经典的长江商学院基金投资模式介绍..

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货币政策出现微调
在信贷持续高速增长，以及M2持续爬升20%以上并将维持高位较长 在信贷持续高速增长，以及M2持续爬升20%以上并将维持高位较长 M2持续爬升20% 时间的背景下， 时间的背景下，货币政策的调整实属必然 微调主要体现在窗口指导由鼓励转为审慎， 微调主要体现在窗口指导由鼓励转为审慎，并辅以小幅回收流动 并不意味着政策方向的实质变化， 性，并不意味着政策方向的实质变化，宽松货币仍将持续 央行高层对于过去5个月信贷“利大于弊” 央行高层对于过去5个月信贷“利大于弊”已经定调
化工 石化
有色 煤炭
宏观
银行
制造组 制造组
电力 造纸 钢铁
策略投资组
投资组
机械 交运 11 地产
投研衔接： 投研衔接：团队精神
推动共鸣、强化团队意识
消费组
商业 医药 石化
研究覆盖面
公司A 公司B
制造组
电力 煤炭 银行
投资组
地产 交运
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股票组合
投资思路
数量模型筛选 内部研究员推荐 卖方研究支持 与同行交流 了解和评估 • 业务的盈利能力、公司的成长性 业务的盈利能力、 • 管理团队的经验、激励 管理团队的经验、 拜访行业专家、竞争对手、供应商、 拜访行业专家、竞争对手、供应商、 监管者
公司调研
分析业务模式
在一个完整的经济周期中能否获得高于 行业平均的ROA和ROE 行业平均的 和 高的进入壁垒 业务成长空间 经验丰富的管理团队 定价能力
市场预期 成长性陷阱： 成长性陷阱： 减速/ 减速/下滑 成长性机会： 成长性机会： 持续/ 持续/重新加速
成长性机会： 成长性机会： 加速增长 市场预期
市场预期
我们致力于寻找：盈利增速快于、持续时间长于市场一致预期的公司。 我们对成长性的定义比较宽泛，既可能来自不同的行业，也可能跨越公司的产品生命周期。 8
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风险控制
风险管理委员会
风 险 头
投资& 投资& 研究
与 报 投资风险 报告 告
寸
总经理室
风险报告
风险管理
管报告
管
风险报告
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一季度经济运行简要回顾
随着各项数据出炉，支持经济复苏的证据进一步增加： 随着各项数据出炉，支持经济复苏的证据进一步增加： 工业增加值反弹到3月份的8.3% 8.3%； 工业增加值反弹到3月份的8.3%； 一季度固定资产投资增速高达28.6% 28.6%； 一季度固定资产投资增速高达28.6%； 货币信贷呈现爆炸式增长，一季度累计达到4.58万亿； 4.58万亿 货币信贷呈现爆炸式增长，一季度累计达到4.58万亿； 乘用车销量显著回暖， 月份增长10% 10%； 乘用车销量显著回暖，3月份增长10%； 一季度商品房销售增长8% 房价环比开始止跌回升， 8%， 一季度商品房销售增长8%，房价环比开始止跌回升，同比 的跌幅也在收窄； 的跌幅也在收窄； 月出口降幅收窄至-17.1%，贸易顺差也有显著反弹。 3月出口降幅收窄至-17.1%，贸易顺差也有显著反弹。
基金投资介绍
2009年 2009年5月13日 13日
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公司架构
股东会 监事会 董事会 战略规划委员会 总裁室 投资决策委员会 金融工程与风险管理部 人事薪酬委员会 督察长 合规与风险管理委员会 合规监察稽核部
风险控制委员会
营销
投资
营运
北 市 场 部 司 部 公 总 分 务 京 业 海
上 州 分 公
基金经理和研究员必须做足功课
实地调研
由基金经理和研究员共同参加 和尽量多的人员交流：董秘、财务总监、董事长、总经理、销售总监、技术人员
调研后的分析与总结
核实数据、准备调研报告 分析投资主题、关键假设
调研结论
研究员给出公司评级、投资建议
投资
基金经理做投资决策
基金经理和研究员必须紧密合作
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股票投资： 股票投资：寻找成长性
市场的预期
投资机会
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投研衔接： 投研衔接：部门融合
以功能性小组为单位的多纬度结构，加强部门之间的融合
投决小组
投资部门
投决委员会
协调小组
策略小组
行业小组
研究员
研究部
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投研衔接： 投研衔接：行业内部交流
行业小组内部的行业轮动、行业小组与策略小组的人员轮动
食品 饮料 医药
商业 零售
消费组
农业 汽车
TMT
个股选择
需要考虑基本面、估值、 需要考虑基本面、估值、及市场氛 围 关注两类公司： 关注两类公司：在合理的估值下买 优秀公司， 优秀公司，或者是以低的估值买基 本面有改善空间的公司
风险控制
基金的风险特征是由个股选择的过 程决定的 积极的组合管理 运用系统对组合进行实时监控
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公司调研
调研前须充分准备
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企业利润的回升还需要等待
利润往往滞后于经济的复苏， 利润往往滞后于经济的复苏，但与价格的变动高度一致 随着库存消化的结束、产能利用率回升， 随着库存消化的结束、产能利用率回升，预期总体企业利润将从 一季度的低点强劲反弹，只是时间还需要等待， 一季度的低点强劲反弹，只是时间还需要等待，预计最早也要在 三季度之后
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市场还有哪些疑虑
实体经济层面，回暖尚不稳固，数据的反复在所难免： 实体经济层面，回暖尚不稳固，数据的反复在所难免：4月 发电量仍未摆脱负增长，且下滑幅度有所加大， 发电量仍未摆脱负增长，且下滑幅度有所加大，一季度企 业利润依然处于探底中 估值的上行过早领先于企业业绩的回升， 估值的上行过早领先于企业业绩的回升，结构性失衡催生 中小板局部泡沫 央行与银监会的短期动向显示， 央行与银监会的短期动向显示，货币政策正从边际上转为 中性， 中性，一定程度上影响市场对于流动性的乐观预期 宏观政策进入等待观望期，新的刺激效应暂时缺乏， 宏观政策进入等待观望期，新的刺激效应暂时缺乏，投资 者可能预期政策导向发生微妙变化
-20%
来源：华安基金，截止09/04/22
连续两个季度出现净利润同比出现大幅负增长之后， 连续两个季度出现净利润同比出现大幅负增长之后，是否 意味业绩增速已经到达阶段底部？ 意味业绩增速已经到达阶段底部？
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盈利预测会否进入上调周期？ 盈利预测会否进入上调周期？
截止目前，沪深300指数09年净利润增速一致预期已由一个 截止目前，沪深300指数09年净利润增速一致预期已由一个 300指数09 月前的12%上调至15% 12%上调至15%左右 月前的12%上调至15%左右 申银万国跟踪的盈利修订比例指标（研究员上调公司数量/ 申银万国跟踪的盈利修订比例指标（研究员上调公司数量/ 研究员下调公司数量） 研究员下调公司数量）连续三个月触底回升
来源：WIND，华安基金
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刺激经济的政策基调并未改变
国务院常务会议确定的工作重点： 国务院常务会议确定的工作重点： 坚定不移地贯彻执行积极财政政策和适度宽松货币政策 投资——立即下达第三批中央投资，做好发行地方政府 立即下达第三批中央投资， 投资 立即下达第三批中央投资 债券工作， 债券工作，出台鼓励民间投资的措施 消费——进一步完善“家电下乡”政策，稳定住房、汽 进一步完善“ 消费 进一步完善 家电下乡”政策，稳定住房、 车等大宗消费 出口——千方百计稳定外贸进出口 出口 千方百计稳定外贸进出口 经济转暖趋势已经确立的背景下， 经济转暖趋势已经确立的背景下，政府进一步出台救急 性质的保增长政策的必要性已经下降。 性质的保增长政策的必要性已经下降。
广 都 分 公 司 筹 筹 司
成 西 安 分 公
沈 阳 分 公 司 筹 筹 服 司 客 与 务 商 子
电 财 富 管 投 理 部 部 资 金 基
固 定 收 发 益 部 展 部 究
研 中 交 易 部
集 全 球 投 资 部
人 力 资 源 部 部 运 营 金
基 信 息 技 术 部
公 司 财 务 部 理 管 合
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基 金 经 理
公司C 公司D 公司E 公司F 公司G 公司H 公司I 公司J
投研衔接： 投研衔接：外脑管理
外部服务：改被动管理为主动管理
结合投研架构设计对应 的券商考核体系
统一的接收平台 内外兼修，加 强机构沟通 规范的格式
主动性的专题委托
公司推介、联合调研
综
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投资理念
自下而上和自上而下相结合 基本分析和数量分析相结合 长期目标和短期绩效相结合
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投资决策机制
决策原则
集体决策、分层授权、职责明确、运作规范
决策体系
投资决策委员会 投资协调小组
投资经理
4
投资流程
资产配置
证券选择 数 量 分 析 投 资 风 险 管 理
组合构建
交易执行
评估与调整
5
组合构建
来源：WIND，华安基金
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60%
80%
20%
40%
0%
业绩增速或已探底
100%
-40% 全市场净利润同比增速
19960630 19961231 19970630 19971231 19980630 19981231 19990630 19991231 20000630 20001231 20010630 20011231 20020630 20021231 20030630 20031231 20040331 20040630 20040930 20041231 20050331 20050630 20050930 20051231 20060331 20060630 20060930 20061231 20070331 20070630 20070930 20071231 20080331 20080630 20080930 20081231 20090331
研究转化为投资
公司判断上主要考虑的因素
深入评估公司的业务模式 直接与管理层沟通 详细的行业分析 与供应商、客户、 与供应商、客户、竞争对手交流
华安的预期
理解市场一致预期的观点
市场对公司的关注点： 市场对公司的关注点：1）买方观点；2） 买方观点； 卖方观点； 卖方观点；3）股价隐含的预期 华安的观点与市场一致预期的差距是否 很大？为何产生差距？ 很大？为何产生差距？ 目前股价投资是否有足够的安全边际？ 目前股价投资是否有足够的安全边际？
10.00 8.00 6.00 1.5 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 1997-02 1997-07 1997-12 1998-05 1998-10 1999-03 1999-08 2000-01 2000-06 2000-11 2001-04 2001-09 2002-02 2002-07 2002-12 2003-05 2003-10 2004-03 2004-08 2005-01 2005-06 2005-11 2006-04 2006-09 1 0.5 0 -0.5 -1 ppi 利润增长率 2.5 2
15ห้องสมุดไป่ตู้
PMI先行指标继续强劲回升 PMI先行指标继续强劲回升
来源：WIND，华安基金
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M1快速反弹预示资金面进一步好转 M1快速反弹预示资金面进一步好转
来源：WIND，华安基金
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我们处在什么阶段
经济背景——最坏时期过去：经济底部已经探明，未来几 最坏时期过去：经济底部已经探明， 经济背景 最坏时期过去 个季度GDP增速将处于“ 型持续回升之中 GDP增速将处于 个季度GDP增速将处于“V”型持续回升之中 市场环境——已有显著改善：以美国为代表的发达经济体 市场环境 已有显著改善： 已有显著改善 初现低位企稳迹象，信贷持续扩张带来流动性的极度充裕， 初现低位企稳迹象，信贷持续扩张带来流动性的极度充裕， 政府投资稳步推进， 政府投资稳步推进，出口显现小幅恢复的端倪 投资者预期——我们正在见证：经济回升趋势被不断验证、 我们正在见证： 投资者预期 我们正在见证 经济回升趋势被不断验证、 复苏预期得到持续认同、最终转变为市场一致预期的过程， 复苏预期得到持续认同、最终转变为市场一致预期的过程， 这一点从卖方近一个多月以来纷纷一致转为看多上可以得 到证明
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关于流动性的讨论
市场的担心： 市场的担心： 4月后新增贷款显著放缓 央行通过正回购和央票回收流动性的力度加大 IPO重新开闸 IPO重新开闸 我们的看法： 我们的看法： 一季度信贷高增长显然不可持续，增速放缓成为必然， 一季度信贷高增长显然不可持续，增速放缓成为必然，对于实体 经济的需求而言，月均4000 4000亿左右增量已足够 经济的需求而言，月均4000亿左右增量已足够 央行加大回笼货币的力度仅是短期、温和的微调， 央行加大回笼货币的力度仅是短期、温和的微调，并不能得出全 面收紧流动性的结论，货币政策仍将保持连续性和稳定性， 面收紧流动性的结论，货币政策仍将保持连续性和稳定性，流动 性充裕的状况不会轻易改变 IPO、创业板（包括大小非减持） IPO、创业板（包括大小非减持）对资金的分流并非现阶段市场 的主要矛盾