控制性股东与现金股利
现金股利、股票股利、股票分割和股票回购
现金股利、股票股利、股票分割和股票回购
1、现金股利：指上市公司分红时向股东分派现金红利。
优点：操作简单
表现：大比例分派现金股利会减少公司资产负债表上的现金数量和留存收益的数量；现金流出量过多会影响公司在扩大再生产过程中资金的使用；过少，则股东的近期利益可能会受影响，从而影响公司股票的市场价格；公司税收政策以及个人税收政策的影响；一些人为因素。
2、股票股利：上市公司以本公司的股票代替现金向股东分红的一种方式。
（通常由资本公积转增资本或红利转增资本，属于无偿增资发行股票。
）
优点：不会因分派股利增加公司的现金流出量。
表现：不会改变所有者权益总额，但会增加股本数量，会引起所有者权益构成项目的变化，对公司每股收益及公司股价都会带来一定影响。
3、股票回购：股份公司按照一定的程序出资购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。
（注销或作为库存股）
动机：现金股利的替代
提高每股收益
改变公司的资本结构
传递公司的信息稳定或提高公司的股价
巩固既定控制权或转移公司控制权
防止敌意收购
满足认股权的行使
满足企业兼并与收购的需要
表现：
4、股票分割：又称股票拆细，即将一股股票拆分成多股股票的行为。
动机：如果上市公司认为自己公司的股票市场价格太高，不利于其良好的流动性，有必要将其降低。
表现：
比较
公司在不同成长与发展阶段股利政策的选择。
控股股东控制与公司现金股利政策
信号 传 递 理论 放 宽 ＭＭ 理 论 中管 理 当局 与 外部 投资 者之 间 多的企业 内部信 息 ， 而股 利 政策 起
法律保 护 与 大 股东 控 制 研 究 现 金 股利 政 策。
Ｆ ｃｉ，ａｇ Ｙ ｕ ｇ ２０ ） 现 控 股 股 东通 过 ａｃ Ｌ ｎ 和 ｏｎ （０ １ 发 ｏ
讨 论 的热点 。按 照西方 主流财 务 理论 的 预期 ， 现
国外 对 股 利 的研 究 趋 渐 活 跃 于 ２ ０世 纪 ５ ０
金股 利 的增加 有 利 于降 低 企业 的代 理 成 本 和 保
护 中小股 东 的 利 益 。 由于 西 方 发 达 国家 的产 权 制度 安排 比较 清 晰 、 市场 经 济 制 度 较 为成 熟 、 法
作者简介 ： （９ ５ 赵洋 １８ ～
（ ９５ １６ 一
）女 ， ， 河北唐山人 ， 石河子大学经济管理学 院会 计学硕 士研究生 ， 研究方 向为财务理论 与方法 ； 陈旭 东
）， ， 男 江苏泰兴人 ， 石河子大学经济管理学 院教授 ， 研究方向为财务理论与方法。
一
６ — ２
论 、 余股利 理 论 和生 命 周 期 理 论 等 ， 研 究 思 剩 其 路 也从 股利 政 策 是 否影 响股 价 到股 利 政 策 如 何 影 响股 价 。 目前 ， 上述 对股 利行 为 解 释 的理论 中 普遍 为 人 接 受 的 是 信 号 传 递 理 论 和 股 利 代 理
控股股东控制 与公司现金股利政策
赵 洋， 陈旭 东
８２ ０ ） ３ ００
（ 石河子大学 ，新疆 石河 子
摘要 ： 上市公 司的股利政 策是公 司价值 最大化 中的关键 一环 ， 目前我 国上市公 司的股利政 策的确定 因素 尚不明确 ， 不规 则的股利政 策不仅损 害中小投资者的利益 ， 而且有损股 东价值最 大化的财务 管理理念。本文
常见的股利分配政策
常见的股利分配政策
常见的股利分配政策包括：
1. 现金股利分配：公司以现金形式将利润分配给股东。
2. 股票股利分配：公司发行新股或以已有股票形式分配给股东。
3. 资本再投资：公司将利润用于增强企业资本实力、扩大业务、采购新设备等。
4. 分红政策：公司根据股东持有的股份比例，将利润按照一定比例分配给股东。
5. 款项归还：公司将利润用于偿还债务或其他公司债务。
6. 优先股分配：公司将利润优先分配给优先股股东，再分配给普通股股东。
值得注意的是，股利分配政策通常需征得董事会和股东大会的批准，并且受到法律和监管机构的限制。
不同公司的股利分配政策可能有所不同，具体情况需要查看公司章程和年度报告等文件。
现金股利大股东持股与股价崩盘风险
现金股利大股东持股与股价崩盘风险现金股利是公司根据盈利状况向股东分配的利润。
作为股东，持有更多股份意味着能够获得更多的现金股利收入。
随着大股东持股比例的增加，股东可能面临股价崩盘的风险。
大股东持股比例的增加可能导致市场对公司的不信任。
当大股东持有公司大部分股份时，市场会担心公司的经营决策是否会被大股东的个人利益所左右，而非为了公司和小股东的利益而服务。
市场对公司的不信任会导致投资者对公司的股票失去信心，股价可能因此下跌。
大股东持股比例的增加可能导致公司的治理问题。
大股东拥有较高的话语权，可能通过操纵信息披露、控制董事会选举等手段来谋取个人利益，而不顾公司整体利益和小股东的权益。
这种不良治理的情况可能引发公司内部的混乱和不稳定，进而影响股东信心和股价。
大股东持股比例过高也可能导致投资者的流动性风险增加。
当大股东需要变现时，可能会面临市场流动性不足的问题。
如果大股东需要抛售大量股票，而市场上没有足够的买盘，可能会出现抛压，股价可能因此崩盘。
要降低大股东持股与股价崩盘风险，需要加强公司治理和监管制度的建设。
要建立健全的信息披露制度，确保公司的财务报告和其他信息透明准确，减少大股东通过操纵信息谋取个人利益的可能性。
要加强对大股东的监管，确保其持股和行为符合法律和相关规定。
要加强对公司治理结构和董事会独立性的监督，确保董事会能够客观、公正地履行职责，维护所有股东的权益。
大股东持股比例的增加可能会带来股价崩盘风险。
为了降低这一风险，需要建立健全的公司治理制度，加强对大股东的监管，提高市场的流动性，确保公司和小股东的利益得到有效保护。
只有这样，才能促进股东权益的平等和公司的长期发展。
上市公司的股利政策
上市公司的股利政策是指公司在分配利润时采取的策略和政策。
具体的股利政策可能因公司的经营状况、盈利能力、发展阶段、行业特点以及法律法规等因素而有所不同。
以下是一些常见的股利政策：
1. 现金股利：公司向股东以现金形式分配利润，直接支付给持有股份的投资者。
2. 股票股利：公司向股东以公司股票形式分配利润，即向股东发放额外的股票份额。
3. 转增股本：公司将积累的盈余转化为新的股份，并按比例分配给现有股东，增加他们的持股数
量。
4. 选择性股利：公司根据股东的选择，提供不同的股利分配方式，如现金或股票。
5. 不分红政策：公司将所有利润用于再投资、债务偿还或其他用途，不向股东分配股利。
需要注意的是，具体的股利政策由公司董事会和股东大会决定，并在合规和法律规定的范围内执行。
股利政策的制定应考虑公司的财务状况、未来发展需求、股东利益以及市场预期等多个因素的综合考量。
控股股东代理问题、现金股利与权益资本成本
控股股东代理问题、现金股利与权益资本成本罗琦;彭梓倩;吴哲栋【摘要】本文基于控股股东代理问题的视角分析现金股利分配对权益资本成本的影响,并探讨这种影响在控股股东特征不同的公司中所呈现出的差异.本文以股权分置改革后2006-2011年沪、深两市A股上市公司为样本进行实证检验,发现公司支付现金股利能够显著降低权益资本成本,并且这一效果在控股股东为非国有股东以及终极控股股东两权分离的公司中表现得更为显著.本文的研究结果表明,现金股利能够作为一种有效的公司治理机制缓解控股股东代理问题,从而使得公司权益资本成本下降.%Based on the perspective of agency problems between controlling and minority shareholders,this paper investigates the influence of companies` cash dividend distribution on the cost of equity capital,and discusses the effects on companies under different characteristics of controlling ing a sample of Chinese listed companies in Shanghai and Shenzhen stock exchanges from 2006 to 2011,the empirical results show that cash dividend distribution may decline the cost of equity capital.Moreover,such weakening effect is stronger when the controlling shareholder is non-state-controlled or in the companies with the separation of control rights and cash flow rights.The study indicates that cash dividends can be used as an effective internal governance mechanism to alleviate the agency problem between controlling shareholders and minority shareholders,which will result in a decline of the cost of equity capital.【期刊名称】《经济与管理研究》【年(卷),期】2017(038)005【总页数】9页(P125-133)【关键词】控股股东;代理问题;现金股利;权益资本成本【作者】罗琦;彭梓倩;吴哲栋【作者单位】武汉大学经济与管理学院,武汉市,430072;武汉大学经济与管理学院,武汉市,430072;武汉大学经济与管理学院,武汉市,430072【正文语种】中文【中图分类】F275.3在完美资本市场中，投资者可以通过自制股利的方式实现资本利得与现金股利的完全替代，股利政策与公司资本成本无关[1]。
现金股利与控股股东资金占用：替代还是制约
资金 占用和派发 现金股 利是上 市公 司控 股股东
收 稿 日期 ：００ ０ －０ ２１－ ４ ９
基金项 目： 国家 自然科学基金项 目《 中国资本市场控股股东利益转 移问题研究 ｝７ ５ ２ ４ ） 教育部人文社会科学规划基 （ ０ ７０ ０ ； 金项 目《 行为人非理性代理冲突对 中国上市公 司投 资的影响研究》Ｏ ＹＪ ６ ０ ２ ） （９ Ａ ３ １８ 。 作者简介： 吕怀立 （９ ３ ， ， １８ 一） 男 山东梁 山人 ， 博士生 ， 研究方向 ： 公司财务行为 ； 李婉 丽（９ ３ ， ， １ ６ 一） 女 陕西西安人 ， 教授 ， 上海对外贸易学 院会计学院院长 ， 西安交通大学管理学院博 士生导师 ，
Ｓ ａｇ ａ ａ ｄＢ ｉ ｇ ａｉ ｏ ｏ ｃ ｒｗ ｈｈｖ ｅ ｗ ｎ ｏ ｅｏ ｓｒ ｓｎ ， ｎｌｄ ｇｔｅｓ ｎｆ ａｔ ｌ ｏ ｈ ｈｉ ｎ ｅ ｉ ＇ｒｐｄｅ ｎ ｍｉ ｇｏ ｔ ａｅｔ ｉ ｏ ｎｅｄ ｇｎ ｕ ａｏ ｓ ｉｃ ｉ ｇｉｃｎ ｅ ｆ ｎ ｊ ｓ ｎ ｃ ｈｒ ｅ ｕｎ ｈ ｉ ｉ ｏ ｒ
关键词 ： 派现水平 ； 资金 占用 ； 替代关系 ； 制约关系
中 图分 类 号 ：８ ０ ９ Ｆ ３．１ 文 献 标 志码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ７ ３ １ （Ｏ ０ Ｏ 一Ｏ ７ 一 Ｏ １０ － １６ ２ １ ）７ ０ ８ ８
一
现金股利和股票股利的账务处理【会计实务经验之谈】
现金股利和股票股利的账务处理【会计实务经验之谈】现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。
股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。
那么现金股利和股票股利的账务处理该如何做呢？接着往下看吧！一、派发现金股利的账务处理：现金股利是以现金方式向股东派发的股利，也是最常见的一种股利派发方式。
投资者之所以投资于股票，主要是希望得到较一般投资者多的现金股利。
发放现金股利，必须具备三个条件：1 有足够的留存收益；2 有足够的现金；3 有董事会的决定。
例1：A公司董事会于某年12月1日宣布发放股利，优先股1000股，每股2元，普通股10000股，每股1元。
过户截止日为该年度12月20日，股利开始发放日期为次年1月5日。
会计处理如下：宣布发放股利时：借：利润分配12000贷：应付股利———应付优先股股利2000现金股利现金股利———应付普通股股利10000派发现金股利时：借：应付股利———应付优先股股利2000———应付普通股股利10000贷：银行存款12000二、股利处理投资方持有股票期间被投资方宣告发放现金股利的处理划分为交易性金融资产核算时借：应收股利贷：投资收益划分为可供出售金融资产核算时借：应收股利贷：投资收益划分为长期股权投资核算时成本法下借：应收股利贷：投资收益现金股利现金股利权益法下借：应收股利贷：长期股权投资—损益调整被投资方宣告发放现金股利时的处理借：利润分配——未分配利润等贷：应付股利现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。
股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。
那么现金股利和股票股利的账务处理该如何做呢？接着往下看吧！派发现金股利的账务处理：现金股利是以现金方式向股东派发的股利，也是最常见的一种股利派发方式。
股东之间的利益冲突与小股东利益保护机制
股东之间的利益冲突与小股东利益保护机制张光荣摘要：在股权集中的公司中，通常存在至少一个相对突出的大股东，甚至控制性股东。
控制性股东的存在使得公司治理需要解决的主要问题由股东和管理者之间的代理问题转变为控股股东与小股东之间的代理问题。
大股东为了实现自身利益的最大化常常通过隧道行为侵占小股东利益。
传统的内部公司治理机制在这种股权结构中难以发挥作用，小股东利益的保护有赖于有效的外部治理机制：股权制衡和法律制度。
关键词：公司治理；代理问题；隧道行为；股权制衡一、引言自伯利（Berle）和米恩斯（Means）于1932年发表著名的《现代公司和私有财产》以来，股权分散被认为是现代公司的一个基本特点。
在分散的股权结构下，由于所有权与经营权分离，股东与经理人之间存在代理成本，以董事会建设为核心内容的现代公司治理机制应运而生，其目的是降低股东与经理人之间的代理成本。
上世纪80年代以来，研究者逐渐发现，在世界上大多数的国家，股权结构都表现为相当程度的集中，伯利和米恩斯所描述的股权分散的状况实际上是仅适用于英美等少数普通法系发达国家的一个特例。
La Porta等（1999）首次对公司所有权结构进行了大范围的国别比较研究，他们从全球 27 个富裕国家中分别选取市值最大的 20 家上市公司，追溯公司的最终控制股东，并以单个股东拥有的投票权是否超过20%作为公司是否有最终控制股东的分界线，他们发现样本公司中约64%的公司有最终控制股东。
其中，占样本30%的公司被家族最终控制。
Claessens等（2000）对9个东亚国家（地区）2980家上市公司的研究及Faccio和Lang（2002）对13个西欧国家5232家公司的研究都发现，约60%的公司拥有一个最终控制股东，Berglof和Pajuste（2002）更发现在10个中东欧转轨经济国家的公司中，第一大股东的投票权平均高达51.2%。
在股权集中尤其是存在控制性股东的状态下，公司的控股大股东与小股东之间存在事实上的委托代理关系，代理成本由此产生。
民营上市公司终极控制人特征与现金股利分配
现金 流权越 大， 上市公 司分 配现金股利的概率和支付水平较 高， 当现金流权与控 制权的分 离程度较高时 ， 其
分 配 现 金 股 利 的概 率 和 支付 水 平 均 较低 。 当终 极控 制 人 指 定 上 市公 司管 理 者 时 ， 市 公 司 派发 现金 股利 的概 上
率和 支付水平相应较 高。 当上 市公 司属 于集 团控制时 ， 终极控 制性股 东在上市公 司中的分 离程度也更大 ， 发 放现金 股利 的概率和支付水平均较低 。而是否创始家族对现金 股利发放概率和支付水平均没有显著影响。
倾向， 因此现金股利是控制性股东用来侵害／股东权益的一种工具， Ｊ 、 并在此领域出现了大量的文献。ｈ ｆ ｒ＇ ｉ ｎ（９ ７ 沩 在上市公司 Ｓ ｌ ｅ￣Ｖｓ ｙ１９ ｅ Ｉ ｈ ｌ
中， 大股东对 Ｅ 市公司资源的侵害度和侵害方式会因其他小殷 ： 现金流索取权的差异而
择成本 目受法律ｆ护的方式来实现自己的利益。 果 于是， 上市公司高派现就成为
关键 词 ： 营上 市公 司 终 极控 制人 现 金 股 利 分 配 民
ＩＬ Ｐ ｒ ，ｏｅ－ ｅＳｌ ｅｃＳ ｌｆ （９９提出上市公司终极控制 人 ￣ ａ ｏｔ Ｌ ｐｚｄ — ｉｎｓ ｈｅｅ １９ ） ａ ａ ￣ ｉｒ ． 方法来分析控制性股东与小股东之间的代理问题以来 ， 终极控 制 ＾誊 制作为公司内部治理机制的基本特征， 不仅决定了公司剩余索取权和剩余控制权的分配格局 ， 而且深刻地影响着公司的财务决策行 为。 本文基于终极控制人框架， 讨论民营金字塔股权结构上市公司终极控制人特征对现金股利分配的影响。
（０ ０开始了从终极控制权视角研究股利政策的尝试， ２ｏ） 将股利的代理模型分为结果模型（ ｕ ｏ ｅ ｄ】 ０ ｔ ｍ Ｍ０ｅ） ｃ 和替代模型（ｕｓｔｒＭｏｅ 两类。 ｓ ｂｔｕ ｄ １ ｉｅ ）
控股股东、高管股权激励与现金股利政策
法 ，研 究 了高管股权 激励 与公 司股权政 策之 间的关 系，分析 了股权 激励对 上市公 司股利分 配倾
向 和 分 配 力 度 的 影 响 。研 究 发现 ：（ １ ） 与 未 实 施 股 权 激 励 公 司 相 比 ， 实施 股 权 激 励 公 司 更 倾 向 于 分 配 现金 股 利 ，分 配 的 力 度 显 著 更 高 。 （ ２ ） 股 权 激 励 程 度 越 高 的 公 司 ，分 配 现 金 股 利 的 可 能
公 司股利 政策 的经 济理论 是财 务学 一个难 解
之谜。Ｇ ｒ ａ ｈ ａ ｍ和 Ｄ ｏ ｄ ｄ 认为公司支付股利是因为 投 资者偏 好确 定 的收益 ，对 于 同样 的一 元 ，投 资
者 宁愿 现在取 得确 定 的股利 收益 ，而 不愿将 同等
的资 金 留 在 企 业 承 受 未 来 不 确 定 的 风 险 ¨ Ｊ 。 Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ 和 Ｍ ｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 提 出 了股 利 无 关 论 ，在 完 美
１ ６ ３ ．ｃ ｏ ｍ
张敦力 （ １ ９ ７ ｌ 一 ） ，男，安徽庐江人 ，教授 ，博士生导师 ，主要从事财务风险 、产权会计和反倾销会计 研究 。
控股股 东、高管股权 激励 与现金股利政策
６ ｌ
励 计划 。 随着越来 越 多 的上市 公 司开始 推行股 权
计 划 的公 司 中 只有 ｌ ４家公 司 支付 了股 利 。 因为
家，中国资本市场 在市场效率 、投 资者保护 程
度 、公 司税 制 和公 司治 理 等 方 面存 在 较 大 差 异 ，
其股利分配制度的非理性和独特性更加明显 ，上
市公 司股利 政策 存在 很 多令 人 费解 的地方 ，即股
股利支付方式
股利支付方式股利是股息和红利的总称，优先股获得的股利称为股息，而普通股的股利则称为红利。
理论上，若股利来源于当期利润称为股利；若股利来源于资本（以前各期的留存收益）则属于清算股利，但通常统称为股利。
常用的股利支付方式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。
其中现金股利和股票股利两种方式是最普遍的，而现金股利与股票回购、股票股利与股票分割十分相似。
1.现金股利现金股利是以现金的形式发给股东的股利，它是股利支付最主要的方式。
公司支付现金股利除了要有累积盈余，还要有足够的现金；另外现金股利的支付与公司的股利政策也有关系。
2.股票股利股票股利是企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放，俗称“送股”。
股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留存收益转化为资本金。
股票股利的特点可以归纳为：（1）股票股利并未导致公司的现金流出；（2）股东权益账面价值总额未发生变化；（3）股东的股权比例未发生变化；（4）增加了流通在外的普通股股票数量；（5）每股股票所代表的股东权益账面价值下降；（6）股票市场价格下跌。
股票股利对股东的意义在于：（1）如果公司在发放股票股利之后还能发现金股利，股东会因为所持有的股数的增加而得到更多的现金；（2）发放少量的股票股利对股价影响并不大，即股东可以从股票价值相对上升中得到好处；（3）股票股利的发放通常与成长中的公司有关，因此投资者往往会认为发放股票股利预示着公司有较大的发展，这种心理会稳定股价甚至使股价暗有上升；（4）股东可以将分得的股票股利出售，与发放现金股利相比，股东能从中获得税上的好处。
例如，美国税法规定出售股票所交纳的资本利得税税率比收到现金股利所交纳的收入所得税税率低，我国个人所得税法规定股票转让所得税不缴纳个人所得税。
公司发放股票股利的动机和目的有：（1）发放股票股利可以使股东分享公司的盈余又不用支付现金，使现金留存在公司，便于进行投资安排，有利于公司的长期发展；（2）在盈余和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利可以适当降低每股价值，从而降低每股市价，因此提高投资者投资的兴趣；（3）股票股利的发放向资本市场传递的是公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上又有稳定股价的作用。
第二讲 公司治理与现金股利(上财 公司金融实务)
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基础知识点回顾：股利政策是否增加了企业价值？
1961年，Miller和Modigliani提出了著名的“ 股利无关论”：认为, 公 司的价值取决于其投资决策, 和股利支付的高低没有关系。
这可能是因为当公司对其前景看好时,它可能不仅仅是宣布好消息, 还会通过 提高股利来证实此消息。如果公司以往的股利支付稳定,那么一旦股利增加,投 资者就会认为管理层看好公司未来前景,未来的现金流量能够支持这么高的股 利政策。另外,公司对外公布的会计利润并不一定能恰当地反映其经济利润, 而股利却在一定程度上传递了会计利润未能提供的信息。作为公共信息的股 利政策,投资者几乎可以无成本地获得, 他们可以根据自己对公司股利政策的 理解,来修正对企业持续盈利的预期。
Brennan(1970)认为,高股利会损害投资者的利益,而低股利则会抬高 股价,增加企业的市场价值,从而使股东财富最大化,因为,投资者的目标 是在特定风险下使税后利润最大化,如果政府对股利征收的所得税率高 于其对资本利得征收的所得税率,股利就会有损于投资者的利益。
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基础知识点回顾：股利政策是否向市场传递了信号以及 传递了什么信号？
疑惑1：这个被市场人士称为“另类” 的公司,在二级市场表现平平,流通股股 东似乎对公司一贯的高股利政策并不领情,为什么？
疑惑2：尽管佛山照明1994－2000年之间的现金股利支付率还比较稳定,但是 现金股利占公司自由现金流量的比例却极不稳定,佛山照明发放现金股利的决 策背景究竟如何？
疑惑3：佛山照明一面发放现金股利, 总额约10亿元，一面又在IPO以后进行 股票再融资, 总额约11亿元。发放现金股利表明其缺乏投资机会, 股票融资的 信号则相反,为什么佛山照明会同时发放股利和股权再融资考虑到股权融资的 成本, 比较经济的方法应该是直接保留自有资金, 减少从股票市场募集资金, 为 什么佛山照明反其道而行之？
现金股利大股东持股与股价崩盘风险
现金股利大股东持股与股价崩盘风险现金股利是指上市公司向股东分配的现金利润的一种形式。
它是上市公司利润分配的一种方式，可以通过现金股利来回报股东对公司的投资。
在分析现金股利时，我们需要考虑到大股东持股与股价崩盘风险。
大股东持股是指拥有相对较大股份的股东，通常是机构投资者或个人投资者。
他们对公司的控制权和影响力较大，决策对公司的发展有着重要影响。
大股东持股也存在一定的风险。
大股东持股可以导致公司的决策偏向大股东的利益。
当大股东持有较高比例的股份时，他们可以通过控制公司的决策来服务于自身利益，而忽视其他股东的利益。
这可能会导致公司决策的不公平和不合理，从而对公司的长期发展产生负面影响。
股价崩盘风险也是需要考虑的因素。
股价崩盘是指股价在短期内大幅下跌的情况。
在持有大股东持股的公司，如果大股东以某种方式抛售股票，市场可能会对此产生负面反应，导致股价的下跌。
这可能是由于市场对公司治理风险的担忧，或对公司未来业绩的质疑等因素造成的。
股价崩盘对股东来说可能意味着巨大的损失。
如果股东在股价崩盘前未能及时减持或平仓，股价的暴跌可能会导致其投资本金的大幅缩水。
股东需要根据市场环境和公司的基本面，以及监控大股东的持股变动来判断股价崩盘的可能性。
现金股利是回报股东投资的一种方式，但在分析现金股利时需要考虑到大股东持股与股价崩盘风险。
大股东持股可能导致公司决策偏向大股东利益，影响公司的长期发展和治理风险；股价崩盘可能对股东造成巨大损失。
投资者在进行投资决策时需要综合考虑这些风险因素，并寻找合适的投资机会。
现金股利和股票股利的比较分析
现金股利：投资者 更倾向于稳定和长 期的回报
股票股利：投资者 更倾向于获得更多 股份，享受增值潜 力
心理影响：现金股 利带来满足感和安 全感，股票股利带 来期待和冒险感
个人偏好：投资者 根据个人风险偏好 和投资目标选择现 金或股票股利
现金股利和股票东的投资回报， 可以满足股东的
激励员工和股 东：股票股利 可以激励员工 和股东更加关 注公司的长期 发展
调整公司资本 结构：股票股 利可以调整公 司的资本结构， 降低财务成本
提高公司知名 度：股票股利 可以吸引更多 投资者关注公 司，提高公司 知名度
降低公司资本：公司发放股票股利后，股价会下跌，导致公司资本减少
增加公司风险：股票股利会增加公司的负债，增加公司的风险
降低公司收益：股票股利会减少公司的留存收益，降低公司的收益
增加公司管理成本：股票股利会增加公司的管理成本，因为公司需要花费更多的时间和资源来 管理和发行股票
现金股利和股票股 利的选择依据
添加标题
现金股利的选择依据：公司拥有充足的现金流，能够满足股东的现金需求，同时不会对公司的运营和发 展造成影响
股票股利：股票股利向市场传递的信息相对较少，通常不会改变公司的价值。
市场反应：现金股利的发放通常会带来积极的市场反应，提高公司的股价和投资者信心。
影响因素：市场反应受到多种因素的影响，如公司的财务状况、行业特点、市场环境等。
结论和建议
现金股利和股票股利对股东财富的 影响不同
对于长期投资者而言，股票股利更具 有吸引力，因为它可以增加公司的价 值，而现金股利可能导致公司价值的 损失
司发展后劲
容易使公司资 产流失，影响 公司财务结构
股利支付受公 司盈利能力影 响，波动性较
简述股利支付的主要形式。
简述股利支付的主要形式。
股利支付是指上市公司根据公司盈利情况，向股东按照一定比例分配利润的行为。
股利支付是上市公司与股东之间的利益分配方式，也是股东投资的回报之一。
股利支付的主要形式包括现金股利、股票股利和红利再投资计划。
现金股利是指公司直接以现金形式向股东支付的利润分配。
这种形式是最常见的股利支付方式。
上市公司根据公司盈利情况，按照股东持有股份的比例，将一定比例的利润以现金形式发放给股东。
股东可以选择将现金股利直接提取，用于个人消费或其他投资，也可以选择将现金股利再投资到股票市场中。
股票股利是指公司向股东支付的利润分配以股票形式进行。
当公司盈利后，如果公司决定以股票股利形式进行分配，则股东将获得一定比例的股票作为利润的分配。
股票股利的分配方式有两种，一种是向所有股东发行新股，按照持股比例进行分配；另一种是向股东转增已发行的普通股股票。
股票股利的发放可以增加股东的持股比例，也可以增加公司的股本规模。
红利再投资计划是指公司向股东提供的一种选择，股东可以选择将股利再投资到公司的股票市场中。
红利再投资计划允许股东以股票形式再投资股利，从而增加其持股比例。
这种方式可以使股东享受到股利再投资所带来的收益增长，也可以帮助公司增加股东的资金。
红利再投资计划也有助于提高公司的股东忠诚度和股东参与度。
股利支付的主要形式包括现金股利、股票股利和红利再投资计划。
这些形式可以根据公司盈利情况和股东的需求进行选择和调整。
股利支付是上市公司与股东之间的重要利益分配方式，对于股东来说，股利支付是其投资回报的重要组成部分，对于公司来说，股利支付是维护股东权益、增强股东忠诚度的重要手段。
因此，在制定股利支付政策时，公司需要充分考虑公司盈利情况、股东需求和公司长期发展等因素，以实现公司和股东的共同利益最大化。
股东大会审议利润分配方案
股东大会审议利润分配方案作为一家上市公司，每年的股东大会是非常重要的。
在股东大会上，股东可以通过对公司各项财务决策的审议，对公司管理层提出质疑或建议，并最终决定公司的发展方向。
而其中一个非常关键的议题就是利润分配方案。
在股东大会上审议利润分配方案时，主要是讨论公司的净利润应该如何分配。
通常来说，公司可以将净利润用于现金股利、股票股利、留存盈余等方面。
具体方案需要根据公司实际情况来制定。
首先，现金股利是指将公司的净利润以现金的形式分配给股东。
现金股利可以让股东获得直接的收益，可以用作提高收益、补充资金等多种用途。
一方面，现金股利可以提高股东对公司的满意度和信心，另一方面，也可以吸引更多的投资者入股。
但是，现金股利需要公司拥有足够的现金流，并且对公司的经济效益可能会有影响。
其次，股票股利是指将公司的净利润以股票的形式发放给股东。
股票股利通常是公司股票的新发行，但也可能以红利转换的形式发放。
股票股利可以提高公司的股本和股东的持股比例，同时可以避免公司现金流受到不利影响。
但是，股票股利也可能带来股票供应过剩的问题，并且可能导致股价下跌。
最后，留存盈余是指将公司的净利润留存下来，用于公司未来的发展。
留存盈余可以用于公司的研发、资本投资等方面，有助于提高公司的盈利能力和市场竞争力。
但是，留存盈余也可能导致公司现金流的不足，并且可能影响公司的股价表现。
在审议利润分配方案时，股东需要综合考虑公司的财务状况、市场环境和未来发展方向等因素。
同时，公司管理层也需要根据股东的建议和意见来制定最终的利润分配方案。
在决定利润分配方案之前，公司应该充分进行财务分析和经营分析，避免出现误判和决策错误的情况。
值得注意的是，利润分配方案会影响公司的股东结构和股价表现等方面。
因此，在股东大会上审议利润分配方案时，必须确保公司管理层和股东充分沟通和协商，制定出最符合公司利益和股东利益的方案。
同时，公司管理层还需要加强对公司财务状况和市场环境的监测和分析，为公司未来的发展提供有力支持。
上市公司控股股东与现金股利政策分析
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１８ ・ ４
商 业 研 究
２ ２Ｏ ０ｌ／ ８
（ ） 控 股 股 东 持 股 状 况 一 控 股 股 东 持 股 状 况 是 现 金 股 利 政 策 的 重 要 影
最 大 化 的 最佳 选 择 。此 时分 配 现 金 股 利 ，其 他 非 控 股 股 东 也 同 样 获 得 现 金 股 利 ，这 是 控 股 股 东 利 益
收 稿 日期 ：２ １ ０ ２ ０ ２— ３— ２
章通 过 。但是否确 实发生行 为利益侵 占 ，理性 的中
小 股东可 根 据公 司制 定 的 股利 政 策 ，结 合控 股 股 东 的持股状 况和公 司 自身特征来判 断 。
作者简介 ：黄桂杰 （９ ２ ，女 ，吉林辽源人 ，北京语 言大学 国际商学院教 师，会计 学博 士 ，研 究方 向： １７ 一）
２ １ ／ ８ 总第 ４ ４期 ０２０ ２
文 章编 号 ：１０ — ４ Ｘ （０２ ８ ０ ４ 一 ６ ０ １ １８ ２ １ ）０ － １７ ｏ
商 业 研 究
上市公司控股股东与坝金股利政策分析
黄 桂 杰
（ 北京语 言大学 国际商学院，北京 １０ ８ ） ００ １
摘要 ：股利政 策制 定和 实施直接 影响 了股 东、债 权人 和公 司的利 益 。从 投 资 者利 益 的角度 分析 存在控 股股 东的上 市公 司现金 股 利政 策 ：控 股股 东持 股状 况 、性 质 ，上 市公 司 自身特 征 （ 司 公 规模 、盈利情况 、现金持 有量 、成 长性及 负债情 况） ，公 司面 临的外部 股利 分配政 策 、制 度环 境 等 ，均 对公 司股利政 策有不 同影响 。其 中股 利政 策 合理 与 否主 要取 决于控 股 股 东意 志受 制度 环
控股股东对上市公司现金股利政策影响的实证研究
控股股东对上市公司现金股利政策影响的实证研究摘要：上市公司的现金股利政策是公司治理结构的重要组成部分。
控股股东作为公司的实际控制者，对公司的现金股利政策有着重要的影响。
本研究通过对A股市场上上市公司的现金股利政策与控股股东持股比例、控股股东性质以及企业性质等指标之间的关系进行实证分析，旨在揭示控股股东对上市公司现金股利政策的影响机制，进一步完善相关治理机制，提升公司治理的效率。
一、引言现金股利政策作为公司治理结构的重要组成部分，直接关系到股东权益的保护和公司业绩的提升。
而控股股东作为实际控制者，其股份比例、股东性质和企业性质等因素对上市公司的现金股利政策会产生重要影响。
本研究旨在通过实证研究，深入分析控股股东对上市公司现金股利政策的影响机制，为相关治理机制完善提供参考。
二、现金股利政策对上市公司治理的重要性现金股利政策不仅直接关系到股东的收益，也体现了上市公司对股东权益的尊重与保护。
较高的现金股利政策能够增加股东的财富，增强投资者对公司未来发展的信心，有助于提高公司股价。
而恰当的现金股利政策也能够减少公司的流动性风险，实现公司与股东利益的平衡。
三、控股股东持股比例对现金股利政策的影响控股股东持股比例是衡量控股股东对公司实际控制程度的重要指标。
研究发现，当控股股东持股比例较高时，公司更倾向于实施较低的现金股利政策。
这可能因为控股股东确保公司资金的安全性和流动性，在股利分配上更偏向于留在公司用于未来业务发展。
四、控股股东性质对现金股利政策的影响控股股东的性质对公司股利政策也有重要影响。
对于国有控股股东而言，其往往受到政府宏观调控和国家利益的影响，股利政策较为稳定且较少变动。
而对于私人控股股东，则更加注重公司的短期利益，可能更倾向于提高现金股利的分配。
五、企业性质对现金股利政策的影响企业性质也是影响现金股利政策的重要因素之一。
研究发现，股份制企业往往具有较高的现金股利分配，这可能与股份制企业更注重股东权益保护和稳定盈利的经营理念有关。
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控制性股东与现金股利【内容摘要：】股权集中的公司所出现的控制性股东与小股东之间的利益冲突近年来受到学界的关注，相关研究认为，控制性股东往往会利用对公司控制权谋取私有利益，但现金股利作为一种典型的分享利益，能够起到限制控制性股东侵占行为的作用，是一种制约机制，有助于提高公司财富和保护小股东利益。
本文采用“事件研究法”和横截面回归分析，利用我国上市公司股利公告日的市场表现来检验这一理论预期，研究结果发现在我国存在控制性股东的上市公司中，现金股利并没有起到限制控制性股东侵占行为和保护小股东的作用。
一、文献评论Berle和Means对美国最大的200家公司的分析发现，大公司的股权极为分散，以致于没有任何一个人拥有任何一家公司足够多的股票（Berle和Means，1932）。
从Berle-Means命题出发，代理理论主要讨论股东与管理者之间的委托代理问题（Jensen和Meckling，1976）。
近年来，学者们开始把眼光投向美国以外的公司，他们发现除英美以外，股权分散的公司在多数国家并不普遍，存在单一的控制性股东的公司倒比比皆是，而在这些公司里，最主要的冲突不是管理者和股东之间的冲突，而是大股东和小股东之间的冲突（Shleifer和Vishny，1997；Bubchuk，1999；La Porta等1998；等等）。
Grossman和Hart （1988）将控制权利益分为证券利益（security benefits）和私有利益（private benefits），前者是指公司证券持有者共享的利益，后者是指握有控制权的一方独享的利益。
与之相类似，Holderness（20XX）在其对大股东实证研究的综述性文章中提出，大股东的控制权利益分为控制权分享利益（shared benefits of control）和控制权私有利益（private benefits of control），分享利益是所有股东按股权比例分享的，而私有利益则由控制性股东独享，这种利益不会惠及其他股东，而正是以牺牲公司其他股东的利益为代价换取的。
Shleifer和Vishny （1997）指出，“当所有权超过某一点后，大股东几乎完全掌握公司控制权，就会倾向于利用公司谋取控制权私有利益”。
为了研究控制性股东与公司决策之间的关系，学者们对大股东控制下的公司的高管薪资、财务杠杆、兼并收购等主要财务政策展开了一系列的研究，股利政策是其中颇受关注的问题之一（Holderness 和Sheehan，1988；Mehran，1995； Faccio、Lang和Young，20XX；Klaus和Yurtoglu，20XX）。
大小股东冲突的理论框架下所讨论的股利政策主要集中于现金股利，按照有关的理论解释，控制性股东与现金股利之间的关系表现为两个方面：一方面，控制性股东总是不愿意分发股利，而是希望通过公司与自己所有的其他公司之间的关联交易将现金”分”给自己（Holderness 和Sheehan，1988；Hart，1995；Shleifer和Vishny，1997）。
另一方面，外部投资者因为预期到控制性股东的侵占倾向而不愿投资，公司不得不支付高的现金股利以承诺限制控制性股东行为。
由于现金股利是一种典型的分享利益，由全部股东按股权比例分享（Klaus和Yurtoglu，20XX），发放现金股利可以减少大股东的控制权私有利益（La Porta、Lopez、Shleifer和Vishny，20XX），从而对控制性股东的侵占行为起到约束和限制作用。
正是基于“现金股利是限制大股东侵占行为的一种制约机制”的观点，La Porta、Lopez、Shleifer和Vishny（20XX）对普通法系国家和大陆法系国家的公司进行对比，发现前者股利支付较高，对小股东保护得较好，后者股利支付较低，大股东的侵占行为受到的约束较弱。
Faccio、Lang和Young（20XX）在此基础上以西欧公司为参照研究东亚的控制性股东对股利政策的影响，认为东亚公司的控制权结构比较隐蔽，控制性股东的存在不易为外部投资者所察觉，导致股利支付率较低，不能有效地约束控制性股东的侵占行为。
相反，西欧公司的控制权结构相对透明，容易发生控制性股东侵占问题的公司迫于外部股东的压力而支付较高的股利，外部股东的利益受保护的程度较高。
Klaus和Yurtoglu（20XX）利用德国的数据进行检验，他们将样本公司分别按多数股权控制（大股东持股50%以上）与少数股权控制（大股东持股50%以下）及有监督（至少有一个第二大股东持股5%以上）与无监督（第二大股东持股少于5%）进行分类，检验结果发现多数股权控制且无监督的公司股利支付率最低，多数股权控制且有监督的公司股利支付率最高。
他们还考察了股利变动公告的市场反应，发现大股东控制程度较高的公司里，公告日前两天至公告日后两天的累积超常收益率CAR随股利增加而上升，随股利降低而下降。
二、研究目标上述研究表明，尽管大股东一般不愿意分红，但如果有其他力量约束大股东行为，如法律有效地保护其他投资者（La Porta、Lopez、Shleifer和Vishny，20XX）、第二大股东起监督作用（Faccio、Lang和Young，20XX；Klaus和Yurtoglu，20XX）或资本市场的外部投资者因事先预期到大股东的侵占行为而低估公司的股价，甚至不愿投资（Faccio、Lang和Young，20XX），大股东不分或少分现金股利的行为会有所收敛，现金股利的增加会降低控制性股东的私有利益，从而有利于保护小股东利益，是限制控制性股东侵占行为的一种约束机制。
我国上市公司的股利分配特征一直是业界和学界关注的焦点之一，其中“不分配现象”更是多年来讨论的热点问题。
李常青（20XX）发现，从1993年到1998年，我国上市公司平均股利支付率不断下降，不分配的公司逐年增加，从1993年的7%到1998年的59%。
为了保护中小投资者利益，20XX年年底，监管层开始有意向干预上市公司现金分配，20XX年3月证监会颁布的《上市公司新股发行管理办法》和5月发布的《中国证监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》中将现金分红与再融资挂起钩来。
从20XX年开始，派现公司明显增加，派现公司占全部公司的比例从1999年的31%上升到20XX年的61%（见表一）。
我国上市公司是典型的由大股东主导的公众公司，第一大股东平均持股比例达44%（见表二），按照上述理论的预期，现金股利的增加应有利于保护大股东控制下的上市公司中小股东的利益，中国证监会用心良苦地规定再融资公司的派现问题，其初衷也正在于此。
那么，现金股利作为一种利益分配，究竟是否确实能够抑制大股东的控制权私有利益，从而有利于提高小股东利益呢？本文拟从大小股东利益冲突的角度通过分析现金股利公告日的市场反应来考察这一问题。
表一：近年实施现金分红的上市公司数量与比例年份199619971998199920XX20XX 实施现金分红的上市公司数量184226268297660686占全部上市公司的比例表二：20XX年非金融类上市公司第一大股东持股比例第一大股东持股比例20%以下20%～50%50%以上合计所占比重%%%100%第一大股东持股比例均值上四分位数中位数下四分位数%%%% 三、研究程序1、研究样本本文从香港理工大学中国会计和金融研究中心与深圳国泰安信息技术有限公司联合开发的《中国股票市场研究数据库》中选取已在沪、深两市上市的具有完备的20XX年度股利数据、会计数据和股权数据的全部非金融类A股上市公司为样本。
本文研究有股利支付能力的公司的股利行为，故剔除20XX年净利润或可供分配利润为负的公司，此外，为使研究方法有效，本文还剔除了股利支付率远大于1的公司4家，这样，最后确定的研究样本共944家上市公司。
2、研究变量与控制因素本文主要研究市场对不同公司的不同股利公告的反应，选择的变量主要有反映大股东控制程度的变量——第一大股东持股比例L_SHARE、反映现金股利的变量——股利支付率PR，以及反映公司价值变动的变量——公告日超常收益率AR和累积超常收益率CAR。
此外，由于公司的股利是与年报一起公告的，公告日的AR和CAR可能受到财务数据，特别是盈利数据的影响，因此还需要控制股利之外的公司其他特征。
为此，本文引入行业、规模、负债程度、盈利水平、成长性等有关控制变量。
基本变量定义如下：变量符号变量定义CAR股利公告前两天至公告后两天的累计超常收益率PR股利支付率=现金股利/可供分配利润L_SHARE第一大股东持股比例LN（A）总资产的对数，反映公司规模L/A负债比率，反映负债程度EPS每股净利润，反映盈利性G销售额增长率，反映成长性DUM_I行业哑变量，按证监会公布的《上市公司行业分类指引》一级分类3、检验方法（1）事件研究分析以股利公告日为第0日，取第-180～-31日为估计期，第-30～+30日为事件期，进行事件研究：A. 根据市场模型，利用第-180～-31日的个股收益率和市场收益率估计模型 B. 计算第-2～+2日的超常收益率ARC. 计算第-2～+2日的累积超常收益率CARD. 计算全部样本在第-2～+2日的平均累积超常收益率CAR，并以20%和50%为分界点，将第一大股东持股比例L_SHARE分为高、中、低三组，以5%和为分界点，将股利支付率PR分为高、中、低三组，按照L_SHARE和PR交叉分组，共分九组，计算各组第-2～+2日的平均累计超常收益率CAR （2）截面回归分析以CAR为因变量，股利支付率PR为自变量，公司其他特征为控制变量，分别按第一大股东持股比例为20%以上和第一大股东持股比例为50%以上两种情况进行下列回归：CAR=β0+β1PR +εCAR=β0+β1PR+β2EPS+εCAR=β0+β1PR +β2EPS+β3LN （A）+β4G+β5L/A +εCAR=β0+β1PR+β2EPS+β3LN（A）+β4G+β5L/A +ΣβiDUM_I+ε4、研究过程与结果（1）样本数据描述表三：按L_SHARE和PR分组后各组公司数及比重公司数（比重）PR合计高中低L-Share高131（%）160（%）109（%）400中103（%）201（%）173（%）477低16（%）21（%）30（%）67合计250382312250注：括号内为L_SHARE高、中、低各组中不同股利支付水平所占比重表四：L_SHARE高、中、低各组平均股利支付率平均股利支付率全部公司支付股利的公司L-Share高%%L-Share中%%L-Share 低%% 注：“全部公司”包括支付股利的公司和不支付股利的公司（2）事件研究分析图一：股利公告日的股价市场表现注：第一大股东低、中等、高持股按20%和50%为分界点划分表五：股利公告日各组CAR CARL-Share合计低中高PR低-中-高-合计- 注：根据t检验，总体上，高PR与中PR、低PR公司的CAR没有显著差异，只有高L-Share高PR公司与高L-Share中PR公司的CAR 的P（t，单尾）值为，中PR低L-Share公司和中PR高L-Share公司的CAR的P （t，单尾）值为。