国外投行对公司价值估值财务分析PPT(中文,精美图表)
合集下载
财务报表分析与证券估值中文ppt课件
请参考第3章的附录
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
美国投资银行公司价值评估全套教程投资
03
市场比较法
行业比较
确定目标公司所在行业
首先需要确定目标公司所在的行业，并收集该行业的市场数据和 相关信息。
行业发展趋势分析
对目标公司所在行业的整体发展趋势进行分析，包括市场规模、竞 争格局、政策环境等。
行业估值水平比较
将目标公司所在行业的估值水平与其他类似行业进行比较，以评估 该行业的投资价值。
计算目标公司市场定价
根据市场定价指标，计算目标公司的市场定价。
3
调整市场定价
根据目标公司的具体情况和市场环境，对计算出 的市场定价进行调整，以得出最终的公司价值评 估结果。
04
折现现金流法
预测自由现金流
自由现金流定义
自由现金流是指公司通过经营活动产生的，在支付经营费用和资 本支出后可分配给股东的现金流量。
明确评估是为了并购、投资、融资等目的， 确定评估的具体范围。
数据收集与分析
收集公司的财务报表、行业数据、市场环境等 相关信息，进行深入分析。
预测未来现金流
基于历史数据和市场趋势，预测公司未来的自由 现金流。
折现现金流计算
将预测的自由现金流折现到当前价值，得到公司的 内在价值。
风险调整
考虑公司的财务风险、市场风险等因素，对折现 现金流进行调整。
市净率法
总结词
市净率法是一种通过比较类似公司市净率来评估公司价值的方法。
详细描述
市净率法首先需要找到与目标公司业务、市场和风险相似的可比公司，然后计算 这些公司的市净率。接着，利用目标公司的账面价值乘以合适的市净率来估算其 市场价值。这种方法适用于资产重的公司和股价低于账面价值的企业。
市销率法
总结词
市销率法是一种通过比较类似公司市销率来评估公司价值的方法。
顶级投行培训资料-高盛估值培训中文版(PPT 74页)
稳态期 ➢增速=行业增速
=GDP增长 ➢投资收益率
=资金成本
模型最重要控制地带
18
1.2.2.3 增长模式的决定要素
现金流增长 模式
盈利能力 公司生命 周期
成长性
投资率
公司竞争 优势
行业生命周期 需求
市场结构
供给
19
1.2.2.4 行业生命周期与公司生命周期
o 决定行业生命周期的关键因 素：需求波动及供给速度
内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。
1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
2
1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态
✓ 现金流获得的方式 利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造
3 2.5
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
国债到期收益率(%) 24
1.2.3.1 股权风险溢价（ERP）
➢ 决定股票市场风险溢价的基本因素有三个
所在经济体的经济波动。 所在经济体的政治风险。 市场结构。如果在交易所挂牌的公司规模大，行业多样化且较为稳定， 股票风险溢价就会比较低。
27
1.2.3.2 回归方法计算beta
可选项
机构
计算方法 数据频率
回归计算时间段
基准指数
备注
股票所在地的主要股
二元线性回
用户自定义，缺省值为24 指（例如美国为 股票收益率不进行
Bloomberg
归
周收盘数据
投资银行学.公司估值PPT课件
0.29(114.676%)5 (111.007%) (17.588%15%)(117.588%)5
12.51(元)
精品课件
32
当前价格14.09元
精品课件
33
问题诊断
如果你的问题是
可能的解决方案
如果从模型中得到的价格过低，则
原因可能为：
重新选用一个更高的红利支付率。
（1）公司在稳定阶段的红利支付
步骤一：到2011年4月8日，市场无风险收益率取一年期存款利率3.25%，上 证综合指数的复合回报率为17.47%，深证成分指数的复合回报率为15.82%， 平均为16.65%。公司的贝塔系数为1.07(从上市2002年4月6日到2011年4月8 日),则根据CAPM，权益资本成本为3.25%+1.07×（16.65%-3.25%） =17.588%。
精品课件
6
DDM方法 (Dividend Discount Model)
一般模型：
每股价值 t 1 (1DPr)ttS
➢股利贴现模型是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的 方法。该方法与FCFE的贴现相似，差别在于需要对公司的分配 政策作出进一步的假定；
➢长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。
g :前n年超常增长率；gn : n年后稳定增长率；
DPSt：t期预期每股股息；r：要求的股权收益率
适用范围：在特定阶段高速增长，此阶段过后所有高速增长的原因全部消 失，然后以稳定的速度增长。可能的原因有：专利权的解禁，行业壁垒打 破。
增长率突然回落的假设意味着模型更适合初始阶段增长率相对温和的公司。
这比使用CAPM计算出来的股权资本成本17.588%略低。
投资估值概述30页PPT
积极向上的心态，是成功者的最基本要素
•
5、
。24.7.3024.7.3003:21:5903:21:59July 30, 2024
•
生 人活生总就会像给骑你单谢另车一，个 想谢机 保会 持， 平这 衡大个 就机 得会 往家叫 前明 走天 6、
。2024年7月30日星期二上午3时21分59秒03:21:5924.7.30
消极投资者——估价对消极投资者的投资组合来 说的作用不大
积极投资者——估价起重要作用，但作用的方
式和程度不同 例如基本分析人员扮演核心角色，而技术分析人 员则扮演配角，参考性作用
4
（二）在公司收购分析中的运用
评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：
购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标 公司的公平价值，
•
2、
。0 3:21:59 03:21:5 903:217 /30/20 24 3:21:59 AM
每天只看目标，别老想障碍
•
3、
。24.7.3003:21:5903:21Jul-2430-Jul-24
宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子
•
4、
。03:21:5903:21:5903:21Tuesday, July 30, 2024
• 好的估价能够对价格提供精确的估计
• 模型越是定量化就越好 • 依靠估价而赚钱，必须假设市场是无效的 • 只有估价的结果才是重要的，而估价过程并不重要
28
每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功
•
1、
的路 。24.7.3024.7.30Tuesday, July 30, 2024
成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦
26
美国投资银行公司价值评估全套教程第一章
® 会计核算应当遵循谨慎原则的要求，合理核 算可能发生的损失和费用。
® 重要性原则
® 财务报告应当全面反映企业的财务状况和经 营成果。对于重要的经济业务，应当单独反 映。
® 实质重于形式原则*
® 会计核算过程中，某一交易或事项的经济实 质重于其法律形式。
PPT文档演模板
美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
经营活动。
® 应用：
® 会计主体可能大于也可能小于法律主体 （合并会计报表以及内部核算单位）
® 局限性：
® 现代企业形式的发展，尤其是互联网虚拟 企业的存在，使会计主体假设受到冲击。
美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
持续经营
® 定义： Page 5 ® 会计核算应当以企业持续、正常的生产经营活 动为前提。
® 明晰性原则
® 会计记录和会计报表应当清晰明了，便于理解和利 用。
® 相关性原则
® 会计信息应当符合国家宏观经济管理的要求，满足 有关各方了解企业财务状况和经营成果的需要，满 足银行公司价值评估全套教程 第一章
会计修订性惯例原则
® 谨慎性原则**
第三节 会计要素和核算要求
® 资产 ® 负债 ® 所有者权益 ® 收入 ® 费用 ® 利润
PPT文档演模板
美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
资产
PPT文档演模板
® 企业拥有或者控制的能以货币计量的经 济资源，包括各种财产、债权和其他权 利。
® 包括： ® 流动资产 ® 长期投资 ® 固定资产 ® 无形资产 ® 递延资产 ® 其他资产
费用和利润
® 费用：
® 企业在生产经营过程中发生的各项耗费。
® 利润：
® 企业在一定期间的经营成果 ® 包括：
® 重要性原则
® 财务报告应当全面反映企业的财务状况和经 营成果。对于重要的经济业务，应当单独反 映。
® 实质重于形式原则*
® 会计核算过程中，某一交易或事项的经济实 质重于其法律形式。
PPT文档演模板
美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
经营活动。
® 应用：
® 会计主体可能大于也可能小于法律主体 （合并会计报表以及内部核算单位）
® 局限性：
® 现代企业形式的发展，尤其是互联网虚拟 企业的存在，使会计主体假设受到冲击。
美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
持续经营
® 定义： Page 5 ® 会计核算应当以企业持续、正常的生产经营活 动为前提。
® 明晰性原则
® 会计记录和会计报表应当清晰明了，便于理解和利 用。
® 相关性原则
® 会计信息应当符合国家宏观经济管理的要求，满足 有关各方了解企业财务状况和经营成果的需要，满 足银行公司价值评估全套教程 第一章
会计修订性惯例原则
® 谨慎性原则**
第三节 会计要素和核算要求
® 资产 ® 负债 ® 所有者权益 ® 收入 ® 费用 ® 利润
PPT文档演模板
美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
资产
PPT文档演模板
® 企业拥有或者控制的能以货币计量的经 济资源，包括各种财产、债权和其他权 利。
® 包括： ® 流动资产 ® 长期投资 ® 固定资产 ® 无形资产 ® 递延资产 ® 其他资产
费用和利润
® 费用：
® 企业在生产经营过程中发生的各项耗费。
® 利润：
® 企业在一定期间的经营成果 ® 包括：
公司估值分析 PPT课件
➢ P/B模型，从公司资产价值的角度估计公司价值，适用于公司资产负债多是 货币或货币等价物的公司，如银行和保险公司
11
4.1 公司估值分析过程
• 现有业务 • 改善机会
考察当前及历史 经营业绩
宏观经济、行业 竞争、公司因素
• 寻找内、外部 价值驱动因素
• 确定关键驱动 因素的影响模 式
预测关键驱动因 素未来的趋势
9
公司的价值
3.2 三种绝对估值模型对比
模型关键变量：现金流和折现率
贴现率 现金流 评估对象
DDM模型
股东要求的必要 报酬率
股利D
股权价值
FCFE模型
股东要求的必要 报酬率
FCFE=Net income十DA CAPX - △ NWC + Net Borrowing
股权价值
FCFF模型
WACC
FCFF=(1t)×EBIT+DACAPX - △ NWC
环计算
• 股权成本
确定贴 现率
•
企业加权平均资本成本
13
谢谢！ THANKS！
14
控股型投资：多为战略性并购或增资入股
➢ 投资人掌握的公司内部信息多，对公司经营影响大 ➢ 基于市场行情、公司预期表现寻找一个“合理的价值” ➢ 公司估值有绝对估值法、可比公司法等方法
8
公司的价值
3.1 绝对估值法
核心思想：货币的时间价值 常用模型： DDM模型（股利贴现模型)和DCF模型 （现金流折现法，
3
1.1 公司估值定义
公司估值：对公司的内在价值进行评估，公司的资产及未来的获利能 力决定其内在价值
投后估值（Post-money Valuation ）=投资人拟投资金额/公司拟出让股 权比例
11
4.1 公司估值分析过程
• 现有业务 • 改善机会
考察当前及历史 经营业绩
宏观经济、行业 竞争、公司因素
• 寻找内、外部 价值驱动因素
• 确定关键驱动 因素的影响模 式
预测关键驱动因 素未来的趋势
9
公司的价值
3.2 三种绝对估值模型对比
模型关键变量：现金流和折现率
贴现率 现金流 评估对象
DDM模型
股东要求的必要 报酬率
股利D
股权价值
FCFE模型
股东要求的必要 报酬率
FCFE=Net income十DA CAPX - △ NWC + Net Borrowing
股权价值
FCFF模型
WACC
FCFF=(1t)×EBIT+DACAPX - △ NWC
环计算
• 股权成本
确定贴 现率
•
企业加权平均资本成本
13
谢谢！ THANKS！
14
控股型投资：多为战略性并购或增资入股
➢ 投资人掌握的公司内部信息多，对公司经营影响大 ➢ 基于市场行情、公司预期表现寻找一个“合理的价值” ➢ 公司估值有绝对估值法、可比公司法等方法
8
公司的价值
3.1 绝对估值法
核心思想：货币的时间价值 常用模型： DDM模型（股利贴现模型)和DCF模型 （现金流折现法，
3
1.1 公司估值定义
公司估值：对公司的内在价值进行评估，公司的资产及未来的获利能 力决定其内在价值
投后估值（Post-money Valuation ）=投资人拟投资金额/公司拟出让股 权比例
财务报表分析与证券估值_中文PPT (16)
• • • 第1~6步、第9步和第10步都涉及预测工作 其他所需要的预测数据都可以在上述预测工作完成的基础之上，根据会计关系式 计算得到 只有第1~7步是估值所必须的（如果没有股票期权的话）
16-38
对预计分析的结果进行复核
a. 确保普通股东权益CSE与第13步所得到的结果 相吻合 b. 通过共同比分析与行业标准值进行对比，分析 差异是否合理 c. 注意有没有出现金融性资产积累，如果有的话 ，企业将如何应对？
16-9
了解企业：了解企业的管理团队
• 管理层的任职经历和业绩纪录如何？ • 管理层具有企业家意识么？ • 管理层更看重股东利益还是他们自己 的利益？ • 股份支付计划符合股东利益吗？ • 企业经营中涉及哪些道德约束条款？ • 公司治理机制的强度如何？
16-10
了解企业：了解政治、法律和监管环境
2. RNOA的各影响因素显著于过去的水平相异
分析当期ΔRNOA的影响因素:
RNOA Core PM ATO ATO Core PM UI NOA
核心销售利润率的变动（Δ Core PM ）尤其值得关注 3. RNOA水平与行业均值出现显著差异
RNOA与行业均值相比出现很大偏差
16-30
PPE公司：超常增长的经营收益估值
1 V 0.10
E 0
0.142 10.295 1.10 1.05 7.70 $123 .78百万
(或者，按流通在外股份 为100 百万股计算的话，则为 每股 $1.24 美元 )
16-31
PPE公司：根据预计报表数据，运用自由现 金流量模型估值
Core Other OI UI NOA NOA
要增大企业的剩余经营性收益ReOI (和超常增长的经营性收益、 企业价值），需要： 增大销售收入，增大核心销售利润率并降低资产周转率
16-38
对预计分析的结果进行复核
a. 确保普通股东权益CSE与第13步所得到的结果 相吻合 b. 通过共同比分析与行业标准值进行对比，分析 差异是否合理 c. 注意有没有出现金融性资产积累，如果有的话 ，企业将如何应对？
16-9
了解企业：了解企业的管理团队
• 管理层的任职经历和业绩纪录如何？ • 管理层具有企业家意识么？ • 管理层更看重股东利益还是他们自己 的利益？ • 股份支付计划符合股东利益吗？ • 企业经营中涉及哪些道德约束条款？ • 公司治理机制的强度如何？
16-10
了解企业：了解政治、法律和监管环境
2. RNOA的各影响因素显著于过去的水平相异
分析当期ΔRNOA的影响因素:
RNOA Core PM ATO ATO Core PM UI NOA
核心销售利润率的变动（Δ Core PM ）尤其值得关注 3. RNOA水平与行业均值出现显著差异
RNOA与行业均值相比出现很大偏差
16-30
PPE公司：超常增长的经营收益估值
1 V 0.10
E 0
0.142 10.295 1.10 1.05 7.70 $123 .78百万
(或者，按流通在外股份 为100 百万股计算的话，则为 每股 $1.24 美元 )
16-31
PPE公司：根据预计报表数据，运用自由现 金流量模型估值
Core Other OI UI NOA NOA
要增大企业的剩余经营性收益ReOI (和超常增长的经营性收益、 企业价值），需要： 增大销售收入，增大核心销售利润率并降低资产周转率
第十四章 公司估值 《财务管理》PPT课件
30
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
财务报表分析与证券估值_中文PPT (12)
杠杆将变为不利因素！
12-13
金融杠杆为负的企业：微软公司，2003年
（单位：百万美元） NOA NFA CSE FLEV = 12,829 36,906 49,735 - 0.742 OI NFI CI ROCE = RNOA = RNFA = 6,277 1,548 7,825 15.73% 48.93% 4.19%
第12章
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
获利能力分析
12-2
学习目标
• 各种不同的财务比率是怎样综合起来，对普 通股权益报酬率ROCE进行解释的； • 金融杠杆对普通股权益报酬率ROCE的影响； • 经营负债杠杆对普通股权益报酬率ROCE的影 响； • 净经营资产报酬率RNOA和总资产报酬率 ROA之间的差别； • 销售利润表、资产周转率和它们的分解因素 是如何影响净经营资产报酬率RNOA的； • 如何分析企业的借款成本； • 如何利用获利能力分析去更深刻地认识企业 的活动？
毛利润 = 销售收入 – 销售成本
12-26
ROCE的第三层分解： 周转率的影响因素
有时，也会用一些其他指标： 应收账款周转天数 = 应收账款/ 平均销售收入 = 365 / 应收账款周转率 存货周转率 =销货成本 / 平均存货 应付账款周转率 = 当期采购额 / 平均应付账款
12-27
耐克公司：重构的资产负债表（详见中文版教材 P292~293）
因此，ROCE实际上就是经营活动和金融活动收益率的加权值
或：
NOA NFO ROCE x RNOA - x NBC CSE CSE
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
11
2、制造业企业DCF估值时的折现时点重新确定
由于制造业企业的 现金流入，存在相 对稳定的月度稳定 性，因此将年初产 生的现金流入全部 计入年末进行全年 折算稍有偏颇。
因此制造业企业， 对于年度FCF的折 现取时点定为年中 ，既6月30日较为 公允。
17个月 5个月
29个月
2006
2007
2008
未來现金流量
终结价值
事实上对 于具盈利 前景的增 长型企业， 现金流折 现法是最 科学的方 法，但仍 然存在一 定问题
$
年份
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
影响最大因素： 1. 未來现金流量预测（行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构） 2. 折现率（利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险）
有不到20%的使用率。
乘数估值法
50%
剩余收入估值法
（EVA）Biblioteka 贴现现金流量法 （DCF）
4
目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数
——估值乘数已形成相对完善的体系
行业 汽车
银行 基本原材料
建筑 商业服务 资本性产品
食品、饮料和烟草
下属行业 制造 零部件
造纸 化学制品 金属和矿物
工程制造 国防 食品生产 啤酒生产和酒吧 酒精饮料 烟草
售收入) ×(固定资本增长率+营运资本增长率)=上年现金税后净流量- 本年度增加现金净 需求量(拉巴波特模型)
8
二、制造业企业（周期性行业）的估值考虑
在此仅就DCF模型对周期性行业估 值的个人体会进行阐述
9
公司估值 — 现金流折现法
净现金
现金流折现法 估值=（未來5-7年现金流量（1+折现率）） 折现率%
分析比较
优点
• 依据实在情况作出推算
• 对应付各种情况都有足够灵 活性
• 通常应用于管理层决策，因 此与估值过程完全配合
• 较能反映公司未来增长的预 期
• 能就不同的假设作出敏感度 分析
缺点
• 预测长期现金流有实际困难，每年净现金 流增长速度也难以预测
• 对资本成本敏感度高的行业，该成本亦难 确定
• 需要非常多的数据，而估值结果的获取过 程较难理解
现金流的确定和计算: FCFE =净收益+折旧- 资本性支出- 营运资本增加额 - 债务本金偿还+新发行债务
FCFF =股权自由现金流(FCFE)+利息费用×( 1 - 税率) +本金归还- 发行的新债+优先股股利 FCFF = EBIT× (1 - 税率) +折旧-资本性支出- 追加营运资本 FCFF =上年销售收入× ( 1 +销售增长率) ×销售利润率×(1 - 税率) - (当年销售收入- 上年销
• 管理层需做大量的长期性计划和提供假设
结论
• 大多数国际 投资者认为 现金流折现 法为较佳的 方法
10
1、DCF估值对于周期性企业的不准确性
准确预测周期性公司 未来收益的困难在于 当前经济周期是否会 持续下去存在着不确 定性。
自由现金流与DCF的波动性
右图为（钢铁和交通 运输设备制造业）的 主流预测收益和实际 收益。可以看到主流 的预测根本就没有预 测到收益变化的周期 。除了在谷底当中对 下一年度的预测，每 股收益的变动趋势都 毫无例外地被预测为 向上。
进一步加强自身信心， 同时说服企业及外部投 资方接受对目标企业 EV的认定
PS：寻找最合适的相对估值法； 辅以其他相对估值法配合使用； 必须多家同类公司比较使用某一相对估值法。
7
基本指标
股利折现模型（DDM） 商业地产RNAV估值＝评估值－总负债 BV（企业资本账面值) 净资产值（NAV） 价格/现金盈余乘数（P/CE）=市值/折旧分摊前的净收入
2009
2010
既根据估值时点，以预算当年6月作为自由现金流之折现 起始时点开始折算（假定以目前时点为例）：
二、绝对估值法（折现方法）
现金流量折现法 期权定价法
……
3
乘数估值法仍是主流的估值方法
根据著名投资银行摩
根斯坦利的统计数据
，成熟市场上证券分
20%
析师最常使用的估值
方法是乘数估值法（
超过50%的使用率），
剩余收入估值法（
EVA）使用的概率为
30%
30%多一点,而教科书
上最常推荐的贴现现
金流量法（DCF）只
最常使用的乘数 P/S
P/CE的相对指标，P/S P/BV
P/BV
EV/EBITDA，EV/S，P/CE P/LFCF，EV/EBITDA P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S） /GROWTH
P/S，EV/EBITDA，EV/S P/S，EV/EBITDA，EV/S EV/EBITDA，EV/CE ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相对指标 EV/EBITDA
Empowering Growth
企业估值方法
让成长之路更广阔
一、估值方法的初步浅析
2
常见的估值方式
一、相对估值法（乘数方法）
PE估值法（适用周期性较弱企业） PB估值法（周期性较强行业） PEG估值法（适用IT等成长性较高企业） PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响， 不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损 的公司）
EV/EBITDA
P/S
P/S，P/CE
6
估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用
项目阶段 接触期
深入期 PRE-IPO阶段
后期 IPO阶段
选用方法 PE、PEG、PB、PS
等快速方法 DCF、DDM、RNAV
国内基本是市场询价过 程，估值方法的实际意 义不大
目的
在初期最有效率的说服 自己
ROCE
5
目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数
行业 保险 休闲 传媒 石油天然气 房地产 零售和消费品
下属行业
综合油气公司 服装 食品 奢侈品
技术 电讯
软件，设备和半导体
交通 公用事业
航空 公路客运
最常使用的乘数 P/AV
EV/EBITDA
P/S的相对指标；EV/EBITDA P/S，EV/CV P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV 与市场和部门比较的P/S，EV/EBITDA P/S的相对指标 P/S，（P/S）/GROWTH，EV/S，（EV/E） /EBITDA的增长率 P/S，P/S的相对指标 （EV/E）/EBITDA的增长率，EV/S， P/CUSTOMER
2、制造业企业DCF估值时的折现时点重新确定
由于制造业企业的 现金流入，存在相 对稳定的月度稳定 性，因此将年初产 生的现金流入全部 计入年末进行全年 折算稍有偏颇。
因此制造业企业， 对于年度FCF的折 现取时点定为年中 ，既6月30日较为 公允。
17个月 5个月
29个月
2006
2007
2008
未來现金流量
终结价值
事实上对 于具盈利 前景的增 长型企业， 现金流折 现法是最 科学的方 法，但仍 然存在一 定问题
$
年份
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
影响最大因素： 1. 未來现金流量预测（行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构） 2. 折现率（利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险）
有不到20%的使用率。
乘数估值法
50%
剩余收入估值法
（EVA）Biblioteka 贴现现金流量法 （DCF）
4
目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数
——估值乘数已形成相对完善的体系
行业 汽车
银行 基本原材料
建筑 商业服务 资本性产品
食品、饮料和烟草
下属行业 制造 零部件
造纸 化学制品 金属和矿物
工程制造 国防 食品生产 啤酒生产和酒吧 酒精饮料 烟草
售收入) ×(固定资本增长率+营运资本增长率)=上年现金税后净流量- 本年度增加现金净 需求量(拉巴波特模型)
8
二、制造业企业（周期性行业）的估值考虑
在此仅就DCF模型对周期性行业估 值的个人体会进行阐述
9
公司估值 — 现金流折现法
净现金
现金流折现法 估值=（未來5-7年现金流量（1+折现率）） 折现率%
分析比较
优点
• 依据实在情况作出推算
• 对应付各种情况都有足够灵 活性
• 通常应用于管理层决策，因 此与估值过程完全配合
• 较能反映公司未来增长的预 期
• 能就不同的假设作出敏感度 分析
缺点
• 预测长期现金流有实际困难，每年净现金 流增长速度也难以预测
• 对资本成本敏感度高的行业，该成本亦难 确定
• 需要非常多的数据，而估值结果的获取过 程较难理解
现金流的确定和计算: FCFE =净收益+折旧- 资本性支出- 营运资本增加额 - 债务本金偿还+新发行债务
FCFF =股权自由现金流(FCFE)+利息费用×( 1 - 税率) +本金归还- 发行的新债+优先股股利 FCFF = EBIT× (1 - 税率) +折旧-资本性支出- 追加营运资本 FCFF =上年销售收入× ( 1 +销售增长率) ×销售利润率×(1 - 税率) - (当年销售收入- 上年销
• 管理层需做大量的长期性计划和提供假设
结论
• 大多数国际 投资者认为 现金流折现 法为较佳的 方法
10
1、DCF估值对于周期性企业的不准确性
准确预测周期性公司 未来收益的困难在于 当前经济周期是否会 持续下去存在着不确 定性。
自由现金流与DCF的波动性
右图为（钢铁和交通 运输设备制造业）的 主流预测收益和实际 收益。可以看到主流 的预测根本就没有预 测到收益变化的周期 。除了在谷底当中对 下一年度的预测，每 股收益的变动趋势都 毫无例外地被预测为 向上。
进一步加强自身信心， 同时说服企业及外部投 资方接受对目标企业 EV的认定
PS：寻找最合适的相对估值法； 辅以其他相对估值法配合使用； 必须多家同类公司比较使用某一相对估值法。
7
基本指标
股利折现模型（DDM） 商业地产RNAV估值＝评估值－总负债 BV（企业资本账面值) 净资产值（NAV） 价格/现金盈余乘数（P/CE）=市值/折旧分摊前的净收入
2009
2010
既根据估值时点，以预算当年6月作为自由现金流之折现 起始时点开始折算（假定以目前时点为例）：
二、绝对估值法（折现方法）
现金流量折现法 期权定价法
……
3
乘数估值法仍是主流的估值方法
根据著名投资银行摩
根斯坦利的统计数据
，成熟市场上证券分
20%
析师最常使用的估值
方法是乘数估值法（
超过50%的使用率），
剩余收入估值法（
EVA）使用的概率为
30%
30%多一点,而教科书
上最常推荐的贴现现
金流量法（DCF）只
最常使用的乘数 P/S
P/CE的相对指标，P/S P/BV
P/BV
EV/EBITDA，EV/S，P/CE P/LFCF，EV/EBITDA P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S） /GROWTH
P/S，EV/EBITDA，EV/S P/S，EV/EBITDA，EV/S EV/EBITDA，EV/CE ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相对指标 EV/EBITDA
Empowering Growth
企业估值方法
让成长之路更广阔
一、估值方法的初步浅析
2
常见的估值方式
一、相对估值法（乘数方法）
PE估值法（适用周期性较弱企业） PB估值法（周期性较强行业） PEG估值法（适用IT等成长性较高企业） PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响， 不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损 的公司）
EV/EBITDA
P/S
P/S，P/CE
6
估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用
项目阶段 接触期
深入期 PRE-IPO阶段
后期 IPO阶段
选用方法 PE、PEG、PB、PS
等快速方法 DCF、DDM、RNAV
国内基本是市场询价过 程，估值方法的实际意 义不大
目的
在初期最有效率的说服 自己
ROCE
5
目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数
行业 保险 休闲 传媒 石油天然气 房地产 零售和消费品
下属行业
综合油气公司 服装 食品 奢侈品
技术 电讯
软件，设备和半导体
交通 公用事业
航空 公路客运
最常使用的乘数 P/AV
EV/EBITDA
P/S的相对指标；EV/EBITDA P/S，EV/CV P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV 与市场和部门比较的P/S，EV/EBITDA P/S的相对指标 P/S，（P/S）/GROWTH，EV/S，（EV/E） /EBITDA的增长率 P/S，P/S的相对指标 （EV/E）/EBITDA的增长率，EV/S， P/CUSTOMER