理解资产价格
金融市场的资产定价理解资产定价模型和方法
金融市场的资产定价理解资产定价模型和方法金融市场的资产定价：理解资产定价模型和方法金融市场是一个复杂而庞大的体系，资产定价是其中的核心问题之一。
理解资产定价模型和方法对于投资者、金融机构甚至整个市场来说都至关重要。
本文将介绍和讨论一些常见的资产定价模型和方法，帮助读者深入了解金融市场的资产定价机制。
第一部分：资产定价的基本原理在介绍具体的资产定价模型之前，我们首先需要了解一些基本原理。
首先，资产定价是根据资产的未来现金流量来计算其价值的。
通常，投资者对未来现金流量的预期会影响资产的价格。
其次，资产定价还受到风险的影响。
高风险的资产相对于低风险的资产具有更高的预期收益率，但也伴随着更高的风险。
最后，资产定价还受到利率水平的影响。
较高的利率会降低资产的价格，因为它增加了未来现金流量的折现率。
第二部分：资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一个广泛应用于金融领域的经典模型。
它的核心思想是每一个资产的预期收益率应该等于Risk-Free Rate（无风险利率）加上一个与市场波动相关的风险溢价。
这个模型可以用以下的数学公式表示：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)在这个公式中，E(Ri)代表资产的预期收益率，Rf代表无风险利率，E(Rm)代表市场的预期收益率，βi代表资产的β系数。
使用CAPM模型，可以帮助投资者计算资产的预期收益率，并进行合理的定价。
投资者可以通过将资产的β系数与市场的风险溢价相乘，并加上无风险利率，来得出资产的预期收益率。
第三部分：期权定价模型（Black-Scholes模型）期权定价是金融市场中的另一个重要议题。
Black-Scholes模型是一个常用的期权定价模型，它基于投资组合的无风险套利原理，计算出期权的公平价格。
Black-Scholes模型的核心假设包括：市场是有效的、无套利机会、标的资产价格服从几何布朗运动。
根据这些假设，可以得出期权价格的数学公式：C = S0 * N(d1) - X * e^(-r * T) * N(d2)在这个公式中，C代表期权的价格，S0代表标的资产的当前价格，X代表期权的行权价格，r代表无风险利率，T代表期权的剩余到期时间。
资产评估师考试：资产评估价值的含义
资产评估价值是指评估⼈员根据资产现时状况，对市场进⾏合理预测⽽得出的资产在某⼀时点的“模拟”市场价值。
资产评估价值最终评估出来的价值是资产评估的最终结果和⽬的，价值在市场中接受检验，那么评估的价值和市场最终实现的交易价值越接近，⼯作做的越好，所以说，价值是⾮常重要的。
但是，价值的数量值⼜因为价值的报价、不同的类别⽽有所不同。
来源：考试⼤的美⼥编辑们
资产评估价值的含义
资产评估价值的含义可以通过以下⽅⾯理解。
1.资产使⽤价值决定资产评估价值，资产的效⽤是确定资产评估价值的重要依据。
2.资产评估价值与马克思《资本论》中所称的价值不是同⼀概念。
马克思《资本论》中所称的价值是指有社会必要劳动时间决定的商www.Ｅ考试就到考试⼤品的内在价值，它是以劳动耗费决定的，⼀经形成就具有确定性。
评估价值则是根据评估中的特定⽬的、价值类型和具体⽅法确定的，它是动态的。
评估价值反映的不是商品内在的价值，⽽是⼀般价值的表现形式。
所以说，马克思提到的价值是⼀种稳定的指导性的内在价值。
当然，如前所述，资产评估是⼀种个性的，动态的资产评估表现。
资产评估的价值类似于价格⼜不等于价格，因为实际价格的形成是在具体的条件下实际形成的结果，资产评估价值模拟市场过程的结果，还不是实际发⽣的结果，可见，资产评估是模拟价格。
3.资产评估价值与会计记录的价值也有很⼤差别。
资产评估价值是⼀个未来的预测值，资产评估是⼀种⽆意识的刻观数据值。
资产评估与会计计价的区别，区别的第⼆点是⼆者的⽬的不同，⼀个是历史的⼀种客观数据，另外⼀个是未来的预期效⽤，具有预测性。
海滨论道_资产收益与价格的关系
赵迪E-mail ：海滨论道WISDOM ·VIEW资产收益与价格的关系荫银河证券李海滨所有的资产都是有价格的，所有资产价格都是变动的。
大多数资产都能够带来收益，但也有不少资产根本不产生收益。
传统的资产定价理论，都把定价的基本原理确定为与资产收益的关系，但事实告诉我们，完全依赖于收益的定价理论，是不全面的。
股票是一种具有广泛代表性的资产，相对复杂。
因此，本文讨论的顺序，把股票放在最后来进行。
我们不妨先从一些属性简单的资产来讨论资产的价格及其与收益的关系。
房产，是最简单的资产形式。
房产，严格意义上说，或者说理论意义上说，包括两个方面，一是房屋，二是房屋赖以矗立的土地使用权利。
作为房屋本身，从建成之日起，其价值应该是逐步下降的，只是因为其牢固性很强，下降的速度比较缓慢。
如果房屋所有人不把房屋作为商业使用，那么，房屋就是一种消费品，不会产生任何收益，价值必然呈现下降趋势。
但是，如果房屋被用作商业使用，情况就不同了。
这个时候，房屋定期给所有人带来收益。
在房屋给所有人带来租赁收益的情况下，房屋的价值也不一定是上升的，因为，很有可能，租赁的收益总和，并不能大于所有人购买房屋所付出的资金及其同时间内存放于银行获得的利息总和。
当然，也存在另一种可能，就是租赁收益远远超过所有人的支付总成本。
即使是后者，也不能确定房屋价值一定是升值的。
工厂里的机器，也能够带来超过成本的收益，但最后还是报废了。
因此，房屋本身，作为一种资产，无论是否用于商业，无论是否产生收益，都不一定能够促使房屋的价值上升，所以并不能决定房屋的价格。
因此，传统的用租金高低来确定房屋价值高低的方式，可能不是正确的模式。
能够让房屋价值提升的，很显然，是房产的另一项权利方面，即土地使用权利。
土地使用权利通过房屋的形式，实现了其价值。
无论是用作商业，还是用作居住，房屋的使用者真正依赖于房屋的，是使用权利，而不是房屋本身。
由于土地的紧缺性与不可替代性，在经济不断上升的地区，土地的资源价值自然不断地上升。
如何理解资产评估的价值类型
如何理解资产评估的价值类型如何理解资产评估的价值类型, 根据《国际评估准则》并从资产评估和资产价值实现的角度可以把价值类型分为哪几类,资产评估的价值类型(一)价值类型的作用价值类型是指评估价值的含义，是评估价值质的规定。
价值类型在资产评估业务中具有重要的作用，表现在:1、价值类型是影响和决定资产评估价值的重要因素。
资产评估价值是某项资产在特定条件下的价值表现，其价值含义不同，结果也不一样。
而不是资产本身的特定价值和内在价值。
例如，一台机器设备，用于投资行为的评估和用于销售变现行为的评估，其价值含义不同，评估值也不一样。
用于销售变现行为，该资产的使用价值取决于市场的交换条件和需求者对其使用价值的判断;用于投资行为的评估，则只是考虑该机器设备在新投资企业中是否有用及其有用程度。
显然，这时需求者及其市场条件就会产生差异。
2、价值类型制约资产评估方法的选择。
价值类型实际上是评估价值的一个具体标准，为了获得某种标准的评估价值，需要通过评估方法获得。
国际上通行的评估方法主要有三种:市场法、成本法和收益法。
在现实工作中，我国更多地采用的是成本法，市场法和收益法的应用相对较少。
事实上，评估方法本身只是估算评估价值的一种思路，价值类型确定后直接制约着方法应用中各种指标、参数的判断和选择。
3、明确评估价值类型，可以更清楚地表达评估结果，可以避免报告使用者误用评估结果。
任何评估结果都是有条件的，不同的，评估目的、市场条件决定其价值含义是不同的，评估价值也不相同。
评估师在评估报告中明确其提出的评估价值的类型，可以使委托方更清楚地使用评估价值，这样也可以规避评估师的责任。
(二)价值类型的类别价值类型的种类或表述，有代表性的观点有两种:一种是将价值类型分为现行市价、重置成本、收益现值和清算价格，这是我国理论界比较早的具有代表性的观点。
另一种则是根据《国际评估准则》，将价值类型区分为市场价值以及市场价值以外的价值类型。
现在，第二种观点在现实中得到广泛应用。
理财中的资产估值技巧
理财中的资产估值技巧在理财过程中，准确评估资产的价值是至关重要的。
资产估值技巧是帮助投资者判断资产价格的方法和工具。
本文将介绍几种常用的资产估值技巧，以帮助读者更好地理解和应用于实际投资中。
一、市场比较法市场比较法是一种常用的资产估值方法，通过对同类或相似资产的市场价格进行对比，来确定待估价资产的价值。
这种方法适合于那些有频繁市场交易的资产，例如房地产、股票等。
通过对比市场上类似资产的成交价，可以获得一个相对准确的资产估值。
二、收益法收益法是一种用于估值收入产生资产（如租金、利润等）的方法。
这种方法基于预期未来现金流的折现值，计算资产的净现值（Net Present Value，NPV）。
通过确定资产未来的收入流，结合预测的利率，将未来现金流折现到现在的价值，从而得出资产的估值。
三、成本法成本法是一种基于资产重建成本进行估值的方法。
这种方法假设在当前市场条件下，如果重新建造或购置相同或相似的资产，需要投入的成本是资产的估值。
成本法侧重于资产的实际物理价值，适用于无法通过市场交易获得准确参考价格的资产。
四、市场预期法市场预期法是一种利用市场对资产的预期来进行估值的方法。
这种方法主要基于市场参与者的情绪和市场预期对资产进行估值，预测未来市场对该资产的需求和供应情况。
市场预期法适用于高风险、高回报的资产，例如新兴产业、创业公司等。
五、专家评估法专家评估法是一种依赖专业人士的意见和经验对资产进行估值的方法。
通过请专业评估师或相关领域的专家对资产进行评估，综合专家的知识和经验，得出一个相对准确的资产估值。
专家评估法适用于那些无法用其他方法估值或估值方法不可行的复杂资产。
通过运用不同的资产估值技巧，投资者可以更准确地评估资产的价值，从而做出更明智的投资决策。
然而，需要注意的是，资产估值始终存在一定的不确定性。
因此，在应用这些估值技巧时，投资者应该综合考虑多种因素，包括市场情况、行业前景、经济变化等，以减少估值误差，降低投资风险。
论人民币和人民币资产的定价——价值观决定资产定价，计算模型只有价值观的量化而已
论人民币与人民币资产的定价价值观决定资产定价，计算模型只是价值观的量化而已国人现在很困惑，为什么外资一夜之间变了脸，像有人指挥的合唱团一样齐声高唱“我们看空中国，我们看空H股，我们尤其不看好中国的银行股，我们理由是什么呢？真正的理由是只可意会，不可言传的。
能说出来的理由肯定跟估值有关，言下之意，中国的银行股不值现在这么多钱，所以银行股还要跌。
中国的银行股为什么忽然之间不值那么多钱了呢？因为美国和英国的银行估值又被下调了！中国人会争辩说，美国英国日本的经济进入衰退，而中国还要继续增长8%，怎么能把你们企业的估值作为标杆来评估中国同行的价值呢？欧美日走下坡，中国走上坡，此消彼长，不是应当卖掉欧美的银行股买中资的银行股吗？我是中国人，所以我赞同中国人的看法。
可是，掌管欧美日基金的不是中国人，他们有他们的看法，并且他们的看法马上会变成市场行为。
所以，大家看见中资银行股在香港跌啊跌啊。
至于要跌到什么时候为止呢？外资当然不会告诉你，让我告诉你吧：英国基金心目中的价位是，工行建行中行的PB应当低于汇丰，法国基金心目中的价位是应当低于法国银行，日本基金心目中的价位是低于日本银行，德国基金心目中的价位是低于德意志银行，瑞士基金心目中的价位是低于瑞士银行，澳大利亚基金的心理价位是低于麦格理银行。
因为，欧美银行现在的PB（PE已经没有用了，因为亏损）很多低于1，而中资银行的PB有的还高于2，所以，在外资的心目中，中资银行还要跌一半！我们可以用自己的观点说服外资吗？我认为是不可能的。
十几年前我在XX华尔街大行工作的时候，有一件事情觉得奇怪，为什么公司的研究报告中总是假定人民币每年贬值（不是升值）5%。
当时在华尔街工作的大陆人不是很多，碰巧，公司的中国经济学家是清华毕业的，我们两人都觉得人民币未来应该是升值而不是贬值，因为贸易帐户和资本帐户都是顺差，双顺差下货币怎么会长期贬值呢？当时的研究部主管是英国人，我相信我们两人的经济学训练都比她好，对中国经济的理解当然更不用说了。
马尔可夫模型在金融风险评估中的使用方法(Ⅱ)
马尔可夫模型在金融风险评估中的使用方法马尔可夫模型是一种基于状态转移概率的数学模型，广泛应用于金融领域的风险评估中。
在金融市场中，风险评估是至关重要的，而马尔可夫模型可以帮助金融从业者更好地理解市场风险的变化规律，从而更好地制定风险管理策略。
本文将从马尔可夫模型的理论基础、金融风险评估中的具体应用以及存在的局限性等方面进行论述。
马尔可夫模型的理论基础马尔可夫模型是由俄罗斯数学家安德烈·马尔可夫于20世纪初提出的，它是一种描述具有随机变化过程的数学模型。
在马尔可夫模型中，系统的状态可以由有限个状态之一表示，并且系统在任意时刻的状态转移只依赖于它的前一个状态，而与其更早的状态无关。
这种“无记忆”的特性使得马尔可夫模型在描述许多实际问题时具有较好的适用性。
在金融市场中，资产价格的波动也可以被看作是一种具有随机性的状态变化过程。
而马尔可夫模型正是可以很好地描述这种状态变化的随机模型。
通过建立马尔可夫模型，可以更好地理解资产价格的波动规律，从而为金融风险的评估提供理论基础。
金融风险评估中的具体应用在金融风险评估中，马尔可夫模型可以被用来描述资产价格的变动。
以股票市场为例，股票的价格变动可以被看作是处于不同状态之间的转移。
假设股票的价格可以分为“上涨”、“下跌”和“持平”三种状态，那么马尔可夫模型可以用来描述股票价格在不同状态之间的转移概率。
通过收集历史股票价格数据，可以建立马尔可夫模型，从而计算出股票在不同状态之间的转移概率。
这些转移概率可以被用来预测未来股票价格的变动，从而帮助投资者更好地制定投资策略。
同时，马尔可夫模型还可以被用来计算不同状态下的收益率期望值和方差，从而帮助投资者更好地评估投资风险。
此外，马尔可夫模型还可以被用来分析金融市场中不同资产之间的相关性。
通过建立不同资产之间的马尔可夫模型，可以得到它们之间的状态转移概率，从而帮助投资者更好地理解不同资产之间的关联关系，为投资组合的风险管理提供帮助。
基于大数据分析的资产定价模型研究
基于大数据分析的资产定价模型研究1. 引言资产定价模型是金融领域的重要研究课题之一，它能够帮助人们理解资产价格的形成机制和预测未来的价格走势。
随着大数据技术的迅速发展，大量的数据可供分析，为资产定价模型的研究提供了新的机遇和挑战。
本文将探讨基于大数据分析的资产定价模型的研究前景和方法。
2. 大数据在资产定价模型中的应用2.1 数据获取与处理大数据时代，数据的获取变得更加容易和广泛，投资者可以通过各种渠道获得各种类型的金融数据，包括市场数据、公司财务数据、社交媒体数据等。
然而，大数据的应用需要处理庞大的数据量和多样的数据类型，需要运用数据挖掘和机器学习等技术来提取有效的信息。
2.2 数据分析与模型建立在数据获取和处理的基础上，可以通过大数据分析方法来发现隐藏在数据背后的规律和特征，进而建立资产定价模型。
传统的资产定价模型，例如CAPM、Fama-French三因子模型等，可以结合大数据优化并改进，考虑更多的因子和变量，提高模型的解释能力和预测准确性。
同时，还可以利用机器学习算法构建预测模型，通过训练数据来预测未来的资产价格走势。
3. 基于大数据分析的资产定价模型研究方法3.1 因子选择与变量构建基于大数据的资产定价模型研究需要充分考虑各种因子和变量的选择。
一方面，可以利用统计学方法分析历史数据，找出与资产价格相关性较高的因子；另一方面，可以通过文本挖掘和自然语言处理技术，提取社交媒体和新闻等非结构化数据中的信息，探索其与资产价格的关联。
3.2 模型训练与验证在建立资产定价模型之后，需要使用历史数据进行模型训练和参数估计，并通过交叉验证等方法来验证模型的拟合程度和预测能力。
大数据时代，可以使用更多的数据来源来进行模型的训练和验证，提高模型的鲁棒性和泛化能力。
3.3 模型评估与改进建立好的资产定价模型需要进行进一步的评估和改进。
可以通过比较实际观测值和模型预测值的差异，计算误差指标来评估模型的准确性。
无套利定价原理公式
无套利定价原理公式在金融领域中，无套利定价原理是一种重要的理论基础。
该原理表明，在一个完全有效的市场中，不存在套利机会，即投资者无法通过买卖资产获取无风险的利润。
这一原理在金融市场的定价中具有重要意义，可以帮助投资者理解资产价格形成的机制，以及评估市场中的风险和回报。
从理论上讲，无套利定价原理可以通过一个简单的公式来表示：资产的价格等于其未来现金流的折现值。
换句话说，资产的价格取决于其未来所能产生的现金流量，以及投资者对这些现金流的风险和回报的评估。
在实际的金融市场中，投资者通过对资产的估值来决定是否购买或出售。
如果某一资产的价格低于其内在价值，投资者就会买入该资产，从而推动价格上涨；反之，如果价格高于内在价值，投资者就会卖出，导致价格下跌。
这种市场机制保证了资产价格在理性投资者眼中不会出现明显的偏离，从而避免了套利机会的出现。
无套利定价原理的应用可以帮助投资者进行风险管理和资产配置。
通过对不同资产的定价进行比较，投资者可以找到相对被低估或高估的资产，并采取相应的投资策略。
同时，无套利定价原理也为金融市场的有效性提供了理论支持，促进市场的健康发展。
然而，现实的金融市场往往并非完全有效，存在各种因素会导致资产价格偏离其内在价值。
市场的信息不对称、交易成本、流动性风险等因素都可能影响资产的定价，从而为投资者提供套利机会。
因此，投资者需要结合无套利定价原理和市场实际情况，谨慎分析和决策，以获取稳健的投资回报。
总的来说，无套利定价原理是金融领域中一项重要的基础理论，可以帮助投资者理解资产定价的原理和机制。
通过对资产价格的合理估值，投资者可以更好地进行风险管理和资产配置，实现长期投资目标。
然而，在实际的市场中，投资者仍需谨慎对待套利机会，同时密切关注市场动态，以应对不确定性和风险。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是金融学中非常重要的一部分，它研究了资产价格的确定方法和影响因素。
资产定价理论主要有两个经典模型，即资本市场线模型和资本边际定价模型。
资本市场线模型是由美国经济学家马克维茨提出的，也被称为马克维茨模型。
该模型的基本思想是通过投资组合的方式来确定资产的定价。
马克维茨认为，投资者可以将资金投资于不同的资产上，而投资组合的收益和风险是由各个资产的收益和风险共同决定的。
他提出了一个有效边界的概念，即在给定风险水平下，可以找到一个最佳的投资组合，使得收益最大化。
这个最佳投资组合对应的收益率与风险报酬成正比关系，而与投资组合的总额无关。
资本市场线模型对理解资产价格的决定因素提供了一个重要的框架，即投资者的风险偏好和预期收益率。
资本边际定价模型是由美国经济学家夏普提出的，也被称为夏普模型。
该模型的基本思想是通过市场上所有投资者的需求和供给关系来确定资产的定价。
夏普认为，市场是由众多投资者组成的，每个投资者都会根据自己的风险偏好和预期收益率来决定投资组合。
他提出了一个均衡条件，即市场上的需求等于供给，从而确定资产的均衡价格。
资本边际定价模型强调了市场的均衡性，即资产价格的决定需要考虑市场的供求关系。
这两个模型都对资产定价理论的发展做出了重要贡献。
然而，它们都存在一些假设，比如投资者行为是理性的、市场信息是完全透明的等，这些假设在实际市场中并不成立。
因此，现代的资产定价理论也在不断发展和完善中，涌现出了许多新的模型和方法。
总之，资产定价理论是金融学中的重要研究领域，它通过投资组合或市场需求供给等方法，研究了资产价格的决定方式和影响因素。
在实际应用中，我们应该综合考虑各种因素，如投资者行为、市场信息等，以更准确地确定资产的定价。
资产定价理论是金融学领域的重要研究内容，它探索了资产在市场中的定价方式和影响因素。
资产定价理论的发展至今已经有了多种经典模型和理论，其中最为重要的两个是资本市场线模型和资本边际定价模型。
夏普资产资本定价
资本资产定价:风险条件下的市场均衡理论威廉.夏普Ⅰ引言人们在试图预测资本市场行为时受阻，问题之一是没有一套关于风险条件的积极的微观经济理论。
尽管在确定性条件下，我们可以从传统的投资模式中获得许多有用的见解，但是风险在金融交易中的普遍影响已经迫使那些在这一领域工作的人采用价格行为模型，而这些模型只不过是断言。
确定均衡纯利率的一个典型的课堂解释之后，通常是这样的断言，以某种方式，市场风险溢价也被确定，资产的价格相应调整，以说明风险的差异。
在图1中示出了一种有用表示, 即在这样的讨论中暗示的资本市场的观点。
在均衡中，资本资产价格进行了调整，使得投资者如果遵循合理的程序（主要是多元化），能够沿资本市场线达到任何期望的点。
他只能通过招致额外的风险才能获得他持有的更高的期望回报率。
实际上，市场给他两种价格：时间价格或纯利率（以横轴线与线的交点表示）和风险价格，每单位风险承担的额外预期回报线的斜率的倒数）。
*许多人对本文的早期版本提出了意见，导致了阐述的重大改进。
作者希望对除了裁判以外最有帮助的教授表示感谢。
加利福尼亚大学洛杉矶分校的Jack Hirshleifer教授和华盛顿大学的Yoram Barzel教授，George Brabb教授，Bruce Johnson教授，Walter Oi教授和R. Haney Scott教授。
1. 虽然一些讨论也与非线性（但单调）曲线一致。
目前，没有任何理论描述风险价格产生于投资者偏好的基本影响，资本资产的物理属性等的方式。
此外，由于缺乏这样的理论，很难对单一资产的价格与其风险之间的关系给出任何真正的意义。
通过多元化，可以避免资产中的一些固有风险，使其总风险显然不会对其价格产生相关影响;不幸的是，对于与之相关的特定风险组成部分，一直没有提及。
Capital market line 资本市场线Pure interest rate 纯利率Expected rate of return 预期回报率在过去十年中，一些经济学家已经开发了标准模型，处理在风险条件下的资产选择。
第六章资本资产定价CAPM理论
p j NiDj (r, rf W0i
)
，
而对市场而言，第j种风险证券的市场总需求份数为
I
N
D j
(r,
rf
)
NiDj (r, rf ) ，它们均为r和rf的函数。
i 1
当市场达到均衡时，均衡回报率r和rf使得下列条件满足： I、风险证券市场出清：对任意j有
N
D j
(r,
rf
)
N
j
(6.1)
II、以无风险利率rf进行借贷且借贷量相等，即在 无风险证券上的净投资为零：
均值方差模型提出了证券的选择问题，解决 了最优地持有有效证券组合，即在同等收益水 平之下风险最小的证券组合
夏普等人在该模型基础上发展了它的经济 含义：
任何证券或证券组合收益率与某个共同因 素的关系即资产定价模型（CAPM）
1964－1966年夏普、林内 特、莫辛分别独立提出:
CAPM实质上要解决的是，
1、将所有的初始资金投资于风险资产组合 2、一部分资金投资风险资产组合，一部分贷出 3、在货币市场上借款，再加上自己的初始资金，全
部投资风险资产组合
无论怎样选择，都有一个新组合产生（包含无 风险和风险资产），这个组合的标准差和期望收 益之间一定存在着线性关系。正因为有效集是线 性的，有下列分离定理成立：
第二个步骤则带有主观性，因而我们必需了解每个投资 者的偏好；它是由无差异曲线决定的，而无差异曲线又 因投资者而异。
这种把投资过程划分成两个步骤，这被称为分离定理 （separation theorem）或分离特性（separation property）。
分离定理
我们不需要知道投资者对风险和回报的偏好，就能 够确定其风险资产的最优组合。 或
资产定价模型 随机贴现因子
资产定价模型随机贴现因子
资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是金融
领域中常用的一种定价模型，用于衡量资产的预期收益率。
而随机
贴现因子（Stochastic Discount Factor，SDF）则是CAPM模型中
的重要概念，用于描述资产价格的波动和风险溢价的来源。
随机贴现因子是CAPM模型中的核心概念之一，它是一个随机变量，用于衡量未来资产收益的折现率。
在CAPM模型中，资产的预期
收益率与随机贴现因子成正比，这反映了资产价格波动的风险溢价。
随机贴现因子的波动性和特征对资产价格的形成和变动起着至关重
要的作用。
随机贴现因子的概念源自于对资产价格波动的深入研究，它能
够更准确地描述资产价格的变动和波动。
通过对随机贴现因子的分析，我们能够更好地理解资产价格波动的本质和来源，进而更加准
确地预测资产的未来收益。
随机贴现因子的引入使得CAPM模型更加全面和准确，能够更好
地解释资产价格的波动和风险溢价的形成。
它为投资者提供了更准
确的资产定价和风险管理工具，有助于更加科学地进行投资决策。
总之，随机贴现因子作为资产定价模型中的重要概念，对于解释资产价格的波动和风险溢价的形成起着至关重要的作用。
通过对随机贴现因子的深入研究和分析，我们能够更好地理解资产价格的波动和风险溢价的本质，为投资者提供更准确的资产定价和风险管理工具。
金融资产价格影响因素分析
金融资产价格影响因素分析金融资产价格的波动一直是投资者与市场关注的焦点。
影响金融资产价格的因素有很多，包括宏观经济因素、市场情绪、政策变化等。
本文将对金融资产价格的影响因素进行分析，帮助读者更好地理解金融市场的运作机制。
一、宏观经济因素宏观经济因素是影响金融资产价格的主要因素之一。
宏观经济环境的好坏会直接影响企业盈利能力、通货膨胀预期、利率水平等，进而影响金融资产的价格。
通常来说，经济增长强劲、通货膨胀低、利率低的环境对于股票、债券等金融资产价格有利，而经济增长疲弱、通货膨胀高、利率上升的环境则对金融资产价格构成压力。
货币政策的变化也会对金融资产价格产生影响。
中央银行的降息举措会刺激股市和楼市的表现，推高金融资产价格；而升息举措则会对金融资产价格构成下行压力。
投资者需要密切关注宏观经济数据的变化，以及中央银行的货币政策走向，及时调整投资组合。
二、市场情绪和投资者行为市场情绪和投资者行为也是影响金融资产价格的重要因素。
投资者的情绪波动会直接影响市场的波动。
在利好消息面下，投资者对市场的乐观情绪会推高金融资产价格；而在利空消息面下，投资者的悲观情绪会使金融资产价格下跌。
投资者的行为也会影响金融资产价格，投资者的急于获利的行为会推高金融资产价格；而投资者的恐慌性抛售行为则会导致金融资产价格下跌。
为了更好地理解市场情绪对金融资产价格的影响，投资者可以通过分析市场交易量、市场波动率等数据来评估市场情绪，及时调整投资策略。
三、政策变化政策变化是影响金融资产价格的另一个重要因素。
政府的财政政策、货币政策和监管政策对于金融市场有着深远的影响。
财政刺激政策会刺激经济增长，对股票、债券等金融资产价格有利；而财政紧缩政策则会对金融资产价格构成压力。
监管政策的变化也会直接影响金融资产价格，监管政策的松绑会提振金融市场，对金融资产价格有利；而监管政策的收紧则会使金融资产价格下跌。
投资者需要密切关注政策变化，并及时调整投资策略，以适应政策变化对金融资产价格的影响。
投资学资本资产定价模型
市场有效性假设
资本资产定价模型假设市场是有效的，但市场并非 完全有效，因此模型可能无法捕捉到所有影响资产 价格的因素。
单一风险因素
资本资产定价模型通常采用单一的风险因素 （市场风险）来评估资产的风险，忽略了其 他可能影响资产价格的因素。
未来研究展望
探索多因素资本资产定价模型
未来研究可以探索采用多个风险因素来评估资产的风险和回报，以 提高模型的解释力和预测能力。
CAPM模型是现代投资组合理论的重要组成部分，为构 建有效的投资组合提供了理论支持。
它帮助投资者理解不同资产的风险水平，以及在相同风 险水平下不同资产的预期收益。
通过CAPM模型，投资者可以评估不同资产之间的相对 吸引力，以及在投资组合中配置资产的最佳方式。
02
资本资产定价模型的理论基础
有效市场假说
资本资产定价模型与其他模型的比较
01
与套利定价模型（APT）的比较
套利定价模型是一个多因子模型，与资本资产定价模型的单因子模型有
所不同。两者在解释和预测资产收益率方面各有优劣。
02
与随机游走模型的比较
随机游走模型认为资产价格是随机的，与资本资产定价模型的有序性观
点不同。两者在实证检验中各有成功之处。
03
与神经网络模型的比较
神经网络模型是一种非线性模型，在处理复杂数据和预测方面具有一定
的优势。然而，资本资产定价模型在解释性和简洁性方面具有优势。
05
资本资产定价模型的应用与局限
资本资产定价模型在投资决策中的应用
资产评估
资本资产定价模型用于评估资产 的预期回报率，帮助投资者比较 不同资产的潜在收益和风险。
参数估计的稳定性
研究发现，资本资产定价模型的参数估计具有一定的稳定性，有助于 提高模型的预测精度。
资产定价(北大 史树中)
实证与规范
究竟所描述的状况是世界的确那样运行 (实 证)，还是世界应该那样运行(规范)？ 我们观察许多资产的价格或收益。我们可以实 证地使用理论，来试图理解为什么价格或收益 是那样的。如果世界不服从模型的预测，我们 可以判定，模型需要改进。 然而，我们也可以判定，世界是错的，某些资 产被‚错误定价‛，因而对于精明的投资者来 说，呈现交易机会。
资产定价 Asset Pricing 20
第一部分
资产定价理论
第一章 基于消费模型和 概述
基本思想
消费与投资之间的权衡 边际效用的关键作用 利率与边际效用 消费与边际效用
资产定价 Asset Pricing
22
消费与投资之间的权衡
一个投资者必须决定多少钱用来储蓄、多少钱 用来消费以及持有什么样的资产组合。最基本 的定价方程来自对于这种决策的一阶条件。今 天少消费一点、多购买一点资产的边际效用损 失等于未来多消费一点资产偿付的边际效用增 益。如果价格和偿付不满足这个关系，投资者 应该或多或少地购买资产。利用投资者的边际 效用来对偿付折现，由此得到资产价格应该等 于资产偿付的期望折现值。利用这一简单的观 念，我来表达金融中的许多结果。
资产定价 Asset Pricing
12
折现因子/广义矩方法
本书倡导资产定价理论的‚折现因子/广义矩 方法‛观点及其有关的经验程序。 资产定价归结为两个方程
pt E (mt 1 xt 1 )
xt 1 其中 pt =资产价格，xt 1 =资产偿付，
mt 1 =随机折现因子。
资产定价 Asset Pricing 13
金融市场的价格发现市场如何决定资产的价值
金融市场的价格发现市场如何决定资产的价值在金融市场中，价格发现是一个重要的概念。
价格发现是指市场上交易的买卖行为通过供需关系和市场反馈机制来决定资产的价值。
本文将通过介绍价格发现市场的机制和影响因素，解释金融市场如何决定资产的价值。
一、价格发现市场的机制价格发现市场是一个由众多买家和卖家组成的市场，通过他们之间的交易，决定资产的价格。
这个市场的机制通常包括以下几个环节：1.交易撮合交易撮合是指买家与卖家通过交易所或经纪商进行交易的过程。
交易所或经纪商会将买家的需求与卖家的供给进行撮合，以达成交易。
撮合的方式可以是传统的开放式竞价撮合，也可以是电子交易系统的自动撮合。
2.市场供需关系影响市场供需关系对价格发现起着至关重要的作用。
供给大于需求时，价格往往会下降；需求大于供给时，价格则会上升。
市场参与者的需求和供给决定了市场的供需关系，进而影响资产价格。
3.信息传递和反馈信息传递和反馈在价格发现市场中扮演着关键角色。
市场参与者通过大量的信息获取与分析，来判断资产的价值。
这些信息可以来自于公司公告、媒体报道、分析师报告等多个渠道。
参与者的交易行为通过市场反馈机制传递信息，进一步影响资产价格。
二、影响价格发现的因素金融市场的价格发现受多个因素的影响，下面将介绍其中几个重要的因素：1.供需关系紧张程度供需关系的紧张程度对价格发现的速度和准确性有重要影响。
当供求关系趋于平衡时，市场对资产价值的判断会相对准确。
但当供求关系不平衡时，市场可能会出现较大的价格波动。
2.市场参与者的信心和情绪市场参与者的信心和情绪对价格发现有着重要的影响。
如果市场参与者对经济前景持乐观态度，他们会愿意以较高的价格购买资产，从而提高资产的价值。
相反，如果市场参与者对经济前景持悲观态度，他们会愿意以较低的价格卖出资产，从而降低资产的价值。
3.宏观经济因素宏观经济因素也对价格发现起着重要作用。
例如，利率、通货膨胀率、政府政策等因素都会对金融市场产生影响，进而影响资产价格。
资本资产定价模型以及APT
资本资产定价模型资本资产定价模型〔CapitalAssetPricingModel，CAPM) CAPM模型的提出CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)于1970年在他的著作?投资组合理论与资本市场?中提出的。
他指出在那个模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风险〔SystematicRisk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。
好比讲：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。
非系统性风险〔UnsystematicRisk〕：也被称做为特不风险〔Uniquerisk或Idiosyncraticrisk〕，这是属于个不股票的自有风险，投资者能够通过变更股票投资组合来消除的。
从技术的角度来讲，非系统性风险的回报是股票收益的组成局限，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。
现代投资组合理论〔Modernportfoliotheory)指出特不风险是能够通过分散投资〔Diversification〕来消除的。
即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦可不能因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。
资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求酬劳率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。
市场风险系数是用β值来衡量.资本资产(资本资产)指股票，债券等有价证券。
CAPM 所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求酬劳率之碍事，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故现在只有无法分散的风险，才是投资人所体贴的风险，因此也只有这些风险，能够获得风险贴水。
[编辑]资本资产定价模型公式夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(ExpectedReturn)的公式如下：其中，r f(Riskfreerate),是无风险回报率，纯粹的货币时刻价值；βa是证券的Beta系数，是市场期瞧回报率(ExpectedMarketReturn)，是股票市场溢价(EquityMarketPremium).CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，对比典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
3.3 对短期可预测性的后续研究 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
4 长期可预测性
13
4.1 方差比检验 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2 理论背景
为了给介绍获奖者的贡献作些铺垫，本节将回顾一些基本的资产定价理论。
2.1 竞争交易的启示
一些基本的观点可以追溯到 19 世纪，它们都源于竞争性交易的一个基本假设： 不存在套利机会。套利机会的是一个“摇钱树”，它可以在不承担任何风险的情况下
4
Hale Waihona Puke 理解资产价格5赚到任意数量的钱。举一个小例子，假设有两项资产，安全回报率分别为 Ra 和 Rb，且 Ra > Rb。如果两种资产都可以卖空，也就是持有负值，那么就可以卖空 b 资产，用所 得买进 a 资产来获得套利回报：这样就可以获得安全利润率 Ra − Rb。因为这棵摇钱 树可以在任意规模下操作，显然它不符合均衡原则。在竞争性市场中，Ra 和 Rb 一定 是相等的。任何安全的资产必须具有相同的回报 Rf（f 代表安全），这也是任何安全 资产的未来回报的“折现”率。
今年的诺贝尔经济学奖颁给了旨在理解资产价格如何确定的实证研究。Eugene Fama、Lars Peter Hansen 和 Robert Shiller 提出了相关的方法，并将其用在了应用工作 中。虽然对于金融市场如何运转还没有完整和公认的解释，本次获奖者的研究还是 大大加深了我们对于资产价格的理解，并揭示了一些重要的经验规律，以及能够解释 这些规律的一些因素。
3 短期回报可以预测吗？
8
3.1 短期可预测性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
3.2 事件研究 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
5.4 扩展 CCAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
6 过度波动性与可预测性：行为金融学方法
24
6.1 Robert Shiller 与行为金融学 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
资产价格是否可以预测呢？这个问题十分古老，却又非常核心。如果能够以较高 的确定性预测一个资产将比另一种资产增值更快，那就有钱可赚了。更重要的是，这 样的情况意味着一个相当基本的市场机制失灵了。然而在实际中，投资资产会带来 风险，可预测性也成了一个统计上的概念。特定的资产交易策略可能会带来很高的 平均回报，但根据有限的历史数据，能不能就此推断它具有超额回报呢？此外，较高 的平均回报可能要付出较高风险的代价，因此可预测性可能根本就不是市场失灵的 标志，而只是对冒风险的公平补偿而已。因此，对资产价格的研究必然要涉及到风险 和决定风险的因素。
这套简单的逻辑可以推而广之，尤其可以处理不确定的资产回报。可以通过证
明不存在套利机会，来论证任何交易资产的价格，都可以写作下一时间不同自然状态
下资产支付额的加权或折现和，其中权值与资产无关（参见如 Ross, 1978 和 Harrison
and Kreps, 1979）。因此，在任意时刻 t，任意给定资产 i 的价格都可以写作 ∑
7.2 CAPM 异象 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
7.3 Fama-French 三因子模型 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Pi, t = πt+1(s) mt+1(s) xi, t+1(s).
s
式中，s 代表某种自然状态，π 代表这些状态发生的概率，m 则是非负的折现权值。 x 是支付额，对于股票可以定义为下一时刻的价格加上股息：xi, t+1 = Pi, t+1 + di, t+1。在 一般情况下，所有这些项都取决于自然状态。注意折现权值 m 对于所有资产都是相 同的。1 因为 m 和 xi 都取决于 s，它只会影响个别资产 i 的价格。
一个相关的问题是如何理解不同资产之间回报的差异。就此而言，经典的资本 资产定价模型 (CAPM) 在很长一段时间内都提供了一个基本的框架，1990 年的诺贝 尔经济学奖因此而授予了 William Sharpe。该模型称，与整体市场相关性较强的资产 具有更高的风险，因此需要更高的回报作为补偿。在大量的研究中，研究人员都尝试 来检验这一论断。就此问题，Fama 提出了开创性的方法论，并进行了大量的检验。人 们已经发现，在加入了股票的总市值和市净率后，具有三个因子的扩展模型的解释力 要比单因子 CAPM 模型强得多。人们还发现，其他一些因子有助于解释资产间的回 报差异。在研究整体市场时，横截面方面的文献讨论了基于理性投资者的理论扩展 和行为模型来解释新的发现。
本文共分九节。第 2 节介绍了一些基本的资产定价理论背景，并给出了本文其余 部分的框架。第 3 节和第 4 节分别讨论了资产价格的短期和长期可预测性。之后的 两节讨论了用于解释和可预测性相关的一些发现的理论，以及这些理论的检验，第 5 节涵盖了基于理性投资者的理论，第 6 节讨论了行为金融学。第 7 节则介绍了横截面 资产回报的实证工作。第 8 节简要总结了重要的实证研究结果，并讨论了它对于市场 做法的影响。第 9 节则对本科学背景介绍作一总结。
7.4 股票回报横截面的理性和行为解释 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
8 对市场实践的影响
32
9 结论
34
参考文献
34
2
理解资产价格
3
1 引言
资产价格的行为对于许多重要的决策来说都十分关键。它不仅涉及到专业投资 者，更和大多数人的日常生活息息相关。要储蓄的话，是留现金、存银行、买股票还是 买栋房子呢？这种选择取决于一个人对于不同储蓄形式带来的风险和回报的看法。 资产价格对于宏观经济也至关重要，因为它为那些关乎实体投资和消费的重要经济 决策提供了关键的信息。虽然金融资产价格常常看似体现了基本面价值，但历史上 却有许多让人震惊的反例，这些事件就是通常所说的泡沫和崩溃。资产的错误定价 可能促成金融危机，而且正如最近的经济衰退表明，这种危机可能会破坏整体经济。 既然资产价格在许多决策中的作用都如此重要，那么它又是由什么决定的呢？
The original version of the article is to be found on the webpage of the Royal Swedish Academy of Sciences, http://www.kva.se/Documents/Priser/Ekonomi/2013/sciback_ek_en_13.pdf. This is NOT an official translation given by the Royal Swedish Academy of Sciences. This translation is made by Jia Lao and published for free distribution by courtesy of the Royal Swedish Academy of Sciences.
2013 瑞典国家银行纪念阿尔弗雷德·诺贝尔经济学奖的科学背景
理解资产价格
UNDERSTANDING ASSET PRICES
瑞典皇家科学院经济科学奖评审委员会 编 劳 佳 译
2013 年 12 月 20 日
原文见瑞典皇家科学院网站 http://www.kva.se/Documents/Priser/Ekonomi/2013/sciback_ek_en_13.pdf. 本文不是瑞典皇家科学院给出的官方译文。本文由译者自行译为中文，并经瑞典皇家科学院 许可予以公开，允许免费分发。
4.2 股票回报的可预测性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
4.3 其他资产市场的可预测性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
5 理性行为者模型中的风险溢价和波动性
3
理解资产价格
4
可以预测的。平均而言，市场在价格（比如用公司盈利归一化后）高的时期之后趋于 向下走，而在价格低的时候会向上走。
从长期来看，对风险的补偿应该在回报中占有更大的比重，而可预测性可能反映 了对风险的态度，以及市场风险随时间的变化。因此，需要根据风险和资产价格之间 的关系理论来解释和可预测性相关的结果。对于这一点，Hansen 首先做出了基础性 的贡献。他开发出了一种计量经济学方法，也就是在 1982 年的一篇论文中提出的广 义矩方法 (GMM)，让处理资产价格数据的特定特征成为可能，然后把它应用在一系 列研究上。他的研究结果大致支持 Shiller 的初步结论：资产价格波动太大，无法和以 所谓消费资本资产定价模型 (CCAPM) 为代表的标准理论吻合。这一结果引出了一 大波新的资产定价理论。一派将 CCAPM 拓展为更丰富的模型，并保留了理性投资者 的假设。另一派就是通常所说的“行为金融学”，它们受到 Shiller 的早期著作启发，把 着眼点放在行为偏差、市场摩擦和错误定价上。