第七章净现值与其他投资规则

投资还是融资?


项目A第0期流出现金，以后期流入现金，称 为投资型项目 项目B第0期流入现金，以后期流出现金，称 为融资型项目
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内含收益率

最小接受标准

如果内部收益率大于贴现率，项目可以接受； 如果内部收益率小于贴现率项目不能接受。 所有的现金流假定能够以IRR进行再投资

再投资假定

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互斥项目的特有问题:规模问题

一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：现在有两 个互相排斥的投资机会供大家选择 投资机会1：现在你给我1美元，下课时我还给你 1.50美元 投资机会2：现在你给我10美元，下课时我还给你 11美元 只能选择其中的一个投资机会，如何选择？
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投资回收期方法


缺点 忽视货币的时间价值 忽视回收期后的现金流 排斥长期项目 接受标准武断 利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负 优点 容易理解 偏好流动性
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互斥项目的特有问题


规模问题 现金流发生的时点问题
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互斥项目和独立项目


互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目 将所有项目排序，选择最好的一个项目 独立项目：接受或拒绝一个项目不会影响其他项 目的选择
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3

该项目的IRR为19.44%
$50 $100 $150 NPV 0 200 2 (1 IRR ) (1 IRR ) (1 IRR )3
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平均会计收益率法:实例

教材P153例7-2
某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区 内购买一个商店，购买价格为500000美元。该 店的经营期限为五年，期末必须完全拆除或是 重建。预计每年的营业收入与费用如表7-2.
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7.5 内含收益率（IRR）


IRR：使得净现值等于0时的贴现率 考虑下面的项目：
$50
0 -$200 1
$100
2
$150
第七章
净现值和其他投资决策规则
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主要概念和方法




能够计算投资回收期和贴现的投资回收期并理解 它们的缺点 理解会计报酬率和它们的缺点 能够计算内含收益率和获利指数,理解它们的优点 和缺点 能够计算净现值并理解为什么净现值是最好的决 策标准
7.4 平均会计报酬率
平均净收益 平均会计报酬率 投资平均账面价值


另一种有吸引力但存在较大缺点的方法 最小接受标准由管理者设定
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平均会计报酬率


缺点 忽视货币的时间价值 接受标准较为武断 利用账面价值，而不是现金流和市场价值 优点 会计信息容易获取 容易计算
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净现值（NPV）规则



净现值（NPV）=未来现金流的总现值-初始投资 估计净现值 估计未来现金流：多少？何时？ 估计贴现率 估计初始成本 最小接受标准：如果NPV>0，接受 排序标准：选择NPV最大的项目
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7.3 贴现的投资回收期方法



考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要 多长时间？ 决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的 项目 现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就 可以计算NPV
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修正的IRR




修正内部收益率通过合并现金流，使现金流符号 只改变一次，从而解决多重收益率问题。 如C项目，最后一笔现金流-132美元的贴现率为 14%，将其贴现到第一期价值为-132/1.14=115.79 美元。将其合并到第一期的现金流量中，即第一 期末现金流量为230-115.79=115.21美元。 现在只有两个现金流（-100美元，114.21美元） 其内部收益率为14.21%。 好处：唯一答案和唯一贴现率
影响独立项目和互斥项目的两个一般问题

实例：教材P157
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规模问题：例子


斯坦利· 杰佛（Stanley Jaffe）和雪莉· 兰星（Sherry Lansing）刚购买了教学电影片《公司理财》的版权。 他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适。 预计现金流量为：
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多个IRR

该项目具有多个IRR，我们该选择哪个？
$200 0 -$200
NPV
$800 2 3 - $800
100% = IRR2
内含收益率法存在的问题


影响独立项目和互斥项目的两个一般问题 问题1：投资还是融资 问题2：多重收益率 互斥项目的特有问题 规模问题 现金流量的时点问题
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投资还是融资?


对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断 法则是一致的 若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受 若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受 对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断 法则则刚好相反 若IRR大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受 若IRR小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受
1
$100.00 $50.00 $0.00
-50% ($50.00) ($100.00)
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0%
50%
100%
150%
200%
贴现率
0% = IRR1
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NPV 图

如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲 线与X轴的交点
$150.00 $100.00
NPV
$50.00 $0.00 -1% ($50.00) ($100.00) 贴现率 9% 19%
IRR = 19.44%
29% 39%
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7.2 投资回收期方法


多长时间回收项目的初始投资？ Hale Waihona Puke Baidu资回收期=收回项目初始投资的年数 最小接受标准： 管理者设定
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本章目录


7.1 为什么使用净现值? 7.2 投资回收期方法 7.3 贴现的投资回收期方法 7.4 平均会计报酬率方法 7.5 内含收益率 7.6 IRR方法的问题 7.7 获利指数 7.8 实践中的资本预算
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回收期法

举例 教材P105例
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规模问题



投资机会1：NPV=0.5, IRR=50% 投资机会2：NPV=1, IRR=10% 净现值NPV与内部收益率法IRR的判 断不一致
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多重收益率

对于混合型项目，内部收益率法与净现 值法的判断法则可能不一致

会出现多重收益率的问题 此时应采用净现值法
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7.1 为什么使用净现值?


接受净现值为正的项目对股东的好处 净现值使用现金流 净现值使用项目的所有现金流 净现值使用适当的折现率对现金流进行贴现 再投资假定：净现值规则假定，所有的现金流能 够以相同的贴现率进行再投资。