股票回购的财务效果分析

股票回购的财务效果分析

作者：王宁

来源：《致富时代·下半月》2014年第03期

摘要：近些年，随着相关政策的出台，股票回购受到了越来越多的人们的重视。股票回购为何能够在短期内促进股价上涨，它又对上市公司的财务状况有何影响。本文主要阐述我国A 股市场上市公司实施股票回购的理论研究背景与现实背景：在理论研究背景方面主要介绍股票回购的基本理论；在现实背景方面主要是选取了在我国证券市场上已成功实施股票回购的上市公司，对其实施股票回购前后的财务杠杆效应与变现力风险等方面进行数据分析，从而得出相关的结论。

关键字：股票回购；财务效应；股权结构

股票回购

（一）股票回购概念

股票回购是指上市公司用现金从股市中购回本公司已发行在外的股票的某些行为。大部分情况下，公司会将回购的股票保留作为库藏股，在理论上，这些股票仍然属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配的收益。

（二）股票回购的几种假说

西方通过大量的实证研究，得出了基于理论的三种假说来进一步诠释股票回购的作用和效应，这三种假说是：

（1）股息或个人税负假说

该假说认为股票回购使得股东能够以较低的资本利得税取代现金股息所必须缴纳的较高的普通个人所得税，因此股票回购成为一种重要的股利政策。

（2）信息或信号假说

公司股票回购公告，对投资者来说是一个信号。由于法律规定内部人员不可以参加交易，因此内幕消息很难提前泄露到市场上，所以当股票回购被管理层发布后，市场均认为股票价格被低估。这也代表股票回购是公司传递内部消息的一种渠道。

（3）杠杆假说

股票回购减少流通股数量，增加每股了收益，提高了市场价值。无论公司采用哪种模式回购股票，都会改变公司的股本结构，影响财务杠杆率。财务杠杆率的增加，使得扣税利息支付的增加，也有利于公司合理避税。

九芝堂回购案和天音控股股份回购案

（一）股票回购目的分析

2家企业在回购计划中都列出了回购的目的，基本上归为提高股价，提升每股收益，传达对公司有利信号，新的股利分配形式，维持公司的资本形象，保护股东利益，保护债权人权益。如表1所示。从这些回购的目的，比较奇特的是九芝堂声明中有关保护债权人的利益，在股票回购影响中并没有这种效果。同时九芝堂的维护公司的资本市场形象的作用则反映更多的是公司管理层的意图。

（二）股份回购实施情况分析

（1）回购股票价格。九芝堂，天音控股回购平均价格为5.03元和3.46元人民币，是其回购前每股净资产的1.21和2.14倍。这标志着两家公司的股价其实没有被明显低估。

（2）股份回购数量。九芝堂，天音控股回购股份各占其总股本的5.3%和0.4%，数量占其计划回购数量的38.5%和17.9%，九芝堂甚至没有完成回购计划的最低数量股份。在国外，确认回购公司一般会回购超过计划内70%的公司股份。

（3）回购资金来源。九芝堂部分靠银行贷款，天音控股则是全部由自有资金完成回购。

（三）股份回购的财务效应分析

股票回购会对企业多项财务指标产生影响，特别是对股本结构以及净资产的变动方面有重大影响。按照监管要求，回购股票方案要针对回购时几个常用指标，如每股净收益，每股收益，净资产收益率，资产负债率，速动比率，流动比率做出分析，预测回购前后变化，如表2所示。下面是分析结果：1、流动速动比率和资产负债率反映了公司的偿付债务的能力水平。案例中的股票回购，九芝堂资产负债率提升，流动速动比率下降，而天音控股则是资产负债率下降，流动速动比率上升，这意味着股票回购确实能够起到财务杠杆的作用。同时也代表股票回购导致企业偿债能力下降，债权人利益受损。2、每股净资产反映了每股价值。每股净资产的变化除了受股价影响以外还与期间盈余有关。本文所选的两家事例公司的资产净值都下降了，其中的天音控股的下降幅度比较大，这与其回购价格与净资产比率过高有关，这也同时反映了股票回购会伤害股东利益。③每股收益和净资产收益率反映了公司的盈利水平。通过观察可以看出，九芝堂的利润在回购后大幅增加，而天音控股则下降了。从其案例中看，财务杠杆的作用并不大，其净资产收益率的提高并没有为企业带来利润的上涨。反之，九芝堂的情况则恰恰相反，利润的提高幅度大大超过经营效率的提高。因此，我们可以得出结论：企业的利润受到各种因素的影响，与股票回购并没有太大关系。

结论

（一）股份回购确实可以再短期内稳定股价，刺激市场，但没有长期的积极的市场效应，因此股份回购不可能从根本上改变股价走向。

（二）股票回购只能单方面提高企业财务杠杆比率，无法提升企业的盈利水平，而且会因为在回购股票时付出股价过高，损害股东利益。

（三）公司回购公告中列出了很多的回购的目的说了很多回购的利好，但在真正实施时并没有达到宣传时的效果，涉嫌误导市场投资者的积极。

参考文献：

[1]黄树青.论股票回购与国有资本运营[J].商业研究，2009（10）：96-98

[2]王伟.国有法人股回购的信息内涵及市场识别-“云天化”和“申能股份”公司回购国有法人股的实证研究[J].管理世界，2010（6）

王宁，西南大学经济管理学院