公司理财案例讨论—五粮液20171114

案例分析：五粮液的股利之争

一、五粮液的股利分配方案为什么会引起中小股民的强烈不满？

（一）股利分配政策“一毛不拔”

五粮液历年股利政策:

年份实现净利润分配方案

1998 5.53亿元每10股派现金12.5元（含税）

1999 6.49亿元每 10股转增 5股

2000 7.68亿元不分配、不转增、以10：2配股，配股价25元

2001 8.11亿元每10股送红股1股、公积金转增2股、派现金0.25

元(含税）

2002 6.13亿元每10股转增2股

2003 7.03亿元每10股送红股8股,公积金转增2股、派现金2.00

元（含税）

2004 8.28亿元不分配、不转增

2005 7.91 亿元每10股派现金1.00元（含税）

2006 11.67 亿元每10股送红股4股、派现金0.60元（含税）2007 14.68 亿元不分配、不转增

2008 18.30亿元每10股派现金0.50元（含税）

2009 32.32亿元10派1.50元(含税)

2010 44.44亿元10派3元(含税)

2011 61.80亿元10股派5元(含税)

2012 99.25亿元10股派8元(含税)

第一阶段：（1998年）慷慨的现金股利

第二阶段：（1999年-2007年）以送红股为主，现金股利不

连续且分配较少

第三阶段：（2008年-至今）现金股利分配，平稳发展从这个图，我们可以了解五粮液公司上市以来历年的分配方案，该公司的股利分配方式总体上是以送股为主，分红可以说是极为吝啬的。1998年至2008年十年间，有分红派息的是在1998年、2001年、2003年、2005年、2006年和2008年，但是除了1998年的每10股派现金12.5元，算是一次真正意义上现金股利分配以外，其余年份的低分红派现相对于当年高额的未分配利润来说，给投资者带来的只有疑惑。之后的几年里五粮液公司的净利润虽然呈现稳定增长的局面，但是股利政策缺乏连续性和稳定性，送股、转增和派现行为交叉出现，没有特定规律可循。但是总结发现即使存在派现行为，派现水平也是逐年下降，2003年派现2元，2005年1元，2006年0.6元，到了2008年就做出了每10股派现金0.5元的股利分配政策。

特别是2001年年初因为股利分配方案还引起了大的风波。2000年五粮液股份公司每股收益高达1.6元，各项财务指标在深、沪两市位居前列，无论从哪个角度讲公司也应该在分配方案上有所表现，但是号称第一绩优股的五粮液却“一毛不拔”，实行要高价配股的方案，该分配方案惹怒了众多中小股东，283万股弃权票表示了股东无声的抗议，五粮液的这场分配风波闹的沸沸扬扬，尽管中小投资者提出异

议，试图改变该公司的分配预案，但并没有奏效。

五粮液股利分配政策的特点

1.股利分配少，以股票股利为主

五粮液自上市以来业绩优良，现金富裕，足以给股东多

分派现金股利，从五粮液历年的股利分配情况可以看出，该

公司给股东分配的现金股利很少。

理论上，一个业绩优良的上市公司所能给股东的回报，既包括稳定的股利分配，也包括股票价格的稳定增长。

2.股利分配不稳定，连续性差

五粮液分配股利不稳定且连续性差，有时连续两年不分配股利，有时一年分配一次，股利分配波动较大。缺乏稳定性和连续性的股利政策使股民无法正确判断公司未来的经营业绩，难以正

确作出投资决策。1998-2006年主要以支付股票股利为主，2007-2012以现金股利为主，股利分配呈现阶段性，而在2009的派现中每10股派0．5元，每股股利只有0．05元，再扣除所得税，分到股东手里的钱已经是已经很少了。

3.股利支付水平和收益水平均较低

五粮液公司的股利支付除了刚上市一年之外，一直采用的较低现金股利，比较符合剩余股利政策。看出近三年五粮液现金分红金额仅占其净利润的3O 左右，而2010年也只有25 左右，通过送红股和转增股，无论是流通股还是非流通股股东，虽然手中的股票数翻了数倍，但只是“纸上富贵”，中小股东的现金收入并没有增加。除了1998年股利支付率为0．715外，1999年到2012年五粮液的股利支付率均没有超过4O％，平均水平为20．78 ，低于监管层要求的3O 的分红比例。与美国平均50 股

利支付率水平比较而言相对较低。

五粮液历年公布分配方案期间市场反应

1.1998年的股利宣告日（1999年5月29日）前后的成交量和收盘价变化情况

1998年分配方案实施日期间股价变化及成交量

1998年五粮液高派现分配。在方案公告实行期间，可以看到股价和成交量均处于平稳状态。但在几天后，其股价进入持续上升状态，成交量也大幅增加，说明市场对五粮液的分配方案是持认可态度的。

2.1999年的股利宣告日（1999年9月22日）前后的成

交量和收盘价变化情况

1999年分配方案实施期间股价变化及成交量

可以明显看到，1999年送股方案除权日（9月28日），股价下跌，交易量大幅上升，但此后，股价维持在低位，交易量也萎缩为除权前的状态。说明原股东选择抛售了五粮液所送的红股，而不是继续持有。

3.2000年的不分配股利宣告日（2001年1月19日）前后的成交量和收盘价变化情况

2000年分配方案实施期间股价变化及成交量

2000年度利润高达7.68亿元、公司账面现金高达17.08亿元，但仍然不分配、不转增，反而准备实行配股

方案（最终为实施）。资本市场一片哗然。在五粮液配股过程中以及2000年度利润分配预案公布后，股价一路下跌。

（二）用“圈钱”取代“派现”（此处可以配一个图）一般来说，股票价格就是预期收益的资本化。许多投资者非常看重公司的分配能力，一般能稳定提供较高现金分配率的股票走势比较坚挺，比如在美国1987年10月的大跌中，股息较高的股票的平均跌幅还不到大市跌幅的一半，表现出良好的抗跌性。事实上现金分配是国际通行的分配手段，也可以认为是判断市场是否成熟的重要标志。而许多上市公司的第一大股东们常常能操纵董事会乃至股东大会，利用上市公司圈钱，用“圈钱”取代“派现”为大股东谋利益这已是市场中公开的秘密。2000年的分配政策，对于中小股东来说，如果不以25元配股价配股，损失是自然的。

（三）五粮液具备分红能力（此处可以配一个图）

是五粮液没有能力分配吗？公司财务报表显示，公司2000年每股净利润1．60元，每股净资产6．60元，净资产收益率24．09％，截至2000年年底，公司未分配利润为1356607152．17元，按目前总股本48000万股计算，平均每股未分配利润2．83元，每股公积金2．17元。既然积累了如此多的未分配利润，看来公司是有能力进行利润分