通策医疗深度研究报告

通策医疗（600763）

一．公司概况

1.公司简介

通策医疗是一家以口腔医院、辅助生殖医院等医疗服务为主营业务的上市公司，其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等口腔医疗服务。公司自2006年起通过收购杭州口腔医院介入医疗服务领域。根据2017年三季报等公告数据，目前拥有口腔医院超过25家，在建口腔医院4家，此外拟通过并购基金建设6家大型口腔医院，预计2-3年之内会相继开业。公司目前的旗舰医院杭州口腔医院年接诊人数在130万人次左右。

在过去十年，公司营业收入从2008年的1.39亿元，增长到2017Q3的8.7亿元，复合年均增长率（CAGR）为22.73,%，净利润从2008年的0.15亿元到2017Q3的1.82亿元，复合年均增长率为（CAGR）27.40%。

未来公司将以口腔医疗服务和辅助生殖服务为主营方向，计划进军多项专业医疗服务领域。

2.公司股权结构

目前公司管理层年龄大部分为65后，若无意外，公司未来十年都会保持一个较为稳定的管理结构。

3.公司主要业务发展历程

※2006-2009年2006年公司在杭州口腔医院改制的时候收购杭州口腔医院，进军口腔医疗行业；

※2010-2016年2010年参与昆明口腔医院改制，2011年与昆明市妇幼保健院签署合作协议，进军辅助生殖行业；

※2017年至今2017年拟设立妇幼医院投资管理有限公司，机会进军妇幼行业，并通过设立产业基金，进行省外扩张；

4.历年简要财务数据

2017年公司在营业收入，净利润和增速方面均达到历史新高，另外通过公司经营活动产生的现金流净额可以得出公司是一个销售现金充沛的企业，因经营所产生的财务风险较小。

二．公司所处行业简介

口腔医疗服务行业基本情况

在国家进一步深化医疗体制改革，推动医疗服务发展的大背景下，随着消费升级加快，随着人们的口腔健康意识不断增强和消费能力的提升，人们对牙齿的健康和美的需求将逐步

释放。

卫生部组织的第三次全国口腔健康流行病学调查结果显示，我国口腔疾病高发病低就诊率现象十分突出，同时也显示我国人群在龋病治疗和牙周洁治以及义齿修复方面需要量巨大：（1）我国全民口腔病患病率高达90%以上，但就诊率只有10%；（2）我国从未看过牙医的人超60%，只有2%的人有定期进行口腔检查和清洁的习惯，在美国，64%的人每年至少做两次口腔检查；（3）我国成年人中，牙龈出血的发生率为77.3%，牙石检出率97.3%，龋齿发生率88.1%，牙周健康率仅为14.5%；5岁儿童乳牙龋病的患病率高达66.0%，其中97%都未经治疗；12岁儿童恒牙龋病的患病率为28.9%，89%未经治疗。

口腔医疗市场与地区经济发展水平有着密切联系，台湾经验显示，口腔医疗市场随着经济发展而发生的变化：人均GDP从2000美元升至10000美元的过程中，每万人对应的口腔医师数量增加速度最快，而从业医师数量的大量增加正是口腔医疗市场爆发性增长的直接表现。近年来，我国人均GDP保持了快速持续增长，2013 年人均GDP已达6629美元，部分一线城市人均GDP甚至超过10000 美元。根据欧睿统计，中国在2013年每万人牙医数为1.0，相比之下，日本在2010年的该数据为8.0、加拿大在2008年的该数据为5.8及英国在2012年的该数据为5.3。比照数据可知，近年来我国的口腔医疗市场的需求正处于高增长的时期。因此，虽然我国口腔医疗行业面临诸多问题，但随着近年来我国经济持续高速发展、人民口腔预防保健意识不断提高、民营口腔医疗机构不断涌现，庞大的人口基数和高发病率显示我国口腔医疗行业的巨大潜力。

口腔医疗服务行业竞争格局

口腔医疗行业是一个市场化非常高的消费型医疗行业，今年有大量的资本在布局该产业链。

据动脉网统计，国内公立综合医院和专业口腔医院达到18300家，民营口腔医院和口腔诊所80000家，年复合增长率达30%。但是整体数量只是美国的1/4，中国每名牙医覆盖的患者数量却是美国的8倍。

如果参照美国的大型连锁诊所发展情况和速度，在我国全民高患病率和低就诊率的背景下，随着民众收入增长和口腔消费意识增强，可预期的情况是，大中型公立医院的总量会缓慢增长但市场份额会缩小，非品牌个体诊所将会被口腔品牌连锁所逐渐取代。

虽然该行业被大量的资本看好，也处于快速的成长期，但是行业内口腔企业的盈利情况还并不是非常理想。

其中，拜博口腔是联想控股战略投资的国内具有最大连锁门店的口腔连锁企业。根据公开数据显示联想控股持有其54.90%的股权，截止2017年6月30日，其中包括55家医院和152家诊所，门店数较2016年6月底的180家增长15%，覆盖25个直辖市和省份。牙科专用椅数量已从2016年年中的2290台增加至2017年的2742台。

但是拜博口腔近几年一直处于大幅亏损的情况：

根据相关公开数据搜集，其他口腔行业的经营情况如下（单位：亿元）：

由此可见，至今为止，公司的发展模式和途径都非常的稳健，并且在规模上具有较大的领先优势。

另外，在浙江省区域范围内，其中杭州口腔医院历年来在浙江省的口腔医疗服务领域排名第一。

辅助生殖服务行业

随着数量庞大的80后和90后进入婚育高峰期，中国开始进入第四次婴儿潮。近年来我国人口出生率保持在12%左右，根据《中国卫生和计划生育统计年鉴（2016）》，我国2015 年全年的孕产妇的活产数总计1,454万例，产前检查率达到96.5%，较2011年上升了2.8个百分点，住院分娩率达到99.7%。

按照地级市属医院标准，剖宫产人均住院费用为8,077.30元，自然分娩较剖宫产住院费用一般约降低40%左右。根据《妇幼卫生年报》，2013-2015年，我国剖宫产率平均为34.63%。基于上述统计数据匡算，我国孕产医疗服务行业2015年总体规模已经达到约865亿元，占2015 年全国卫生总费用的2%左右。

在受益于孕产、二胎等人口及政策红利的大背景下，根据中国妇女儿童事业发展中心、中国人口协会发布的《中国不孕不育现状调研报告》，1992年育龄人口的不孕不育率仅3%，