金融工程_申银万国_朱岚,屈庆,金倩婧,徐溪_2014年金融产品市场展望：权益占优,创新不断_20131126
0-2梅花香自苦寒来——2014年A股投资策略报告
09年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的苦寒后，逐步探明“七上八下”的 平台整理区域 投资者关心，短期内中国经济目前“七上八下”的平台区域能不能够维持？
中国经济经过连续10个季度的调整，逐步进入底部区域
16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
2011-03
GDP:当季同比
2014申银万国年会U盘6
资料来源:Wind，申万研究 申万研究 6
2013-09
1.2 不破不立：旧模式的倒下
kuxsnu:2014申银万国年会U盘kuxe
旧模式的倒下：原先依靠大量资本投入进行外延式扩张维持经济增速的旧模式开始出 现瓶颈
5.27
5.50 5.00 4.50
挤出居民抵押贷款
4.00 3.50 3.00 4.18
保障房贷款、基建投 资贷款增速放缓
融资成本上升 入不敷出
2.50
2010-01-01 2010-09-01 2010-11-01 2011-01-01 2011-09-01 2011-11-01 2012-01-01 2012-03-01 2012-05-01 2012-07-01 2012-09-01 2012-11-01 2013-01-01 2013-05-01 2013-07-01 2013-09-01
2014申银万国年会U盘1
主要结论
kuxsnu:2014申银万国年会U盘kuxe
改革对于资本市场影响深远！从基本面和交易心理层面看，三中全会改变了投资者中长期的经济 预期，提升了市场投资者的风险偏好；更改变了资本市场的制度规则和产品工具，将对投资本身 产生深远影响！我们对2014年的行情趋于乐观，积极寻找结构性机会！ “苦寒”后的曙光。09年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的下滑后，逐步探明“七上 八下”的底部区域；企业盈利增速也正在企稳；与此同时，经历“苦寒”之后，投资者对于经济 预期愈发谨慎，GDP增速大幅低于预期的概率在降低，股票市场的系统性风险溢价逐步下降 存量博弈困局有望逐步打破。14年宏观流动性依然中性偏紧，但是股市流动性未必差。伴随经济 进入平台期以及三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险 溢价将有所降低；而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率，股票市场存量博 弈困局有望逐步打破。我们预计上证指数2014年核心波动区间为（2000-2600） 瑞雪兆丰年：新兴成长尚待重新出发。经历13年的“高歌猛进”，高估值成长需要一段时间“休 养生息”，短期内面临的风险包括：年报业绩证伪压力、IPO开闸与新三板扩容可能造成的分流 压力、年底机构锁定收益获利回吐，风险偏好阶段性下降等。但从中长期看，代表“中国梦”的 成长股依然是转型期重点的投资方向。待春节后，13年年报业绩风险释放，去伪存真之后，高估 值成长有望重新出发。我们预计创业板指数2014年核心波动区间为（1000,1500） 踏雪寻梅：改革相关主题将是14年投资的重点方向。14年市场依然充满结构性机会，除了新兴成 长在调整之后有望重新出发；我们还建议投资者积极布局改革主题，包括五大方向：1、安全建 设：国防安全、信息安全、消费安全；2、破除垄断：重点在民营金融、油气、医院、传媒、环 保等领域；3、国企改革：业绩和估值引来“戴维斯双击”；4、生态变革：环保产业链、中游或 受益于过剩产能淘汰的结构性机会；5、网络创新：铁路、4G等有形网络建设以及互联网对传统 行业的重构。金融、地产等低估值价值股的表现更多是由于优先股推出、A股纳入MSCI指数进展 、银行做股权激励、利空出尽（房产税、地方债）等事件带来的脉冲式机会
申万研究所 申万研究金融工程团队介绍
指数编制与指数化投资研究 研究市场主要指数，维护申万行业股价指数和风格指数，为投资 分析提供参考。同时通过成份股调整效应，为指数化投资提供建议。
IPO 申购 通过数量方法及时准确的预测了新的发行制度对机构投资者行为的影响和网上网下 中签率的变化，在 IPO 重启后，持续跟踪并及时发布申购建议，结合客户需求选择研究重点。
2004 获得《新财富》“金融工程”第三名； 2006 获得《新财富》“衍生品”第一名、“金融工程”第二名； 2007 获得《新财富》“衍生品”第一名
《证券市场周刊》“衍生品研究”第二名； 2008 获得《证券市场周刊》“衍生品研究”第一名、“金融工程”第一名；
《新财富》“金融工程” 第二名。
二、主要研究领域
《转债周报》，紧密跟踪转债市场最新变化，分析转债股的动态，提供及时的投资建议。 《权证周报》，持续跟踪权证市场动态，对权证及其背后正股投资策略提出建议。
五、团队成员
提云涛 首席分析师/金融工程部总监
复旦大学金融学博士，12 年金融工程研究经验 2006/2007《新财富》“衍生品”第一名/第一名 2004/2006《新财富》“金融工程”第三名/第二名 2007《证券市场周刊》“衍生品研究”第二名 2008《证券市场周刊》“衍生品研究”、“金融工程”第一名 2008《新财富》“金融工程” 第二名
2、定期报告
金融工程
2014新财富最佳分析师完整榜单
上海区域最佳销售服务经理 广深区域最佳销售服务经理
6 海通证券 7 兴业证券 8 招商证券 9 国海证券 10 兴业证券 1 海通证券 2 华创证券 3 国信证券 4 国信证券 5 中信建投证券 6 东兴证券 7 光大证券 8 兴业证券 9 兴业证券 10 兴业证券
高仲泽 李征东 胡苏迪 杨淋 高飚 李树春 肖华
刘江渝
卫东 张云逸
分析师
姜超、高远、顾潇啸 王涵、高群山、卢燕 津、贾潇君、王连庆 、王轶君、唐跃等
李慧勇、孟祥娟、郭 磊、徐有俊、吉灵浩 管清友、张媛等 诸建芳、孙稳存、董 利、吴玉立、刘霖林 、郭廓、笪笑竹 张忆东、吴峰、蒋仕 卿、李彦霖、翁湉、 周琳 乔永远、戴康、王德 伦 荀玉根、汤慧、王旭 、刘瑞、李珂、张华 恩 王胜、谢伟玉、林丽 梅、张圣贤、杨绍华 、金倩婧、张潇潇 徐彪、姚卫巍、刘名 斌、江金凤 刘富兵、严佳炜、耿 帅军、徐康、陈睿、 刘正捷 罗军、俞文冰、安宁 宁、史庆盛、马普凡 、张超、叶涛、夏潇 阳、汪鑫 (叶涛、 夏潇阳、汪鑫现任职 于招商证券 高道德、吴先兴、丁 鲁明、郑雅斌、朱剑 涛、倪韵婷、冯佳睿 、曾逸名、杨德顺、 张欣慰、陈韵骋、孙 志远、纪锡靓 杨国平、刘敦、朱岚 、陈杰、蒋俊阳、邓 虎、夏祥全、刘均伟 、丁一、谢瑶、邵立 夫、马骏、徐溪等 范辛亭、李建伟、武 丹、覃川桃、秦瑶、 张放等 姜超、李宁、周霞 徐寒飞、张莉、杨坤 、覃汉、刘毅 董德志、赵婧、刘鹏 、魏玉敏
5、申银万国证券 6、招商证券
7、国信证券
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ8、广发证券
9、中信建投证券
10、安信证券
1、中金公司
2、申银万国证券
2014新财富最佳海外销售服务团队 3、瑞银证券
4、高盛高华
（2014年第四季度）
银河证券鑫享7号限额特定集合资产管理计划季度报告（2014年第四季度）第一节重要提示本报告由集合资产管理计划管理人编制。
集合资产管理计划托管人兴业银行股份有限公司于2015年1月16日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容。
管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用集合资产管理计划资产，但不保证集合资产管理计划一定盈利。
集合资产管理计划的过往业绩并不代表其未来表现。
投资有风险，投资者在做出投资决策前应仔细阅读本集合资产管理计划说明书。
本报告相关财务资料未经审计。
本报告期间：2014年10月1至2014年12月31日。
第二节集合资产管理计划概况第三节集合资产管理计划主要财务指标和业绩表现一、主要财务指标（单位：人民币元）二、业绩表现截止2014年12月31日，本集合计划单位净值1.003元，累计单位净值1.125元，本期集合计划累计净值增长率1.9022%。
三、截止本报告期末每份额累计净值增长率与投资基准收益率的比较第四节管理人报告一、投资主办人简介魏琦女士，经济学硕士，16年证券从业经验。
1999年加入华夏证券研究所，历任分析师、高级分析师、金融工程部负责人，8年宏观经济、债券市场研究经验，2006年获新财富最佳债券分析师第四名。
2007年加入中国人寿资产管理有限公司，从事近两年的交易管理工作，主要负责固定收益及境外市场交易管理事宜。
2008年10月加入中国银河证券股份有限公司资产管理总部，任职执行总经理，现任银河金汇证券资产管理有限公司固定收益投资部负责人。
张嘉瑶，中国人民大学经济学硕士，4年证券从业经验。
2010年加入银河证券资产管理总部，先后从事研究员、投资助理、投资管理等工作。
现任银河鑫享6号、鑫享7号、鑫享8号集合资产管理计划投资主办人。
二、投资主办人工作报告1、业绩表现截止到2014年12月31日，集合计划单位净值为1.003元，累计单位净值为1.125元，集合计划累计净值增长率为1.9022%。
2014年债券型基金发展报告及投资展望
摘要：2014年的债市一扫上年阴霾，几乎牛贯全年，债基也交出数年来最优成绩单。
本文首先对2014年全市场债基的业绩、规模及投资行为进行了整理和归纳，然后对近年来债基获取超额收益的几种主要策略在2015年的可行性进行了逐一分析，最后对2015年债券及债基的投资策略和思路提出了建议。
关键词：债券型基金 可转债 城投债 久期 杠杆率2014年的债市可谓“见龙在田”，一扫上年阴霾，股市也走出一波气势如虹的行情。
步入2015年后，造就2014年债市牛市行情的诸多因素均在变化，不确定性在加大，个券的分化亦有加剧之势。
就债券型基金（简称债基）而言，客观环境的变化使得近年债基投资高度依赖的杠杆、城投债制度套利等策略，变得更为艰难甚至不再适用。
2014年遭遇矛盾：净值飙升，规模萎缩（一）业绩：交出数年来最优成绩单1.全部债基年度平均收益率达17%伴随着股债双牛，2014年债基整体收益颇丰。
截至2014年12月31日，全市场纳入统计的586只债基平均获得17.33%的净值增长率，仅略低于2007年的18.06%（见图1）。
从单月表现上看，除了1月和3月收益率略欠外，其余月份债基均获得可观正收益，其中甚至有8个月的月均收益率达到1%以上，整体表现为近年最优。
2.可转债基金收益远超其他类型基金虽然债基整体收益颇丰，然而在高波动的股市作用之下，各类型债基收益率差异极大。
得益于股市的大幅上涨，可转债基金毫无疑问成为2014年表现最好的债基品种，收益率绝对水平远超其他类型基金。
2014年可转债基金（A类）1平均获得74.56%的净值增长率;表现次之的是可直接投资股票二级市场的普通债基（二级），平均获得23.21%的净值增长率（A类）;一级债基收益率略低于二级债基，平均获得17.92%的净值增长率;由于长期标准债基里面含有部分不能投资可转债的品种，其平均收益率较一级债基再低一筹，为12.82%。
2014年11月基金分析数据(上)
Date：2014.11.031.逾3000亿优先股如箭在弦公募基金先围观链接：/2014/11-3/zNMDA1MDNfMTMzMTczNA.html投资指南：上周，农业银行率先拉开境内优先股的发行大幕，光大银行也在上周六发布优先股预案。
据中国基金报记者不完全统计，加上浦发银行、平安银行、工商银行、康美药业、广汇能源、中国建筑等已经发布的预案，优先股发行规模将超过3000亿元。
作为偏债券性质的优先股，无疑也将成为公募基金的一大投资品种。
不过，在境内首单优先股正式步入发行之时，公募基金目前对于能否投资及是否投资还在观望。
2.基金收获2110亿最赚钱季伊利重夺第一重仓股链接：/2014/11-3/yNMDA1MzVfMTMzMTYyNA.html投资指南：据统计，三季度基金公司整体交出了2110亿元的盈利成绩单，创下了四年来最赚钱季度。
随着基金三季报新鲜出炉，各基金在三季度的动作得以一窥究竟，加仓几乎成为了基金经理们在三季度的一致选择。
被增持最多前十个股是国电电力、中国重工、中国建筑、交通银行、东吴证券、长江证券、金螳螂、中信证券、伊利股份以及隆平高科。
3.三季度债基继续“满仓”骑牛绩优债基看好明年债市链接：/2014/1103/11821783.shtml投资指南：基金三季报日前披露完毕，统计数据显示，债券型基金继续以接近满仓的状态操作，充分分享了报告期内的债市整体上涨收益。
对于明年债基，基金经理代宇持续乐观态度并认为，债券价格涨跌归根到底与整个市场的供求有关。
今年央行对市场的流动性的态度与去年不同，始终保持一定程度宽松的，目前看央行的态度不会有大的转折。
现在来看，债券的牛市还会持续。
4.市场“意外”强势反弹基金紧盯资金面链接：/20141103/c568115487.shtml投资指南：就在多数人对市场谨慎之际，上证指数却在短短一周内出现了百点大反弹，轻松越过2400点。
基金经理坦言，赚钱效应下，增量资金入市凶猛，似乎形成了“正循环”，在基金经理看来，增量资金虽然能够推升市场上行，但飙涨过后，最终还是要回归经济基本面的正常轨道。
新财富最佳分析师完整名单（2010-2016年）
新财富最佳分析师完整名单（2010-2016年）行业分类排名卖方机构分析师/团队卖方机构分析师/团队卖方机构1安信证券高善文、莫倩、尤宏业中信证券诸建芳、孙稳存、董利申银万国2 中信证券诸建芳、孙稳存国泰君安姜超、王虎、吕春杰、汪进、王喆中信证券3申银万国李慧勇申银万国李慧勇、孟祥娟兴业证券4兴业证券董先安安信证券高善文、莫倩、尤宏业、高伟栋中国银河5光大证券潘向东、李燕飞银河证券潘向东、张新法、周世一国泰君安1申银万国袁宜、朱安平、凌鹏、夏钦、冯宇兴业证券张忆东、吴峰、李彦霖、蒋仕卿、刘晓清申银万国2中信证券于军、郤峰、陈华良、刘浩安信证券程定华、范妍、诸海滨安信证券3安信证券程定华、张治、诸海滨、范妍瑞银证券陈李、陈实、张博兴业证券4兴业证券张忆东、李彦霖、吴峰华泰联合穆启国、冯伟、姚卫巍、冶华泰证券5中信建投周金涛、安尉、陈祥生、吴启权、张楷、李静中信建投周金涛、陈祥生、安尉、吴启权、郑联盛、王洋、刘中信建投1国信证券葛新元、董艺婷、焦健、杨涛、林晓明、阳璀、周琦、黄志文、王军清、康亢、徐左乾国信证券葛新元、董艺婷、焦健、戴军、阳璀、周琦、黄志文广发证券2华泰联合杨戈、王红兵、谢江、曹力申银万国提云涛、杨国平、刘敦、朱岚、袁英杰、马骏、刘均申银万国3申银万国提云涛、杨国平、朱岚、刘敦、马骏、袁英杰、李鹏、刘均伟华泰联合王红兵、谢江、曹力、杨戈国泰君安4中信证券胡浩、严高剑、马坚、林小长江证券俞文冰、范辛亭、叶涛海通证券5安信证券付强、常科丰、任瞳、潘凡中信证券严高剑、马坚、林小驰、林中信证券1中金公司徐小庆、陈健恒、徐寒飞、姬江帆、张继强中金公司徐小庆、张继强、姬江帆、申银万国2国泰君安姜超、陈岚、袁新钊申银万国屈庆、唐玲娟中金公司3 申银万国张睿、唐玲娟国泰君安姜超、陈岚、黄纪亮中信建投证券4华泰联合林朝晖、梁山、徐莹莹国泰君安5中投证券何欣、申俊华、王纯、覃圣中投证券1中信证券朱琰、肖斐斐、程桯中信证券朱琰、肖斐斐、程桯、王一峰国泰君安2中金公司毛军华、罗景国泰君安伍永刚、邱冠华中信证券3国泰君安伍永刚、王丽雯、邱冠华中金公司罗景、毛军华中金公司4国信证券邱志承、黄飙国信证券邱志承、黄飙海通证券5华泰联合吴松凯、戴志锋、周俊国金证券陈建刚、张英兴业证券1国信证券邵子钦、童成墩、田良华泰联合李聪、张黎、丁文韬广发证券2 招商证券罗毅、洪锦屏国信证券邵子钦、童成墩、田良中信建投3华泰联合李聪、张黎中信建投魏涛招商证券4招商证券罗毅、洪锦屏国泰君安5国泰君安梁静、彭玉龙中信证券1国泰君安孙建平、李品科国泰君安孙建平、李品科国泰君安2长江证券苏雪晶长江证券苏雪晶中信建投3广发证券赵强、沈爱卿、徐军平申银万国殷姿中信证券4中信证券陈聪华泰联合鱼晋华、周雅婷国信证券5华泰联合鱼晋华、肖肖广发证券赵强、沈爱卿、徐军平申银万国1国金证券龚云华、郝征申银万国詹凌燕招商证券2广发证券陈亮、林红垒招商证券卢平、王培培兴业证券3申银万国詹凌燕、李洁兴业证券刘建刚申银万国4招商证券卢平、王培培华创证券韩振国、高羽华创证券5海通证券韩振国、刘惠莹华泰联合陈亮、李洁、唐宗辰广发证券1国金证券周涛、笃慧、王招华长江证券刘元瑞长江证券2国信证券郑东、秦波齐鲁证券笃慧、周涛海通证券3长江证券刘元瑞国信证券郑东、秦波广发证券4中信证券周希增、李宏亮广发证券冯刚勇中国银河5光大证券胡皓、程杲招商证券张士宝齐鲁证券1华泰联合叶洮、王茜、张勇国信证券彭波长江证券2 国信证券彭波长江证券葛军广发证券3长江证券葛军华泰联合叶洮、张勇、刘晓、王茜国信证券4安信证券衡昆、章小韩申银万国叶培培、郭鹏国泰君安5申银万国叶培培民生证券巨国贤、黄玉、滕越申银万国1中信证券殷孝东、黄莉莉招商证券裘孝锋中国银河2招商证券裘孝锋中信证券殷孝东、黄莉莉海通证券石油化工银行202011年第09届2010年第08届宏观经济策略研究固定收益金融工程房地产有色金属煤炭开采钢铁年度非银金融3申银万国郑治国、俞春梅海通证券邓勇中信证券4申银万国5东方证券1光大证券张力扬、程磊兴业证券郑方镳、毛伟兴业证券2申银万国周小波、郑治国申银万国周小波、林开盛、马昕晔申银万国3中信证券刘旭明光大证券程磊、张力扬、王席鑫光大证券4兴业证券郑方镳中金公司高峥、高兵中金公司5东方证券王晶、杨云华泰联合肖晖、李辉、邵沙锞东方证券1中信证券杨治山、吴非中信证券吴非、王海旭中信证券2招商证券彭全刚招商证券彭全刚招商证券3国金证券赵乾明国金证券赵乾明国金证券4申银万国余海海通证券5海通证券陆凤鸣国泰君安1安信证券黄守宏国金证券张帅华创证券2中信证券刘磊、杨凡华创证券李大军广发证券3国金证券张帅、刘江啸华泰联合王海生、袁瑶中信证券4光大证券王海生、袁瑶安信证券黄守宏中银国际证券5广发证券韩玲广发证券韩玲民生证券1申银万国童驯、赵金厚、韩威俊申银万国童驯申银万国2中信证券黄巍、周颖国泰君安胡春霞、林园远国泰君安3招商证券朱卫华、董广阳、黄珺中信证券黄巍、闻宏伟中信证券4中金公司袁霏阳、孙轶佳招商证券朱卫华、黄珺宏源证券5国泰君安胡春霞、许娟娟银河证券董俊峰、周颖招商证券1申银万国罗鶄、娄圣睿、叶飞国信证券贺平鸽、丁丹国信证券2中信证券姚杰、贺菊颖、季序我、李申银万国罗鶄、娄圣睿申银万国3安信证券洪露、李秋实招商证券李珊珊中投证券4国信证券贺平鸽、丁丹中投证券周锐、余方升招商证券5中投证券周锐兴业证券王晞国金证券1招商证券刘荣、王轶铭国金证券董亚光中国银河2中信证券郭亚凌、薛小波、张霆招商证券刘荣、蔡宇滨招商证券3国金证券董亚光、张昊银河证券邱世梁、邹润芳、鞠厚林国金证券4广发证券邱世梁、安倩申银万国李晓光、黄夔、王喆海通证券5申银万国李晓光、吕琪中信证券郭亚凌、薛小波、张霆、杨申银万国1中信证券李春波、许英博中信证券李春波、许英博中信证券2华泰联合姚宏光、黄未樵广发证券杨华超、黎韦清、汤俊中国银河3招商证券汪刘胜、范玉琢华泰联合姚宏光、黄未樵平安证券4广发证券杨华超、汤俊、黎韦清招商证券汪刘胜、唐楠华泰证券5平安证券余兵、王德安平安证券余兵、王德安中信建投证券1中信证券胡雅丽、廖欣宇中信证券胡雅丽、廖欣宇中信证券2国信证券王念春国金证券王晓莹国金证券3中金公司黄文倩、郭海燕国信证券王念春中国银河451中金公司赵晓光中金公司赵晓光中金公司2招商证券张良勇，何金孝招商证券张良勇，鄢凡平安证券3国泰君安魏兴耘华泰联合卢山，王小松中信证券4国金证券程兵兴业证券刘亮申银万国5东方证券陈刚、王天一中信证券招商证券1国泰君安韩其成国泰君安韩其成中信证券2国金证券贺国文、唐笑中信证券潘建平、杨涛国泰君安3中信证券潘建平长江证券刘元瑞广发证券4华泰联合周焕华泰联合周焕、鲍雁辛招商证券5中信建投田东红、郑军、韩梅申银万国王丝语、张圣贤申银万国1 中信证券潘建平、杨涛中信证券杨涛中信证券电力设备与新能源家电建材机械基础化工汽车和零部件电子食品饮料电力、气、水公用事业医药生物石油化工2国泰君安韩其成国泰君安韩其成国泰君安3国金证券贺国文、唐笑申银万国王胜民生证券4申银万国5兴业证券1中信证券马晓立、张宏波、纪云涛、兴业证券曾旭、纪云涛、王爽、朱峰兴业证券2国信证券郑武、陈建生、岳鑫、高健国信证券郑武、陈建生、岳鑫广发证券3长江证券吴云英中信证券张宏波中信证券4广发证券杨志清、董丁国金证券黄金香、李光华国信证券5国金证券黄金香华泰联合李军、范倩蕾、周晔招商证券1申银万国尹沿技、李晶国金证券易欢欢民生证券2国泰君安魏兴耘民生证券尹沿技、卢婷、李晶国金证券3国信证券段迎晟国信证券段迎晟长江证券4国泰君安魏兴耘国信证券5广发证券惠毓伦申银万国1中金公司金宇、钟文明中信证券皮舜中信证券2招商证券赵宇杰申银万国万建军申银万国3申银万国万建军招商证券赵宇杰招商证券4光大证券5中金公司1光大证券周励谦长江证券陈志坚中信建投2长江证券陈志坚光大证券周励谦长江证券3中信建投戴春荣、高辉中信建投戴春荣中信证券4东方证券周军、吴友文光大证券5中金公司陈昊飞东方证券1海通证券路颖、潘鹤、汪立亭海通证券路颖、潘鹤、汪立亭海通证券2中信证券赵雪芹、胡维波、姜娅、彭子姮中金公司郭海燕、钱炳广发证券3中金公司郭海燕、钱炳广发证券欧亚菲、訾猛中信证券4华泰联合吴红光、耿邦昊、李珊珊中信证券赵雪芹、胡维波、姜娅平安证券5申银万国金泽斐、陶成知国信证券孙菲菲、祝彬光大证券123451中信证券毛长青、施亮中信证券毛长青、施亮齐鲁证券2国金证券谢刚齐鲁证券谢刚中信证券3申银万国赵金厚、王鹏、李宏鹏申银万国赵金厚申银万国4华泰联合蒋小东、吴晓丹海通证券5海通证券丁频华泰证券123451申银万国周海晨申银万国周海晨申银万国2中信证券许骏、朱佳东方证券郑恺东方证券3国泰君安王峰、徐琳中信证券朱佳中信证券451中信证券李鑫、鞠兴海光大证券李婕光大证券2招商证券王薇、张永为招商证券王薇、孙妤、张永为中信证券3申银万国王立平中信证券李鑫、鞠兴海、汪蓉招商证券4华创证券区志航中国银河5申银万国王立平、戴卉卉华创证券计算机传媒文化交运仓储建筑工程批发零售农林牧渔环保轻工造纸纺织服装通信军工1中信证券赵雪芹、姜娅中信证券赵雪芹、姜娅国泰君安2中投证券曾光国信证券曾光国金证券3招商证券苏平、林周勇招商证券林周勇国信证券4国金证券毛峥嵘 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基于时间序列模型的黄金价格预测_奚婧
基于时间序列模型的黄金价格预测奚婧（上海海事大学科学研究院，上海201306）摘要：由于黄金价格受到诸多经济及政治因素的影响，其生成过程十分复杂，因此研究黄金价格的动态演变过程具有极强的现实意义。
而具体的预测要根据市场的过去和当前的需求，以及影响市场需求变化的因素之间的关系，利用一定的判断、技术和模型，对其价格波动变化及发展趋势进行分析和判断。
利用时间序列相关理论，建立黄金价格的ARMA 模型，发现其可以动态刻画黄金价格数据的生成过程并且较好地对黄金价格进行预测。
关键词：时间序列；市场预测；ARMA模型文章编号：1007-1423（2014）28-0009-06DOI：10.3969/j.issn.1007-1423.2014.28.0020引言20世纪70年代，随着布雷顿森林体系崩溃，黄金与美元脱钩，持续了30余年35美元/盎司的黄金价格开始急剧上涨，到1980年上升到相对的历史最高水平，增长了近17.5倍。
随后由于西方国家进入萧条期，黄金价格开始下降。
1998年跌至273.4美元/盎司，为过去20年来最低价。
2002年受阿富汗战争及国际货币体系格局变化等的影响，黄金价格开始突破性上升。
即便在金融危机深化的2008年，黄金价格依然保持上升趋势。
金融危机爆发后，国际黄金价格依然保持强势格局。
2008年，全球证券价格和商品价格几乎全线大幅下降，黄金成为贵金属、铜、原油等物品中唯一价格上涨的品种。
总的来说，从2001年至今，国际黄金价格保持稳步上升状态的态势。
在金融危机及全球通货膨胀的背景下，黄金的避险功能充分地体现出来。
（1）影响黄金价格的因素①美元走势。
②政治局势。
③通货膨胀。
④供给因素。
⑤需求因素。
（2）黄金价格预测的意义黄金越来越成为世界瞩目的财富，人们意识到纸币最终会回归于它们最初的价值———0，而黄金不会。
正由于其良好的流通性和保值避险的功能，历来受到各国的重视。
即使在金融危机席卷全球时，黄金价格仍保持在较高点位上。
国家自然科学基金选题金融工程学部
国家自然科学基金选题-金融工程学部范龙振复旦大学55.00 71371054 面上项目管理科学部2014 题目中国特色的市场利率决定机制及相应的资产定价模型学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程宋军复旦大学50.00 71371055 面上项目管理科学部2014题目基于交易者行为的金融资产定价模型学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程彭叠峰中南大学19.00 71301169 青年科学基金项目管理科学部2014题目基于内生性社会学习机制的股票市场参与决策研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王宗润中南大学58.00 71371194 面上项目管理科学部2014题目面向信息披露的银行风险承担行为研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程文凤华中南大学57.00 71371195 面上项目管理科学部2014题目投资者情绪生成、传染机制及其对资产定价的影响研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程卞曰瑭南京师范大学0.00 71301078 青年科学基金项目管理科学部2014题目股市模仿性羊群行为涌现、演化和治理的系统建模：基于社会网络视角学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程陈志平西安交通大学58.00 71371152 面上项目管理科学部2014题目寻求现实多阶段投资组合选择问题时间相容最优投资策略的高性能算法学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张维天津大学215.00 71320107003 国际(地区)合作与交流项目管理科学部2014题目复杂信息环境中证券市场动力学若干问题研究：一个自底向上的视角学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程何建敏东南大学56.00 71371051 面上项目管理科学部2014题目基于复杂网络与Multi-Agent融合的金融市场间风险溢出效应研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程陈淼鑫厦门大学19.00 71301137 管理科学部2014题目限价指令簿的信息内涵研究：基于市场微观结构的视角学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程滕敏华中科技大学0.00 71301058 管理科学部2014题目住房消费决策的行为经济学研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张兵南京大学0.00 71371096 管理科学部2014题目注意力配置视角下的资产定价――基于计算实验的研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程闫达文大连理工大学0.00 71301017 管理科学部2014题目基于信用等级随机迁移的资产负债组合优化模型学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程吴冲锋上海交通大学215.00 71320107002 管理科学部2014题目金融市场不同机制创新及产品创新的价值和风险关系研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张强北京航空航天大学50.00 71371024 管理科学部2014题目股票市场中信息风险监测及市场操纵甄别学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程刘善存北京航空航天大学56.00 71371023 管理科学部2014题目指令驱动市场信息和收益外部性及其多重均衡特征研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程韩立岩北京航空航天大学56.00 71371022 管理科学部2014题目非正态分布的正态逼近方法及金融市场检验学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张小成桂林理工大学30.00 71361005 管理科学部2014题目投资者观测性异质对IPO抑价影响机理研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程梁朝晖天津工业大学57.00 71371136 管理科学部2014题目基于利差结构的信用违约互换研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程郑振龙厦门大学0.00 71371161 管理科学部2014题目资产价格中隐含通货膨胀信息的提取、分析与应用学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张惜丽浙江大学0.00 71301144 管理科学部2014题目奈特不确定性下动态投资组合选择模型与算法研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李胜宏浙江大学56.00 71371168 管理科学部2014题目波动率建模及其在金融市场风险对冲中的应用学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程赵琳中国科学院数学与系统科学研究院19.00 71301161 管理科学部2014题目参照系形成机制及其对资产定价的影响：理论建模和实证分析学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程曹广喜南京信息工程大学57.00 71371100 管理科学部2014题目跨市场风险传递的非对称多重分形DCCA方法构建及其应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程黄玮强东北大学56.00 71371044 管理科学部2014题目金融创新产品扩散视角下的金融市场交叉关联网络演化及风险传染研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程陈磊电子科技大学0.00 71301019 管理科学部2014题目基于市场微观结构和非线性协整的期货市场日内价格间关系研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程杨招军湖南大学56.00 71371068 管理科学部2014题目基于或有资本的新型信用担保体系与中小企业金融学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张信东山西大学56.00 71371113 管理科学部2014题目市场微观结构、特质波动率异象与MAX效应学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程凌爱凡江西财经大学56.00 71371090 管理科学部2014题目有限注意力配置下的鲁棒动态投资决策与金融传染问题学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程宋福铁华东理工大学54.00 71371073 管理科学部2014题目国债收益率曲线与国债期货的互动关系研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程孟磊华东理工大学19.00 71301052 管理科学部2014题目离岸人民币债券市场流动性的实证研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程郭冬梅中央财经大学0.00 71301173 管理科学部2014题目基于混合法的我国碳金融市场排放交易的定价机制与仿真研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程余喜生西南财经大学0.00 71301132 管理科学部2014题目衍生证券的熵定价方法研究――基于衍生证券市场的有效信息学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李少育西南财经大学20.00 71301131 管理科学部2014题目三因素仿射过程下利率连动型结构息票的定价和风险管理学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程范国斌西南财经大学0.00 71301130 管理科学部2014题目基于Copula理论的高频数据间非线性相关结构建模与应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王天一对外经济贸易大学0.00 71301027 管理科学部2014题目基于高频数据信息的波动率衍生品定价研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程胡婷中南财经政法大学0.00 71301167 管理科学部2014题目基于市场微观结构噪音过滤的股票特质性风险研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程周伟云南财经大学0.00 71301141 管理科学部2014题目突发式冲击下多金融主体风险传染效应测度模型及其应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程房勇中国科学院数学与系统科学研究院56.00 71271201 管理科学部2013题目基于随机规划的多阶段投资组合选择研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程刘强西南财经大学54.00 71271173 管理科学部2013题目复杂衍生产品的蒙特卡洛定价方法研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程董大勇西南交通大学55.00 71271174 管理科学部2013题目有限理性下的自媒体证券信息传播：资源价值与负面效应学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程陈坚厦门大学22.00 71201136 管理科学部2013题目基于扇形偏好的一般均衡期权定价方法及其对股价跳跃风险的应用学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程马俊海浙江大学城市学院50.00 71271190 管理科学部2013题目基于随机波动率Libor市场模型的利率衍生证券定价方法及其应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李志生中南财经政法大学56.00 71271214 管理科学部2013题目非对称卖空约束下资产价格波动与泡沫演化的理论机制与实证研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程彭辉中南大学56.00 71271215 管理科学部2013题目市场价格、过剩需求与流动性动态关系建模及在投资策略优化中的应用学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程曾燕中山大学22.00 71201173 管理科学部2013题目保险公司时间不一致性决策模型与均衡策略研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李仲飞中山大学240.00 71231008管理科学部2013题目房地产及其金融资产的定价与风险管理学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程刘志东中央财经大学0.00 71271223 管理科学部2013题目微观结构噪声下高频金融时间序列Lévy跳跃的非参数统计推断与应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程易文德重庆文理学院56.00 71271227 管理科学部2013题目基于时间序列特征的金融资产相依结构模型构建及应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程梁循中国人民大学50.00 71271211 管理科学部2013题目基于互联网海量金融情感信息的多方位金融市场智能关联研究及在线决策支持系统学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李倩西安交通大学0.00 71201121 管理科学部2013题目基于股票价格动态特征的多阶段指数优化复制问题研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程胡瑾瑾复旦大学0.00 71201035 管理科学部2013题目市场利率动态变化中的“跳跃”现象研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张涤新南京大学56.00 71271108 管理科学部2013题目基于投资者业绩敏感度的我国基金隐性行为研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程杨学伟南京大学19.00 71201074 管理科学部2013题目受控随机动力系统、汇率和信用衍生品定价与最优现金存储学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程肖斌卿南京大学56.00 71271109 管理科学部2013题目农户行为与农村金融改革――基于随机自然实验与计算实验的研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程攀登复旦大学0.00 71271057 管理科学部2013题目基于投资者个体行为的金融市场微观结构研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程马成虎复旦大学0.00 71271058 管理科学部2013题目投资者偏好、衍生品交易与金融反问题研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程林辉南京大学54.00 71271110 管理科学部2013题目双维度流动性调整的期权定价模型研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程瞿慧南京大学22.00 71201075 管理科学部2013题目基于高频数据的金融波动率建模研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程袁建辉南京信息工程大学54.00 71271118 管理科学部2013题目基于计算金融实验的市场崩溃与模仿式羊群行为研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程赵振宇宁夏大学37.00 71261020 管理科学部2013题目基于VaR的伊斯兰银行风险管理研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程曾旭东上海财经大学58.00 71271127 管理科学部2013题目不完全市场模型下涉及寿险相关产品的最优资产组合学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程冯芸上海交通大学53.00 71271136 管理科学部2013题目投机与金融市场质量关系研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程刁训娣上海交通大学19.00 71201100 管理科学部2013题目考虑生产结构的企业风险规避及其市场均衡研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程蔡明超上海交通大学54.00 71271135 管理科学部2013题目引入背景风险理论的主权财富基金战略资产配置学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程金曦天津财经大学19.00 71201112 管理科学部2013题目互联网开源信息对股票市场行为影响的研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张永杰天津大学55.00 71271144 管理科学部2013题目复杂网络视角下的股票市场消息传递行为及其对资产定价影响研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程熊熊天津大学55.00 71271145 管理科学部2013题目基于计算实验金融方法的资本市场系统性风险分析学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王春峰天津大学50.00 71271146 管理科学部2013题目噪音条件下的资产价格行为分析与投资组合管理研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李悦雷天津大学22.00 71201113 管理科学部2013题目投资者参考点的形成机理及其演化特征研究：基于实验与计算仿真的方法学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程刘坚长沙理工大学19.00 71201013 管理科学部2013题目不完全市场中的可转换债券定价研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王定成电子科技大学55.00 71271042 管理科学部2013题目对具有相依随机投资回报的保险公司破产概率的近似估计研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程程砚秋东北财经大学22.00 71201018 管理科学部2013题目基于不均衡支持向量机的小企业信用风险评价理论与模型学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李守伟东南大学22.00 71201023 管理科学部2013题目基于计算实验方法的银行系统性风险演化模型研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程陈收湖南大学0.00 71221001 管理科学部2013题目金融创新与风险管理学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程龚朴华中科技大学0.00 71231005 管理科学部2013题目房地产金融资产及衍生物定价与风险管理研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程杨成荣吉林大学0.00 71201069 管理科学部2013题目中小企业股权质押融资产品的定价研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程何朝林安徽工程大学58.00 71271003 管理科学部2013题目资产收益模型具有不确定性下的连续时间动态资产组合优化问题研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程黄卓北京大学22.00 71201001 管理科学部2013题目基于RealizedGARCH框架的波动率和相关性模型理论和应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程路磊北京大学56.00 71271008 管理科学部2013题目基于货币政策异质信念的资产定价学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李平北京航空航天大学54.00 71271015 管理科学部2013题目基于动态因子Copula和DCC模型的可违约公司债券定价和信用资产组合管理学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程段文奇浙江师范大学0.00 71271193 管理科学部2013题目基于动态交易网络的第三方支付平台扩散建模和竞争策略研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王军北京交通大学55.00 71271026 管理科学部2013题目经济物理领域中的金融时间序列回程间隙与波动相关性的预测系统、随机模型和统计分析学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程杨瑞成内蒙古财经学院38.00 71261015 管理科学部2013题目孤立点挖掘视角下企业内生性欺诈信息辨析及其信用失真校准学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程周海林安徽财经大学20.00 71101001 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于经验定价核的一种新的不完全市场条件下的期权定价方法研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程尚勤大连理工大学20.00 71101015 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目中国老龄化背景下的长寿债券定价研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王健东北大学20.00 71101024 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于行为合约理论的委托投资组合管理风险选择与激励机制研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程蒋崇辉电子科技大学0.00 71101019 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于背景风险的证券组合选择机理及实证研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程姚远河南大学0.00 71101045 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目极端风险条件下投资组合保险模型及优化研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程肖炜麟浙江大学20.00 71101056 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目长记忆模式下股本权证的定价与参数估计研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程刘海飞南京大学20.00 71101068 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目流动性黑洞、订单提交策略与最优执行――基于高频数据与计算实验方法的理论与实证研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王茵田清华大学20.00 71101080 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目卖空限制下的中国金融衍生品定价及泡沫研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程蓝海上海交通大学20.00 71101091 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目一类复杂投资组合的市场风险度量的动态特征与嵌套仿真学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李小平上海立信会计学院20.00 71101093 国家自然科学基金项目管理科学部2012 题目基于异质交易者行为的远期汇率期限结构研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程蒋春福深圳大学18.00 71101095 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于参数估计风险的拟合有效证券组合的决策研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程陈蓉厦门大学20.00 71101121 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目投资者风险偏好：度量与应用学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程王起厦门大学20.00 71101122 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目广义谱分析与时变Levy过程：模型甄别与金融应用学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程徐维东浙江大学20.00 71101125 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目金融突发事件冲击下的动态资产配置及风险对冲策略研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程刘向华中南财经政法大学20.00 71101154 国家自然科学基金项目管理科学部2012 题目变结构的信用违约互换定价理论与实证研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程杨招军湖南大学42.00 71171078 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目或有可转换债券设计及定价理论研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李亚琼湖南大学42.00 71171077 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目金融市场具有时滞的期权定价及风险管理研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程郑承利华中师范大学40.00 71171095 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于Bregman距离的一致性风险测度及其应用学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程顾高峰华东理工大学20.00 71101052 管理科学部2012题目大单最优交易策略：基于计算实验金融方法的研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程盛积良江西财经大学36.00 71161013 管理科学部2012题目基于PBF合同的机构投资组合策略与资产定价研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程闵晓平江西财经大学38.00 71161012 管理科学部2012题目基于水平和风险双重效应的公司债券流动性溢价研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程朱洪亮南京大学41.00 71171109 管理科学部2012题目基于计算实验的指令驱动市场交易行为与演化机制研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张兵南京大学44.00 71171108 管理科学部2012题目基于跳跃扩散过程的境内外股票市场联动研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程李冰清南开大学45.00 71171119 管理科学部2012题目路径依赖型期权的数值方法以及应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程高雅琴北京航空航天大学20.00 71101004 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于风险转移和风险分担的团体贷款合约设计研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程应益荣上海大学42.00 71171128 管理科学部2012题目资本账户开放的数量分析及其应用研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程杨宝臣天津大学43.00 71171144 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于随机波动Heath-Jarrow-Morton模型的可违约债券定价及风险管理策略研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程薛宏刚西安交通大学42.00 71171158 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于样本外追踪效果的股票市场指数优化复制问题研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程吴恒煜西南财经大学42.00 71171168 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目基于藤Copula-GARCH与时变Levy过程的多重货币期权定价的蒙特卡罗模拟方法研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程朱宏泉西南交通大学45.00 71171170 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目异质信念、市场环境与资产定价学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程周颖刚香港中文大学深圳研究院42.00 71171173 国家自然科学基金项目管理科学部2012题目金融危机背景下股市和债市间跨市场效应及定价研究:国际比较和中国现状学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张永杰天津大学 4.00 71110107040 管理科学部2012题目复杂金融系统计算实验国际合作研究学科分类一级：G01-管理科学与工程，二级：G0115-金融工程，三级：G0115-金融工程张维天津大学240.00 71131007 管理科学部2012。
申银万国--融资融券：投资策略与产品设计
融资融券：投资策略与产品设计
杨国平
图2:市场中性策略维持担保比例与多空部位表现
信息披露
分析师承诺
杨国平：衍生品
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。
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yanggp@。
(完整版)金融工程学试题
金融工程学一、单选题（每题2分，共20分）1.远期合约的多头是（）A.合约的买方B.合约的卖方C.交割资产的人D.经纪人2.利用预期利率的上升，一个投资者很可能（）A．出售美国中长期国债期货合约 B. 在小麦期货中做多头C. 买入标准普尔指数期货合约D.在美国中长期国债中做多头3.在期货交易中，由于每日结算价格的波动而对保证金进行调整的是（）A.初始保证金B.维持保证金C.变动保证金D.以上均不对4.在芝加哥交易所按2005年10月的期货价格购买一份美国中长期国债期货合约，如果期货价格上升2个基点，到期日你将盈利（损失）（）A. 损失2000美元B. 损失20美元C. 盈利20美元D. 盈利2000美元5.关于可交割债券，下列说法错误的是（）A.若息票率低于8％，则期限越长，转换因子越小B.若息票率低于8％，则期限越长，转换因子越大C.若息票率高于8％，则期限越长，转换因子越大D.以上均不对6.关于期权价格的叙述，正确的是（）A.期权的有效期限越长，期权价值就越大B.标的资产价格波动率越大，期权价值就越大C.无风险利率越小，期权价值就越大D.标的资产收益越大，期权价值就越大7.对久期的不正确理解是（）A．用以衡量债券持有者在收回本金之前，平均需要等待的时间B．是对固定收益类证券价格相对易变性的一种量化估算C．是指这样一个时点，在这一时点之前的债券现金流总现值恰好与这一时点后的现金流总现值相等D．与债券的息票高低有关，与债券到期期限无关8.关于凸性的描述，正确的是（）A. 凸性随久期的增加而降低B. 没有隐含期权的债券，凸性始终小于0C. 没有隐含期权的债券，凸性始终大于0D. 票面利率越大，凸性越小9.国债A价格为95元，到期收益率为5%；国债B价格为100元，到期收益率为3%。
关于国债A和国债B投资价值的合理判断是（）A. 国债A较高B. 国债B较高C. 两者投资价值相等D. 不能确定10. A债券市值6000万元，久期为7；B债券市值4000万元，久期为10，则A 和B债券组合的久期为（）A. 8.2 B. 9.4 C. 6.25 D. 6.7二、判断题（每题1分，共10分）1.如果从动态的角度来考察，那么当无风险利率越低时，看跌期权的价格就越高。
申万研究所 申万研究金融工程团队介绍
指数编制与指数化投资研究 研究市场主要指数，维护申万行业股价指数和风格指数，为投资 分析提供参考。同时通过成份股调整效应，为指数化投资提供建议。
IPO 申购 通过数量方法及时准确的预测了新的发行制度对机构投资者行为的影响和网上网下 中签率的变化，在 IPO 重启后，持续跟踪并及时发布申购建议，结合客户需求选择研究重点。
申万金融工程团队长期以来致力于服务机构投资者，以为机构投资者提供实用的投资策略建议 为研究服务目标，致力于搭建最优秀的金融工程研究服务平台。团队研究范围涵盖量化投资策略、 指数与指数化投资、市场资金与投资者情绪、微观结构与程式交易、景气指数研究、IPO 申购策略、 可转换债券、权证期货期权等金融衍生品、金融产品设计等领域。
2、定期报告
金融工程
《数量分析月报》，月初发布，报告从驱动因子、风格板块、行业、股票组合等各方面进行数量 分析，然后给出各方面的量化投资建议，并且及时把专题研究成果应用到报告当中。
《股票市场资金分析月报》，基于申万营业部抽样数据估计一、二级市场存量资金，从市场资金 面为判断市场未来走势提供参考。
《申万板块资金流向周报》，及时、持续跟踪申万行业、风格板块资金流量、流向状况，并基于 实证结果给出板块投资建议。
3
申万研究·拓展您的价值
2009 年 09 月
杨国平 首席分析师
复旦大学数量经济学博士，13 年证名 2006《新财富》“金融工程”第二名 2007《证券市场周刊》“衍生品研究”第二名 2008《证券市场周刊》“衍生品研究”、“金融工程”第一名 2008《新财富》“金融工程” 第二名
4
申万研究·拓展您的价值
2009 年 09 月
李鹏
分析师
复旦大学数量经济学硕士，2 年金融工程研究经验
申银万国-信用债及其价值决定因素分析-100621
本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1
竞争、管理、财务等情况以确定其债务违约风险。在美国的信用债市场上，信用 债产品流动性良好也归功于拥有全球庞大交易网络的经纪公司，例如毅联汇业、 国惠集团、利顺金融集团等。公司债是信用债的重要品种，根据评级公司对其违 约风险的划分，公司债分为投资级公司债和高收益公司债（垃圾债券）两种，其 中投资级利差（投资级公司债与国债的收益率差值）通常用来衡量整体经济运行 情况。
2 5 1
1 0 1991-04 1991-11 1992-06 1993-01 1993-08 1994-03 1994-10 1995-05 1995-12 1996-07 1997-02 1997-09 1998-04 1998-11 1999-06 2000-01 2000-08 2001-03 2001-10 2002-05 2002-12 2003-07 2004-02 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05
2、基准利率对信用债走势有决定性作用 根据历史数据，美国信用债市场走势与联邦基准利率走势一致，但在不同时 期信用债收益率与联邦基准利率差值并不一样， 差值大小主要与经济基本面等因 素相关。若经济基本面向好，差值会缩小；反之，差值会扩大。例如，1994 年 到 2000 年的美国新经济时期，伴随着温和通胀和低于 5%的失业率，互联网经 济发展迅速，标准普尔 500 指数增长近三倍，信用债收益率与基准利率差值较 小。2001 年至 2004 年，股市和网络泡沫恶化美国经济基本面，加上 911 恐怖 袭击，联邦基金利率从 6%下调到 2%；2007 年次贷危机爆发，经济陷入危机， 利差再次扩大。
【国家社会科学基金】_金融市场假说_基金支持热词逐年推荐_【万方软件创新助手】_20140809
2012年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32
科研热词 波动率 交易量 非对称性影响 零售企业横向并购 险种分类 金融抑制 通货膨胀 贸易失衡 贸易伙伴 货币流动速度 计数模型 虚拟经济 股票市场 沪深300股指期货 收入分配 房价泡沫 市场势力 实体经济 垄断陛土地市场 地方政府 国际金融危机 协同效应 劳动力成本 分布混合假说 农产品国际贸易 农产品价格 农业相对脆弱性 信贷约束 人寿保险退保 个体保单 var模型 gmm估计
2008年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
科研热词 有效市场假说 分形 r/s kss estar 面板数据 非理性 随机游动 金融约束 资产价格 购买力平价 经营绩效 新干预主义 新反干预主义 效率结构 投资行为 异质企业 市场势力 实际汇率 实际利率平价 商业银行 单位根检验 hurst指教 hurst 指数
2014年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
2014年 科研热词 行为金融 金融市场假说 适应性理论 适应性市场假说 过度投资 诺贝尔奖 自由现金流 经营绩效 红利征缴 生产技术进步 环境规制 消费过度敏感性 有效资本市场 有效市场假说 收入多元化 市场势力 封闭经济约束 对外开放 实证分析 国有企业 噪声交易 商业银行 分层市场理论 借贷合约激励设计 信息流动变异 产业技术复杂度 产业升级 二元转型 推荐指数 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Chapter_8_债券市场回顾与展望
高达5.3%，远高同期限2.8%左右的存款利率和4%左右的货 币基金收益率
• 其预期收益率几乎100%兑现
• 对居民而言与存款几乎无异，因而其对存款的替代也是趋 势性的。
2021/7/13
4
储蓄与资本市场连通
• 2014年通胀约为2%，预计2015年GDP增速在7%附近，产出 缺口依然在0附近徘徊，由此在没有大的外生冲击之下， 15年通胀仍将呈现低位徘徊。
• 产能过剩导致工业品价格下滑，房地产和制造业不景气导 致工资增速放缓，即使食品价格上涨和公用事业单位价格 上调会带来价格支撑，CPI也会有下降趋势。
• 估计在『1.5，2.0』的区间里。
2021/7/13
21
Hale Waihona Puke 021/7/1322宽货币是15年主基调
• 我们预测15年GDP增速为7%、CPI增速1.6%左右，通缩是经济主 要风险
• 按照泰勒规则，7%的GDP和1.6%的CPI对应的7天回购利率均值 应在2.5%以下。
• 预计未来仍有一次以上降息，降准等数量型工具也会相应使用 。
2021/7/13
12
利率市场化、金融错配抬高了利率中枢
• 利率市场化提高了金融中介融资成本。银行揽储压力的 加大，导致其通过期限更短、成本更高的同业负债和银 行理财去支持其资产扩张。
• 一方面，非市场化融资主体挤占了市场化融资主体的金 融资源，抬高了社会融资成本；
• 另一方面非市场化融资主体隐性担保的特征及理财类产 品的刚性兑付扭曲了金融产品的风险与收益特征，抬高 了市场的无风险利率。
• 主要原因在于高利率背景下经济下滑、房价下跌，引发系 统性金融风险的担忧，因而央行只能再度转向低利率政策 。
南方基金折桂2014年中国固定收益市场展望大奖
2015年第05期基金观察|基金·机构Fund ·Institutions全球领先的专业信息服务提供商——汤森路透集团（中国）于近日揭晓了中国银行间市场颇具影响力的奖项——“2014年中国固定收益市场展望调查”大奖，南方基金作为唯一获奖的基金公司，凭借其在固定收益市场的精准预测，将“2014年度综合奖第一名”大奖收入囊中，另外，光大银行在政策及资金水平最佳预测奖中折桂，长江证券、兴业银行则分别斩获利率债和信用债的最佳预测奖。
汤森路透于2012年开始推出中国固定收益市场展望调查，每月更新一次，调查共涉及八大系列24个关键性指标，包括存款基准利率、准备金率、回购利率、Shibor，以及国债、金融债和信用债收益率等。
在如此全面的评比中折桂，充分显示了南方基金在固定收益研究领域的领先水平。
南方基金获此大奖并非偶然。
记者了解到，作为业内领先的固定收益团队，南方基金管理的固定收益规模超过2000亿，投研团队人数达到38人，都位居业内前列。
在投资管理上，南方基金以稳健为主，债券投资上很重视风险控制。
去年不少债券降低评级，南方基金固定收益如此大的体量，但未持有降级债券，这就是南方基金稳健风格的最好诠释。
值得一提的是，稳健并不代表落后，良好的业绩已成为南方固收最亮眼的招牌，2014年南方基金旗下共4只债基（A、B 类分开计算）收益超过40%，另有7只债基的年收益超过10%，整体表现在业内居前。
进入2015年后，南方系债基继续呈现领跑态势。
银河证券数据显示，截至1月23日，南方永利A、C 今年来不到一个月时间里，收益率分别为8.30%和8.29%，分列同类的2/90和1/51，南方广利A/B、C 年初以来的回报为6.79%和6.83%，位列8/113和7/71，南方通利A、C，南方聚利A 今年来的表现也稳居同类前列。
国家统计局最新公布的去年四季度宏观数据显示，我国经济下行压力未消，债市牛市基础仍在，加上年初机构配置需求旺盛、一季度新债供应相对较少以及股市波动加大等因素均对债市有利，预计债券市场短期内有望延续回暖势头，慢牛行情持续，投资者不妨借道绩优债基做好资产配置，分享债市的稳健回报。
2007年证券市场政策展望
2007年证券市场政策展望
蒋健蓉
【期刊名称】《金融管理与研究》
【年(卷),期】2007(000)002
【摘要】@@ 一、2006年证券市场政策回顾rn2006年,是让中国资本市场脱胎换骨的一年:一方面证券市场运行的法律基础发生了根本改变,新《证券法》和《公司法》的开始实施,让整个资本市场由强调"管制"转入鼓励"发展"的轨道;另一方面,困扰证券市场多年的股权分置、上市公司资金侵占和证券公司问题等三大历史遗留问题都得到了基本妥善的解决,从根本上改变了证券市场运行的市场基础.
【总页数】4页(P34-37)
【作者】蒋健蓉
【作者单位】上海申银万国证券研究所有限公司
【正文语种】中文
【相关文献】
1.一九九七年产业政策展望及其对企业证券市场的影响 [J], 江信
2.上市公司审计需求与审计独立性研究——基于我国2007年证券市场的经验证据[J], 蔡映雪;杨朔
3.2006年证券市场政策展望 [J], 蒋健蓉
4.2005 年证券市场政策展望 [J], 蒋健蓉
5.价格型调控将为央行所重——2007年央行货币政策展望 [J], 张杨
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宽基指数中创业板独领风骚
表现最好的信息服务行业和表现最差的采掘行业收益率差超过100%
今年以来申万一级行业表现
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
电子 综合 化工 信息服务 信息设备 医药生物 家用电器 餐饮旅游 轻工制造 机械设备 商业贸易 交运设备 公用事业 农林牧渔 交通运输 纺织服装 食品饮料 金融服务 房地产 建筑建材 黑色金属 有色金属 采掘
债券期权 个股期权
可转债
可交换债征 求意见稿
股指期货
国债期货 (9.6)
… 2012 2013
股指期权
201*
1992
1993 1995 国债期货
…
2006
2007 2008 可 分 离 债 /权 证
2009
2010
股指期货仿真
股指期权仿真 (11.8) 国债期货仿真 (2.13)
资料来源:申万研究
权益占优，创新不断
——2014年金融产品市场展望
证券分析师： 朱岚 A0230511040062 A0230511040079 金倩婧 A0230513070004 研究支持 徐溪
屈庆
主要结论
2013年债市全面走熊，股票市场结构性特征突出。低门槛产品中，分级A份额在固定收益 类产品中胜出，债券基金表现最次；股票型基金在股票类产品中表现最好，但股票分级B 份额损失惨重。高门槛产品整体收益率尚可，券商套利产品表现相对较弱，私募股票类 产品表现最好。财富管理市场竞争加剧，券商资管正迎头赶上。 2013年交易所正全力推动场内期权；机构在股指期货市场的参与力度逐渐增强；由于主 要债券参与主体尚未进入国债期货市场，国债期货整体成交并不活跃；指数化投资产品 更加丰富多样，量化策略在产品中运用如火如荼。 2014年经济平台整理，通胀温和上升，货币政策中性偏紧，利率品种或先经历寻顶之旅 ，股票市场结构性机会可期。配置的天平整体上向风险资产倾斜。 中低风险产品中，低门槛投资者可积极关注货币基金的套利机会，通过转债基金、持有 转债和股票的债券基金和分级A份额分享权益市场的机会，并关注新股重启对债券基金可 能带来的业绩贡献。 明年重点关注权益类品种的机会。我们介绍两种基金选择方法：基于损失规避的效用函 数选择股票型基金以及基于VaR思想的绩效指标选择ETF；杠杆型指数投资者可通过分级B 份额博弈市场短期收益。 股指期权和个股（含ETF）期权均有望明年正式推出，投资策略和产品设计步入期权时代 ，结构性产品有望蓬勃发展。随着组合策略的日益丰富以及国债期货参与者增多，运用 衍生品的对冲型、增强型、链接型产品将涌现。ETF和分级标的不断扩大，将更精准的定 位客户需求。多头量化策略产品将更多的在行业、风格配置和仓位选择上挖掘超额收益 。
13/9/06 13/9/10 13/9/12 13/9/16 13/9/18 13/9/24 13/9/26 13/9/30 13/10/09 13/10/11 13/10/15 13/10/17 13/10/21 13/10/23 13/10/25 13/10/29 13/10/31 13/11/04 13/11/06 13/11/08
1.1.1 2013年债市全面走熊
年初，债券市场在流动性盛宴下，总体走势比较强。4月，利率出现底部。4月下旬，债券 监管风暴席卷市场，给市场敲响警钟。6月，市场出现流动性危机，季末银行资金出现承 接障碍，长端和短端利率均出现大幅上升。 三季度，资金面没有明显缓和，在物价反弹和经济企稳的双重压力下，利率债大幅走熊。 加上央行持续“放短锁长”不宽松，三季度，10年国债大幅上行60BP左右。 信用债方面，也同样呈现先小牛后大熊的。受到流动性紧张和信用风险上行的双重影响， 收益率调整较大。
5062 TF1312日均成交量（手） TF1406日均成交量（手） TF1403日均成交量（手）
国债期货每日成交量及持仓量（单位：手）
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
13 /9 13 /6 /9 / 13 10 /9 / 13 12 /9 / 13 16 /9 / 13 18 /9 / 13 24 /9 / 13 26 /9 / 13 30 /1 13 0/9 /1 0 13 /11 /1 0 13 /15 /1 0 13 /17 /1 0 13 /21 /1 0 13 /23 /1 0 13 /25 /1 0 13 /29 /1 0/ 13 31 /1 1 13 /4 /1 1 13 /6 /1 1/ 8
申万研究
5
1.2.1 交易所正全力推动场内期权
股指期权全面仿真已开始，个股期权全面仿真即将拉开序幕
• • 2012年股指期权和个股（含ETF）期权开始在交易所会员内部进行测试 11月8日中金所启动股指期权全面仿真，上交所个股期权全面仿真预计将在12月推出
我国场内衍生品发展路径
私募可交换 债(10)
申万研究
6
1.2.2 机构在股指期货市场的参与力度逐渐增强
市场流动性好，机构参与力度逐渐增强
• • 高流动性：成交量和持仓量不断提升 投资者结构：散户为主，但机构参与力度有所增 强，券商、私募、基金、保险等机构逐渐入市
1000000 800000 600000 400000 263640 28145 2010 206828 39418 2011 76634 2012 104126 2013 432353
国债期货及现货日均成交量对比（单位：亿元）
日均成交量（面值，亿元）
12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0
150.00 100.00 50.00 0.00
122.49
52.91 37.54
国债
国债期货
国债（剩余4-7年）
每日成交量
每日持仓
成交/持仓比（右）
国债
国债期货
国债（剩余4-7年）
Oct-13
8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
7.33%
4.82% 3.66% 3.15%
套利指数
对冲指数
资料来源：申万研究 截至2013年10月
申万研究
71.2.3.1 国债期货交不活跃当月 下月 第1季月 第2季月
200000 0
日均成交量
日均持仓量
券商资管alpha对冲较套利产品有吸引力
2012年 2013年（YTD)
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Apr-13
Jul-13
今年固定收益、股票类、商品及贵金属指数表现回顾
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
沪 深 300 中 证 500 企业债 可转债 中小板 创业板 贵金属 国债 商品
2013（ YTD） 年内月度最大收益 年内月度最小收益
年初至今涨幅
资料来源:申万研究
12% 12% 11% 11% 10% 10% 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2%
TF1312CTD券的基差及隐含回购利率走势
1.000 0.500 0.000 -0.500 -1.000 -1.500
13 / 13 9/0 / 6 13 9/1 / 0 13 9/1 / 2 13 9/1 / 6 13 9/1 / 8 13 9/2 / 4 13 9/2 6 13 /9/ /1 30 13 0/ / 0 13 10/ 9 / 1 13 10/ 1 / 15 13 10/ / 17 13 10/ / 21 13 10/ / 23 13 10/ / 25 13 10/ / 29 13 10/ / 31 13 11/ / 04 13 11/ /1 06 1/ 08
基差(右） 净基差（右) 隐含回购利率（IRR) 参照资金利率
资料来源：申万研究
申万研究
9
1.2.4 转债整体表现差强人意
今年转债依然跑赢转债股和对应纯债
• • 申万转债指数上涨超过6%，跑赢转债股指数约3%，同期中债总指数小幅下跌约1%，转债债底 平均上涨1.8% 从收益归因角度而言，上半年债底上升、估值上升及修正共同支撑转债，下半年主要是正股 上涨带动转债上涨，而估值负贡献较大（约-5.04%），平均债底亦小幅下降约0.38%
基本面压力不减， 4.5 利率继续谨慎不介入 4.4 4.3 4.2 4.1
6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00
资料来源：申万债券研究
申万研究
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1.1.2 股票市场结构性特征突出
在经济底部运行、货币政策中性偏紧、通胀温和上行、上市公司业绩小幅增长的环境下 ，市场局部热点活跃，但大盘指数表现相对较弱。
国债期货价格走势和7年期国债收益率成反比
4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8
价格走势和现货市场一直
• • CTD 的隐含回购利率和同期限资金 利率接近 国债期货价格走势和7年期国债收益 率基本成反比
结算价
结算价
结算价
7年期国债收益率
交易策略和产品开发尚不成熟
• • 市场规模和流动性制约了相关策略 和产品的开发 持有利率债的主体银行和保险尚未 参与国债期货
国债期货2013/9/6正式上市，日均成交5,291手 目前能参与国债期货的投资者：
• 券商、基金、私募及个人投资者
国债期货成交主要集中在主力合约
174 55
目前国债期货成交活跃度不高，主要原因: