大宗商品专题市场调研分析报告

大宗商品专题市场调研分析报告

目录

第一节弱需求下的价格修复 (5)

第二节周期路径：纷繁中的价格主线 (7)

第三节商品周期：一波三折，步入主升 (10)

一、历史规律：大宗商品第二波幅度与时间 (11)

二、定位比较：商品周期下的第二波主升浪 (16)

三、路径选择：第二波主升节奏前瞻 (21)

四、大宗展望：价格筑底，步入主升 (25)

第四节库存周期：弱需求下的价格修复 (28)

一、转变机理：价格引导生产体系修复 (28)

二、周期运行：价格博弈决定经济强弱 (30)

1、价格博弈决定经济强弱 (30)

2、价格引导利润修复与展望 (34)

三、助力条件：低库存打开价格上涨空间 (35)

第五节周期展望：弱需求下的价格修复 (39)

图表1：康波运行进入衰退转萧条阶段 (8)

图表2：大宗商品康波周期、产能周期和超级周期的嵌套 (8)

图表3：中国：产能周期与库存周期 (8)

图表4：大宗商品康波周期、产能周期和超级周期的嵌套 (10)

图表5：大宗商品产能周期、超级周期和涛动周期的嵌套 (10)

图表6：大宗商品反弹与第三库存周期关系示意图 (12)

图表7：历史第三库存周期走势分析：铅/石油 (13)

图表8：历史第三库存周期走势分析：铜/石油 (13)

图表9：历史第三库存周期走势分析：铝/石油 (14)

图表10：历史第三库存周期走势分析：糖/石油 (14)

图表11：历史第三库存周期走势分析：黄金/石油 (15)

图表12：1982年大宗商品触底第一低点反弹时间与幅度 (16)

图表13：1982年大宗商品价格比变化示意图1 (17)

图表14：1982年大宗商品价格比变化示意图2 (17)

图表15：1986年大宗商品触底最终低点反弹时间与幅度 (19)

图表16：1986年大宗商品价格比变化示意图1 (19)

图表17：1986年大宗商品价格比变化示意图2 (20)

图表18：第三库存周期：1971.01-1975.05 (22)

图表19：第三库存周期：1980.08-1982.12 (22)

图表20：第三库存周期：1989.10-1991.03 (22)

图表21：第三库存周期：1999.01-2001.12 (23)

图表22：第三库存周期：2005.11-2009.05 (23)

图表23：商品周期可比低点：1982年 (24)

图表24：商品周期可比低点：1986年 (24)

图表25：本轮第三库存周期：2016Q1-？ (25)

图表26：价格波动引导企业进行生产活动 (29)

图表27：价格波动与企业利润变化息息相关 (29)

图表28：企业生产活动修复是利润的领先指标 (30)

图表29：PMI购进价格是PPI的领先指标 (31)

图表30：阶段1：下游需求疲软，价格引导生产体系修复 (32)

图表31：工业企业利润变化与价格上下游波动 (32)

图表32：阶段2：价格上涨反向压制生产，价格博弈决定经济强弱 (33)

图表33：阶段2：PPI和CPI价格体系也存在价格上涨反向压制生产 (33)

图表34：库存周期触底后价格将引导利润向上修复 (34)

图表35：价格博弈指数仍是观测工业企业利润变化的重要指标 (35)

图表36：库存周期运行的四阶段 (36)

图表37：产成品库存的上升将对价格形成压力 (37)

图表38：阶段1：下游需求疲软，价格引导生产体系修复 (37)

图表39：实体经济库存年初至今持续保持低位震荡 (38)

表格1：三个库存周期运行过程中变量波动变化情况 (9)

表格2：历史上6次三次库存周期中大宗商品价格平均涨跌率 (11)

表格3：第三库存周期：大宗商品不同区间价格波动幅度 (15)

表格4：反弹节奏：大宗商品反弹顺序和反弹路径 (16)

表格5：对比分析：1982年可比周期与本轮周期价格运行分析 (18)

表格6：对比分析：1986年可比周期与本轮周期价格运行分析 (20)

表格7：现状分析：可比周期与本轮周期价格运行分析 (27)

第一节弱需求下的价格修复

动荡不安的资产价格与各国错综复杂的经济运行，已然成为2016年影响投资者投资决策的主要困惑。面对复杂问题的出现，经济周期研究于复杂中理清逻辑的独特魅力得以彰显，我们认为，2016年下半年的投资选择仍将围绕价格主线展开。立足当下，结合2016年3月发布的《一波三折》报告的观点来看，目前第二波主升浪正处于开启过程之中，但市场普遍认为弱需求条件下下半年经济和商品缺乏上涨的基础。本文也将立足上述几个问题，从周期视角对如下问题进行解答：1.大宗商品第二波主升浪的反弹时间及幅度；2.下半年大宗第二波上涨中的品种选择以及配置时点；3.弱需求条件下经济是否存在向上修复的动力机制；4.如果经济存在修复动力，那么修复机制衰竭的特征和时点为何。

从商品周期的运行来看，本轮大宗商品反弹起始于2015年底而后在2016年4月前后触顶，从大宗商品历史时间和空间调整来看基本到位，当前大宗商品逐步迈入第二波主升浪。在第二波上涨的过程中，历史可比低点（1982和1986年）经验显示，第二波平均上涨幅度至少存在平均41%的涨幅，并将向上运行6个月的时间；第二波的上涨内部存在2个小结构的循环，第二小波远大于第一小波；第二波主升中，糖、有色、黑色和贵金属品种的涨幅都将超过第一波上涨，从商品比价来看，在第二波的上涨初期以需求拉动为主有色金属涨幅为主，中后期石油涨幅较大，糖是第二波上涨中比较稳定的配置产品，而上涨后期和经济回落初期黄金存在明显超额收益，这也是我们一直强调的，第三库存周期走向滞胀的核心逻辑，也是全球经济回落过程中避险情绪升温的主要结果，但目前尚未到达探讨滞胀逻辑的核心时点。

相较上半年来说，房地产新开工和投资增速等数据表现出需求回落的征兆，市场普遍出现“实体经济需求不足”的一致性流行观点。根据周期运行规律我们提出与市场流行观点所不同的转变机制，即“价格引领生产修复”，即弱需求条件下，价格将引导经济修复。该机制存在两个明显的运行阶段：阶段1，价格上涨生产修复；阶段2，价格上涨反向压制。本文选取PMI生产、PMI购进价格、房地产新开工面积等数据对上述机制进行验证，研究发现，自2005年至今的8次统计来看，需求回落条件下，价格引导生产修复，最短持续3个月，最长持续5个月，平均将持续4个月。本轮第三库存周期实体经济的低库存将是下半年价格和生产修复的重要助力条件。“价格博弈机制”的开启，是源自于PPI生产资料价格向下游PPI生活资料传导后形成的反制，一