ch03(1) 资本预算
公司资本预算
公司资本预算第四章公司资本预算一、资本预算概述（一）资本预算的含义。
资本预算是规划企业用于固定资产的资本支出。
又称资本支出预算。
资本预算是企业选择长期资本资产投资的过程。
（二）资本预算的过程由于一个项目的实施具有相当大的风险一旦决策失误就会严重影响企业的财务状况和现金流量甚至会使弃婴二走向破产。
因此对投资项目不能在缺乏调查研究的情况下轻率决定而必须按特定的过程运用科学的方法进行可行性分析以保证决策的正确有效。
其决策程序一般包括如下几个步骤：1. 创意的产生（项目的提出）产生新创意是资本预算过程中第一也是最重要的部分从有价值的创意这一原则中我们可以看出它的重要性。
不幸的是我们无法教会人们如何提出有价值的新创意如果可以的话我们自己早就成为富翁了。
尽管我们没法确保新创意的产生强调它的重要性还是很重要的这会使我们对自己或别人产生的创意给予足够的重视。
企业的各级领导都可以提出新的投资项目。
一般而言企业的高级领导提出的投资项目多数是大规模的战略性的投资如开拓新业务、收购其他企业等。
其方案一般由生产、市场、财务等各方面专家组成的专门小组写出这是“自上而下” 的决策过程。
基层或中层人员提出的主要是战术性投资项目如技术改造等其方案由主管部门组织人员拟定。
2. 项目的评价（（1））估计资本项目方案的现金流量资本项目的现金流量是指由该资本项目方案引起的在一定期间内发生的现金流出量、现金流入量和现金净流量。
（2）计预期现金流量的风险。
由于资本项目所涉及的时间较长涉及企业生产的各个方面因此面临许多不确定因素企业在估计预期现金流量时必须充分地考虑现金流量的不确定性并对其做出合理的估计。
（3）资本成本在资本项目中是计算货币时间价值和投资的风险价值的根据是确定投资项目取舍的标准。
企业应根据银行的利率、证券的实际利率、股东权益获利水平以及该资本项目所冒风险的程度等因素进行周密的考虑来确定资本成本的一般水平。
（（4））确定资本项目方案的现金流量现值根据以上步骤所估计的预期现金流量和所确定的资本成本计算资本项目方案的现金流入量现值、现金流出量现值并计算出现金净流量。
资本预算与投资决策技巧
资本预算与投资决策技巧资本预算和投资决策技巧对于企业的持续发展至关重要。
本文将介绍资本预算的概念、重要性以及投资决策的步骤和技巧，帮助读者更好地理解和应用这些概念。
第一部分：资本预算的概念和重要性（600字）1. 资本预算的定义：资本预算是指企业对于即将发生的资本支出项目进行预测、规划和控制的过程。
它涉及到对项目的财务评估、决策和监督。
2. 资本预算的重要性：a. 资本预算有助于优化资源配置，确保企业能够在不同项目之间做出明智的选择。
b. 资本预算可以提供全面的财务分析，帮助企业测算风险和回报，并制定相应的预算计划。
c. 资本预算可以增强企业的决策能力，减少不必要的支出和投资风险。
d. 资本预算还可以为企业提供长期的战略规划和目标设定。
第二部分：投资决策的步骤和技巧（900字）1. 明确投资目标：在进行投资决策之前，企业需要明确自己的投资目标和战略重点。
这些目标可以是财务回报、市场份额增长、技术创新等。
2. 收集信息：企业需要收集相关的信息，包括市场数据、竞争对手信息、技术条件等。
这些信息将有助于企业做出合理的决策。
3. 评估项目的财务可行性：a. 确定投资额和投资期限：企业需要确定投资的金额和资金投入的期限。
这将有助于企业评估投资项目的财务可行性。
b. 计算贴现现金流量：企业需要计算投资项目未来可能产生的贴现现金流量。
这将有助于企业评估项目的收益水平和回报率。
c. 使用财务指标评估：企业可以使用一系列财务指标，如净现值、内部收益率等，来评估投资项目的财务可行性。
4. 评估项目的风险和回报：除了财务可行性，企业还需要评估投资项目的风险和回报。
这包括市场风险、技术风险、竞争风险等。
企业可以使用风险评估工具和方法来进行评估。
5. 制定投资决策：a. 制定投资决策标准：企业需要明确投资决策的标准和条件。
这些条件可以是投资回收期、净现值等。
b. 选择最佳投资方案：企业可以根据评估结果和决策标准，从多个投资项目方案中选择最佳方案。
第12章 资本预算
2. 投资回收期法 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，一般 以年为单位表示。
★计算方法一般分两种情况：
(1) 当每年的营业净现金流量（NCF）相等时，则投资 回收期的计算公式如下： 投资回收期＝原始投资额／每年NCF
(2)当每年的营业净现金流量（NCF）不相等时，则投资 回收期的计算公式如下：
（3）决策规则：
第一，在只有一个备选方案时，当内含报酬率大于或 等于企业的资本成本或期望的报酬率就采纳；反之， 则拒绝。 第二，在个互斥备选方案时，选择内部报酬率超过 资本成本或期望报酬率最大的投资项目。 （4）优点：考虑了货币的时间价值，反映了投资项目 的真实报酬率，概念容易理解。
（5）缺点：计算过程比较复杂
• 净现值（A） =(11800×0.9091+13240×0.8264)-20000 =21669-20000=1669 • 净现值（B） =(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)-9000 =10557-9000=1557 • 净现值（C） =4600×2.487-12000 =11440-12000=-560
第三节 资本预算的评价方法
一、非贴现现金流量评价方法 1. 成本比较法：不同方案的成本进行比较，从中选择出 单位成本最低的投资方案。
注：1）该方法的决策规则是单位成本最低的方案入选； 2）该方法的优点是：计算方案的成本比较容易，可 以掌握利润变动的原因； 3）该方法的缺点是只考虑生产成本，没考虑到增加 产量可以降低成本，没有考虑各项投资的经济年限。
（二）现金流量的构成（根据项目投资的时间顺序）
1. 初始现金流量 （1）固定资产投资，包括固定资产的购入或建筑成本、 运输成本和安装成本等； （2）流动资产投资，包括原材料、在产品、产成品和 现金等流动资产的投资（垫支营运资本）； （3）其他收支，如原有固定资产的变价收入。
公司理财讲义 第三章 资本预算
第三章资本预算一、资本预算原理1、什么是资本预算资本：Capital，指用于生产的固定资产。
预算：Budgeting，指祥细描述投资项目在未资本预算时期内现金流入量和现金流出量状况的计划。
资本预算：Capital Budgeting，是关于资本支出的预算，就是规划企业用于固定资产的资本投资计划。
即企业选择长期资本资产投资的过程。
资产（asset）包括真实资产（real asset—RA）和金融资产（finance asset—FA）。
资本预算的资产是指真实资产RA中的长期资产投资，即固定资产。
2、资本预算的目的（Object）资本预算作为真实资产投资（investment），其目的是使投资的价值最大化（The object of investment is tomaximize （means: to increase sth as much as possible）the value of the investment.简单地说，就是要求对企业而言，投资于价值高于成本的资产。
3、资本预算的意义正确地进行资本预算，是公司具有长远发展意义的决策，因为资本预算属于微观生产力的投资，直接影响和决定公司的长期发展战略。
4、资本预算过程（1）、寻找增长机会，制定长期投资战略（创意问题）；（2）、提出建议并审查现有项目和实施；（3）、评价所提出的项目，进行资本预算；（包括现金流的测算和项目的分析评估）（4）、项目决策；（5）、项目的实施和检查。
5、资本预算分类资本预算项目:（1）、维护性项目；（2）、降低成本、增加收入项目；（3）、当前业务的生产能力的扩张项目；（4）、新产品和新业务的开拓项目；（5）、符合法律和政策要求的项目。
如环保、绿色项目等。
二、项目现金流的测算（一）、现金流及其影响因素1、现金流包括现金流入量、现金流出量，以及净现金流量。
2、影响现金流的因素（1）、不同投资项目之间存在的差异；（2）、不同出发点的差异；涉及投资目的问题。
第六章资本预算
第六章资本预算学习目的与要求：1．了解资本预算的特点、项目分类、企业金融管理人员在项目现金流量预测中所起的作用、净现值和内部收益率指标产生矛盾的原因、多个内部收益率的处理和投资项目金融决策评价指标所提供的信息，特殊情况下的资本预算问题：如通货膨胀条件下的资本预算、更新改造的资本预算、资金有限的资本预算等。
2．理解资本预算概念、资本预算步骤、现金流量及项目相关现金流量的概念。
特殊情况下的资本预算问题：如降低成本的项目资本预算、寿命不等的项目比较等。
3．重点掌握或理解投资回收期、平均会计利润率、净现值、内部收益率和盈利能力指数等金融决策评价指标。
学习内容：第一节资本预算概述一、资本预算的概念1.资本预算的概念：资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。
资本预算的对象主要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等并不形成固定资产的投资项目。
2.资本预算的特点(1)资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本；(2)要求对市场有准确的判断；(3)对投资时机选择有很高的要求。
二、资本预算的步骤资本预算通常由以下五个步骤组成：1.方案的形成2.数据的测算3.评估和决策4.实施和后评估三、项目分类1.按项目的规模和重要性可以作出以下分类：维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护的投资项目等；2.按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目；3.按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目；第二节投资项目现金流量一、现金流量概述现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。
与项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中非常重要的组成部分。
在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则：应在增量的基础上度量现金流量；在税后的基础上度量现金流量；应包括项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本的概念判断项目所用资源的价值等。
第五讲资本预算
财务成本预算 1.材料 芦荟浓缩液单位直接材料成本 ：23321.21 芦荟冻干粉单位直接材料成本 ：557821.7 2.工资及福利费
芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利 费分别为321480元和116280元含在下面的 预计中。
33
3．制造费用估计 预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为
25
我国20世纪90年代化妆品工业销售额， 平均年增长速度为27％一35％，1995— 1998年每年递增25％，根据化妆品工业协 会与国际咨询公司Datamonitor预测，中国 化妆品市场今后几年以10％一20％左右的 年均增长率发展，其中，作为化妆品新生力 量的芦荟化妆品，将以高于整个化妆品产业 发展速度增长，这是化妆品业内人士的普遍 估计。
1965．58万元向商业银行贷款，贷款利率8％； 其余1965．58万元自筹，投资者期望的最低报酬 率为20％。这一资本结构也是该企业目标资本结 构。
本项目建设期一年。在项目总投资中，建设性 投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使 用，流动资金481．00万元，在投产第一年初一次 投入使用。项目生产期为15年。
1
总投资
3931．16
100
2
建设投资（固定资产） 3450.16
87.76
2．1 2．1．1
工程费用 其中：设备购置
2710.10 2197.5
70.31 55.9
2．1．2
建设工程 566.65
14.41
2．2 2．3
其他费用 预备费用
270.00 271.01
6.87
6.89
31
项目融资 本项目总投资3931．16万元，其中：
26
市场前景预测： 芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速
资本预算全面了解资本预算的过程
05.02.2020
9
影响现金流量估算的几个因素
机会成本 沉没成本（发生在投资决策之前） 流动资产的净变动额 （项目投产时流出；结束时收回） 利息（利息支出不应作为流出量） 外部效果 税收（扣除税金）
05.02.2020
10
投资项目的金融决策评价方法
净现值法 考虑时间价值的 内部报酬率法
到相邻的两个折现率i1和i2对应的净现值符号相反）
再利用公式计算。
IRR=i1+(i2-i1)× NPV1 /（ NPV1 +NPV2 ）
05.02.2020
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内部报酬率法的决策规则
采用内部报酬率法来评估独立项目时
项目的内部报酬率大于资本 成本，该项目可行
项目的内部报酬率小于资本 成本，该项目不可行
05.02.2020
12
用净现值法评估投资项目
计算公式：
05.02.2020
13
净现值法的决策规则
独立项目净现值为正，项目可行 净现值非正，项目不可行
替代项目选择净现值最大的 项目
05.02.2020
14
讨论
净现值为 零的项目 如何决策
？
05.02.2020
15
净现值为零的投资项目说明
初始现金流量不一致 现金流量的时间不一致
05.02.2020
30
回收期法
它是通过计算一个项目所产生的未折 现现金流量足以抵消初始投资额所需 要的年限,即用项目回收的速度来衡 量投资方案的一种方法.
决策规则:
如果回收期少于标准年限,即该投资
项目可行,否则,该项目不可行.
05.02.2020
的B项目.
05.02.2020
资本预算资料
资本预算的编制流程与步骤
资本预算的编制流程
• 明确目标：确定投资项目的目标和预期收益
• 收集数据：收集投资项目的相关数据和资料
• 编制预算：运用编制方法计算投资项目的现值
• 评估风险：评估投资项目的风险和应对措施
• 优化预算：根据评估结果调整预算方案
04
资本预算的执行与控制
资本预算的执行策略与措施
资本预算的执行策略
资本预算的执行措施
• 计划与组织：制定投资项目的实施计划和组织架构
• 项目实施：按照实施计划进行投资项目的实施
• 资源配置：合理安排投资项目的资金、人力等资源
• 监控与调整：监控投资项目的进度和效益，及时调整预
• 风险管理：采取风险防控措施，降低投资风险
CREATE TOGETHER
DOCS SMART CREATE
资本预算：决策与实施
DOCS
01
资本预算的基本概念与重
要性
资本预算的定义与分类
资本预算的定义
资本预算的分类
• 资本预算是一种企业财务管理工具
• 直接投资：如购买设备、扩建厂房等
• 用于评估投资项目的收益和风险
• 间接投资：如购买股票、债券等
• 考虑非财务因素：如市场地位、品牌影响力等非财务因素
• 进行敏感性分析：分析关键因素对预算的影响
资本预算的评估与优化实例
资本预算评估与优化实例
资本预算评估与优化分析
• 以某企业投资研发项目为例
• 分析优化措施的有效性和可行性
• 评估项目的收益和风险
• 评估优化后的项目收益和风险
• 优化预算方案
• 提出进一步改进的建议
《资本预算原理》课件
02
投资评估方法
净现值法（NPV）
总结词
考虑资金时间价值的投资评估方法
详细描述
净现值法（NPV）是一种长期投资评估方法，它将投资项目未来现金流的现值与原始投资成本进行比较。如果净现值 大于零，则项目具有投资价值；如果净现值小于零，则项目不可行。
计算公式
NPV = Σ(CI - CO) / (1 + i)^t
计算公式
PI = (CI - CO) / (0 - CO) * (1 + i)^t / i^t
盈利指数法
01
CI：增量现金 流入
02
CO：增量现金 流
i：折现率
03
04
t：时间
03
资本预算的实际应用
案例分析一：某公司的新产品投资项目
总结词
成功的新产品投资
详细描述
某公司通过市场调研，决定开发一款新产品。在资本预算过程中，该公司考虑了 市场需求、投资回报率、风险等因素，最终决定投资。经过一段时间，新产品成 功上市，销售额和利润均超出预期，证明了资本预算的准确性和有效性。
风险识别
准确识别项目中的潜在风险，包括市场风险、技术风 险、财务风险等。
风险评估
对识别出的风险进行量化和评估，确定风险的大小和 影响程度。
风险应对
制定针对性的风险应对策略，包括风险规避、风险转 移和风险保留等。
资本预算的灵活性和不确定性
灵活性规划
考虑到项目实施过程中可能出现的变化和不确 定性，制定灵活的预算调整方案。
《资本预算原理》ppt课件
目 录
• 资本预算概述 • 投资评估方法 • 资本预算的实际应用 • 资本预算的挑战与解决方案 • 未来展望
公司财务学课件03资本预算
金融盈亏平衡点： [EAC+利息（1-T）+固定成本(1-T)-折旧XT]/ (单位售价-单位变
动成本)(1-T) EACχAnr=CF0
设NPV=0 则：OCF=CF0/Anr [(P-VC)Q-I-D-FC](1-T)+D= CF0/Anr
2021/11/3
公司财务学
26
公司创造正NPV的途径
150%
+1527.3
133%Βιβλιοθήκη +1681.8时刻0 时刻1
IRR
项目D-C -300万元 +350万元 16.6%
NPV10% +154.5
2021/11/3
公司财务学
15
（2）相同规模互斥方案选择
内含报酬率和净现值在互斥方案排序上的差异可能因为现金流入 的规模和发生的时间不同而造成的。
例：天创公司拟在相同投资规模的两个项目间择其一进行投资， 两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表：
在第一年底：有两个NPV，分别是1517和0。 第一年底的期望收益=0.75X1517+0.25X0=1138万元 第0年：1138/1.15=890万元
2021/11/3
公司财务学
25
5、盈亏平衡点分析
会计盈亏平衡点: (固定成本+利息+折旧)(1-T)/(单位售价-单位变动成本)(1-T)
2021/11/3
公司财务学
12
2、设备重置决策（新设备替换旧设备决策）
例：
（1）假如新设备购置成本为9000元，使用年限为8年，每年的修 理费预计为1000元，该设备残值为0。贴现率为15%。
（2）假如新旧设备产生的年收入一致。
资本预算的编制与分析
资本预算的编制与分析【引言】资本预算是企业管理的重要环节，它涉及到投资决策的选择、评估和分配等方面。
本文将重点探讨资本预算的编制与分析，以帮助读者更好地理解和应用资本预算的方法和技巧。
【一、资本预算的定义和作用】资本预算是指公司在一定时期内选择投资项目并确定其投资额度和投资方案的决策过程。
它的作用主要体现在以下几个方面：1. 为企业提供长期效益的投资机会；2. 确定资源配置的优先次序；3. 评估投资风险与收益；4. 为实现公司长远发展提供支持。
【二、资本预算编制的步骤】资本预算编制是一个系统的过程，主要包括以下几个步骤：1. 项目提案的收集和筛选：收集各种投资项目，筛选出符合公司战略目标和风险承受能力的项目；2. 项目估算与评估：对选定的投资项目进行财务和非财务方面的估算与评估，包括现金流量估计、投资评价指标计算等；3. 资金可获性评估：评估项目实施过程中需要的资金来源、资金可行性以及融资手段等；4. 决策制定：综合考虑投资项目的收益、风险、可行性等因素，制定投资决策方案；5. 实施与监控：对实施的投资项目进行跟踪和监控，确保投资计划的有效执行。
【三、资本预算分析的指标】资本预算分析是为了评估投资项目的经济效益和风险，常用的分析指标包括：1. 投资回收期（Payback Period）：指项目收回全部投资的时间，较短的回收期通常被认为风险较小；2. 净现值（Net Present Value，NPV）：表示项目现金流量的净现值，通常用于评估项目的收益性；3. 内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）：表示项目投资所获得的收益率，一般与企业的成本资本相比较；4. 敏感性分析：通过对项目关键性因素的变动进行分析，评估项目经济效益的变化情况。
【四、案例分析】以某公司投资购买新生产线为例，假设投资额为1000万元，使用寿命为8年，年产值为200万元，年运营成本为50万元，折旧费用年均为100万元。
第3章资本预算
项目计算期的构成
项目计算期（项目寿命）是指投资项目从投资建设开 始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的 有效持续期间。
项目计算期=建设期+生产经营期
关系式： n s p
例：企业拟构建一项固定资产，预计使用寿命10年。 要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的
项目计算期。 （1）在建设起点投资，当年完工并投产。 （2）建设期为一年。
第3章 资本预算
第3章 资本预算
3.1 资本预算概述 3.2 资本预算中的现金流量 3.3 资本预算评价指标 3.4 资本预算方案决策
第1节 资本预算概述
资本预算管理通常分3个环节：项目的评价与决策（事 前阶段）、项目的实施与监控（事中阶段）、项目的 审计与考评（事后阶段）。
资本预算也称项目投资预算，是一个投资项目评价和 决策的过程；
投资的分类 按投资对象分类 实物投资（项目投资） 金融投资 按投资回收时间的长短 长期投资（项目投资） 短期投资 按投入领域 生产性投资（项目投资） 非生产性投资
按投资控制程度 ➢ 直接投资（项目投资） ➢ 间接投资 按投资方向 ➢ 对内投资（项目投资） ➢ 对外投资
项目投资及其特点 项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接
投资项目现金流量示意图
原有固定 资产变价 收入
收入
固定资产 变价收入
流动资产 回收
其他 投资 流动 费用 固定 资产 资产 投资 原始 投资
所得税 付现 成本
营业现 金流量
固定资产 清理费用
估算现金流量时应注意的问题 ✓ 必须考虑现金流量的增量 ✓ 尽量利用现有会计利润数据 ✓ 不考虑沉没成本 ✓ 要考虑机会成本 ✓ 考虑项目对企业其他部门的影响
资本预算原理
1. 决策标准
接受AAR大于基准 会计收益率的项目
2. 平均会计收益率法计算举例
某公司现在考虑是否要在一个新建的商业 区内购买一个商店，购买价格为500000美 元。该店的经营期限为5年，期末必须完 全拆除或是重建；预计每年的营业收入与 费用如下表：
平均会计收益率计算表
2. NPV法与IRR法不一致的第一种情况 ——非常规项目
项目A 项目B 项目C
现金流量
IRR NPV@10%
-100， 130 100，-130 -100， 230，-132
30% 30% 10%，20%
18.2 -18.2
0
我们看出：项目A是常规项目， 项目B和项目C是非常规项目； 其中项目B现金流特征为+，-， 项目C现金流特征为-，+，-。
NPV曲线与横轴的交点是IRR。
当k=k1时, NPV(k1)>0,k1<IRR,按 NPV和IRR标准都应接受该项目。
反之，按两种标准都应放弃该项目。
NPV(k2)
IRR k2
这一结论对于独立项目和
k1
k(%) 常规项目来说总是成立，
但对于互斥项目和非常规
项目而言就不成立了。
独立项目 （Independent Project）
某公司回收期的计算
3年内公司将收回最初投入的10000美元中 的9000美元，还剩下1000美元需要收回； 项目在第4年将流入3000美元，假设1年中的 现金流量是不间断的，则剩余的1000美元需 要1000/3000年可以收回。
则项目的回收期为3年4个月，超过公司要求 的回收年限，因此该项目应予拒绝。
项目C: 10000
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投资过程
识别
寻找机会 产生投资计划
评估
估计相关CF 和折现率
选择
选择决 策指标
执行与补充
事中监督与 事后评价
投资类型
替代投资 扩张投资
投入变量
预期现金流序列 折现率
决策方法
NPV IRR PI 回收期
绩效评估
监控CF
检查是否依然 符合标准
确定继续/放弃
如失败多，检 4 查 以前的步骤
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计算终止日现金流
新设备残值 新设备账面价值
新设备资本利得 税收 营运资本收回
4000
4000 0 0 2000
终止现金流
6000
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现金流汇总
时点
0
1
2
3
4
5
现金流
-22800
4800
4800
4800
4800
10800
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相关/不相关原则
无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费
相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为90+110=200元，而火车票 成本为140元，二者的差额60元即为现金流增量。
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现金流的例子
J公司要设立新车间。目前公司可以选择购 买一处已经存在的厂房，成本为24000元。 该厂房的折旧期间为24年，按照直线折旧 法计提折旧，残值为0。必须的设备要花费 16000元，包括安装成本，设备按照5年期 折旧，直线折旧法，残值为0。 项目需要初始的营运资本投资12000元， 初始营运资本投资在2001年12月31日投 入。和固定资产投资发生在同一时点。
现金流=(R-C)(1-t)+D * t 现金流1=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 现金流2=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 现金流3=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 现金流4=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 现金流5=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800
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分析现金流量
终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产变 价收入，投资时垫支的流动资金的收 回，停止使用的土地的变价收入，各 种清理费用支出。
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分析现金流量
分析现金流量时要注意如下两个原则： 实际现金流原则 相关/不相关原则—增量或差异现金流 现金流量增量
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分析现金流量
投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
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分析现金流量
初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费）
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分析现金流量
营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出 现金流＝[(R－C－D)（1-t）]+D ＝（R-C）（1-t）+D*t
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估计初始投资支出 初始投资支出＝厂房支出+设备价格+营运 资本变化＝24000+16000+12000＝ 52000
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估计经营现金流 根据定义 现金流=(R-C)(1-t)+D * t 现金流1=(8000058000)*0.6+(1000+3200)*0.4=14880 现金流2=13200+(1000+3200)*0.4=14880 现金流3=13200+(1000+3200)*0.4=14880 现金流4=13200+(1000+3200)*0.4=14880
要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影 响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。 项目的CF = 公司的增量CF = 公司（采纳该项目）的CF - 公司（公司拒绝该项目）的CF
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相关/不相关原则
例：是否采纳乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用 120元 公寓停车费 150元 上班停车费 90元 汽油等费用 110元 总计 470元 乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费 +火车票（140元） 总计 410元 采纳乘火车上班项目的现金流增量为： -410 -（-470）= 60元
当年净现金流量不相等时，投资回收期可 按累计现金净流量计算
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每年净现金流量
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投资回收期指标计算方便，但是忽视了资 金的时间价值，也没有考虑到投资回收期 后的项目现金流量。为了解决这一问题， 人们引入了折现的投资回收期，在计算项 目现金流时采用折现的现金流，但是这一 指标仍然没有考虑到回收期后的项目现金 流对项目价值的影响。
沉没成本，不记入项目现金流分析。 机会成本，实施新项目可能导致原来资产的收入减少。 运输安装成本：记入设备成本，初始现金流。 营运资本的变化：通常对于新的业务，需要附加存货投资， 而增加的销售也会导致应收帐款的增加。同时，应付帐款 和应计项目也可能增长。营运资本的变化定义为流动资产 变化与流动负债变化之间的差。 ΔNWC＝流动资产增量－流动负债增量 资本成本：资本成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。 折旧：非现金的成本支出
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资本预算中使用的资本成本
由于资金的时间成本，在分析未来现金流的时候 需要按照一定的贴现率将其贴现到当前的时点。 在资本预算中使用的贴现率就是资本成本。 资本预算中需要考虑的不是单一的资本成本，而 是加权平均资本成本（WACC）：是公司各种形 式的个别资本（资本的各组成部分）的成本的加 权平均，其权重为该类资本在企业资本总额中所 占的比例。企业加权平均资本成本与企业资本结 构有关，特别是债务资本与权益资本之间的组合 情况。
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计算初始现金流
出售旧设备所得 旧设备账面价值 损失 税收抵扣 与旧设备相关现金流 5000 3000 1200 3200 2000
初始现金流=现金流出-现金流入 =-24000+3200-2000=-22800
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计算经营现金流
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估计终止现金流
营运资本回收 12000
厂房残值
厂房账面价值 损失 税收抵扣 20000 5000
15000
2000
设备残值
账面价值 资产增值 3200 800
4000
资产增值税 终止现金流
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-320 32680
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现金流汇总
时点
0
1
2
3
4
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折现分析1
如果折现率为10%，则房产投资的价值为： 110/1.10=100（万元） 如果折现率为8%，房产的价值为： 110/1.08=101.85（万元） 如果折现率为12%，房产的价值为： 110/1.12=98.21（万元）
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现金至上
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资本预算中的现金流
资本预算中的现金流是相关现金流。 相关现金流可以理解为增量现金流，即当 且仅当项目被接受，所导致的现金流。这 些现金流代表了由于实施项目对企业总现 金流所造成的影响。
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在决策增量现金流时，需要注意
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资本预算中的项目
独立项目和互斥项目
• 独立项目：项目之间是彼此无关的，因此，可以同时 接受或同时拒绝。 • 互斥项目：两个项目中只有一个会被接受，而另一个 被拒绝。
重置项目和扩充项目
• 重置项目对现有经营进行替代，在分析现金流时应注 意考虑的是增量现金流，即实施项目为投资者带来的 高于原项目的现金流。这种情况需要进行相当详尽的 分析。 • 扩充项目是扩充现有的生产和市场或者扩充到新产品 和新的市场中去的项目。这类项目需要预测未来的需 求。
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一个简单的例子
假设你现在可以买入一个售价为100万元的房 产，如果现在不买，就没有机会了。预期这个 房产一年后的价值为110万元，这项交易的现 金流量图如下：
110万元
现在
1年后
100万元
问题：你是否会购买这项房产
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？
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影响价值评估的因素
影响价值评估的主要因素有二： 现金流量的大小 折现率的高低
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预期项目经济生命期为4年。在期末，厂房 可以出售15000元，其帐面价值为20000 元，但是设备可以出售4000，其帐面价值 为3200元。 年销售额为80000元，生产部门估计变动 生产成本为销售的60%，而固定成本，扣 除了折旧以后，是10000元每年。公司的 边际税率为40%，资本成本12%，假设经 营现金流发生在每年年末。工厂从2002年 1月1日起运行，第一次经营现金流发生在 2002年12月31日。公司的最大可接受回 收期为5年。