国际水电项目融资风险与对策

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■2011年第9期
40一、项目融资的一般特征
项目融资(Project Financing)主要不是以项目业主的信用和自有资金担保来获得贷款,而是依赖于项目自身的经营状况以及建成后的收益现金流作为偿还债务的资金来源。

同时仅以项目本身的资产,而非业主资产作为借入资金的抵押。

由于金融机构以项目融资方式提供的贷款通常无追索权或只有有限追索权,水电等基建项目融资金额又十分巨大,故对金融机构来说其风险也较其它融资方式大得多。

在国际水电项目融资过程中,参与提供资金的往往是多家乃至多国金融机构,而项目各参与方也要按其所能承担一部分风险。

因此,项目融资过程中的担保手续和法律文件往往较多,这也造成了项目融资的特殊性和复杂性。

二、项目融资的风险度量
在文献研究的基础上,本文归纳了投资总额、贷款和股本的比例、投资回报率、借款人的信誉度、所在国政治稳定度、法律健全程度和环境影响风险等七个风险变量作为度量海外水电项目融资风险的标准,并提出了相关研究。

(一)投资总额
Young.H.K提出,通常项目融资的60%或以上资金来源于银行融资,投资总额大的项目,贷款规模相对较大。

当发起人通过中途加大投资总额时,往往需要依靠贷款追加投资,投资总额增加了则银行面临的风险相对加大。

本文假设:投资总额对银行贷款风险具有显著正向影响。

(二)贷款和股本的比例
Loosemore.M指出,项目发起人需要投入一定的股本来让贷款银行相信项目是可行的。

任何一个待融资项目,贷款人都要求发起人在项目中投入一定股本。

如果贷款占现金流量的大部分,贷款将面临风险,而股本的最低值不应低于项目可能面临的最大风险。

本文假设:贷款与股本的比例对银行风险具有显著正向影响。

(三)投资回报率
项目还款来源于项目未来的收益,投资项目回报率越高,未来现金流量越多,更多的流动资金能有效避免项目因资金缺乏而带来的还款失信。

因此投资回报率高的项目未来现金流量将较有保证,更易于偿还银行贷款。

本文假设:投资回报率对银行风险有显著负向影响。

(四)借款人的信誉度
借款人信誉在建设项目贷款风险管理过程中有着重要地位。

信誉良好的借款人往往按时偿还银行贷款本息,使银行贷款资金能够取得安全保障。

本文假设:借款人的信誉度对银行风险有显著负向影响。

(五)所在国政治稳定度
所在国政治稳定程度、政策的稳定性和政府的支持对项目融资十分重要。

政局不稳,缺少政府的参与、理解和支持,或者政府过多的干预都可能使项目陷入困境。

本文假设:所在国政治稳定程度对银行风险有显著负向影响。

(六)法律健全程度
Darrin Grimsey指出,对于银行来讲,项目贷款的回收依靠项目未来的现金收入,银行最关心贷款的偿还是否有保障。

当项目融资产生纠纷时,健全的立法能够保护银行合法权益,银行的贷款损失可以通过法律手段得到清偿。

本文假设:法律健全程度对银行风险有显著负向影响。

(七)环境影响风险
海外投资的大型水电项目由于涉及大规模基建,通常需要经过所在国政府严格的环评审查,项目必须在水文、地质、噪声等各方面达到安全指标。

项目一旦产生重大负面环境影响,轻则罚款,重则停工停产,从而严重威胁项目按期偿还银行贷款。

本文假设:环境影响风险对银行风险有显著正向影响。

三、案例国分析
按照以上研究前提,现以尼泊尔联邦民主共和国(下称“尼泊尔”或“尼”)为例,对该国水电项目融资风险作一分析。

国际水电项目融资风险与对策
作者简介:张明名(1983-),男,汉族,四川绵阳人,供职于国家开发银行四川省分行,研究方向:国际经济与信贷。

唐景峰(1978-),男,汉族,湖南东安人,硕士,供职于国家开发银行四川省分行,研究方向:区域规划。

张明名 唐景峰
(国家开发银行四川省分行 四川成都 610041)
摘 要:项目融资这种融资方式适用于在运营期间内有较稳定收益的大规模投资项目。

随着我国对外投资的飞速发展,项目融资
已成为国际水电项目开发的重要融资手段。

本文重点结合案例国家分析,对国际水电项目融资的风险度量等问题进行了探讨。

关键词:国际水电项目 项目融资 风险分析
中图分类号:F407 文献标识码:A 文章编号:1009-4350-2011(09)-0040-03
网络出版时间:2011-9-23 13:10
网络出版地址:/kcms/detail/51.1587.f.20110923.1310.013.html
总第362期■
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(一)尼泊尔水电行业概况
1.资源禀赋。

尼泊尔位于西藏高原和喜马拉雅山南麓恒河平原之间,领土面积约14万平方公里。

尼泊尔是世界上最贫穷的内陆山地国家,矿产资源较为贫乏。

但该国地势陡峭,雪山融水和季风雨量丰沛,使尼泊尔拥有巨大的水力发电潜力。

尼泊尔河水年径流量约为2250亿立方米,约为世界平均河水年径流量的4倍。

国内的最大的4条河流是科西(Koshi)河、甘达克(Gandaki)河、卡纳利(Karnali)河和马卡里(Mahakali)河。

按照主要河流的平均流量统计,尼泊尔水力资源理论总蕴个主要水电站(装机容量5MW以上)和27个小水电站项目。

此外,尼泊尔有四家较大的发电公司:Butwal电力公司(BPC)、Himal电力有限公司(HPL)、Bhote Koshi电力公司(BKPC)和国家水电公司(NHPC),以上公司均为私营性质。

由于没有地方电网,非孤立运行的电站必须直接联入国家电网,多数私营电站谈不上供电权,因此,作为发电、配电和供电的行业主管以及政策制定方,尼泊尔国家电力局在尼泊尔电力市场上拥有很强的话语权。

尼泊尔国家电力局运营的主要水电站项目见表1。

(2)项目情况。

整体上看,目前尼泊尔已建成的水电站项(3)基础设施。

尼泊尔全国性的输电网络始建于上世纪50年代,经过几十年发展,目前尼泊尔国家电网(综合电力系统,INPS)由7条循环传输路线组成,电网系统变电站总容量为817.6MVA。

输电线路简要情况见表2。

数据来源:尼泊尔国家电力局,《NEA年度报告》,2009年。

表2 尼泊尔国家电网情况表
序号输电线长度(公里)输电线类型输电线容量(千伏)
图1 尼泊尔水电项目分布图
■2011年第9期
42力发电是尼泊尔的主要电力生产方式,火电占比极小,全国95%
以上的电力供应都要依靠水力发电和对外购电(主要是从印度购电)来解决。

(2)发电量增速不足。

尼泊尔近年发电量呈总体上升趋势,但发电总量仍然偏低,发电量增长部分几乎完全被增长的需求所抵消。

因此,近年尼泊尔对外购电量占发电总量的比重也基本保持稳定。

(3)电力短缺严重,供需矛盾突出。

通常情况下,一国发电设施的建设目标往往以电力需求的峰值为参考,总装机容量必须超过需求峰值才能保证满足用电需求。

随着内战结束后的经济发展,尼泊尔电力需求峰值也不断上升。

截至2009年年底,尼泊尔电站总装机容量为630MW,明显低于其需求峰值,加之受季风气候影响大、径流式电站多和电网调节能力差等因素,该国电力供应长期处于十分紧张的状态,旱季时日均停电14小时以上。

(三)尼泊尔水电项目融资风险分析
综合尼泊尔水电行业的现状,按照本文假设的项目融资风险度量判断标准,对尼泊尔水电项目融资风险作出简要分析如下。

1.投资总额分析。

尼泊尔目前在建和近期拟建项目以中小水电站为主,装机容量一般低于10万千瓦,总投资相对不高。

但由于该国高山众多地形复杂,加之基础设施建设水平落后,建设电站项目之前业主往往要花大量时间和成本建设长途公路和输电线路等基础设施,造成总投资超过最初概算。

2.投资回报率分析。

按照尼泊尔国家电力局(NEA)公布的购电协议条款,尼泊尔水电项目上网价分为雨季电价和旱季电价,目前雨季电价约为4卢比/度电,旱季电价约为7卢比/度电。

在此电价水平基础上,如能较好控制投资成本,相较国内电力市场仍有相当盈利空间。

3.借款人的信誉度分析。

尼泊尔国内经济结构以第一和第三产业为主,工业十分落后,缺乏有实力的大型工矿企业和综合性集团。

从与当地企业接触的实际经验来看,通常当地企业能够表现出较为良好的信用意愿,但是毕竟信用能力不够,因此对本地借款人的信誉度应以审慎的态度综合进行考察。

4.所在国政治稳定度分析。

尼泊尔内战结束后,新政府各党派之间的矛盾与利益冲突仍未得到有效缓解,反对党不断发动全国性的罢工向政府施加压力。

特别是2010年6月以来,由于无法调和党派矛盾导致了政府总理内帕尔最终被迫宣布辞职,导致尼泊尔在长达8个月的时间中处于总理空缺状态。

2011年2
月,卡纳尔当选尼泊尔新任总理后宣布组建联合政府,政局进入相对平缓期,但各党派间在内阁人选和宪法制定上仍斗争不断。

预计未来一段时期内国内政治形势仍将处于稳定与动荡交织的状态。

5.法律健全程度分析。

尼泊尔法律体系基于印度和英国共同法而建立,借鉴了英国等发达国家的先进经验,已形成独立和相对健全的法律体系。

该国司法机构独立,法律公开透明度较高,能够对外国投资和产权提供一定的保护,但不接受义务性国际法庭审判(compulsory ICJ jurisdiction)。

值得注意的是,受社会经济发展落后影响,尼泊尔政府廉洁度不高,执法效率亦不乐观。

综上所述,在尼泊尔开展水电项目融资的主要优势在于:水能资源丰富、理论投资回报率较高以及法律制度相对健全;而主要风险则在于:政府弱势、政局不稳、本地借款人实力有限、基础设施较差易导致总投资超概算。

(四)风险防范对策
1.充分了解所在国国情,时刻把握政治和社会动态,提前做好风险预判。

2.以规划为契机,建立多方风险分担机制,结合政府关心的重点热点,系统性地开发尼泊尔待融资项目。

3.做好项目甄别,以审慎态度对项目收益开展专业评估。

以规模适中、经济指标优异、有较多中国因素介入的中小型水电项目作为现阶段在尼项目融资的工作重点。

四、结语
国际水电项目融资由于无追索权或有限追索权的特殊性,以及海外投资环境的复杂性,其风险影响程度远远大于其他融资形式。

因此,对项目融资开展风险分析是项目取得最大经济利益的关键,也是协调各方利益的前提。

对海外水电开展项目融资风险分析的现实意义是:东道国政府应创造条件完善项目投融资的适宜环境,建立完善的商业法律体系及融资专项法规。

金融机构和项目公司则应建立完善的项目风险评价标准,明确风险分配与加强风险管理,规避风险,从中获得更好的经济效益和社会效益。

参考文献:
[1]Young.H.K.Analyzing Asian Infrastructure Development Privatization Market[J].Journal of Construction Engineering and Management,2002,128(2).
[2]Loosemore.M.Risk Allocation in the Private of Public Infrastructure[J].International Jounal of project management.
[3]傅贤治,朱咏.项目贷款管理机制的重建[J].投资理论与实践,1995(6).
责任编辑:惠 子。

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