普通股价值评估模型(ppt 64页)
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大超过收益,显然是不可能的.
zsq.zjgsu
股价增长率为g
由 Gordon 模型
pt
D t1 Rg
p t1
D t2 Rg
故股价增长率
p t1 p t D t 2 D t1 g
pt
D t1
zsq.zjgsu
关于Gordon模型的假设2
红利增长率g不可能太大,所以,一般情况下 该假设容易得到满足.
基本估值模式 (Fundamental Valuation Model)
P 0 (1 D 1 R 1 ) (1 R 1 D )2 1 (R 2 ) t (1 D tR i) i 1
对上述模型的简化：
P 0 ( 1 D 1 R ) ( 1 D R 2 ) 2 ( 1 D R 3 ) 3
zsq.zjgsu
基本估值模式既适用于买入-持有的 情形,也适用于买入后卖出的情形
假设投资者在期初以价格
期 t 以价格 pt 卖出,则:
p0 买进股票,在时
p0
D1 1 R
D2 (1 R)2
Dt pt (1 R)t
(1)
pt
Dt1 1 R
Dt2 (1 R)2
(2)
将(2)代入(1)，得
p0
D1 1 R
D2 (1 R)2
Dt (1 R)t
zsq.zjgsu
股票、债券的内在价值模型的异同
同：都是证券投资未来收入的资本化. 异：(1)现金流的不确定程度：红利的波动性远
比债息大，股票投资的资本利得也比债券的更 具不确定性；(2)两者市场资本化率的波动程度 不同。 由于股票的现金流估计相对较为困难，因此在 应用DDM时应对现金流模式作出一定的假设， 从而形成了不同的估计模型。
红利增长率g接近于或低于国民经济的长期 增长率,为什么?
A:红利增长率g若大于国民经济的长期增长 率,则若干年之后红利的规模将大于国民经 济的整体规模.
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收益、股利稳定增长的要求
假设1.公司的留存收益比率(retention ratio) b 固定不变；
假设1意味着公司实行固定股利率政策,并且这 一政策将延续到将来.
P 0t 1(1 D R)t
D R
固定股利模型要求每期股利永远保持不 变,对于普通股很难得到满足,因为很少有 普通股的股利一直保持不变.因此该模型 主要应用于优先股.
zsq.zjgsu
★Gordon模型:constant growth
Myron J. Gordon普及了该模型
D1 D0 (1 g )
本小节讨论主要的红利现值模型及其适用条 件.
zsq.zjgsu
Williams模型
John Burr Williams（1938）在《投资价值 理论》一书中阐述了红利现值模型。
P 01D 1 R1 P 1R
其中D1为预期的持有期间可得红利，P1期末 股票价格，R为投资者要求的收益率。
zsq.zjgsu
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单期（single-period）报酬模型
P 0 1 D 1 R 1 P 1 R
例:某股票预测将有每股4元红利，一年后价格 预计为50元，若市场资本化绿为8%,则:
P 01 4 8 % 1 5 8 % 0 1 5 .0 4 8 50
zsq.zjgsu
固定股利模型: zero growth
Ch06 普通股价值评估
红利现值模型 基于市盈率的现值模型 比率估值模型
zsq.zjgsu
引言
普通股在二级市场进行交易,形成市场价格. 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票
的价值相比较而言的. 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续
经营的公司的价值主要取决于其未来创造现 金流的能力,经营困难很有可能被清算的公司 的价值主要取决于其清算价值等. 尽管普通股估值有许多方法,但无论哪种方法 在实践上都是相当困难的,其结果也会有较大 的分歧.
D2 D0 (1 g ) 2
Dt D0 (1 g )t
p0
t 1
D0
(1 1
g )t R
D1 Rg
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Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个 假设:
1.红利稳定增长,且增长率 g永远保持
不变; 2.红利的稳定增Fra Baidu bibliotek率小于投资者要求的
收益率,即: g R
每股E 收 t N益 AROE 每股D 股 t N利 ARO (E 1b) 每股留R存 tE N 收 AR益 O b E
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2.在t1期:
NA t1 NANAROEb Et1 NA t1RO ENA(1bRO)EROE Dt1 NA(1bRO)EROE(1b) REt1 NA(1bRO)EROEb 3.在t2期:
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假设1红利稳定增长意味着什么?
1.公司的其他一些指标（如净收益）也 预期以速度g 增长；
2.公司每年的股价增长率为g。
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净收益以速度g 增长
设每股收益的增长率为 g
1.若 gg, 因为是一直按该增长率稳定
增长,故若干年后公司的股利分配率接近于0;
2.若 gg ,同样道理,若干年后,股利将大
NA t2 NA t! REt1 NA(1bRO)E2 Et2 NA(1bRO)E2ROE Dt2 NA(1bRO)E2ROE(1b) REt2 NA(1bRO)E2ROEb
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在t k期: NAtk NA(1bROE)k Etk NA(1bROE)k ROE Dtk NA(1bROE)k ROE(1b) REtk NA(1bROE)k ROEb
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普通股估值的主要方法
1.内在价值法 2.相对价值法 3.收购价值法 4.期权定价法
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本资料来源
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§1 红利现值模型(DDM)
Dividend discount models
股票的内在价值是对投资于股票的未来所得 的资本化,而从长期看(买入-持有),这个未来 所得就是红利.
假设2.留存收益再投资收益率(Return on retained earnings)固定不变.
可以用净资产收益率ROE(return on equity) 来替代留存收益再投资收益率.
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在上述假设下收益股利稳定增长的演示
假设时期t公司的每股净资产为NA,则: 1.时期 t :
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股价增长率为g
由 Gordon 模型
pt
D t1 Rg
p t1
D t2 Rg
故股价增长率
p t1 p t D t 2 D t1 g
pt
D t1
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关于Gordon模型的假设2
红利增长率g不可能太大,所以,一般情况下 该假设容易得到满足.
基本估值模式 (Fundamental Valuation Model)
P 0 (1 D 1 R 1 ) (1 R 1 D )2 1 (R 2 ) t (1 D tR i) i 1
对上述模型的简化：
P 0 ( 1 D 1 R ) ( 1 D R 2 ) 2 ( 1 D R 3 ) 3
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基本估值模式既适用于买入-持有的 情形,也适用于买入后卖出的情形
假设投资者在期初以价格
期 t 以价格 pt 卖出,则:
p0 买进股票,在时
p0
D1 1 R
D2 (1 R)2
Dt pt (1 R)t
(1)
pt
Dt1 1 R
Dt2 (1 R)2
(2)
将(2)代入(1)，得
p0
D1 1 R
D2 (1 R)2
Dt (1 R)t
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股票、债券的内在价值模型的异同
同：都是证券投资未来收入的资本化. 异：(1)现金流的不确定程度：红利的波动性远
比债息大，股票投资的资本利得也比债券的更 具不确定性；(2)两者市场资本化率的波动程度 不同。 由于股票的现金流估计相对较为困难，因此在 应用DDM时应对现金流模式作出一定的假设， 从而形成了不同的估计模型。
红利增长率g接近于或低于国民经济的长期 增长率,为什么?
A:红利增长率g若大于国民经济的长期增长 率,则若干年之后红利的规模将大于国民经 济的整体规模.
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收益、股利稳定增长的要求
假设1.公司的留存收益比率(retention ratio) b 固定不变；
假设1意味着公司实行固定股利率政策,并且这 一政策将延续到将来.
P 0t 1(1 D R)t
D R
固定股利模型要求每期股利永远保持不 变,对于普通股很难得到满足,因为很少有 普通股的股利一直保持不变.因此该模型 主要应用于优先股.
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★Gordon模型:constant growth
Myron J. Gordon普及了该模型
D1 D0 (1 g )
本小节讨论主要的红利现值模型及其适用条 件.
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Williams模型
John Burr Williams（1938）在《投资价值 理论》一书中阐述了红利现值模型。
P 01D 1 R1 P 1R
其中D1为预期的持有期间可得红利，P1期末 股票价格，R为投资者要求的收益率。
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单期（single-period）报酬模型
P 0 1 D 1 R 1 P 1 R
例:某股票预测将有每股4元红利，一年后价格 预计为50元，若市场资本化绿为8%,则:
P 01 4 8 % 1 5 8 % 0 1 5 .0 4 8 50
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固定股利模型: zero growth
Ch06 普通股价值评估
红利现值模型 基于市盈率的现值模型 比率估值模型
zsq.zjgsu
引言
普通股在二级市场进行交易,形成市场价格. 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票
的价值相比较而言的. 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续
经营的公司的价值主要取决于其未来创造现 金流的能力,经营困难很有可能被清算的公司 的价值主要取决于其清算价值等. 尽管普通股估值有许多方法,但无论哪种方法 在实践上都是相当困难的,其结果也会有较大 的分歧.
D2 D0 (1 g ) 2
Dt D0 (1 g )t
p0
t 1
D0
(1 1
g )t R
D1 Rg
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Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个 假设:
1.红利稳定增长,且增长率 g永远保持
不变; 2.红利的稳定增Fra Baidu bibliotek率小于投资者要求的
收益率,即: g R
每股E 收 t N益 AROE 每股D 股 t N利 ARO (E 1b) 每股留R存 tE N 收 AR益 O b E
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2.在t1期:
NA t1 NANAROEb Et1 NA t1RO ENA(1bRO)EROE Dt1 NA(1bRO)EROE(1b) REt1 NA(1bRO)EROEb 3.在t2期:
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假设1红利稳定增长意味着什么?
1.公司的其他一些指标（如净收益）也 预期以速度g 增长；
2.公司每年的股价增长率为g。
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净收益以速度g 增长
设每股收益的增长率为 g
1.若 gg, 因为是一直按该增长率稳定
增长,故若干年后公司的股利分配率接近于0;
2.若 gg ,同样道理,若干年后,股利将大
NA t2 NA t! REt1 NA(1bRO)E2 Et2 NA(1bRO)E2ROE Dt2 NA(1bRO)E2ROE(1b) REt2 NA(1bRO)E2ROEb
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在t k期: NAtk NA(1bROE)k Etk NA(1bROE)k ROE Dtk NA(1bROE)k ROE(1b) REtk NA(1bROE)k ROEb
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普通股估值的主要方法
1.内在价值法 2.相对价值法 3.收购价值法 4.期权定价法
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本资料来源
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§1 红利现值模型(DDM)
Dividend discount models
股票的内在价值是对投资于股票的未来所得 的资本化,而从长期看(买入-持有),这个未来 所得就是红利.
假设2.留存收益再投资收益率(Return on retained earnings)固定不变.
可以用净资产收益率ROE(return on equity) 来替代留存收益再投资收益率.
zsq.zjgsu
在上述假设下收益股利稳定增长的演示
假设时期t公司的每股净资产为NA,则: 1.时期 t :