国际水电项目融资风险与对策

■2011年第9期

40一、项目融资的一般特征

项目融资（Project Financing）主要不是以项目业主的信用和自有资金担保来获得贷款，而是依赖于项目自身的经营状况以及建成后的收益现金流作为偿还债务的资金来源。同时仅以项目本身的资产，而非业主资产作为借入资金的抵押。由于金融机构以项目融资方式提供的贷款通常无追索权或只有有限追索权，水电等基建项目融资金额又十分巨大，故对金融机构来说其风险也较其它融资方式大得多。在国际水电项目融资过程中，参与提供资金的往往是多家乃至多国金融机构，而项目各参与方也要按其所能承担一部分风险。因此，项目融资过程中的担保手续和法律文件往往较多，这也造成了项目融资的特殊性和复杂性。

二、项目融资的风险度量

在文献研究的基础上，本文归纳了投资总额、贷款和股本的比例、投资回报率、借款人的信誉度、所在国政治稳定度、法律健全程度和环境影响风险等七个风险变量作为度量海外水电项目融资风险的标准，并提出了相关研究。

（一）投资总额

Young.H.K提出，通常项目融资的60%或以上资金来源于银行融资，投资总额大的项目，贷款规模相对较大。当发起人通过中途加大投资总额时，往往需要依靠贷款追加投资，投资总额增加了则银行面临的风险相对加大。本文假设：投资总额对银行贷款风险具有显著正向影响。

（二）贷款和股本的比例

Loosemore.M指出，项目发起人需要投入一定的股本来让贷款银行相信项目是可行的。任何一个待融资项目，贷款人都要求发起人在项目中投入一定股本。如果贷款占现金流量的大部分，贷款将面临风险，而股本的最低值不应低于项目可能面临的最大风险。本文假设：贷款与股本的比例对银行风险具有显著正向影响。

（三）投资回报率

项目还款来源于项目未来的收益，投资项目回报率越高，未来现金流量越多，更多的流动资金能有效避免项目因资金缺乏而带来的还款失信。因此投资回报率高的项目未来现金流量将较有保证，更易于偿还银行贷款。本文假设：投资回报率对银行风险有显著负向影响。

（四）借款人的信誉度

借款人信誉在建设项目贷款风险管理过程中有着重要地位。信誉良好的借款人往往按时偿还银行贷款本息，使银行贷款资金能够取得安全保障。本文假设：借款人的信誉度对银行风险有显著负向影响。

（五）所在国政治稳定度

所在国政治稳定程度、政策的稳定性和政府的支持对项目融资十分重要。政局不稳，缺少政府的参与、理解和支持，或者政府过多的干预都可能使项目陷入困境。本文假设：所在国政治稳定程度对银行风险有显著负向影响。

（六）法律健全程度

Darrin Grimsey指出，对于银行来讲，项目贷款的回收依靠项目未来的现金收入，银行最关心贷款的偿还是否有保障。当项目融资产生纠纷时，健全的立法能够保护银行合法权益，银行的贷款损失可以通过法律手段得到清偿。本文假设：法律健全程度对银行风险有显著负向影响。

（七）环境影响风险

海外投资的大型水电项目由于涉及大规模基建，通常需要经过所在国政府严格的环评审查，项目必须在水文、地质、噪声等各方面达到安全指标。项目一旦产生重大负面环境影响，轻则罚款，重则停工停产，从而严重威胁项目按期偿还银行贷款。本文假设：环境影响风险对银行风险有显著正向影响。

三、案例国分析

按照以上研究前提，现以尼泊尔联邦民主共和国（下称“尼泊尔”或“尼”）为例，对该国水电项目融资风险作一分析。

国际水电项目融资风险与对策

作者简介：张明名（1983-），男，汉族，四川绵阳人，供职于国家开发银行四川省分行，研究方向：国际经济与信贷。

唐景峰（1978-），男，汉族，湖南东安人，硕士，供职于国家开发银行四川省分行，研究方向：区域规划。

张明名 唐景峰

（国家开发银行四川省分行 四川成都 610041）

摘 要：项目融资这种融资方式适用于在运营期间内有较稳定收益的大规模投资项目。随着我国对外投资的飞速发展，项目融资

已成为国际水电项目开发的重要融资手段。本文重点结合案例国家分析，对国际水电项目融资的风险度量等问题进行了探讨。

关键词：国际水电项目 项目融资 风险分析

中图分类号：F407 文献标识码：A 文章编号：1009-4350-2011（09）-0040-03

网络出版时间：2011-9-23 13:10

网络出版地址：/kcms/detail/51.1587.f.20110923.1310.013.html

总第362期■

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（一）尼泊尔水电行业概况

1.资源禀赋。尼泊尔位于西藏高原和喜马拉雅山南麓恒河平原之间，领土面积约14万平方公里。尼泊尔是世界上最贫穷的内陆山地国家,矿产资源较为贫乏。但该国地势陡峭，雪山融水和季风雨量丰沛，使尼泊尔拥有巨大的水力发电潜力。尼泊尔河水年径流量约为2250亿立方米，约为世界平均河水年径流量的4倍。国内的最大的4条河流是科西（Koshi）河、甘达克（Gandaki）河、卡纳利（Karnali）河和马卡里（Mahakali）河。按照主要河流的平均流量统计，尼泊尔水力资源理论总蕴个主要水电站（装机容量5MW以上）和27个小水电站项目。此外，尼泊尔有四家较大的发电公司:Butwal电力公司（BPC）、Himal电力有限公司(HPL)、Bhote Koshi电力公司（BKPC）和国家水电公司（NHPC），以上公司均为私营性质。由于没有地方电网，非孤立运行的电站必须直接联入国家电网，多数私营电站谈不上供电权，因此，作为发电、配电和供电的行业主管以及政策制定方，尼泊尔国家电力局在尼泊尔电力市场上拥有很强的话语权。尼泊尔国家电力局运营的主要水电站项目见表1。

（2）项目情况。整体上看，目前尼泊尔已建成的水电站项（3）基础设施。尼泊尔全国性的输电网络始建于上世纪50年代，经过几十年发展，目前尼泊尔国家电网（综合电力系统，INPS）由7条循环传输路线组成，电网系统变电站总容量为817.6MVA。输电线路简要情况见表2。数据来源：尼泊尔国家电力局，《NEA年度报告》，2009年。

表2 尼泊尔国家电网情况表

序号输电线长度（公里）输电线类型输电线容量（千伏）

图1 尼泊尔水电项目分布图