第三讲股票投资(策略研究)教学提纲

（第四部分.股票投资策略）

一、股票投资策略类型

（一）含义

❖消极型投资策略以市场有效理论为基础

认为在市场有效的假设

下，证券价格服从随机游

走理论，没有人能够准确

预测市场，也没有人能比

他人更具有优势，投资者

不可能战胜市场。

因此，投资者只能通过投资组合、分散投资或通

过指数化投资来构造市场

组合，在不损害收益的情

况下有效降低风险。

（一）含义

❖积极型投资策略是以市场无效理论为基础

认为市场的无效使证

券的未来趋势成为可预测

的，而且投资者应该充分

利用和挖掘这种无效，来

获得竞争优势。

在市场无效的假设下，每个投资者都面对不同的

有效边界，并努力并发掘

市场的无效之处，从而获

得竞争的优势，并取得超

额收益。混合投资策略❖混合投资策略将消极技术与积极决策合并形成的。

（二）两种投资策略不同之处❖1、投资组合的构造

消极投资组合是获得市

场平均收益，根据一些客

观而简单的规则来构建组

合。主要是复制指数,跟踪

指数；

积极投资组合的目的

是为了取得高于指数的收

益。一般采用主动的分析

判断作为决策的依据，确

定有利买卖时机，买入低

估或有成长潜力的证券。

（二）两种投资策略不同之处

❖2、证券交易的频繁程度

消极投资策略则一般采用

程序化的交易方式；

积极投资策略的证券交易

一般较频繁。

（二）两种投资策略不同之处

❖3、投资组合的监测

消极投资需要复制指

数，因此必须不断地监测

组合的表现，以确定组合

的跟踪误差在允许的范围

内；

积极投资策略则根据

投资对象市场环境变化调

整组合，增加超额收益。

（三）积极型投资策略增加投资

收益的途径

❖1、市场时机的把握

积极投资策略通过对

股票市场大势的预测，把

握资金进出股市时机，努

力扩大收益。实际上这与

资产配置策略接近，因为

资金从一类资产转移到了

另一类资产；

2、投资风格的选择

积极型投资策略对着

重投资的是小盘股还是大

盘股，是公用事业股还是

科技股，是成长型股还是

价值型股等投资类别进行

积极主动的选择，从而形

成不同的投资风格。

❖3、阶段性集中投资某些行业

某类个股

❖4、侧重个股选择

积极型投资策略则试图通过

“高超”的市场预测能

力和“高超”的选股能力去超

越其他投资者。

（四）消极型投资策略稳定保持

市场平均收益的途经

❖消极型投资策略不去选

股，也不去把握市场时机或市

场热点。它是一个股票组合的

管理策略，其股票投资组合很

分散，最简单的形式是指数基

金。

（五）消极股票投资策略与积极

股票投资策略的结合

❖ 20世纪80年代以前，投资

者普遍相信市场有选股高手

和把握时机高手，相信他们能

取得超常的投资收益，因此积

极投资策略一直是传统上的

主流投资策略。

❖但在80年代后期，消极投

资策略越来越受到基金的重

视，取得了长足的发展，并由

两种基础投资策略派生出混

合投资策略。

（五）消极股票投资策略与积极

股票投资策略的结合

❖消极策略与积极策略如

何更好地结合，应视不同情况

而定：

----处于效率高的市场，

投资者可采用消极策略；

处于效率低的市场，投资

者可采用积极策略。

----投资者在自己擅长

的、可控性强的领域采用

积极策略，不擅长的、自

己不易有效控制的领域可

采用消极策略。

-----组合的管理采取消

极策略，个股和不同类别

资产的管理采取积极策

略。

----以积极策略为主的组

合管理方式中，不同类别

资产可采取分散组合的消

极管理。

二、积极性投资策略的具体体现

二、积极性投资策略的具体体现

❖积极型股票投资策略归纳

起来大致包括以下几种：

(1)在否定市场是弱式

有效的前提下的以技术分

析为基础的投资策略；

(2)在否定半强式市场

的前提下的以基本分析为

基础的投资策略；

(3)结合对弱式与半强

式市场的挑战，人们提出

的市场异常策略。

二、积极性投资策略的具体体现❖基金常常采用的积极投资策略一般为价值投资策略与成

长型投资策略。

❖积极投资策略的分析运用程序是：

首先，对宏观经济环境

进行评价，预测经济发展

前景，在此基础上决定资

金在市场不同部分之间的

分配，即进行“大类资产配

置”。

其次，对行业进行分

析、研究之后，决定资金

在不同板块和行业之间的

分配。

最后，在每个行业中进行个股选择，决定行业中

的股票分布。

（一）价值投资策略

1.安全边际

❖安全边际是格雷厄姆提出的一个概念：当股票的价格

低于它的内在价值时，股票就

存在一个正的安全边际。

价格比价值低得越多，安

全边际就越大。

安全边际的价值投资

策略可简要表述为：谨慎

投资，只有在价格远低于

价值时才购买股票。

应对安全边际实行动

态管理。当由于价值的减

少而损害安全边际时，投

资者应采取必要的行动，

如卖出证券或回补。

当在存在较大的安全

边际时，价格既可能全向

价值回归，也可能进一步

偏离价值，因此，投资者

对这种趋势也要做出判

断，并采取行动。

（一）价值投资策略

❖2、价值的分析

对于可能准确估计的价

值进行估计，主要通过综

合DDM (dividend

discount model) 、 FCFF

与FCFE折现法、资产清算

值、市场价值等各类估测

方法。

价值型投资者一般选

取市盈率和市净率较低的

公司的股票。当一些周期

型股票，如能源、汽车、

钢铁等在一个经济周期的

底部时，也将是价值型投

资者重点关注的对象。

（一）价值投资策略

3.价值投资策略中的几种投

资对象

•a、经济周期底部的周期性

股票

•汽车制造业、原材料工业、

银行业等。

•b、防御型股票

•防御型股票指在历次

经济衰退及股票市场熊市

阶段都具有较强抗跌能力

的股票。如公用事业类股

票。

•包括供水、供电、供气等

公司的股票等。

（二）成长投资策略

❖成长投资策略自1930年

以来，逐渐发展成为最流行的

投资策略之一。其中，菲利普

¡¤费雪(Pillip Fisher)曾作

出过突出的贡献，其主要代表

作为《普通股和不普通的利

润》（Common Stocks and

UncommonProfits）。

❖成长投资策略的实践者们

在多年的实践中发展出一系

列方法与准则，但其基本原理

是选择收益增长超过平均水

平的股票并对之进行投资。

（二）成长投资策略

❖采用成长投资策略的投

资者，努力发掘股票收益的增

长潜力。

一种情况是，市场对其

收益增长还没有做出反

映，股票的价格还没有大

幅上升，投资者此时介入

将充分享受收益增长带来

的资本升值。

另一种情况是，市场已

经认同某只股票的成长

性，其价格也出现了一定

程度的上涨，但股票的实

际增长可能远远高于市场

预期，此时投资者介入则

仍可获得股票收益持续增

长的好处，但同时也要承

受价格风险。

（二）成长投资策略

❖1、成长性的含义

❖(1)公司处于新兴的、高速成

长的行业

❖(2)公司靠自身提高核心竞争

力取得竞争优势，获得增长的

源泉

❖对这类公司的评价并不

是只通过财务报表分析就能

得出的，还需要通过实地调

研，认真进行定性分析，全面

了解公司的发展状况，才能对

公司的收益增长前景作出准

确的预测。

三）成长投资策略与价值投资策

略比较

三）成长投资策略与价值投资策

略比较

三）成长投资策略与价值投资策

略比较

三）成长投资策略与价值投资策

略比较

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略比较

三）成长投资策略与价值投资策

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