我国航空公司外汇风险管理研究——以东方航空为例

我国航空公司外汇风险管理研究——以东方航空为例

作者：郭芙秀

来源：《西部论丛》2019年第22期

摘要：要新形势下人民币汇率波动呈现出双向波动，在这种背景下航空公司面临的汇兑损益波动也比较大，由此影响了航空公司的净利润。本文以东方航空公司为研究对象，采用统计学的方法，从财务报表角度、外汇风险敞口角度、衍生工具运用以及套期保值角度对东方航空公司的汇率风险产生的原因、管理的现状以及存在的问题进行分析，最后给出相应的解决措施。以期给其他航空公司外汇风险管理提供一定的参考意义。

关键词：外汇风险敞口;衍生工具;套期保值

一、东方航空公司外汇风险管理现状

2014年人民币汇率开始走低，各大航空公司纷纷出现汇兑损失。但是航空公司并没有引起重视，反而有人民币汇率上升的预期，纷纷扩大外汇风险敞口。东方航空公司2015年外汇风险敞口约为788亿元人民币，汇兑损失也明显增加达到49.87亿元人民币，而东方航空公司2015年净利润为50.47亿元人民币。汇兑损失额和净利润的比例将近达到1：1的比例，汇兑损失严重侵蚀航空公司的利润，对航空公司的稳健经营产生重要影响。怎样规避汇率风险，成了东方航空面临的一大难题。

（一）优化债务币种结构降低外汇风险

东方航空公司意識问题的严重性，开始采取措施缩小外汇风险敞口，降低自己面临的汇率风险。2016年东方航空公司采取优化债务币种结构的形式来缩小外汇风险敞口，通过发行人民币计价的债券，提前偿还美元债务，东方航空公司同金融机构协商提前偿还10亿美元。由下图可以看出东方航空公司明显在缩减外汇风险敞口，风险敞口由2015年的788亿元人民币下降到2018年384亿元人民币。虽然是大概估计，但是也能从数据中看到外汇风险敞口在明显缩小。东方航空公司2016年人民币债务比例为49.07%，2017年人民币债务比例为

64.19%，2018年人民币债务比例为66.14%。东方航空公司通过提高人民币债务比例降低美元债务比，提前偿还美元债务，缩减外汇风险敞口。

（二）采用金融衍生工具降低外汇风险

航空公司往往是外币性负债远大于外币性资产，往往航空公司会面临巨大外汇风险敞口，对于航空公司币种不能匹配的往往采用金融衍生工具来降低汇率风险。根据东方航空公司2015-2017年度财务报表分析可知，近年来东方航空公司在不断增加使用外汇远期合约，来降低外汇风险。根据对东航的年度报告分析可知2015年东方航空公司使用外汇远期合约使东方航空公司的利润增加了152万元人民币，而且还使用交叉货币互换合约来规避利率和汇率风险，该合约是将与伦敦银行同业拆借利率相关浮动利率欧元银行同业拆借利率相关浮动利率，有效部分的公允价值变动使东方航空公司净收益为704万人民币，能对冲人民币汇率贬值产生的汇兑损失。可见使用衍生工具确实在一定程度上对冲了汇率风险，但是对于上百亿的外汇风险敞口依然是杯水车薪。

二、东方航空公司外汇风险管理存在的问题

（一）金融衍生工具运用存在的问题

1.采用的金融衍生工具不具有灵活性

根据东方航空公司2015-2017年度财务报表分析可知，东方航空公司一直以来主要是采用外汇远期合约来规避汇率风险，其中部分合约是以固定汇率卖出日元买进美元，一直是持续这样的套期保值方式来对冲汇率风险。在人民币贬值时，采用这样的套期保值方式确实能起到对冲现货市场的损失，能起到一定抵补汇兑损失的作用。但是如果人民币升值时，再采

这样的套期保值方式确实能起到对冲现货市场的损失，能起到一定抵补汇兑损失的作用。但是如果人民币升值时，再采用这种套期保值的方式就会给企业加重负担，反而会吞一部分企业的利润。采用这种套期保值方式要签订，航空公司只能按照合约来执行而不能中途放弃执行，这种套期保值方式不具有灵活性比较死板。下面是近三年外汇远期合约公允价值计量变化情况说明。

2.金融衍生工具覆盖率较小

根据东方航空公司2015-2017年度财务报表分析可知，东方航空公司虽然采用金融衍生工具来对冲风险，除了使用的金融衍生工具的种类少之外，还有就是使用金融衍生工具数量也比较少。用外汇风险敞口进行了大致估计2015年外汇风险敞口为788亿元人民币，2016年外汇风险敞口为560亿元人民币，2017年外汇风险敞口为405亿元人民币。虽然近些年使用金融衍生工具在数量上有所上升，但是相比于巨大的外汇风险敞口来说，这些金融衍生工具的使用就显得微不足道了。

四、针对东航汇率风险管理存在问题的解决方案

（一）从国家层面提出的建议

国家可以逐步解除对金融衍生工具的诸多限制，航空公司也没有了积极性做套期保值，而是做被动的策略管理。面对日益复杂的金融环境，航空公司面临的外汇风险越来越大，因此建议国资委放松航空公司利用金融工具对外汇风险进行套期保值的限制，而对投机交易严加监管，要求航空公司对自己的套保情况和金融衍生工具持仓数量定期上报。因为使用金融工具对风险套期保值，是为了降低企业的经营风险，增加企业经营业绩的稳定性。

（二）从航空公司层面提出的建议

东航应该完善内部控制，应该成立监管委员会，对航空公司的管理层起到监督作用，严防东方航空公司再采取套利操作，将自己暴露在风险中。积极的运用多种不同金融衍生产品用来规避汇率风险。无论从应对航空公司主要汇率风险的方法的角度，还是从东方航空公司外汇敞口过大而运用存在衍生品工具不足的问题的角度，都强调了运用多种金融衍生品工具的重要性。在有效进行汇率风险的准确识别和评估后，应及时进行套期保值或者运用其他衍生工具，同时积极关注国家发布的相关政策，全面综合使用远期的交易，即期结汇等不同方式来促进分散风险。

参考文献

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