菜粕+棕榈油价格的季节性特点(深度好文)

豆粕大量替代菜粕熊途漫漫

发布（作者单位：金友期货）

时间：2015年09月09日06:31期货日报9月9日报道

由于豆粕的大量替代，菜粕基本无销量，成交清淡，走货速度缓慢。另外，菜粕处于季节性弱势周期，供应端加拿大菜籽集中上市，而需求端水产消费进入淡季，菜粕后市仍将弱势运行。

豆粕替代作用增强

从今年走访沿海地区油厂的情况来看，油厂普遍存在涨库现象。并且，菜粕与豆粕价差一直处于偏低水平，菜粕终端需求始终受到抑制，同时性价比处于优势的DDGS也抢占着菜粕的市场份额。目前来看，菜粕现价为2100元/吨，豆粕现价为2600元/吨，两粕间的价差为500元/吨。由于价差缩小，饲料厂采用豆粕替代菜粕生产饲料更划算。

另外，根据豆粕的蛋白含量来测算，交割品级豆粕的蛋白含量为43%，其蛋白价值为60.47元/单位蛋白价值，而达到交割品级的菜粕，蛋白含量为35%，其蛋白价值为60.00元/单位蛋白价值。在蛋白价值差不多的情况下，油厂偏好使用豆粕，这是因为：其一，豆粕本身的饲养报酬率较高；其二，豆粕适口性好；其三，豆粕的微矿物营养较高。因此，多数饲料厂改变配方，使用豆粕替代菜粕。其中，家禽料豆粕替代量在80%-100%，而水产料受色泽要求限制，菜粕添加比例不得低于9%，水产料中菜粕含量由以往的35%—40%降至15%—20%。

总的来看，饲料厂调低菜粕使用量，大量使用豆粕替代菜粕，导致菜粕现货价格大幅下滑。

步入季节性弱势周期

2—4月，供应端我国冬菜籽处于青黄不接之时，菜籽库存量较少造成菜粕供应紧张，而需求端正值春节后企业恢复开工期，菜粕现货备货积极。此时，油脂企业会依靠进口菜籽来维持正常的开工和生产，直至新菜籽上市为止。菜籽供应紧张造成每年2—4月菜粕价格上涨。

5月，国内冬菜籽批量上市，市场上菜粕供给能力最强，这时，往往形成菜粕价格的年内最低点。根据近5年的数据进行统计分析，5月菜粕现货价格下跌的概率为100%。

6—8月，供应端冬菜籽上市量减少，企业压榨菜籽的量也减少，菜粕供应量随之减少，而需求端水产养殖旺季来临，加之双节前企业积极备货，供应紧张刺激菜粕价格上涨。

9月—来年1月，加拿大菜籽集中上市，但此时水产养殖业旺季结束，菜粕价格一般以振荡下跌为主。

从季节性规律来看，未来2—3个月，菜粕市场将因加拿大菜籽的集中上市而呈现井喷

式供应，在下游水产养殖偏弱的情况下，供给旺盛势必造成库存增加。

俄罗斯将成为我国菜籽第四大进口国

随着中俄经贸关系的深入发展，俄罗斯即将成为国内第四大菜籽进口国。此前，我国只从加拿大、澳大利亚和蒙古3个国家进口菜籽。国家质检总局已经批复满洲里进口俄罗斯菜籽落地加工项目。为了获取优质价廉的进口菜籽，满洲里先后派代表团赴俄罗斯克麦罗沃州、新西伯利亚州等多个菜籽主产区进行考察，并就菜籽进口与俄方达成一致。未来2—3年，满洲里菜籽落地加工项目产能将达到100万吨，包括40万吨油、60万吨菜粕。俄罗斯开放为国内菜籽进口国，将对菜粕供应端形成冲击，这利空于盘面。

综合来看，菜粕弱势格局不会改变，但下方因价值原因看至1950元/吨一线。具体到四季度走势，菜粕价格将低位徘徊，以200—300元/吨的振幅筑底运行。

季节性因素支撑棕榈油走势将强于豆油

2015-10-09 09:18

期货日报10月9日报道，农产品需求稳定，而供应具有明显的季节性特征，供给端的季节性变化导致供需平衡表变化，继而带来季节性交易机会。

豆油、棕榈油供应的季节性特征

美国、巴西和阿根廷是全球三大大豆及豆油供应国，美国大豆在10月集中上市，巴西和阿根廷大豆在4、5月集中上市，因此豆油供应量通常在大豆上市后一个月开始明显增加。东南亚、马来西亚和印尼是全球主要棕榈油生产国，棕榈油生产具有明显的季节性特征，通常每年4—10月是增产季，而11月至次年3月是减产季。马来西亚棕榈油产量通常在10月见顶回落，棕榈油库存也基本在10—11月见顶回落。

2007—2012年，美国豆油库存与马来西亚棕榈油库存存在明显的反向关系，而在两者库存走势分化阶段，两者价差也做出相应反应，若棕榈油库存上升，而豆油库存下降期间，BMD棕榈油/CBOT豆油比价走势缩小；反之，比价走势扩大。

2012年后，美豆油和马来西亚棕榈油库存之间的历史规律性发生变化，两者出现同向变化，豆油库存总体呈现下降趋势，棕榈油库存基本稳定在一个较高水平。而在此期间，BMD棕榈油/CBOT豆油比价是呈现向上趋势，及棕榈油价格明显强于豆油价格，主要原因在于2012年以来美国、南美大豆相继增产，虽然美豆油库存下降，但全球大豆供应增加给豆油价格带来压力。

豆油、棕榈油市场供应端的变化

全球大豆供需格局逐年宽松，2015/2016年度美国大豆丰产概率大，南美大豆种植面积可能进一步提升，随着美豆上市，豆油供应增加，压力也将显现。

10月以后，棕榈油进入减产季，供给端的变化支撑棕榈油价格。此外，今年厄尔尼诺天气对棕榈油产量的不利影响在冬季至明年初会体现，2009年厄尔尼诺导致2010年马来西亚棕榈果生产率明显下降，今年也将面临此问题。

目前国内棕榈油和豆油库存短期走势略有分化，豆油库存因大豆到港量减少而小幅下降，而棕榈油库存依然上升，国内棕榈油依然面临库存压力。因此，国内棕榈油表现明显弱于BMD棕榈油。不过，这种关系将导致进口亏损加大，进而影响棕榈油进口量，并传导至库存环节，最终影响国内棕榈油价格。

买棕榈油空豆油

基于国际大豆供应面宽松，而棕榈油将进入减产季，叠加厄尔尼诺影响，棕榈油基本面要强于豆油，后市国际棕榈油表现将强于豆油。此强弱关系也将传导至国内，带动豆油、棕榈油价差缩小。因此，可以择机建立买棕榈油1601和空豆油1601的套利单。建仓区间在950—1000之间，目标在700—800。由于价差波动范围相对较小，我们把仓位设置在40%—50%。

关注风险因素：美豆产量被意外下调，美豆出口出现明显好转，以及南美大豆种植期间天气炒作可能带动CBOT豆油走强。

在此类风险出现的情况下，我们将及时止损，止损位置设在1050附近，40%—50%的仓位也能覆盖此类风险。