结构性金融衍生工具
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结构性金融衍生产品
主要内容
结构性金融衍生产品概述 案例一：可分离交易可转债 案例二：通胀指数债券
第一部分
结构性金融衍生产品概述
结构性金融衍生工具概述
定义 构成 作用
类型
理论价值 构成
现状
结构性金融衍生产品
固定收益 产品
金融衍生 交易
结构性金融 衍生产品
结构性金融衍
生产品是一种
将固定收益产 品(通常是定息 债券)和具有选 择权的金融产 品(如远期、期 权、掉期等)进 行组合的金融 产品
结构性金融衍生产品类型
利率
汇率
股票（股 指）
信用
商品（商 新资产种
品指数）
类
结构性金融衍生产品构成
固定收益证券
• 可以是债券、银行存款、保险单和共同基金等
衍生合约
• 远期合约、期权合约、互换合约,其中以期权合约最为 常见。期权的形式包括欧式期权,美式期权,亚式期权,障 碍期权,彩虹期权、路径依赖期权等等
结构性金融衍生产品的作用
深化了金融衍生产品市场的风险配置功能
• 结构性金融衍生产品灵活设计的特点使其能够产 生多样的风险报酬形态
• 吸引有不同风险偏好的投资者 • 增加了衍生品市场的风险分散和配置功能
结构性金融衍生产品的作用
增强了金融衍生市场中资本的流动性
• 结构性金融衍生产品独特的设计特点在很大程度 上增强了投资者的投资需求。
估值原理
结构性产品的定价和估值必须遵循结构性产品 的内在结构特征。
一个典型结构性产品的内在结构包括以下元素 ： （1） 一个固定或浮动利率的证券 （2） 嵌入其中的衍生品部分，一个以可识别的 金融市场变量或资产为标的远期或期权
固/浮利率证 券价值
衍生品价值
结构性产品 的价值
特别因素调 整
无差别的 运用于所有 的结构性产 品的定价之 中。
影响定价的特别因素
产品的风险重组安排与定价
• 结构性产品寻求把信用风险和市场风险相隔离。 • 很多结构性产品是由高信用等级的发行者发行的。
高信用等级发行者带来的信用增强功能要求在产 品估值中要加入这一要素。
结构性产品的风险因素
• 对于风险的评价角度不同,也会导致对产品有不 同的估值。
风险评价的角度
联动资产
• 包括外汇、利率、股价(股指)、商品(指数)、信用等,也 可以是这些资产的组合。
产品理论价值构成
一般由两
个部分构 成:本金 部分和收
益部分。
本金部分及最低收益按照固定收益产品( 如债券)的定价方法来处理。 浮动收益部分采用金融衍生品(通常是期 权)的相应定价方法。
结构性产品的设计一般是保证本金得到 全部或部分保护(债券部分)
分解技术的重要性
设置了产品的价值边界
• 由于各组成部分的流动性一般要大于组合产品本 身,结构性产品一般要以不低于各部分加总的价 格进行交易。
• 结构性产品类似于一个小的资产组合,如果市场 上不能找到类似的交易,投资者价格敏感性应较 低。结构性产品的定价应大于各组成部分单个定 价加总之和
• 结构性产品和组成部分之间的套利增加了基础产 品(组成各部分产品)的流动性
结构性金融衍生产品的作用
使金融衍生产品市场更加完备
• 完备市场，在任何市场状况下,投资人均可以组 合现存的各种投资工具,来复制任意既存有价证 券的风险及报酬的市场。
• 条件是市场存在独立证券的数目等于未来可能发 生的经济状态的数目,使人们可以创造未来任何 的报酬形态。
• 活的设计特点使结构性金融衍生产品对资本市场 的完备具有重要的作用。
（1）以独立资产进行评估还是从资产组合角度评估 ；
（2）持有到期日还是经常进行交易等。
风险评价通常所使用的技术包括久期、市场价格 敏感性概念、情景分析和模拟方法等。
定价模型与技术
结构性衍生产品的定价主要是通过它的两个基 本组成部分:固定收益部分和期权(远期)部分分别 定价然后加总完成的。
在实际中所使用的定价模型和技术主要包括两 个部分:
结构性金融衍生产品的作用
对基础资产市场和期权市场产生重要影响
• 结构性金融衍生产品是对市场现有产品的分解、 组合，对各组成部分市场如债券市场、期权市场 都将产生重要影响
• 结构性产品套期保值的需求将增加衍生品市场的 交易,增加了衍生品市场的流动性
• 一些结构性产品还会降低标的资产市场价格的波 动性
要点是把任 何结构性产 品分解成各 组成部分的 能力。
分解技术的重要性
定价和套期保值
• 结构性产品是采用金融工程的组合技术进行设计 的。而通过对这种产品的分解就产生了产品定价 的基本要素。
• 生品部分是结构性产品的主要风险来源因素,把 产品中的衍生品部分分解出来以后,可以单独对 这一部分进行套期保值,进行风险管理
（1）固定收益部分的定价模型、技术 （2）期权部分的定价模型、技术。
固定收益部分定价模型与技术
固定收益部分(一个固定利率债券或FRN)通常使用 常用的固定收益估值技术如内部收益率法或者称现金 流贴现法来定价。现金流贴现法的公式如下:
B为债券价格; N为在下次付息日后,还剩余的付息次数; m为距下次付息日的天数。 I为债Βιβλιοθήκη Baidu每年支付的利息,P为债券面值, i为投资者所要求的报酬率。 在利率不变或变化不大的情况下,通常采用这种方法计算债券的价值。
• 增大了金融产品交易量 • 降低了投资者风险管理的成本。
结构性金融衍生产品的作用
提高了金融衍生市场的信用水平
• 结构性产品的一个核心机制就是发行机构利用自 身的信用来减少其交易的违约风险
• 发行机构通过衍生交易将由发行结构性产品带来 的风险在市场上分散,卖给其他投资者
• 通过商业银行等结构性衍生产品发行机构的媒介 作用,可以起到信用增强的作用
现金流贴现法的公式
衍生品部分如果使用远期,一般使用持有成本模 型进行估值和定价。期权则有多种技术和模型可 以用来估值。
本文仅介绍对传统的欧式期权,所采用的用 Black-Scholes定价模型来计算期权价值。
结构性金融衍生产品的定价
影响定价 估值原理 的特别因
素
定价模型 资产相关 与技术 性问题
结构性金融衍生产品的定价
结构性金融衍生产品是金融工具的一种 类型,无套利均衡分析是这类产品定价的基 本方法。
由于结构性衍生产品的设计非常典型的运 用了金融工程的组合分解技术进行,所以“复 制”技术和原理是结构性产品定价的基本原 理。
主要内容
结构性金融衍生产品概述 案例一：可分离交易可转债 案例二：通胀指数债券
第一部分
结构性金融衍生产品概述
结构性金融衍生工具概述
定义 构成 作用
类型
理论价值 构成
现状
结构性金融衍生产品
固定收益 产品
金融衍生 交易
结构性金融 衍生产品
结构性金融衍
生产品是一种
将固定收益产 品(通常是定息 债券)和具有选 择权的金融产 品(如远期、期 权、掉期等)进 行组合的金融 产品
结构性金融衍生产品类型
利率
汇率
股票（股 指）
信用
商品（商 新资产种
品指数）
类
结构性金融衍生产品构成
固定收益证券
• 可以是债券、银行存款、保险单和共同基金等
衍生合约
• 远期合约、期权合约、互换合约,其中以期权合约最为 常见。期权的形式包括欧式期权,美式期权,亚式期权,障 碍期权,彩虹期权、路径依赖期权等等
结构性金融衍生产品的作用
深化了金融衍生产品市场的风险配置功能
• 结构性金融衍生产品灵活设计的特点使其能够产 生多样的风险报酬形态
• 吸引有不同风险偏好的投资者 • 增加了衍生品市场的风险分散和配置功能
结构性金融衍生产品的作用
增强了金融衍生市场中资本的流动性
• 结构性金融衍生产品独特的设计特点在很大程度 上增强了投资者的投资需求。
估值原理
结构性产品的定价和估值必须遵循结构性产品 的内在结构特征。
一个典型结构性产品的内在结构包括以下元素 ： （1） 一个固定或浮动利率的证券 （2） 嵌入其中的衍生品部分，一个以可识别的 金融市场变量或资产为标的远期或期权
固/浮利率证 券价值
衍生品价值
结构性产品 的价值
特别因素调 整
无差别的 运用于所有 的结构性产 品的定价之 中。
影响定价的特别因素
产品的风险重组安排与定价
• 结构性产品寻求把信用风险和市场风险相隔离。 • 很多结构性产品是由高信用等级的发行者发行的。
高信用等级发行者带来的信用增强功能要求在产 品估值中要加入这一要素。
结构性产品的风险因素
• 对于风险的评价角度不同,也会导致对产品有不 同的估值。
风险评价的角度
联动资产
• 包括外汇、利率、股价(股指)、商品(指数)、信用等,也 可以是这些资产的组合。
产品理论价值构成
一般由两
个部分构 成:本金 部分和收
益部分。
本金部分及最低收益按照固定收益产品( 如债券)的定价方法来处理。 浮动收益部分采用金融衍生品(通常是期 权)的相应定价方法。
结构性产品的设计一般是保证本金得到 全部或部分保护(债券部分)
分解技术的重要性
设置了产品的价值边界
• 由于各组成部分的流动性一般要大于组合产品本 身,结构性产品一般要以不低于各部分加总的价 格进行交易。
• 结构性产品类似于一个小的资产组合,如果市场 上不能找到类似的交易,投资者价格敏感性应较 低。结构性产品的定价应大于各组成部分单个定 价加总之和
• 结构性产品和组成部分之间的套利增加了基础产 品(组成各部分产品)的流动性
结构性金融衍生产品的作用
使金融衍生产品市场更加完备
• 完备市场，在任何市场状况下,投资人均可以组 合现存的各种投资工具,来复制任意既存有价证 券的风险及报酬的市场。
• 条件是市场存在独立证券的数目等于未来可能发 生的经济状态的数目,使人们可以创造未来任何 的报酬形态。
• 活的设计特点使结构性金融衍生产品对资本市场 的完备具有重要的作用。
（1）以独立资产进行评估还是从资产组合角度评估 ；
（2）持有到期日还是经常进行交易等。
风险评价通常所使用的技术包括久期、市场价格 敏感性概念、情景分析和模拟方法等。
定价模型与技术
结构性衍生产品的定价主要是通过它的两个基 本组成部分:固定收益部分和期权(远期)部分分别 定价然后加总完成的。
在实际中所使用的定价模型和技术主要包括两 个部分:
结构性金融衍生产品的作用
对基础资产市场和期权市场产生重要影响
• 结构性金融衍生产品是对市场现有产品的分解、 组合，对各组成部分市场如债券市场、期权市场 都将产生重要影响
• 结构性产品套期保值的需求将增加衍生品市场的 交易,增加了衍生品市场的流动性
• 一些结构性产品还会降低标的资产市场价格的波 动性
要点是把任 何结构性产 品分解成各 组成部分的 能力。
分解技术的重要性
定价和套期保值
• 结构性产品是采用金融工程的组合技术进行设计 的。而通过对这种产品的分解就产生了产品定价 的基本要素。
• 生品部分是结构性产品的主要风险来源因素,把 产品中的衍生品部分分解出来以后,可以单独对 这一部分进行套期保值,进行风险管理
（1）固定收益部分的定价模型、技术 （2）期权部分的定价模型、技术。
固定收益部分定价模型与技术
固定收益部分(一个固定利率债券或FRN)通常使用 常用的固定收益估值技术如内部收益率法或者称现金 流贴现法来定价。现金流贴现法的公式如下:
B为债券价格; N为在下次付息日后,还剩余的付息次数; m为距下次付息日的天数。 I为债Βιβλιοθήκη Baidu每年支付的利息,P为债券面值, i为投资者所要求的报酬率。 在利率不变或变化不大的情况下,通常采用这种方法计算债券的价值。
• 增大了金融产品交易量 • 降低了投资者风险管理的成本。
结构性金融衍生产品的作用
提高了金融衍生市场的信用水平
• 结构性产品的一个核心机制就是发行机构利用自 身的信用来减少其交易的违约风险
• 发行机构通过衍生交易将由发行结构性产品带来 的风险在市场上分散,卖给其他投资者
• 通过商业银行等结构性衍生产品发行机构的媒介 作用,可以起到信用增强的作用
现金流贴现法的公式
衍生品部分如果使用远期,一般使用持有成本模 型进行估值和定价。期权则有多种技术和模型可 以用来估值。
本文仅介绍对传统的欧式期权,所采用的用 Black-Scholes定价模型来计算期权价值。
结构性金融衍生产品的定价
影响定价 估值原理 的特别因
素
定价模型 资产相关 与技术 性问题
结构性金融衍生产品的定价
结构性金融衍生产品是金融工具的一种 类型,无套利均衡分析是这类产品定价的基 本方法。
由于结构性衍生产品的设计非常典型的运 用了金融工程的组合分解技术进行,所以“复 制”技术和原理是结构性产品定价的基本原 理。