估值讲座(4、5)
证券估值课程讲义——第4章 绝对估值法
专业来自百分百的投入
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模型中参数的估算—与红利相匹配的折现 率
预期收益率是指投资者进行投资预期所能赚得的报酬率。 无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得 到的利息率。 市场中资产组合的预期收益率是一个未来的平均的收益率，也就是交 易市场中所有股票的整体收益率，往往难以估计。我们常常以某个市 场若干历史时期的平均收益率作为市场中资产组合的预期收益率。 市场风险溢价率是市场投资组合的预期收益率减去无风险收益率。 β表明的是该证券所含的系统风险大小，它反映了个别资产收益率的 变化与市场上全部资产的平均收益率变化的关联程度。
• 对股东来说，投资股票所要求的投资回报率就是计算该股票价值 时的折现率，即权益的必要报酬率。 • 对企业（股票发行者）而言，这就是权益筹资所必须付出的成本 ，即权益的资木成木。 • 在计算投资者投资股票的必要报酬率时，常用资本资产定价模型（ CAPM ）。
专业来自百分百的投入
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V
t 1
CFt TV (1 rt )t (1 r ) n
V -总价值 CFt-第t期的现金流 r -未来所有现金流 的平均折现率 n -预测期数 TV -终值
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专业来自百分百的投入
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绝对估值法的一般形式
• 预测期 • 预测期内每期的现金 流 • 终值 • 折现率
模型中参数的估算—永续增长率
由DPS1/DPS0=1+g，可得：g=（1-PR0）×ROE1
假设企业进入稳定增长期后，每年从净利润中发放现金红利的比例保 持不变（为PR），权益的投资回报率也保持不变（为ROE），则： 永续增长率g=（1-PR）×ROE
第5讲_价值评估基础
第5讲_价值评估基础在本次讲座中，我们将介绍价值评估的基础知识和方法。
价值评估是一种对某项资产或投资进行估值的方法，旨在确定其合理的市场价格。
通过对资产的价值进行评估，投资者可以更好地了解其潜在风险和回报，从而做出更明智的投资决策。
首先，让我们来了解一些常用的价值评估方法。
其中最常见的方法是财务指标法。
这种方法基于资产的财务数据，如收入、利润和现金流量，通过计算各种指标来评估资产的价值。
常用的财务指标包括市盈率、市净率和股息收益率等。
通过比较这些指标与行业平均水平或其他类似资产的指标，可以确定资产的相对价值。
另一种常用的方法是市场比较法。
这种方法通过比较类似资产在市场上的交易价格来确定资产的价值。
通过寻找类似资产的交易记录，并考虑其特征和条件的差异，可以得出资产的合理市场价格。
市场比较法通常用于不动产、股票和债券等市场交易的资产评估。
此外，还有收益法。
收益法基于资产预期的未来收益来评估其价值。
这种方法适用于那些具有稳定现金流的资产，如租赁物业或债券。
通过预测未来的现金流量，并根据投资者的风险偏好和市场利率来折现这些现金流量，可以得出资产的价值。
除了这些常用的方法，还有一些其他的价值评估方法，如实物法、成本法和期权定价模型等。
这些方法根据不同的资产类型和特点，采用不同的评估方法来确定其价值。
在进行价值评估时，我们需要收集和分析大量的数据。
这些数据可以包括财务报表、市场交易数据、行业数据和宏观经济数据等。
通过对这些数据的分析，我们可以得出对资产价值的合理估计。
当进行价值评估时，还需要考虑一些重要的因素。
首先是市场环境和行业趋势。
市场环境的变化和行业趋势的发展都会对资产的价值产生影响。
因此，在进行价值评估时，我们需要对市场环境和行业趋势进行充分的研究和分析。
其次是风险因素。
不同的资产具有不同的风险特征，这些风险特征将直接影响资产的价值。
因此，在进行价值评估时，我们需要对资产的风险进行评估，并将其纳入到估值模型中。
估值理论讲解
超额收益模型
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FCFF、FCFE的含义
债权价值
未来历 年贴现
相 等 股权价值
未来历 年贴现
企业自由现金流
企业价值
现金流贴现模型
权益自由现金流
除以股数
每股价值
股利贴现模型
超额收益模型
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自由现金流贴现率
企业自由现金流---以WACC贴现
WACC(Weighted Average Cost of Capital)加权平均资本成本
供方的议 价能力
行业利润率
买方的议 价能力
买方的议价能力
供方的议价能 力 替代威胁 竞争对手 现有竞争对手 的竞争
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竞争策略
•差异化策略 •集中策略
成本领导策略
成本领导者力求在所有 细分市场实现较低的营 运成本 成本领导者提供的产品 与竞争对手的产品并无 大的差异，在以同样价 格销售的条件下，因为 其成本较低，因而能获 得更多利润
模型有关参数分类
收益流 自由现金流 超额收益 股利 模型 现金流贴现模型 超额收益贴现模型 股利贴现模型 贴现率 权益成本/加权平均资本成本 权益成本
现金流贴现模型
股利贴现模型
超额收益模型
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绝对估值法模型分类
现金流贴现模型
企业自由现金流模型(FCFF, Free Cash-Flow to the Firm) 权益自由现金流模型(FCFE, Free Cash-Flow to the Equity)
现金流贴现模型
股利贴现模型
超额收益模型
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自由现金流（FCF）
企业自由现金流(FCFF)
现金收入
通俗易懂 一文让你看懂公司的估值方法
通俗易懂一文让你看懂公司的估值方法全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：估值是指投资者对公司价值的预估和评估。
在投资和交易中，了解公司的估值方法是非常重要的，因为它将直接影响到投资者的决策和成本。
对于初学者来说，公司估值的概念可能有些抽象和复杂。
本文将以通俗易懂的方式介绍几种常见的公司估值方法，帮助读者更好地理解和掌握。
1. 市盈率法市盈率是最为常见的公司估值方法之一。
市盈率（P/E ratio）是指公司市值与其盈利的比率。
一般计算方法为：市值/盈利= 市盈率。
市盈率越高，代表市场对该公司未来盈利的增长预期越高；反之亦然。
投资者可以通过比较不同公司的市盈率来评估其估值水平。
3. 折现现金流法折现现金流法是一种更为复杂的估值方法，通常用于评估未来现金流对公司价值的贡献。
简单来说，投资者会预测未来几年公司的现金流，并将这些现金流折现到当前价值。
通过该方法，投资者可以更准确地评估公司的内在价值。
4. 基本面分析基本面分析是一种综合考虑公司经营状况、财务状况、市场前景等因素的估值方法。
投资者会综合考虑多个指标，如营业利润率、ROE、资产负债比等，来评估公司的估值水平。
基本面分析可以帮助投资者更全面地了解和评估公司的估值。
5. 市场认知法市场认知法是一种相对主观的估值方法，通过研究市场对公司的认知和情绪来评估公司的估值。
投资者会考虑市场热度、投资者情绪、行业动态等因素，来评估公司的估值水平。
市场认知法可以帮助投资者更敏锐地捕捉市场的波动和机会。
公司的估值方法有很多种，每种方法都有其独特的特点和适用范围。
投资者可以根据自身的投资目标和偏好，选择合适的估值方法来评估公司的价值。
最重要的是，投资者需要综合考虑公司的财务状况、市场前景等因素，做出全面的分析和决策。
希望通过本文的介绍，读者能够更好地理解和掌握公司的估值方法，从而做出更准确的投资决策。
【2000字】第二篇示例：公司的估值方法是指对一家公司进行价值评估的过程，其目的是为了确定该公司在市场上的合理估值，从而为投资者提供参考。
大盘估值水平的判断方法
大盘估值水平的判断方法
大盘估值水平的判断方法主要包括以下几个方面：
1. 市盈率法：市盈率是评估股票价值的重要指标。
如果市盈率较低，说明股票价值被低估，投资价值较高；反之，如果市盈率较高，说明股票价值被高估，投资价值较低。
2. 市净率法：市净率是评估股票价值的另一个重要指标。
一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高；反之，则投资价值较低。
3. PEG法：PEG是市盈率与盈利增长率的比值。
如果PEG值较低，说明股票价值被低估；反之，如果PEG值较高，说明股票价值被高估。
4. 比较法：比较法是将大盘指数与历史数据或其他市场数据进行比较，以判断大盘的估值水平。
如果当前大盘指数低于历史数据或市场平均水平，说明大盘处于低估状态；反之，则处于高估状态。
5. 基本面分析法：基本面分析法是通过分析公司的财务数据、市场份额、竞争优势等因素来判断股票的价值。
如果公司的基本面数据较好，说明股票价值被低估；反之，则被高估。
6. 技术分析法：技术分析法是通过分析股票的价格走势、成交量等数据来判断股票的走势和估值水平。
如果股票价格处于低位，成交量放大，说明股票价值被低估；反之，则被高估。
需要注意的是，以上方法只是判断大盘估值水平的一些常见方法，实际操作中需要结合多种方法进行综合判断。
同时，股市行情是复杂的，投资者需要结合多方面因素进行综合分析，以做出更准确的投资决策。
[精选]金银世界证券估值培训课件
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帮助投资者判断机构或投资咨询机构推荐的股票的安 全性和获利性，做到有理有据的接受投资建议；
帮助投资者在热点板块中寻找最大的获利机会。通常 热点板块中的股票的表现大相径庭，有些投资者虽然踏 中的热点，却获利不高。估值帮助投资者在热点板块中 寻找到最佳的股票、获得最大的收益；
其中，F为债券的面额，r为市场利率。 PV
F
(1 r)T
2、金边债券：没有最后支付日，没有到期日，即 从不停止支付票面利息。例如优先股。
金边债券的现值PV C r
3、平息债券：
不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日 之间也进行有规律的利息支付。其价格是其利 息支付流的现值和其本金支付的现值之和。
1.2.3 集聚阶段
• 经过规模化阶段剧烈的行业洗牌，产业集 中度和行业进入门槛大幅提高。由于产业 的技术路线和市场需求都趋于稳定，企业 的利润和现金流量都比较稳定切可预测。
1.2.4 平衡与联盟阶段
• 产业已经形成了比较成熟的市场和竞争结 构，产业演进到了寡头竞争的格局。这一 时期，行业成长性降低，企业通常采用高 分红政策。
平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
PV
C
1 r
1 r (1
r)T
F (1 r)T
C AT F r (1 r)T
4、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合 理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为 基准利率加上信用风险利差。
信用风险债券的现值
金银世界证券估值
价值评估培训教材
市盈率的应用问题
1. 长期亏损公司没有收益因而也没有市盈率； 2. 找到合适的标尺——尽可能找到PE决定要素完全匹配的公
司； 3. 跨国比较——资本市场条件与会计准则存在差距； 4. 周期性公司——在周期不同阶段，PE存在很大差异，很难
作为估值基准 5. 成长性差别——增长率与投资回报率存在差距； 6. 资本结构——负债越高的公司，股本成本越高，所以其他
“一鸟在手胜过两鸟在林”
巴菲特曾经用一则伊索寓言做比喻，强调价 值评估应该采用现金流量贴现模型。他说： “我们用来评估股票与企业价值的公式完全 相同。事实上，这个用来评估所有为取得金 融收益而购买的资产的价值评估公式，从公 元前600年时由一位智者第一次提出后，从来 就没有变过。
这一奇迹就是伊索和他那永恒的、尽管有些不完整 的投资智慧——一鸟在手胜过两鸟在林。要使这一 原则更加完整，你只需要再回答三个问题：你能够 在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现以 及有多少小鸟会出现？无风险利率是多少？如果你 能回答出这三个问题，那么你将知道这片树丛的最 大价值是多少以及你现在需要拥有小鸟的最大数量 是多少，才能使你现在拥有的小鸟价值正好相当于 树丛未来可能出现的小鸟的价值。当然，不要只是 从字面上理解为小鸟就是资金。”
二、股权估价
公司股权价值是使用股权资本成本对预期股权现 金流折现后的现值；
预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利 息和本金以及税收后的剩余现金流；
n
公 司 股 权 价 值
t1
CFTEt (1ke)t
（一）股权自由现金流
1、无财务杠杆的公司的股权自由现金流 2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流
范例3.1：现金流量与贴现率不一致的影响
教学课件：第4章-价值评估模型
在并购交易中，价值评估模型可以帮助交 易双方确定合理的交易价格，避免价格过 高或过低。
股权融资
资产评估
在股权融资过程中，价值评估模型可以为 投资者提供参考，帮助他们对企业进行估 值和投资决策。
在资产评估领域，价值评估模型可以用于 评估各种资产的价值，如房地产、设备、 无形资产等。
02
价值评估模型的分类
风险管理
价值评估模型可以帮助企业识 别和评估潜在的风险，从而制 定相应的风险应对策略。
估值参考
价值评估模型可以为投资者和 交易对手提供参考，帮助他们
对企业或项目进行估值。
价值评估模型的应用场景
投资决策
并购交易
在投资决策过程中，价值评估模型可以帮 助投资者判断项目的投资价值和潜在风险 ，从而做出更加明智的决策。
局限性
期权估值模型的一个主要局限性是它依赖于对未 来市场环境和公司战略的假设，这可能具有很大 的不确定性。此外，期权估值模型的计算过程较 为复杂，需要专业的金融知识和技能。
剩余收益模型
总结词
剩余收益模型是一种基于会 计信息的价值评估模型，它 通过预测公司的未来剩余收 益来评估公司的内在价值。
详细描述
折现现金流模型
总结词
详细描述
适用范围
局限性
折现现金流模型（DCF）是最基 本的价值评估模型，它通过预 测公司未来的自由现金流，并 将其折现到今天的价值来评估 公司的内在价值。
DCF模型假设公司未来的自由 现金流可以持续无限期，并按 照一定的折现率折现到今天的 价值。自由现金流通常被定义 为公司的营运现金流减去资本 支出。
市场比较法
市场比较法是通过比较类似资产的市场价格，来评估目标资产的价 值。
THANKS
企业估值方法与实操技巧PPT
风险评估与调整
风险识别：识别可能影响企业 价值的各种风险因素
风险评估：评估各种风险因素 对企业价值的影响程度
风险应对：制定应对各种风险 的策略和措施
风险调整：根据风险评估结果， 调整企业估值方法和参数
实际应用案例解析
案例背景：某公 司拟进行股权融 资，需要评估其 企业价值
估值方法：采用 市盈率法、市净 率法和现金流折 现法进行综合评 估
缺点：不能反映企业的盈利能力，可能 会受到会计政策、资产评估等因素的影 响
市销率法（PS）
定义：市销率是指股票价格与每股销售额的比率 计算公式：市销率（PS）= 股票价格 / 每股销售额 优点：市销率法简单易用，适用于亏损企业或初创企业 缺点：市销率法忽略了企业的盈利能力和成长性，可能过高估计或低估企业价值 应用：市销率法常用于互联网、生物科技等高成长性行业的企业估值
企业估值的创新与发展趋势
创新方法：引 入大数据、人 工智能等新技
术进行估值
发展趋势：从 单一估值方法 向多角度、多 维度的综合估
值方法发展
挑战与机遇： 面对市场变化 和竞争，企业 需要不断创新 估值方法，以 适应市场变化
未来展望：企 业估值将更加 智能化、精准 化，为投资者 提供更准确的
决策依据
企业估值在未来的应用前景
市场比较法：与 同行业、同规模 企业进行比较
估值的应用场景
投资决策：投资者 在决定是否投资一 家公司时，需要对 其进行估值
并购交易：在并购 交易中，收购方需 要对目标公司进行 估值，以确定合适 的收购价格
财务分析：企业需 要对自身进行估值 ，以了解自身的价 值，并制定相应的 财务策略
企业价值评估：企 业需要对自身进行 估值，以了解自身 的价值，并制定相 应的经营策略
基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法
基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。
接下来店铺为大家编辑整理了基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法，想了解更多相关内容请关注店铺!股票估值方法一、股票估值模型的分类1.通常而言，股票价值与相关资产的现金流水平和预期增长直接相关。
2.股票之所以有价值，是因为它有潜在的现金流，即股票持有人预计从所拥有的公司获得股利。
3.股票估值可以分为内在价值法和相对价值法两种基本方法。
二、内在价值法1.内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。
2.具体又分为股利贴现模型(DDM)、自由现金流量贴现模型(DCF)、超额收益贴现模型等。
(一)内在价值法的现金流贴现原理1.股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。
2.按照公司金融理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资，第二个环节是为所有资本提供者提供报酬。
3.不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。
(1)股利贴现模型(DDM)采用的是现金股利。
(2)权益现金流贴现模型(FCFE)采用的是权益自由现金流。
(3)企业贴现现金流模型(FCFF)采用的是企业自由现金流。
(二)股利贴现模型(DDM)1.假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型。
2.股利贴现模型公式：D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+…+ Dt/(1+r)t。
3.股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。
(三)自由现金流(FCFF)贴现模型1.自由现金流贴现模型是指公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本(WACC)折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。
REITs科普系列（五）REITs及商业房地产的估值方法
REITs科普系列（五）REITs及商业房地产的估值方法编者前言：本文内容主要引自宋光辉等所译之《REITs：房地产投资信托基金》一书（有部分删减），欢迎购买。
格雷厄姆曾说过“精确的公式与高度不精确的假设相结合，可被用于确立或证明一个人所想要获得的任意价值，不管其有多高….公式是一种对投资的深思熟虑的误导。
”然而，我们在明知模型或者公式会存在误导的情况下，仍然需要一定的模型或公式来指导我们对房地产或是REITs进行估值。
或许，当我们认识到模型的误导性之后，模型的误导性也就消失了吧。
对于REITs股票估值，目前有三种方式：NAV模型、P/FFO或P/AFFO模以及现金流折现和分红增长模型。
所有的模型都有其长处和局限。
引文部分：•NAV模型NAV，即Net Asset Value，是指某个REITs的所有资产预计净的当前市场价值，包括但不限于它的房产减去所有负债。
直到近几十年，全世界的股票投资分析师和投资者才认为考察公司的“账面价值”是重要的。
账面价值仅仅是在资产负债表中列示和记录的公司资产的净结存价值（net carrying value）(减去所有负债之后)。
但是这种估值方法有严重的缺陷。
厂房、设备和存货通常只构成公司价值的小部分。
此外，“智力资本，”、品牌名称认知及“特许价值”目前常常被认为比实体资产账面价值更重要。
尽管一些分析师和投资者可能会考察“私募市场”或清算价值而不是账面价值，他们中的大多数仍会关注盈利和盈利增长。
实际上，除了极少例外情况，股票一般以远远高于它们账面价值的价格进行交易。
并且，账面价值在对房地产公司估值时从来就不是一个令人满意的方法，因为如一般公认会计准则（GAAP）所表明的，写字楼、公寓以及其它此类资产需要以每年固定比率进行折旧，尽管土地按成本持有但其倾向于随时间而增值。
然而，尽管目前的REITs大部分是专注于增长其现金流和分红的营运公司，并且很少被清算，但他们确实拥有价值可以对其价值进行分析和估算的房地产。
估值PPT课件
• 经常性收益/支出和临时性收益/支出 • 少数股东权益（剔除） • 剔除未清算期权的影响 • 未清算可转换证券的影响 • 资本化与运营租赁 • 分支机构的股票收益 • 表外项目
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• 杜邦模型将净资产收益率（ROE）分为三 个指标：
净利率 总资产周转率 财务杠杆
• ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘 数
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净利率
• 主要受销售收入和销售成本的影响，另外 所得税率、其他利润也是影响因素。单位 销售成本越低，销售净利率越高，而所得 税率与销售净利率呈负相关。
各乘数反映的是市场对于股票的感受，可能高估或低估
缺乏关于基本假设的透明性，容易带有偏见性（对行业的偏爱） 未考虑公司的资本结构与股利政策的影响，如资产负债率、
分红政策都没有体现出来。
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常用的市场乘数
• 市盈率(P/E)：价格/收益 • 市盈率与增长比率(PEG)：PE/收益增长 • 市净率(P/B)：价格/股东权益的账面价值 • 企业价值倍数（EV/EBITDA）：企业价值/
资产 1000
负债 800 票面价值 200
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股东权益收益率（ROE)
是考察公司盈利能力的指标 对股东投入的回报
ROE=净利润／股东权益 一般用于同行业之间的比较较为合理
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每股收益（EPS)
基本每股收益（当公司不存在潜在稀释性证券时的计算） 存在稀释性证券时，在交易或转换过程中导致每
• 举例：A公司为银行类公司，B公司为能源类公
司， A公司负债率90%， B公司负债30%，我们 不能断言B公司绝对优于A公司，因为银行本为吸 收存款成为负债，借此获取高额利润，负债较高 是正常的，因此，对一家公司进行基本面分析时， 一定选取同行业的公司来比较。
估值讲座
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深圳市徐星投资管理有限公司
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的会计公允许而非要求某期的会计一定公允） ，以帐面价值的不断增加来抵尝投 资成本来实现价值。从公司会计记帐的角度看，后者可能更具现实意义。因为在 企业永续经营和证券市场流动性的考虑下， 靠股息的增加来实现价值显然是不现 实的。更重要的是，价值驱动公式和 DCF 在操作上的异同还在于： 1．在评估操作中，由于一般证券分析师并不能取得上市公司的配合，现金流量 的预测很难操作，或者容易流于形式，抓不住估值的要害问题，反而使公司 估值产生大的误差。与此相反，价值驱动公式则以会计收益模式出现，且主 要以关键的价值驱动因素作为关键的评估点，且这些数据都是最重要的公司 经营战略和价值驱动因素指标，较容易与公司的定性分析结合起来建立统一 的、有机地操作方法。通过多年的实践，笔者认为，价值驱动公式（1.1-1.3） 的操作性、可理解性上更强，是有效、简便而切中要害地估值的最好手段。 2．两个公式中对终值的处理不同：DCF 是假定“稳定”或“稳定增长” ；另一个 是假定“竞争均衡”即 R = r；相比之下，后者的假定与企业实际经营状况 更加相符，也更具合理性。另外，两者公式的不同处理使得评估工作重点不 同。在 DCF 中，终值所占比例极大，因而是评估的重点；而在价值驱动公式 中，终值只有对少数具有明显优势的企业比例才稍大一些。应用起来偏差不 容易过大。另外，这两个公司中所涉及到的价值驱动因素也不相同。这一点 在价值指标中我们会详细介绍。 原理性的阐述不如以实例说明更清晰。下一讲我们将以主要的价值指标 的计量和解析来说明 DCF 与价值驱动公式应用的异同和优劣。 2005，3，31
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伍朝辉知钱三系硕士讲座讲义
投资原则: 短线中线中长线和长线四种短线投资时长一般为5~15个交易日左右中线投资时长一般为25个交易日或3个月中长线投资时长一般为6个月以上长线投资时长一般为1年以上投资原则的盈利目标预期短线投资单笔进出盈利目标预期平均为5%以上(扣处手续费)中线投资单笔进出盈利目标预期平均为30%以上(扣处手续费)中长线投资单笔进出盈利目标预期平均为60%以上(扣处手续费)长线投资单笔进出盈利目标预期平均为100%以上(扣处手续费)大盘环境与资金管理对策一大盘趋势经历大级别调整之后，初次在月决策线区域止跌，目标股调整至每股资产价格区，则采用重仓位建仓。
大盘环境与资金管理对策二大盘月生命线与决策线金叉向上，价格指数初次回调到月生命线（或决策线）区域，并第二次向上反弹突破月生命线（或决策线），目标股调整至每股资产价格区，则采用重仓位建仓。
点大盘环境与资金管理对策三大盘趋势经历大级别上涨之后，价格指数二次向下击穿周操盘线，目标个股应完成60%比例仓位减持。
大盘环境与资金管理对策四大盘趋势经历大级别上涨之后，价格指数再次向下击穿周生命线（或决策线），目标个股应完成90%比例仓位减持。
大规模资金建仓手法一．先仰后抑，组合滚动打压建仓法。
二．强势反弹，快速拉高建仓法。
三．空中加油，横盘滚动组合建仓法。
大规模资金建仓方法第一步，逢阴线买入，初次买入资金量为总资金量的3%以内。
第二步，长阳攻击或涨停买入，买入资金量为总资金量的10%以内。
第三步，利用前两步买入的筹码高抛打压，逐步将股价打压击穿反弹的前低，造成恐慌性下跌特征。
第四步，击穿前低20%标准空间之后逐步买入，每日买入资金量为总资金量的3%以内。
第五步，维持股价在低位反弹空间约30%以内，期间不断高抛低吸，控制股价波动幅度降低持仓成本。
量价突破是指资金量与成交手数（包括换手率）在规划中的某个交易日，盘中有效突破数天前产生的最大量与最高价（或重要均线阻力位）资金量突破数天前的最大量，说明盘中资金净流入量加大，成交手数（包括换手率）突破数天前的最大量，说明盘中供求量加大，供求关系整体表现为求大于供，从而促使股价突破数天前的最高点。
基金之神王亚伟的演讲----公司估值
四．公司估值（一）买点和卖点巴菲特反复强调“安全边际”，好公司在较高折扣时买入，才有安全边际，才有好的收益。
如何给公司估值呢？他提出了一个现金流折现的模型，这个模型理论上是放之四海而皆准的。
它要求预测公司未来五至十年的增长速度并计算其未来现金流，然后根据一个合理的折现率，计算出今天公司值多少钱。
例如现在公司每股值10 块钱，当跌到5 块钱的时候就买进它；未来当升到20 块钱的时候，就卖掉。
可见，这个模型不但是个估值体系，而且还是个操作模型。
但是我发现，根据这个模型去估值、去操作，非常困难。
首先。
因为我们很难预测公司未来五年或十年的增长速度，折现率多少比较合适，也很难判断，因为折现率理论上和利率相关，利率理论上和通胀率相关，要判断通胀率谈何容易。
由于要计算的时间很长，增长速度或者折现率稍稍作些调整，计算出来的估值会出现巨大的差异。
我有些朋友在07 年8 月份40 块钱买入万科，当时万科已经3000 多亿市值了，他自己也用模型算了一下，觉得也不贵啊。
除了现金流折现这种模型，现在还出现了更多的估值模型，其实原理基本是一样的，同样问题很多。
根据反射理论，在股价涨跌的过程中，我们的预期会不断发生改变。
大家如果多看看一些券商的研究报告，就会发现这个问题。
股价涨了，它的估值模型的参数就变了，目标价就提高了，股价如果超过设定的目标价后，分析师继续调整参数，目标价更高了。
如果跌了，处理过程也一样。
今天是一个估值，股价大涨或大跌后，即使公司的经营没有发生任何改变，公司又是另外一个估值。
在股市头部和股市底部，相隔几个月，一个公司的所谓估值可以相差几倍，尤其是一些周期类公司，分析师的报告看起来都很有道理。
07 年7 月份的时候，看看不同券商的地产研究报告，普遍将万科的目标价调到五六十元，甚至七八十元的，这都是市场上最有影响力的地产分析师的报告。
是不是很可笑？由于各种不同模型的参数设置的随意性很大，以至所谓公司估值，成了一个“任人打扮的小姑娘”。
最全关于估值方法和估值体系介绍
最全关于股指方法与股指体系介绍重点摘要：什么是真正的估值估值常见方法介绍及应用3个常见估值误区大扫除如何正确进展估值无论对一级狗还是二级狗，甚或在上市公司工作的上市狗，很多场合经常会碰到有人夸夸其谈，聊到行业、商业模式、估值、股价但是，他们真的懂这些东西吗？你能否一眼识破对方是真的懂行还是在吹牛逼？这篇横跨一二级市场的公司研究指南，能够帮助刚进金融业的实习生/新人，炼成“火眼金睛〞。
一、关于估值及常见估值方法公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
企业的商业模式决定了估值模式1. 重资产型企业〔如传统制造业〕，以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。
2. 轻资产型企业〔如效劳业〕，以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。
3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。
4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。
市值与企业价值无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。
①市值的意义不等同于股价市值＝股价×总股份数市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级〞而非绝对值的上下。
国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值那么是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值那么象征着企业至高无上的地位。
市值的意义在于量级比拟，而非绝对值。
②市值比拟既然市值表达的是企业的量级，那么同类企业的量级比照就非常具有市场意义。
【例如】同样是影视制作与发行企业，谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂〔DWA〕市值25亿美元。
另外，华谊兄弟2021年收入为13亿人民币〔2.12亿美元〕，同期梦工厂收入为2.13亿美元。
手把手教估值！（建议收藏）
手把手教估值！（建议收藏）上篇文章中我们和大家说要聊一下估值，兄弟姐妹们在点赞数和留言区都表达了比较强的意愿，所以今天我们就把“估值技术”最基础和核心的逻辑与方法做一个介绍。
在公司的分析中，如果把估值最基础的部分掌握了，对公司的把握也是非常有帮助的，即使不去做实际的估值，估值本身的逻辑是对思考公司股价是贵还是便宜也是有非常大的指导意义。
Part 1：讲估值之前，我们简单谈谈一个投资会涉及到哪些环节。
其实要完成一个公司的研究，需要经过很多环，每个人都有自己的强项，有薄弱的地方也很正常。
不过一般都会感觉自己不熟悉的那一环很难，比如有人感觉估值过程很难，有人感觉公司业务分析很难，有个感觉财务报表分析很难，还有人感觉行业分析很难……其实这是一个螺旋上升的过程，如果把各个环节都覆盖到，那已经是非常专业的基本面研究员了。
当然如果要成为成功的投资，还需要一个转化过程。
除了基本面研究，如何把研究的成果转化成投资收益，我认为还需要一个是交易策略，另一个是运气。
基本面研究就像公司做出过硬的产品和服务，交易策略就是把那个品质过硬的产品和服务成功卖出变成盈利的过程（可能有人会说价值投资不就是长久不卖出吗？如果你找到的是一个具有极长生命周期的公司，是可以这么操作，当然严格来说，不交易本身也是一种交易策略）。
有人说，为什么还和运气相关？基本面研究其实研究的过去，通过过去来“估计和预测”未来，但是市场是变幻莫测，公司层面也经常出现各种“惊喜”（可能是好的惊喜，也可能是坏的惊喜），这就需要通过适当的分散投资降低来自于行业和公司层面的风险。
当然也有些人是比较“专注”在某一个行业中，甚至押注在极少的公司上。
但是不幸的是有些行业若干年都是往下的走势，公司更是如此，在中国这种只能做多（long only）的市场，那么如果不幸押注在这样的行业或者公司上，那么投资收益率无论如何是不会太好的。
可能有人会说心理学也是非常重要的，的确是这样，就像不是所有人都有心理承受能力去开赛车一样，那么具有不同心理特质的人在投资赛场上，就会有不同的买卖方式，其实表现出来的是不同的交易模式。
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估值讲座(4、5)股价及趋势究竟是由什么因素决定的？——价值标准问题（上、下）深圳市徐星投资管理有限公司张东伟上市公司的经营目的是为其投资者常年创造超过资本成本的收益。
在权责发生制的会计中，收益的形式是会计净利润，它是主要的公司阶段性业绩指标。
那么，股价是否主要由会计利润决定的呢？这似乎是一个“想当然”的问题。
不要说一般的投资人，就连以“专业投资人”著称的一些基金所说的“价值投资”无非就是投资低市盈率或者每股收益很高的股票了。
“每股收益”成了他们判别股票投资价值最重要的指标了。
某位基金公司的老总就公开对媒体说，“……什么是价值投资呢？就是30倍以上市盈率的股票，我们基金是不会碰的……”。
确实，从03年开始，很多当期每股收益较高的公司股票出现过阶段性的不错涨幅，但是，从04年4月份以来，每股收益最高的如钢铁股、石化股、汽车股等，不但没有出现抗跌，反而出现连跌、超跌，其市盈率也是迭创近年的新低，虽然其业绩事后发现也并未下降；而与此同时，另一些如中兴、中集、茅台等等也属业绩优良的公司股票则迭创新高。
显然，当期的会计利润或每股收益并不是决定股价或趋势的主要因素。
可以这么说，这是理解价值投资的关键，04年至今，是对投资人是否真正理解价值投资的试金石：那些错误理解价值投资基本概念的人受到了市场的巨大伤害，而真正理解价值投资精髓的投资人则赚得盘满钵满。
这显然不是什么“信息收集的及时与否”的问题，而是理念和基本认识的差别所致。
会计利润为什么不能做为价值的衡量指标呢？理解这些问题，首先要从会计报表谈起。
在现代所有权和经营权分离的上市公司体制中，对股东的信息披露存在下述矛盾：作为公众上市公司，从企业所有者角度说，企业有经营阶层应当向公众报告所有的经营信息；但作为企业的经营，企业的业务活动很多，又不可能全部向外界披露，否则会损害企业的经营，例如企业的商业秘密。
因此，通过一种机制，对企业的业务活动进行挑选、计量和合并，就成为信息披露的标准格式——财务报表的数据。
因此，财务报表具有如下的缺陷和不足：（1）并非是公司业务活动的全部信息；如前所述，财务报表的信息是经过“挑选”来而的，而不是企业经营信息的全部。
（2）受会计体制（会计准则与审计、管理人员的报告策略）的影响而使的报告的真实性问题始终存在。
由于是以权责发生制而不是收付实现制编制的，财务报表的数据很大程度上是主观“估算”出来的。
非完整性和非客观性——这两个特征就决定了会计利润并不能作为价值的衡量标准。
完整性，意指价值标准应是一个过程而不是某个会计科目；客观性，则要求是按收付实现制的现金来度量。
因此，价值标准应该从现金流动的角度来考查。
在经济货币化时代，财富的的增加即表现为现金（金融资产）的增加。
从“投资”的角度上说，“价值”就是未来产生的所有净现金流的折现：∞nV（评估价值）=∑FCF n /（1+w）（1. 1）n=1其中，FCFn为未来每个会计经营期间内产生的自由现金流量；w为折现率，或资本成本（时间成本）：在预估现金流量风险调整后的预期收益率。
——上述公式完全满足了价值的全部要求信息。
上式的意义在于：评估价值V就是以一定的资本市场下的资本成本来衡量的资产的市场均衡价值。
这里，实际上有两项需要评估：一为市场评估。
即对资本成本（即用一种替代性的资产收益率作为均衡收益率）的评估；二为对公司本身的评估，即未来经营可能产生的现金流量。
而现金流则是由企业阶段性经营的全部信息决定的。
两者缺一不可。
在很多券商研究人员和基金经理投资人的观念中，估值就是研究企业，价值投资的研究“除了企业还企业”，这是错误的观念。
离开资本市场谈“内在价值”是没有意义的。
对一个股票而言，同样的基本面，在1994年高利率时代证券市场的定价和目前的定价是完全不同的。
不重视或不懂得对资本成本的研究，也就不懂得估值。
资本成本研究的核心是市场趋势的研究，这是证券估值、定价研究不同于实业投资分析的关键和难点所在。
一、现金流折现DCF的表述上期我们引入了现金流折现公式，如下表示：∞nV（评估价值）= ∑FCF i/（1+w）i上式式是原理性的定义公式（简称DCF）。
为了能够具体应用，通常的办法是将其做些“模型化”处理。
常用的处理方式如下：∞nV（评估价值）= ∑FCF i/（1+w）iN-1 i∞ i= ∑FCF i/（1+w） + ∑FCF i/（1+w）（1.2）i=1 N= 预测不平稳期间现金流折现 + 预测平稳期之后的现金流量折现这种处理的结果就是将企业的经营分为两个阶段：“不稳定”或超常的经营期以及“稳定”的经营期。
这里，对于“稳定”的定义和理解就成了关键。
很多分析师在运用这一模型时最常犯的错误正在于此。
按照此模型，为了应用DCF公式，应将未来数年的所有现金流预测出来，这就要求必须把未来数年的三张财务报表（资产负债表、损益表和现金流量表）全部预测出来。
了解企业实际经营的人都只知道，这是只有写论文的学者才会有的观念——所谓“学院派”正是这一特征的代表：本来是学者为写论文而采用的方法和思维，竟然被一些自以为从西方学来了“投资真经”的人奉为神明教条，以至于已经形成一种普遍的“证券研究文化”了，凡是以这种文化相冠者，才是“证券研究的正规军”或“理性投资研究”——但在笔者看来，这正是华尔街证券研究文化中的糟粕之一。
目前，从海外传到国内给各大机构授课的所谓“公司估值”课程（听课费6000美元/人/次），到一些具有海归背景的大牌券商的“公司估值研究报告”，仍然充斥着可能连他们自己都不愿相信的“DCF估值法”——把一家公司未来数年的三张财务报表全部“预测”出来（但决不告诉你每个数据是怎么来的）然后计算出“内在价值”。
这正是造成目前各种“研究报告”雷同，八股文现象严重的原因之一。
这种理论脱离于实际的“学者型研究”除了能增加一点论文集的厚度或者在文字上让别人都读不懂以显“高深”外，在证券市场上则是得不到任何回报的。
查理芒格在谈到巴菲特时说过一句话：他几十年间从未见过巴菲特计算过什么。
而巴菲特也说过这样一句话：我宁可对得稀里糊涂，也不愿错得明明白白。
那些仍然在运用DCF算来算去、预测来预测去的分析师应该好想想这句话。
其实，DCF只是个原理性的阐述公式，而不是投资家在评估一家企业能操作的工具。
要正确运用DCF，就必须对DCF公式进行“改造”：在DCF科学的原理基础上，构建具有操作意义的“价值驱动公式”——这是本公司和笔者十多年来理论研究和实际投资探索的总结。
在深入讨论这个问题之前，我们先把DCF的意义阐述清楚。
二、价值标准与会计利润指标相比，DCF有两个特点:一是价值的直接衡量——通过现金的不断创造产生，具备客观性；二是要求价值创造者要立足长远，且要将风险因素和资本成本考虑，即要求经营的全部信息。
这是重要的，这也就回答了为什么很多眼前业绩很好但其公司内在价值可能很低的原因——公司价值决不是仅由眼前的某一会计年度内的业绩决定的。
DCF可以说是价值标准的“解释者”。
DCF值的意义不是对应的某一个市场交易价格，并非对应着股价波动图上的技术意义，而是对应的一个带有风险补偿性质的收益率。
但市场价格的确存在着均衡性。
那么又是什么决定和限定了DCF的产生？什么指标能成为DCF值的收敛中心？从市场角度看，市场均衡价值的存在其实隐含了内在“替代”的存在。
这种“替代”最典型的就是重置——在目前资本市场和实业环境下，重新建立一个完全相同的企业。
在一般情况下，有形资产才能重置，而无形资产则不易重置。
因此，重置更多的是从投资成本角度以统计性的结果而言的，并非对应的某次或某家企业的真正完全重置。
用重置成本法估价一家企业的价值与用DCF法估价一家企业的价值常常会出现偏差。
那么为什么会出现这种情况？衡量企业的价值标准到底是什么呢？托宾的q理论（获得诺贝尔经济学奖）解决了价值标准的问题。
各种标准导致估价结果的不同实际上是市场非均衡性的表现。
均衡性更多的是对行业或股市的整体而言的，而某些个股或某类公司可以经常处在非均衡状态中的。
竞争和套利是导致由不均衡回复到均衡的内在力量。
在这样的情况下，各标准的估价结果终会统一。
重置成本是公司价值的内在的、基本的标准。
由于竞争与套利的存在，整体上看，公司价值必然围绕这一标准波动。
与股息收益、市盈率、债券收益率等相比，股价与重置价值的比值q是一个真正的价值指标。
q理论是就长期的过程而不是某一时的经济状况而言的，它揭示了资本价格内在运动的根本动力。
超额利润正是无形资产创造的，但无形资产并非是长期不变的。
重置成本标准的应用难点在于相当多企业实际上是不能准确设计其重置的——相当多的重置壁垒和无形资产是不能计价的。
这也就更凸现出决定一家企业是否有超常价值的核心实际上正是企业不可复制的核心能力。
04年年初，当我国那些过热的行业——钢铁、汽车、能源材料等行业内的公司的业绩不正常的高景气时，笔者正是从q理论得到启发，预测这些公司的业绩泡沫必将破灭，股市不但走不出所谓大牛市或大B浪反弹，而只能是个整理形态的尾声行情，之后将出现“匪夷所思”的走势——跌破两年多箱体底部1300继而形成新的长期跌势（见本刊2004年里笔者文《2004：风险防范仍是第一要务》、《再谈趋势与价值投资》等）。
2005，3，21发表于《股市动态分析》2005，12-13期。