建工作。

作为其第一大股东，招商信诺人寿成立于2003年，其中资及外资股东分别为招商银行股份有限公司及外资股东信诺北美人寿保险公司。

双方持股比例各为50%。

根据2019第四季度偿付能力报告，招商信诺人寿净资产为76.52亿元，净利润为2.66亿元。

朱俊生指出，“外资成立自己的资管公司，能促进保险资金的专业化投资。

同时资管公司还可以接受资金委托业务，可以发挥外资母公司在资产管理上的优势。

”重塑行业发展格局事实上，保险公司规模不断扩大，保费收入不断增多，保险资管行业也将随之发展壮大，资管业务正在成为金融领域中不可忽视的组成部分。

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2019年中期业绩报告2019年8月222321财务概览业务概览概要总体概要24发展战略总体概要财务概览业务概览发展战略2,0003,0004,0005,0006,0007,00001/1509/1506/1603/1712/1709/1806/19深圳综指恒生指数富时100标普500上证综指主要国家/地区市场指数表现15001,0001,5002,0002,50001/1510/1506/1603/1712/1709/1806/19融资融券余额股票和债券融资总规模0.70.62.13.51H181H19股票债券(人民币万亿元)(人民币十亿元)(人民币十亿元)-7.9%+42.9%+20.9%券商管理资产规模15.913.31H181Q19(人民币万亿元)最低:716最高:2,2735001,0001,5002,0002,50001/1509/1506/1603/1712/1709/1806/19股票交易量+10.4%+13.1%最高:2,363最低:187中国私募基金规模12.613.31H181H19(人民币万亿元)2019年上半年，经济环境、市场规则和客户结构的变化愈演愈烈，资本市场改革步伐加快，并加速向金融服务本源回归资料来源: 中国证券业协会，Wind 数据，中国证券投资基金业协会注：1.全部调至以上证综指为基准股票基金交易量继续位居行业第一资料来源: 公司数据强化领先进步超越“涨乐财富通”月度活跃用户规模继续位居国内券商App 第一，接近750万融资融券规模排名行业第二证监会核准的并购重组交易数量排名行业第一国内首家发行GDR 并在伦敦证券交易所上市证券公司场外衍生品上半年新增交易名义本金排名第三名科创板首批上市企业中，公司陪伴4家企业成功登陆科创板，其中华兴源创成为“科创板第一股”AssetMark 平台管理的资产总规模达561亿美元，较2018年持续增长资产管理规模排名行业第二中金所首批国债期货做市商之一资料来源: 公司数据注：1. 净资产收益率=净利润/平均净资产36949310511820181H19总资产净资产净利润总资产回报率和净资产回报率12019上半年收入结构资本实力扩充，转型成效显现0.8%0.9%3.6%3.8%1H181H19总资产回报率净资产回报率（人民币百万元)总资产及净资产（人民币十亿元)3,1594,0571H181H19经纪业务30.2%资本中介19.5%机构服务21.1%投资管理13.1%国际业务12.5%其他3.7%议程Company Overview总体概要财务概览业务概览发展战略盈利能力持续保持行业前列营业收入资料来源: 公司数据，财务报告（国际财务报告准则）经营利润与净利润(人民币百万元)(人民币百万元)11,98014,7281H181H19每股收益(人民币元)收入净利率26.4%27.5%1H181H190.440.491H181H193,0534,1383,1594,0571H181H19经营利润净利润坚持双轮驱动，各业务线全面增长财富管理业务收入投资管理业务收入机构服务业务收入国际业务收入6,9037,3151H181H19(人民币百万元)1,1543,1131H181H191,5011,9261H181H191,5011,8351H181H19(人民币百万元)(人民币百万元)(人民币百万元)资料来源: 公司数据，财务报告（国际财务报告准则）资产规模快速增长，结构不断优化资料来源: 公司数据，财务报告（国际财务报告准则）53,609150,90973,97690,171368,666(人民币百万元)其他资产金融资产信用资产货币资产55,796234,47572,080130,661493,01320181H1940.9%47.6%150,909234,47520181H19116,04834,861189,27345,202债券其他金融资产资产规模加速扩张信用资产结构优化76.9%80.7%20.1%14.6%15,14956,93127,78746,18973,97672,08020181H19股票质押37.6%金融资产规模、占比双提升融出资金21.0%14.5%11.3%24.5%26.5%62.4%79.0%91,029200,52583,257GDR 11,30464,58940,09529,953 73,00597,06130,459融资渠道多样，流动性充足69,784134,63759,494•2019年3月19日成功发行一期公司债券，发行规模为人民币70亿元，票面利率为3.68%•2019年5月23日成功发行一期美元债券，发行规模为5亿美元，票面利率为3.375%•2019年8月21日成功发行一期金融债券，发行规模为60亿元，票面利率为3.40%债券发行情况经营负债有息负债其他负债净资产374,810(人民币百万元)权益+负债——多样融资渠道灵活补充资本20181H19263,91629.8%200,52520181H19长期负债卖出回购短期负债流动性充足134,63751.0%53.5%20181H19流动比率流动性覆盖率有息负债结构持续优化净稳定资金率100%48.4%26.5%24.3%22.5%22.2%104,750104,750118,203145%242%144%议程总体概要财务概览业务概览发展战略搭建线上、线下一体化的财富管理体系，财富管理转型已见成效线上、线下一体化的财富管理体系移动理财服务平台投顾工作平台241 家证券营业部41 家期货营业部～70%涨乐财富通理财服务平台分支结构设于经济发达地区互联互通月度活跃用户数1累计下载并运行用户数投资顾问/BD金融产品线上+线下平台精细化运营✓交易产品✓策略产品✓理财产品7,493k 47,964k ✓分层分级，专业化、高质量队伍✓2,362位投资顾问,占员工总数的31.4%排名行业第一线上：数字化平台线下：专业+智能网点4,586平台活跃人数23 家智慧网点，更多拓展中✓营业网点✓智慧网点✓无人网点2,3625,161华泰证券投资顾问其他从业人员资料来源: 公司数据，易观智库加大金融产品配置力度59445591 54 46-15098101201720181H19融资融券股票质押回购约定购回资本中介业务规模(人民币十亿元)金融产品销售规模1资料来源: 公司数据注：1. 金融产品销售规模及保有数量均不含天天发(人民币十亿元)204300168201720181H193,2745,4567,979产品保有数量(只)12,16612,78013,285201720181H19(千人)19.014.311.1201720181H191(人民币万亿元)股票基金交易量市场排名11经纪及财富管理客户数股基交易继续保持行业领先地位，客户规模稳步扩张。

2019资管新规解读

2019资管新规解读1.引言1.1 概述概述部分的内容可以如下编写：2019年可谓是中国资管行业发展的重要节点，因为在这一年，中国证监会发布了一系列的资管新规，对资管行业的运作和监管进行了重大调整。

这些新规的发布背后，旨在解决中国资管市场存在的一些问题，提升行业的规范化水平，促使资管机构更加注重风险控制和合规运作。

引入资管新规的主要目的是为了规范和强化资管行业的运作，在保护投资者利益的前提下，促进资产管理机构和产品创新。

以往，中国资管市场存在的问题包括风险隐患较大、产品类别繁杂、风险管理不到位等。

通过新规的引入，可以有效降低行业风险，规范产品发行和运作，并推动资管行业向更加成熟和稳健的方向发展。

本文将对2019年的资管新规进行详细解读和分析，重点关注其对行业的影响和挑战，以及未来发展趋势和建议。

通过深入研究，我们将揭示这些新规对资管行业的意义，探讨其对投资者和市场的影响，并提出相应的策略和建议，以帮助资管机构在新规下更好地发展和应对挑战。

1.2文章结构文章结构部分的内容可参考以下写法：1.2 文章结构本文将分为三个主要部分进行论述：引言、正文和结论。

在引言部分，将对文章的背景和目的进行概述，将介绍资管新规在整个金融行业中的重要性和意义，以及文章的主要结构安排。

在正文部分，将首先介绍新资管规定的背景和意义。

这一部分将回顾过去几年资管行业的发展情况，解释为何需要出台新的资管规定，并重点强调资管规定对于风险控制和治理体系的重要意义。

接着，正文部分将详细介绍2019年资管新规的主要内容。

这一部分将包括新规对资管产品分类、监管标准、风险管理等方面的改变，以及对各类市场主体的影响和约束。

通过具体的条款解读和案例分析，将帮助读者更好地理解新规的具体要求和操作细节。

最后，在结论部分，将总结资管新规对整个行业的影响和挑战。

将探讨新规在推动行业健康发展、风险控制和市场规范方面的作用，并对未来资管行业的发展趋势提出建议。

2019资产管理服务商排行榜

排名
名称
1
中信信托
2
建信信托
3
重庆信托
4
平安信托
5
中融信托
6
华润信托
7
华能信托
8五矿信托9 Nhomakorabea兴业信托
10
上海信托
2019《互联网周刊》&eNet研究院选择排行
在新的规则下原有的行业竞争格局将被重塑，银行理财子公司的诞生也将开启一个新的时代，其所发挥的“鲶鱼效应” 这将进一步促进资管行业健康发展，为投资者创造长期价值，这也是资管行业和银行理财的机遇。
超过了250亿元。其中，汇添富基金一骑绝尘，累计发行规模达291.37亿元，成为上半年新基金发行规模最大的基金公司。
用“冰火两重天”来形容大牌基金的 “逆袭”和迷你基金的“逆行”再恰当不过，同样是上半年，逾百支基金加入“清盘族”，将进一步加速行业的优胜劣汰。
基金业大的格局重构将是“良币驱逐劣币”构造公平竞争环境的必然途径。
具体看各公司的发展重点却各有侧重。中信信托总经理李子民强调，2019 年，公司要多练内功，加大信息化、线上化和一体化建设的投入，加快财务、托管、运营大中台的建立，加速实现消费金融、资产管理、证券化等创新业务的规模化和收入显性化，加深财富管理业务板块
的精耕细作。光大信托总裁闫桂军则认为，光大信
随着资管新规的出台与落地，证券业也在“破”与“立”的博弈中找到了制衡点，国内券商的投行业务“马太效应”依旧明显，但在科创板的带动下，无论大小券商，下半年有望分割“增量”市场。
随着金融供给侧改革的不断深入，投行地位的不断提升。科创板业务将给证券
2019保险资产管理服务商TOP5
排名
名称

全球资管行业数字化转型战略蓝图与实践

3. 系统间的数据尚未完全打通，数据标准、数据来源和更新时效不统一，无法有效通过数据应用实现赋能；
4. 科技治理模式以被动接单、外包开发为主，科技团队普遍较小，承接大量运营类、报表类等低价值开发工作；
5. 科技数据人才占比普遍低于10%，部分甚至低于5%，投入不足，组织整体数字商较低，业务部门提不出高价值科技需求。
095 借助大数据分析，加速消除资管投资决策偏见
利用大数据与高级分析建模，通过消除偏见有效优化主动投资的次优决策。
104 大数据时代下的另类数据应用
企业利用非传统另类数据来赋能投资，探寻额外 Alpha的来源。
115 专家访谈：大数据规模化赋能资产管理
大数据高级分析已经广泛应用在资管价值链不同场景，专家建议资管机构应加速建立大数据分析能力。
全球资管行业数字化趋势和3+1数字化转型蓝图 7
全球资管行业数字化趋势和 3+1数字化转型蓝图数字化正在成为全球领先资管机构的转型重点，根据全球经验，麦
肯锡总结了全球领先资管机构数字化转型的3+1战略框架，从资管公司整体数字化战略定位、三方面价值链赋能场景、三大数字化战略支柱、一套涵盖科技平台和治理、大数据规模化应用和科技组织人才能力提升的科技支撑能力，为您勾勒全球领先资管公司的数字化转型图景，为中国领先资管公司的决策者们提供借鉴。曲向军、周宁人、马奔、徐海超、郭景函和刘昕昕
附件
麦肯锡全球资管行业历年相关报告
178 北美资产管理行业的新一轮大博弈
北美地区资产管理行业的竞争格局正在经历重大变革，新的行业生态正在形成，资管公司需要明确战略定位。
215 破釜沉舟，持续多变时代下的北美资管市场
北美资管市场进入结构性转型期，面对新的行业趋势，资管企业应当如何布局应对。

金融机构资产管理业务现状及比较

A S S E T M A N A G E M E N T资产管理金融机构资产管理业务现状及比较■王剑戴丹苗杨翱近年来，随着我国经济发展、新旧动能转换以及机构与个人财富的迅速积累，资产管理行业在助力我国经济结构转型和居民财富管理的过程中扮演着日益重要的角色。

根据中基协数据，截至2019年底，我国资产管理业务的整体规模已达51.97万亿元。

虽然资管行业发展迅速，但也存在产品同质化严重、行业集中度与专业化水平不高等问题。

当前，全球经济增速出现明显下滑，叠加地缘政治、中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情和全球各大央行宽松货币政策所带来的不确定性，加剧了投资者对于全球经济衰退的恐慌，金融机构资产管理业务在迎接重大发展机遇的同时，也面临一系列挑战。

资产管理行业生态链的构成、发展历程与趋势资产管理行业生态链的构成资产管理是指委托人将其资产托付给受托人，由受托人以约定的方式、条件对被委托的资产进行运作与管理。

资产管理行业生态链由上游投资人、中游资管机构、下游投资标的三者构成(见图1)。

投资人自行承担投资的收益与风险，资产管理机构收取约定的管理费，最终目标是实现投资人资产的保值增值。

其中，中游资管机构主要包括银行、保险.信托、券商、公募基金、私募基金。

根据“收益-风险”特征，下游投资标的主要包括低风险（货币工具、利率债、信用债、非标债权）、中风险A S S E T M A N A G E M E N T资产管理(股票、房地产）、高风险（收藏品、大宗商品、PE/V C、衍生品）三类。

依托上游、中游.下游三大生态结构，资产管理行业可以有效地实现投融资需求的对接，一方面满足客户的财富管理需求，另一方面满足企业的融资需求，动员社会富余资金投人生产，从而成为金融支持实体经济的有生力量。

资产管理行业发展历程跟发达国家相比，我国资产管理行业起步较晚，经历了萌芽期（1998~2008年）、发展期（2008~2012年）、壮大期（2012 ~2017年）、调整期（2018年至今）四个阶段：萌芽期：以1998年3月两只封闭式基金—基金金泰和基金开元的设立为起点，到2003年中国银行推出外币理财产品“汇聚宝”，再到2008年全球金融危机，我国资产管理的行业格局基本形成，但此时的投资标的以权益类产品为主，资产管理行业基本上被公募基金主导。

2019年中国财富管理与TAMP商业模式研究报告

普通大众
AUM≤50万元
来源：招商银行年报
客户分类
客户人数：7.29万户客户数量占比：0.1% AUM占比：30.0%
客户人数：228.97万户客户数量占比：1.8% AUM占比：51.0%
客户人数：约1.22亿户客户数量占比：98.1% AUM占比：19.0%
整体而言，中国居民平均风险偏好水平较低，存款和银行理财产品两项资产占据金融资产投向超过60%。随着社会结构变化和居民对金融理财意识的增强，信托、基金等主动管理型和净值型金融资产的占比有望进一步上升。
2014-2018年中国居民可投资资产
2014与2018年中国居民资产投向
年均复合增速
14-18
12.3% 3.8% 6.1% 4.6%
12.3%
2018
泛财富管理市场结构特征
高净值及以上人群多样化需求驱动理财行业提升服务水平
从客户分类看，中国泛财富管理市场呈现多层次特征，极少量的头部高净值客户占据大多数资产规模。以招商银行为例， 2018年末零售客户数为1.25亿户，管理客户资产规模(AUM)达6.8万亿元，超过80%的AUM由占比不到2%的高净值和超高净值客户贡献。
中国财富管理与TAMP商业模式研究报告
2019年
中国泛财富管理行业发展与TAMP的意义 1
TAMP模式概述及美国TAMP行业案例
2
国内TAMP的发展现状与趋势
3
3
泛财富管理市场发展基础
居民财富持续积累，居民风险偏好水平偏低
中国居民可投资资产规模从2014年115万亿元增长至2018年192万亿元，年均复合增速达13.7%，虽然2018年受宏观经济影响而增速放缓，但整体仍然保持着持续增长态势。居民财富的持续积累，以及对自身财富管理关注程度的提升，驱动泛财富管理市场需求不断扩大。

华港财富,只为更简单的

华港财富，只为更简单的财富管理for SiMplEr wEAlTh MANAGEMENTfArGo wEAlTh一场新冠危机，正在改写这个世界。

亦如一位意大利亿万富豪所言：“这次新冠疫情危机可能成为新旧经济真正的分水岭。

”文华港财富瑞银集团和普华永道在10月联合发布了一个年度亿万富豪报告，有两个主题非常突出，其中一个主题是“中国的崛起”：在过往科技推动的十年间，从地域而言，中国内地受益最多，其亿万富豪的财富增长速度为全亚洲之冠。

截至2020年4月初，中国共有亿万富豪389人，财富总额为1.2亿美元，其财富增长近九倍，而美国仅为两倍。

另一个主题是“亿万富豪群体的两级分化现象”，这是一个急速变化的时代，在过去的两年间，那些利用技术改变商业模式、产品和服务的创新者和颠覆者走到了前列。

而处于经济、技术、社会与环境趋势反面的亿万富豪，财富则在减少。

本轮新冠危机更是加速了这种分化。

2018年、2019年和2020年前7个月，科技行业亿万富豪的财富总额增长42.5%至1.8亿美元。

与此同时，受新时代药物研发及诊断和医疗技术创新，以及新冠疫情治疗和设备的刺激，医疗保健领域亿万富豪的财富增长50.3%至6586亿美元。

这场全球公共卫生事件也倒逼着中国超高净值人群重新审视风险，调整策略，并且积极筹备家族办公室来更有效地应对危机事件。

新经济区别于凭借贸易和传统制造业起家的“Old Money”，“New Money”大多来自互联网、TMT等新经济行业。

作为新经济企业的创始人和高管，他们往往接受过更好的教育，有着更高的数字化程度和个性化需求，并且财富的积累普遍受益于股权激励。

根据招商银行与贝恩公司发布的《2019中国私人财富报告》，在中国超过200万高净值人群中，以新经济企业高管、早期成员及专业人士群体为代表的新富人群占比达36%，占比首次与创业企业家持平。

如今，以传统创一代为代表的“O ldMoney”，正在筹划退休和传承，而以新经济创一代为代表的“New Money”，他们25《FAMILY OFFICE》2020 DecemberA S S E TM A N A G E M E N T资管系往往在短时间内就积累了巨大的财富，有着和传统创一代截然不同的财富管理需求和独特用户习惯，相比之下更看重其财富在银行端的综合解决方案以及是否能满足他们个性化的需求。

资管业务将是新金融发展最重要、最有活力的领域——建信理财协同发展总监杨龙

金融科技和数字化经营将极大提升资管业务效率
杨龙表示，未来资管业务会更加网络化、场景化、泛在化。一是金融科技正在引领资管业的产品和服务向更高效、更便捷、更普惠的方向发展。去年疫情最严重的春节期间，除了个别特殊的工作岗位外，绝大多数的中国人都自觉在家隔离，各大城市的大街上、公共交通上都人烟稀少、空空如也，大量的银行网点都关门歇业，许多行业都受到疫情的巨大冲击和影响，但理财业务却基本没受疫情影响，继续保持正常增长。这是为什么呢？
杨龙表示，2018 年是“资管新规”落地之年，资产管理行业迎来统一监管的发展要求，也正式开启了资管行业供给侧改革的新纪元；2019 年是银行理财子公司诞生元年， 2020 年是银行理财与理财子公司共同转型融合、协同发展的一年，存量的预期收益型的理财产品加快向理财子公司移交和转化。
其次，从发达国家的发展路径看，中国资产管理市场深度不足，有较大的提升空间。当前全球资产管理规模约为 88.7 万亿美元，其中北美地区规模达到 42 万亿。虽然中国已经成为是美国之后的第二大单一资产管理市场，资产管理规模仅为 82.9 万亿人民币，行业规模占 GDP 的比重仍然较低，仅为金融机构总资产的四分之一。
截至 8 月末，金融市场上银行理财子公司产品总规模超过 3.3 万亿元，较 2020 年初新增 2.5 万亿元，增长了 3 倍多。而 2021 年将是资管新规过渡期的最后一年，意味着市场上绝大多数的预期收益型理财产品将要全面压降退出，转型成完全符合新规的净值型理财产品，银行资管理财业务将彻底跨入净值管理的新时代。
第三，资管业务是国家深化金融供给侧改革、改善社会融资结构；服务国家战略、支持实体经济；发展多层次资本市场，培育多重机构投资者的重要工具和手段；资管机构借用各类金融市场、金融机构、金融工具的协同作用，能够满足产业链中不同位置、不同体量、不同生命周期、不同所有制企业的资金需求，尤其是能够成为支持中国经济转型升级重要金融工具。

美国投资顾问模式对国内财富管理的启示及建议——以美国《投资顾问法》为视角

ASSET MANAGEMENT 资产管理卜r W W%t Rjo^i^ericant Inveftm erit^B^jBM S^美国投涵論向稹更瓦国内财富管理的启示及建议—以美国《投资顾问法》为视角戴叙贤海外发达市场的历史发展经验表明，从卖方销售向买方投顾模式转型将成为国内财富管理行业未来的重要发展方向。

通过将机构、投资顾问和客户的利益进行捆绑，发展买方投顾模式有助于更好地消除投资顾问行业中的道德风险，使投资顾问真正从客户利益出发服务客户。

相对于现阶段国内快速增长的财富管理需求，目前国内在财富管理领域的制度完善、监管创新、服务模式等方面仍然相对滞后。

鉴于此，本文在概览市场发展的基础上，重点评析美国《投资顾问法〉〉对国内投顾业务发展的经验借鉴。

资管新规推动模式转型我国于2018年4月27日发布的资管新规打破了国内财富管理市场长期以来的无风险收益的“刚性兑付”魔咒，标志着我国资产管理行业回归“受人之托，代人理财”的本源，奠定了未来我国资管行业和财富管理行业的良性发展方向。

资管新规落地至今两年多来，证监会和银保监会先后出台了十多项资管监管操作细则，国内资管业务的法律体系得到了进一步的完善和发展。

资管新规有效切断了我国分业监管金融体制下的监管套利，通过拉平所有金融行业资管业务的制度标准，统一规范产品设计与计量，使各种金融业态能够在同一条起跑线上公平竞争，加速了国内ASSET MANAGEMENT 资产管理“大资管”“大财富”时代的到来。

在资管新规落地实施过程中，国内资管行业积极转型，财富行业快速发展。

主要表现：非标产品向标准化产品转型，通道业务规模收缩，主动管理类产品、净值类产品占比大幅上升，产品信息披露更加规范，消费者权益保护得到进一步提升。

作为资管产品的需求端，国内财富管理领域内部也正在发生广泛而深刻的变化。

截至9月20日，2020年国内已发行成立新公募基金产品1056只，首发规模逾2.2万亿份，两项指标均创基金行业历史新高。

资管新规下资产托管业务发展情况分析

资管新规下资产托管业务发展情况分析随着中国资管新规的实施，资管行业的发展迎来了新的机遇与挑战。

其中，资产托管业务的发展态势备受关注。

本文将针对资管新规下资产托管业务的发展情况进行分析。

资管新规的出台对资产托管业务带来了较大的影响。

一方面，新规推动了银行等金融机构扩大资产托管业务范围；另一方面，新规对资产托管业务也提出了更为严格的管理要求。

具体来看，资管新规实施后，银行的资产托管业务范围得到了拓展，包括在金融市场参与者之间托管资产、提供资产保管、结算清算、资金清算与划拨等业务。

此外，新规还明确要求托管人应当建立完善的风险管理体系，确保托管资产的安全性、完整性和独立性。

资产托管业务的发展态势值得关注。

根据有关数据显示，我国资管市场发展迅速，截至2019年底，全国共有资产管理产品17.16万只，规模达62.26万亿元。

其中，银行资产管理规模占比较大，而资管新规的出台则推动了银行资产托管业务进一步发展。

资产托管业务在发展过程中仍存在一些问题，如风控制度不完善、信息披露不透明等。

但随着资管新规的推动和监管政策的不断加强，资产托管业务有望呈现更好的发展态势。

三、未来发展趋势未来，资产托管业务将呈现以下发展趋势。

1.更加注重风险管理随着资管新规的出台，资产托管业务的风险管理将被放在更加重要的位置。

银行等托管机构需要建立完善的风险管理体系，提高托管资产的安全性和完整性。

2.更加注重信息披露资产托管业务的信息披露问题一直备受关注。

未来，银行等托管机构将会加强信息披露，提升服务的透明度，为投资者提供更好的服务。

3.与科技相结合在现代化金融的大趋势下，资产托管业务也不可避免地要与科技结合起来。

未来，银行等托管机构将会不断创新和升级技术，提高服务的效率和质量。

四、结论资管新规的实施对资产托管业务带来了较大的影响。

未来，资产托管业务有望呈现更好的发展态势，更加注重风险管理和信息披露，与科技结合以提高服务效率和质量。

银行等托管机构应积极适应市场需求，提供更好的服务，推动资产托管业务的健康发展。

美英对期货公司资本金监管及借鉴

美英对期货公司资本金监管及借鉴作者：马晓旭谢小卉来源：《中国证券期货》 2019年第4期马晓旭1 谢小卉2（中国期货市场监控中心北京100033）摘要：近年来，我国以净资本监控和分类监管为核心的期货公司风险监管制度体系，发挥了“防风险、促发展”的积极作用。

党的十九大将防范化解重大风险列为三大攻坚战之首，对我国期货公司资本金审慎监管提出了更高要求。

美、英两国金融衍生品市场发达成熟，分别构建了较完善的机构监管和双峰监管体系①。

本文对美、英两国期货公司资本金监管进行了梳理分析。

关键词：期货公司资本金监管一、美英对期货公司资本金监管情况（一）主要监管机构(1)美国：以商品期货交易委员会(CFTC)为主实行监管。

1974年《商品期货交易委员会法》授权CFTC对期货经营机构监管，CFTC互换交易商和中介机构监管部( DSIO)负责对期货佣金商②( FCMs)和衍生品清算组织等注册中介的财务诚信、客户资金保护、股票指数保证金、销售行为、参与境外市场情况、履行美国期货业协会(NFA)会员权利义务等进行监管。

《联邦证券法》规定，期货公司为其客户交易证券类期货（单个股票和股指期货期权、部分场外衍生品）时，必须在SEC注册为经纪人并接受监管。

(2)英国：以行为监管局(FCA)为主实行“双峰监管”。

英国金融行业为二元结构双峰监管。

一是中央银行(BOE)及其下属审慎监管局( PRA)负责宏观和微观审慎监管；二是FCA负责市场行为监管，以及对不受PRA监管的金融服务公司进行审慎监管，如资产管理公司和独立财务顾问。

英国期货经纪商( brokers)属于投资公司类别( Investment Firms)，根据业务重要程度，分别纳入PRA以及FCA进行审慎监管。

其中，PRA更注重系统性风险的监管，对大型投资公司进行较为严格的资本金监管；FCA则侧重于对客户资金和资产的保护，并防止个体企业风险爆发的负面影响因“多米诺骨牌效应”而蔓延。