论美国互联网金融的主要模式_演进及启示_王达

《 亚太经济 》２ ０ １ ４ 年第 ４ 期
论美国互联网金融的主要模式 、 演进及启示
王 达
内容摘要 １ ９ ９ ０年代以来，网 络 银 行、网 络 保 险、网 络 证 券、网 络 理 财 以 及 新 兴 的 网 络 融 资 等 互 联 网 金 融 模 式 在 美 国 率 先 出现 并 蓬勃 发展 ， 对 美 国的金 融 体 系与金 融市场 产 生了 重 大 而 深远 的 影响 。 美 国 最终 形 成了 传 统 金 融 模 式 与 纯粹 的 网络 金 融 模 式 并 存 ， 并 以 前 者 为主 导的基 本格局。 关 键 词 美 国 互 联 网 金 融 模 式 启示 ／ ）０ 中图分类号 Ｆ 文献标识码 Ａ 文章编号 １ １ ３ １ ７ ０ ０ ０－１ ０ ５ ２（ ２ ０ １ ４ ４－０ ０ ７ ０－０ ４
１ ９ ７ ０ 年代末就 已 经 成 为 世 界 上 最 大 的 佣 金 折 扣 经 纪 商 。１ ９ ９ ０年 代 中 期， 互 联 网 热 潮 初 兴 之 时， 嘉 信 理 财便开始 利 用 网 络 平 台 开 展 传 统 的 经 纪 和 基 金 等 业 资理财需求的客户通过网络平台自主选择理财方式的 务 ， 进而 迅 速 成 为 美 国 最 大 的 在 线 证 券 交 易 商 。 目 业务模式 。 网络理财与传统的基于实体营业网点交易 前 ， 其活跃账户总数超过 ７ ０ ０ 万 ， 管理资产总额超过 的投资理财方式相比 ， 具有较为明显的优点 。 嘉信理 １ 万亿美元 。 ，全球最大的网 上 理 财 交 易 公 财 （ Ｃ ｈ ａ ｒ ｌ ｅ ｓ Ｓ ｃ ｈ ｗ ａ ｂ ２ ０ ０ ５ 年以 来 ， 美 国 互 联 网 金 融 的 发 展 出 现 了 较 — —以 Ｐ 司 ） 以及著 名 的 Ｐ 为明显的变化 — ａ ａ ｌ网 络 支 付 公 司 开 发 的 互 联 网 ｒ ｏ ｓ ｅ ｒ和 Ｌ ｅ ｎ ｄ ｉ ｎ Ｃ ｌ ｕ ｂ 公司为 ｙ ｐ ｐ ｇ ， “ ”（ ） 货币基金是美国 网 络 理 财 模 式 的 典 型 代 表 。１ 年 代表的 人人贷 网络融资模式开始 ９ ９ ８ Ｐ ２ ＰＬ ｅ ｎ ｄ ｉ ｎ ｇ 大型电子商 务 公 司 Ｅ 兴起 。 这一点对点的网络直接融资模式几乎在真 正 意 Ｂ ＡＹ 成 立 了 互 联 网 支 付 子 公 司 ， 并于 １ 义上实 现 了 去 金 融 中 介 化 ， 并 表 现 出 了 旺 盛 的 生 命 Ｐ ａ ａ ｌ ９ ９ ９年完成了电子支付与货币市场基 ｙ ｐ 金的对接 ， 从而开创了互联网货币基金的先河 。 在线 力。以 Ｌ ｅ ｎ ｄ ｉ ｎ Ｃ ｌ ｕ ｂ这一目前美国最大的 Ｐ ２ Ｐ 网络 ｇ
收稿日期 ：２ ０ １ ３年７月１日 作者简介 ： 王达 ， 吉 林 大 学 美 国 研 究 所 副 教 授 ， 硕 士 生 导 师 ； 经 济 学 院 国 际 经 济 系 副 主 任 。 研 究 方 向 ： 美 国 经 济 。 长 春 ，１ ３ ０ ０ １ ２。 ；吉林 基金项目 ： 国 家社 会 科 学基金 青 年项目 “ 我 国 影 子银 行 体 系的 风险 形 成机 理 与 监管 研究 ”（ 项目 批准 号 ：１ ３ Ｃ Ｊ Ｙ １ ２ ７） 大学 哲 学 社 会 科 学 创 新 团 队 建 设 项 目 “ 国 际 金 融 理 论 创 新 与 国 际 货 币 体 系 改 革 研 究” ） 。 ２ ０ １ ２ Ｆ Ｒ Ｔ Ｄ ０ ２ （ 项 目 批 准 号：
２ ０ １ ３ 年以来 ， 在 一 系 列 因 素 的 作 用 下 ， 以 互 联 网货币基金和网络理财为代表的互联网金融模式在中 国呈 “ 井喷 ” 式发展 ， 这不仅在一定程度上冲击了传 统金融模式和金融业态 ， 而且还对中国当前的金融监 管框架构成了挑战 。 然而 ， 相对于飞速发展的互联网 金融创新 ， 国内学术界对互联网金融的理论研究仍然 较为缓慢 。 有关各方对互联网金融的本质 、 风险 、 对 金融部门以及传统金融模式的冲击等问题的认识仍存 在较大分歧 。 在此背景下 ， 对美国这一互联网金融发 展的先驱进行考察和研究显得十分必要 。 美国是最早 普及民用互联网技术的国家 ， 也是互联网金融的发源 地 ， 中国现阶段几乎所有的互联网金融模式都能够在 。 美国找到 “ 样板 ” 一 、 美国网络理财与网络融资模式的兴起 ，一般指潜在的有投 网络理财 （ 也称在线理财）
投资者只需 注 册 成 为 Ｐ ａ Ｐ ａ ｌ用 户 ， 账 户 中 的 现 金 余 ｙ 额即自动投资于货币基金 。 现金般的用户体验 ， 远高 于银行短期存款的利息收益使得该理财产品受到 市 场 热捧 。 然 而 ，２ ０ ０ ８ 年 全 球 金 融 危 机 爆 发 后， 货 币 市 场流动性大幅 紧 缩 ， 大 量 投 资 者 纷 纷 赎 回 基 金 份 额 。 挤兑 冲 击 致 使 Ｐ ａ Ｐ ａ ｌ货 币 市 场 基 金 收 益 直 线 下 跌 。 ｙ 数据显示 ， 其 ２ 年的收益率仅为 ０ １ １ ０ ． ０ ５％ ， 较 ２ ０ ０ ８ 年贬损 达 ９ ８％ 。 最 终 ，Ｐ ａ ａ ｌ不 得 不 关 闭 了 货 币 市 ｙ ｐ 场基金 。 网 络 货 币 基 金 在 美 国 的 发 展 也 进 入 了 低 谷 期 。 始创于 １ ９ ７ １年 的 嘉 信 理 财 是 世 界 上 最 大 的 网 上 理财交易公司 ， 主要向中低端客户提供证券经纪 、 银 行 、 资产管理 等 金 融 服 务 。 事 实 上 ， 嘉 信 理 财 早 在
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《 亚太经济 》２ ０ １ ４ 年第 ４ 期
融资平台为例 ， 其 贷 款 额 自 ２ 主要作 为 美 国 金 融 体 系 的 有 益 补 充 而 存 在 。 究 其 原 ０ ０ ７年成立以来年均增 速 超过 １ 因 ， 大体上可以归纳为两个方面 。 首先 ， 从技术层面 ０ ０％ 。 截至 ２ ０ １ ４ 年 ３ 月末 ， 其共计为 ３ ． ８亿 。 客户发放了约 ４ 来 看， 互 联 网 金 融 模 式 有 着 固 有 的 缺 陷。 以 ０ ． ３亿美元的个人贷款 考虑到美国 ） 为代表的大量研究表明 ， 纯 个人贷款市场年均约 ３ 万亿美元的庞大市场规模 ， 以 Ａ ｒ ｎ ｏ ｌ ｄ ａ ｎ ｄ Ｅ ｗ ｉ ｋ（ ２ ０ １ １ ｊ Ｐ ２ Ｐ 网络 融 资 平 台 仍 然 有 着 巨 大 的 发 展 潜 力 。２ ０ ０ ９ 粹的网络银行模 式 长 于 交 易 型 银 行 业 务 （ ｔ ｒ ａ ｎ ｓ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ 年 ４ 月 ，Ｋ 网站在纽约的正式上线标志着互 ） 、 而弱 于 对 信 息 收 集 监 控 和 处 理 要 求 较 高 ｉ ｃ ｋ ｓ ｔ ａ ｒ ｔ ｅ ｒ ｂ ａ ｎ ｋ ｉ ｎ ｇ — — 众筹 （ ） 融资模 联网金融的新形式 — 。 因 此， Ｃ ｒ ｏ ｗ ｄ ｆ ｕ ｎ ｄ ｉ ｎ 的关 系 型 银 行 业 务 （ ｇ ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ｈ ｉ ｂ ａ ｎ ｋ ｉ ｎ ｐ ｇ） 式的兴起 。 这一融资模式主要通过网络平台面对公众 网络银行固然能够凭借成本优势迅速扩大资产规 模 并 募集小额资金 ， 让有创造力的人有可能获得创业所需 获得规模经济 ， 但随着存款规模的扩大 ， 其资产业务 。 《 》 的资金 ２ ０ １ ２年４月 美 国 通 过 的 初 创 企 业 促 进 法 将面临更加严峻的挑战 ， 其市场风险也更加集中 。 此 （ Ｊ Ｏ Ｂ Ｓ 法案 ） 为中小企业通过众筹方式融资扫清了法 外 ， 客户黏 性 与 忠 诚 度 相 对 较 低 也 是 网 络 银 行 的 短 律障碍 。 截 至 ２ ０ １ ３ 年 ９ 月 ，Ｋ ｉ ｃ ｋ ｓ ｔ ａ ｒ ｔ ｅ ｒ的 融 资 总 额 板 。 因此 ， 网络金融模式不可能在根本上替代传 统 的 超过 ７ 亿美元 ， 其中大多数项目都是主要面向个人的 金融模式 。 其次 ， 纵 观 １ ９ ７ ０年代以来美国的金融发 融资金额在一万美元以下的中小型项目 。 展 ， 美国的 商 业 银 行 先 后 经 历 了 数 次 金 融 脱 媒 的 冲 二 、 美国 互 联 网 金 融 发 展 的 几 个 核 心 问 题 及 其 击 ① ， 特别是 １ ９ ８ ０ 年代美国利率市场化改革期间存贷 启示 利差大幅下降的冲击 ， 因此其对于市场竞争格局的变 （ 一 ） 互 联 网 金 融 与 传 统 金 融 机 构 的 竞争 与 融 合 化极其敏感 ， 在 金 融 创 新 方 面 也 积 累 了 丰 富 的 经 验 ， １ ９ ９ ０ 年代 中 期 ， 以 网 络 银 行 为 代 表 的 新 兴 互 联 这是美国传统金融机构能够妥善应对互联网金融 冲 击 网金融机构在美国的迅速发展 ， 对商业银行等传统金 的重要原因 。 美国的经验说明 ， 传统金融机构只有加 融机构及其业 务 模 式 成 了 冲 击 和 挑 战 。 在 此 背 景 下 ， 快转型和创新 ， 及时适应网络时代的变化与挑战 ， 才 美国的商业银行 、 证券经纪商以及保险公司等传统金 能在与互联网金融的竞争和博弈中占据主动 。 融机构纷纷加快了信息网络升级的步伐 ， 积极开展各 （ 二 ） 互 联 网 金 融 对 金 融市场 和 金 融 体 系的 影响 种基于互联网的创新型金融产品 ， 与互联网金融展开 从美国互联网金融发展的历程来看 ， 尽管大多数 竞争 。 互联网金融和传统金融机构之间的竞争与融合 互联网金融模式最终并未成为独立的金融业态 ， 但却 成为这一时期美国金融体系发展的一大特色 。 根据美 对美国的金融机构和金融市场产生了巨大而深远 的 影 国联 邦 保 险 公 司 （ Ｆ Ｄ Ｉ Ｃ） 的 估 计 ， 在 １ ９ ９ ７年底至 ） 从网络经 济 学 视 角 对 互 联 网 响 。Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｄ ｅ ｓ（ １ ９ ９ ３ １ ９ ９ ９ 年底这 一 期 间 ， 美 国 商 业 银 行 和 储 蓄 机 构 开 设 金融的发展及其对金融市场和金融体系的影响进 行 了 ； 从１ 的网站数量翻了一番多 （ ５ ０ ０ 家增长至 ３ ５ ０ ０家） 研究 。 其认为 ， 金融业与交通 、 电信等行业类似 ， 都 到１ ９ ９ ９ 年底 ， 全美 一 万 余 家 商 业 银 行 和 储 蓄 机 构 中 具有网络特征 。 这一金融交易网络具有明显的网 络 外 已有三分之一 开 设 了 带 有 交 易 功 能 的 网 站 （ Ｆ ｕ ｒ ｓ ｔ ｅ ｔ 部性 ： 从正外部性来看 ， 市场规模的扩大会引发流动 ， ） 。Ｄ ）对１ ａ ｌ ． ２ ０ ０ ２ ｅ Ｙ ｏ ｕ ｎ ２ ０ ０ ７ ９ ９ ０年代末最先采 ｇ（ 性的大幅提高 ； 从负外部性来看 ， 随着市场规模的扩 用互联网技术的 ４ ２ ４家美国社区银行以及５ １ ７ ５家未 大 ， 不同金融产品交易网络形成的均衡价格信息 在 市 采用互联网 技 术 的 社 区 银 行 在 １ ９ ９ ９—２ ０ ０ １年间的运 场竞争中可能被滥用 ， 从而使金融市场的价格发现功 营情况进行了比较 。 其实证研究表明 ， 一方面 ， 互联 能在一定程度上失效 。 这两种外部性的并存会导致福 网金融模式能够显著地提高银行的盈利能力 ； 另一方 ） ， 因此需要采取措施予以 利扭曲 （ ｗ ｅ ｌ ｆ ａ ｒ ｅ ｄ ｉ ｓ ｔ ｏ ｒ ｔ ｉ ｏ ｎ 面 ， 则会导致商业银行的存款结构发生变化 ， 即支票 纠正 。 显然 ， 互联网在金融业的普及极大地降低 了 金 账户余额下降 ， 而 货 币 基 金 存 款 账 户 余 额 则 会 上 升 。 融交易成本 ， 拓展了金融市场规模 ， 因此在相当程度 由此可见 ， 互联网金融的发展对传统金融机构产生了 上放大了上述两种外部性 ， 并会对金融市场发展产生 重要 影 响 。２ ０ ０ ０ 年， 随 着 高 科 技 股 票 泡 沫 的 破 灭， 重要影响 。 Ｍ ｉ ｓ ｈ ｋ ｉ ｎ ａ ｎ ｄ Ｓ ｔ ｒ ａ ｈ ａ ｎ（ １ ９ ９ ９） 的 研 究 则 认 互联网金融模式在美国也进入了一个相对理性的发展 为 ，１ ９ ７ ０ 年代 以 来 电 子 信 息 与 通 讯 技 术 的 革 新 极 大 时期 。 此后传统金融逐渐在与互联网金融的博弈与竞 地降低了金融交易成本并克服了信息不对称问题 ， 进 争中占据主动 ， 最终在美国形成了传统金融模式与纯 粹的 网 络 金 融 模 式 并 存 ， 且 以 前 者 为 主 导 的 基 本 ｉ ｓ ｈ ｋ ｉ ｎ ａ ｎ ｄ Ｓ ｔ ｒ ａ ｈ ａ ｎ（ １ ９ ９ ９） 的 研 究 表 明 ， 仅 在 １ ９ ８ ０—１ ９ ９ ８ ① Ｍ 格局 。 年这一期间 ， 美国存款性金融机构的 资 产 总 额 占 美 国 金 融 部 门 资 产 总 １ ９ ９ ０ 年代 以 来 ， 美 国 大 多 数 互 联 网 金 融 模 式 最 额的比重由 ５ ８％ 下 降 到 ３ １％ ， 而 共 同 基 金 和 养 老 基 金 的 占 比 则 从 终并未形成独立的金融产业链条或新的金融业态 ， 而 ２ １％ 上升至 ４ ９％ 。