宋晓智-四维图新投资分析

四维图新-投资分析
宏观经济分析
今年以来，我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，经济运行总体良好，继续朝着宏观调控的预期方向发展。

尽管整体向好，但仍然存在很多问题。

目前中国一方面消费需求仍然不足，增长缺乏内在动力;另一方面货币超发，资产泡沫生成，通货膨胀压力增大，处在一种两难的状态之中。

近几年关于宏观经济问题的很多讨论都是围绕着如何处理这种两难问题的。

很显然，如果非要在消费需求不足的情况下保持很高的增长率，就要进一步用扩张性的货币政策去推动经济增长。

但是货币超发的消极后果已经显现出来，此时再火上浇油就会出很大的问题。

反过来，如果为了防止泡沫继续膨胀和CPI居高不下，就要紧缩。

由于多年实行的扩张性货币政策，现在流通中的货币量M2对于GDP的比例达到180%以上，成为世界第一，中国历史上也从来没有过。

如果紧缩的力度不够，经济过热的状态不会改变，房地产价格也下不来;而力度过大，也怕GDP增速下降过快，甚至出现经济的“硬着陆”。

由于欧债危机，美国量化宽松政策，人民币超发和滥发新股等问题存在，中国股市目前仍然处于底部，已经处于价值凹地，适合入市投资。

行业分析
科技和经济的快速发展，计算机快速普及。

伴随着计算机的普及，计算机服务业及其相关的产业也迅速发展起来。

计算机服务业是为满足使用计算机或信息处理的有关需要而提供软件和服务的行业，是一种不消耗自然资源、无公害、附加价值高、知识密集的新型行业。

作为一个新型的行业，在我国的发展仍然属于一个起步的阶段，发展的空间巨大。

随着技术的发展和人的需求层次不断的提高，人们越来越要求计算机服务的高效和智能化。

现在的计算机服务业已经不再单单是软件，设计的虚拟数据的服务了，更多的运用在我们的生活当中。

导航车联网，物联网，以及云计算等新型的计算机服务业已经开始发展起来。

尤其是导航技术，已经开始普遍的运用于汽车和手机上，是一个正在发展的朝阳行业。

个股分析
四维图新是经中国卫星通信集团公司、国务院国有资产监督管理委员会的批准，由北京四维图新导航信息技术有限公司以截至2007年11月30日经审计的净资产值为基准，按照1：1的折股比例，整体变更设立股份有限公司。

一般经营项目：开发、生产导航电子地图软、硬件；开发智能交通、航空航天遥感、地理信息系统、自动制图、设备管理、测绘工程、个人数字助理的技术及产品；销售自产产品；技术进出口、货物进出口。

导航电子地图产品,主要应用于三大领域:车载导航、消费电子导航和电子地图服务。

行业属于计算机服务业
主要财务指标和标准行业对比
个股(11年中期) 标准行业(11年前3季) 个股(11年中期)
标准行业(11年前3季) 市 场 流通股本（万股） 36,036.67 6,326,609.12 财 务 每股收益 0.30
-- 总股本（万股） 48,027.55 7,923,579.70 每股净资产 4.53
-8.18 流通市值（亿元） 111.10 6,068.58 净资产收益率 0.07
0.05 总市值（亿元） 148.07 8,467.16 主营业务收入（亿元） 4.43
434.51 市盈率 50.35 46.66 净利润（亿元） 1.42
36.49 市净率（倍） 7.04 2.89
流动比率 8.24 3.87 速动比率 8.23
3.34
从财务指标上分析，流通股本36,036.67万股，占总股本的75%，属于中盘股，相比小盘股不易被操控，相比大盘股股价又比较容易拉升。

市盈率50,.35，尽管相比整个大盘平均值略高，但与同行业和同为中盘的其他股票比较，仍属于正常值。

市净率（股票市价/每股净资产）略高，但仍然属于正常值。

速动比率（流动资产合计/流动负债合计*100%）和流动比率（流动资产合计/流动负债合计*100%）较高，有很好的短期偿债能力。

每股净资产和净资产收益率皆高于标准行业。

四维图新（002405
）与同行业净资产收益率对比表
从四维图新的2011年公布的报表来看分析，公司上半年毛利率86.6%,同比下降1.62个百分点,其中导航电子地图产品毛利率86.8%,同比下降1,06个百分点。

而第三季公司销售收入2.3亿元,同比增长18.25%,归属于母公司净利润7764万元,同比增长3.6%,每股盈利0.16元。

公司1-9月实现销售收入6.72亿元,同比增长33.05%,归属于母公司净利润2.2亿元,同比增长28.54%,每股盈利0.46元。

车载导航地图增长有所恢复。

三季度我国乘用车销量要明显好于二季度,而且受地震影响的日系车销量已从6月底开始恢复,因此我们认为公司三季度的车载导航电子地图销售已开始恢复增长。

全年,我们预测乘用车销量同比增长10%,导航装载渗透率上升到7.5%,那么公司今年车载导航电子地图业务收入将同比上升15.8%。

GPS 手机全年将保持较高增长率。

从三季度来看,我们认为公司GPS 手机业务仍保持稳定的增长。

四季度,公司对诺基亚手机销售将执行折扣优惠价格,而且诺基亚手机受到苹果、Andriod 手机的影响,销售有所放缓,因此我们认为公司四季度GPS 手机业务的增速将下降。

但是全年来看,由于上半年的高速增长,公司全年GPS 手机业务仍将保持较高增长率,我们预期全年公司消费电子业务将实现50%的增长。

增值税退税和期间费用率下降有望拉升公司全年净利率。

前三季度,由于软件增值税优惠政策相关细则暂未出台,公司没有增值税退税,致使公司营业外收入大幅下降,公司净利润增速明显低于收入增速。

我们认为随着年底增值税退税的落实,公司净利率将得到提高。

前三季度,公司管理费用率为42.4%,比上年同期下降约3个百分点,我们认为随着收入规模的不断扩大,公司期间费用率的下降有望持续。

由于募集资金存款利息增加,公司财务费用大幅下降,也将拉升公司的净利率。

看好公司长期发展趋势。

公司所处的导航电子地图产业是一个新兴产业,应用领域广泛,未来发展前景广阔。

而且该行业具有资金密集、技术密集、劳动密集的特性,具有较高的护城河,后进入的企业难以和先进入的企业竞争,因此公司将充分享受行业的增长,我们看好公司长期发展趋势。

而且公司的动态交通信息业务将逐步开始盈利,Telematics 新业务也开始启动,未来这些新业务也将成为公司增长的动力。

整体来看，四维图新是有着自主研发的核心技术的车载导航业内不二的龙头公司，而且在很长的一段时间内仍然不会动摇起龙头地位。

尽管目前因为相关汽车公司汽车销量减速等影响导致目前该业务水平下降，但车载导航的逐步普及是必然，对该行业的利好不会改变，对于龙头企业的四维图新，更会是一个良好的发展前景。

其次从手机导航业务上来看，该公司是诺基亚等手机商的合作伙伴，已经证明四维图新有着能和其他手机商合作的能力。

手机导航的普及速度之快，必然会带动四维图新这种手机导航研发生产企业的快速发展，而且这种发展势必会在相当长的一段时间内持续。

被QFII看好。

据《证券时报》数据部统计，中小板价值五十强及创业板价值二十强公司中，包括四维图新的12家公司被QFII持有。

随着国家在物联网和云计算上的支持力度不断加大，必然会在政策和资金上支持一部分行业龙头首先发展起来带动整个产业上的发展，那么在车载导航和车联网和软件等方面作为领头企业的四维图新也极有可能会因此获得国家的支持。