博迪《投资学》笔记及习题(指数模型)【圣才出品】
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(指数模型)【圣才出品】
第10章指数模型10.1 复习笔记1．单指数证券市场(1)单指数模型①单指数模型的定义式马科维茨模型在实际操作中存在两个问题，一是需要估计大量的数据；二是该模型应用中相关系数确定或者估计中的误差会导致结果无效。
单指数模型大降低了马科维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。
因为不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度。
所以，如果记宏观因素的非预测成分为F，记证券i对宏观经济事件的敏感度为βi；则证券i的宏观成分为，则股票收益的单因素模型为：②单指数模型收益率的构成因为指数模型可以把实际的或已实现的证券收益率区分成宏观(系统)的与微观(公司特有)的两部分。
每个证券的收益率是三个部分的总和：如果记市场超额收益R M的方差为σ2M，则可以把每个股票收益率的方差拆分成两部分：（2）指数模型的估计单指数模型表明，股票GM的超额收益与标准普尔500指数的超额收益之间的关系由下式给定：R i=αi+βi R M+e i该式通过βi来测度股票i对市场的敏感度，βi是回归直线的斜率。
回归直线的截距是αi，它代表了平均的公司特有收益。
在任一时期里，回归直线的特定观测偏差记为e i，称为残值。
每一个残值都是实际股票收益与由描述股票同市场之间的一般关系的回归方程所预测出的股票收益之间的差异。
这些量可以用标准回归技术来估计。
（3）指数模型与分散化资产组合的方差为其中定义资产组合方差的系统风险成分为依赖于市场运动的部分为它也依赖于单个证券的敏感度系数。
这部分风险依赖于资产组合的贝塔和σ2M，不管资产组合分散化程度如何都不会改变。
相比较，资产组合方差的非系统成分是σ2(e P)，它来源于公司特有成分e i。
因为这些e i 是独立的，都具有零期望值，所以可以得出这样的结论：随着越来越多的股票加入到资产组合中，公司特有风险倾向于被消除掉，非市场风险越来越小。
当各资产为等权重，且e i不相关时，有。
式中，为公司特有方差的均值。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(投资环境)【圣才出品】
第1章投资环境1.1 复习笔记1.金融资产与实物资产（1）概念实物资产指经济生活中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
实物资产包括：土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。
实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。
金融资产是实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。
金融资产主要指股票或债券等有价证券。
金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。
（2）两种资产的区分①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间的配置的一种手段。
②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。
对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。
③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。
例如，当贷款被支付后，债权人的索偿权(一种金融资产)和债务人的债务(一种金融负债)就都消失了。
而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。
2．金融市场（1）金融市场与经济①金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
它包括三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。
②金融市场的作用a.金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们消费与收入在时间上分离。
人们可以通过调整消费期获得最满意的消费。
b.金融市场使人们可以通过金融资产的买卖来分配实物资产的风险。
c.金融市场保证了公司经营权和所有权的分离。
③代理问题代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。
解决代理问题的管理机制有：期权等激励机制、通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士监控管理者。
绩效差的公司通常面临着被收购的危机，这是一种外部的激励。
公司治理危机包括会计丑闻、分析师丑闻和首次公开发行中的问题。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(资产组合业绩评估)【圣才出品】
第24章资产组合业绩评估24.1 复习笔记1．测算投资收益（1）时间加权收益率与货币加权收益率内部收益率，又称为投资的货币加权收益率。
之所以称它是货币加权的，是因为在测算该收益率时，不同时期的持股数对平均收益率有更大的影响。
时间加权收益率忽略了不同时期所持股数的不同，只考虑了每一期的收益，而忽略了每一期股票投资额之间的不同。
一般来说，货币加权和时间加权的收益率是不同的，孰高孰低取决于收益的时间结构和资产组合的成分。
对于单个投资者来说，货币加权收益率应该更准确些；但对于资金管理行业来说，由于投资额度的不确定性通常采用时间加权收益率来评估其业绩。
（2）算术平均与几何平均时间加权收益率与货币加权收益率两种方法为算术平均收益率，另一种方法为几何平均收益率。
一般情况下，对于一个n期投资来说，其几何平均收益率如下：其中，r t(t=1，2，…，n)为每期的收益率。
几何平均收益率绝不会超过算术平均收益率，而且在几何平均收益率的算法中，较低的收益率具有更大的影响，得出几何平均收益率要比算术平均收益率低一些。
算术平均收益率是预期未来业绩的正确方法。
2．业绩评估的传统理论（1）合适的业绩评估指标①夏普测度：夏普测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。
它测度了对总波动性权衡的回报，适用于该资产组合就是投资者所有投资的情况。
②特雷纳测度：与夏普测度指标相类似，特雷纳测度给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而不是全部风险。
其适用于该资产组合只是众多子资产组合中某个资产组合的情况。
③詹森测度(组合阿尔法值)：詹森测度是建立在CAPM测算基础上的资产组合的平均收益，它用到了资产组合的贝塔值和平均市场收益，其结果即为资产组合的阿尔法值。
其适用范围同特雷纳测度一致。
④信息比率(也称估价比率)：信息比率这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，前者是指在原则上可以通过持有市场上全部资产组合而完全分散掉的那一部分风险。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(最优风险资产组合)【圣才出品】
第8章最优风险资产组合8.1 复习笔记1. 分散化与资产组合风险（1）系统性风险与非系统性风险分散化能够降低风险，但是当共同的风险来源影响所有的公司时，分散化就不能消除风险了。
资产组合的标准差随着证券种类的增加而下降，但是，它不能降至零。
在最充分的分散条件下还存在着市场风险，它来源于与市场有关的因素，这种风险亦被称为“系统风险”，或“不可分散风险”。
而那些可被分散化消除的风险被称为“独特风险”、“特有公司风险”、“非系统风险”或“可分散风险”。
（2）两种风险资产的资产组合①资产组合的风险与收益资产组合的期望收益是资产组合中各种证券的期望收益的加权平均值，即：两资产的资产组合的方差是：②表格法计算组合方差表8-1显示可以通过电子表格计算资产组合的方差。
其中a表示两个共同基金收益的相邻协方差矩阵，相邻矩阵是沿着首排首列相邻每一基金在资产组合中权重的协方差矩阵。
可以通过如下方法得到资产组合的方差：斜方差矩阵中的每个因子与行、列中的权重相乘，把四个结果相加，就可以得出给出的资产组合方差。
表8-1 通过协方差矩阵计算资产组合方差③相关系数与资产组合方差具有完全正相关（相关系数为1）的资产组合的标准差恰好是资产组合中各证券标准差的加权平均值。
相关系数小于1时，资产组合的标准差小于资产组合中各证券标准差的加权平均值。
通过调整资产比例，具有完全负相关（相关系数为-1）的资产组合的标准差可以趋向0。
④资产组合比例与资产组合方差当两种资产负相关时，调整资产组合比例可以得到小于两种资产方差的最小组合方差。
若某个资产比例为负值，表示借入（或卖空）该资产。
⑤机会集机会集是指多种资产进行组合所能构成的所有风险收益的集合。
2. 资产配置（1）最优风险资产组合最优风险资产组合是使资本配置线的斜率（报酬与波动比率）最大的风险资产组合，这样表示边际风险报酬最大。
最优风险资产组合为资产配置线与机会集曲线的切点。
（2）最优完整资产组合最优完整资产组合为投资者无差异曲线与资本配置线的切点处组合，最优完整组合包含风险资产组合（债券和股票）以及无风险资产（国库券）。
(NEW)博迪《投资学》(第10版)笔记和课后习题详解
目 录第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1.2 课后习题详解第2章 资产类别与金融工具2.1 复习笔记2.2 课后习题详解第3章 证券是如何交易的3.1 复习笔记3.2 课后习题详解第4章 共同基金与其他投资公司4.1 复习笔记4.2 课后习题详解第二部分 资产组合理论与实践第5章 风险与收益入门及历史回顾5.1 复习笔记5.2 课后习题详解第6章 风险资产配置6.1 复习笔记6.2 课后习题详解第7章 最优风险资产组合7.1 复习笔记7.2 课后习题详解第8章 指数模型8.1 复习笔记8.2 课后习题详解第三部分 资本市场均衡第9章 资本资产定价模型9.1 复习笔记9.2 课后习题详解第10章 套利定价理论与风险收益多因素模型10.1 复习笔记10.2 课后习题详解第11章 有效市场假说11.1 复习笔记11.2 课后习题详解第12章 行为金融与技术分析12.1 复习笔记12.2 课后习题详解第13章 证券收益的实证证据13.1 复习笔记13.2 课后习题详解第四部分 固定收益证券第14章 债券的价格与收益14.1 复习笔记14.2 课后习题详解第15章 利率的期限结构15.1 复习笔记15.2 课后习题详解第16章 债券资产组合管理16.1 复习笔记16.2 课后习题详解第五部分 证券分析第17章 宏观经济分析与行业分析17.1 复习笔记17.2 课后习题详解第18章 权益估值模型18.1 复习笔记18.2 课后习题详解第19章 财务报表分析19.1 复习笔记19.2 课后习题详解第六部分 期权、期货与其他衍生证券第20章 期权市场介绍20.1 复习笔记20.2 课后习题详解第21章 期权定价21.1 复习笔记21.2 课后习题详解第22章 期货市场22.1 复习笔记22.2 课后习题详解第23章 期货、互换与风险管理23.1 复习笔记23.2 课后习题详解第七部分 应用投资组合管理第24章 投资组合业绩评价24.1 复习笔记24.2 课后习题详解第25章 投资的国际分散化25.1 复习笔记25.2 课后习题详解第26章 对冲基金26.1 复习笔记26.2 课后习题详解第27章 积极型投资组合管理理论27.1 复习笔记27.2 课后习题详解第28章 投资政策与特许金融分析师协会结构28.1 复习笔记28.2 课后习题详解第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1实物资产与金融资产（1）概念实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
博迪《投资学》(第10版)笔记和课后习题详解 第11章~第13章【圣才出品】
第11章有效市场假说11.1复习笔记1．随机漫步与有效市场假说随机漫步理论认为股价变动是随机且不可预测的。
正是市场上的充分的竞争消化了各种可得的市场信息，使得股价呈现随机游走的状态。
有效市场假定（EMH）认为任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来。
一旦有信息指出某种股票的价位被低估，存在一个套利机会，投资者的蜂拥购买会使股价立刻上升到正常的水平，从而只能得到与股票风险相称的收益率。
所以股价只对新信息做出上涨或下跌的反应。
由于新信息是不可预测的，股价的变动也是不可预测的，呈现随机游走的状态。
股价的这种变化规律正是反映了市场的有效性。
（1）有效性来源于竞争一般来说，只要进行分析，就能比别人得到更多的信息。
但是人们只有在收益高于分析花费的成本时，才愿意进行分析。
由于市场存在着激烈的竞争，证券分析师们具有强大财力支持、领取高薪、有野心，能够进行充分的信息挖掘，使得股价能够以适当的水平保证已有的信息，使市场能够较为接近有效水平。
（2）有效市场假说的形式有效市场假说一般有三种不同的形式：弱有效形式、半强有效形式和强有效形式。
这些形式通过对“全部可获得信息”的定义不同来区分。
①弱有效形式。
弱式有效市场假说认为，股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息。
股票的历史价格信息已经被市场充分消化，不可能通过市场的价格趋势分析获利。
②半强有效形式。
半强式有效市场假说认为，与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反映出来了。
如果任一投资者能从公开已知资源获取这些信息，都可认为它会被反映在股价中。
③强有效形式。
强式有效市场假说认为股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。
所有有效市场假说的一个共同点：都提出价格应该反映可获得的信息。
2．有效市场假说的含义（1）技术分析技术分析中有两个常用的概念：阻力水平和支撑水平。
这些数值是指股价很难超越或不太可能再低于的水平，一般认为它们是由市场心理决定的。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(期权市场介绍)【圣才出品】
第20章期权市场介绍20.1 复习笔记衍生证券，又称衍生工具，其价格取决于或者衍生于其他证券的价格，又称为或有权利(contingent claim)。
衍生工具最基本的分类包括：期权、期货、远期和互换。
1. 期权合约看涨期权是期权出售者给予期权持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格(称为履约或执行价格)购买资产的权利。
看涨期权的净利润是期权价值与初始时购买期权的支付价格两者之差。
看跌期权是期权出售者赋予期权所有者在到期日或之前以确定的执行价格出售某种资产的权利。
当期权持有者执行期权能产生利润时，称此期权为实值期权，当执行期权无利可图时，称为虚值期权。
对看跌期权则情况正相反，当执行价格高于资产价值时其为实值期权，当执行价格等于资产价格时，称期权为两平期权。
（1）期权交易期权的交易可以分为场外交易和场内交易。
场外市场的优势在于期权合约的条款(执行价格、到期时间、标的股数量等)可根据交易的需要而定。
场内交易的期权合约的到期日、执行价格都是标准化的。
每份股票期权合约代表买入或卖出100股的权利(如果在合约有效期内发生股票分割，合约会对此作调整)。
标准化的期权合约条款增加了特定期权的交易深度，从而降低了交易成本，导致激烈的市场竞争。
（2）美式期权与欧式期权美式期权允许其持有者在期权到期日或之前任何一天行使买入或卖出标的物的权利，欧式期权只允许在到期日当天执行。
美式期权比欧式期权的余地多，所以一般说来价值更高。
（3）期权合约条款的调整为解决股票分割问题，期权合约要按分割比降低执行价格，每份合约的数量也按同比增加。
对超过10％的股票红利也要做同样的调整，期权标的股票数量应随股票红利同比增长，而执行价格则应同比减少。
但是现金红利则不影响期权合约的条款。
现金红利降低股票价格而不会在期权合约中增加调整内容，所以期权价格受红利政策的影响。
在其他情况都一致时，高红利股票的看涨期权价格较低，因为高红利减缓了股票增值速度，相反，高红利股票的看跌期权价格较高。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(证券是如何交易的)【圣才出品】
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场外交易市场（OTC）是指在证券交易所之外的证券交易市场，是由证券经营机构单独 或共同设立的非集中地进行证券交易的场所，如证券交易中心、报价中心、柜台交易或转让 的场所。其交易价格采取“一对一”的议价方式。该市场可进行股票整数交易，也可进行股 票零数交易。在该市场上交易的股票通常以非上市股票为主。
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向。统计潜在投资者的过程称为预约准备。预约可以为发行公司提供有价值的信息，因为大 机构投资者时常对证券市场的需求、发行公司的前景、竞争者情况具有敏锐的洞察力。
②首次公开发行的折价 首次公开发行的折价是指首次公开发行的价格通常是偏低的，股票在公开证券市场交易 的当天经常发生价格暴涨。 ③首次公开发行的成本 首次公开发行的直接成本通常约为筹资总额的 7%，而首次公开发行的偏低定价可以看 作是另一种成本。
全国证券交易商协会自动报价系统 NASDAQ（纳斯达克）是美国最著名的场外交易市 场。
③三级市场与四级市场 三级市场是指证券在交易所上市却在场外市场进行交易的市场，即上市股票的场外交易 市场。 四级市场是指投资者之间直接交易在证券交易所上市或在场外市场交易的证券，无经纪 人介入的证券交易市场。该市场适应机构投资者（如大公司）买卖上市股票的特殊需要，一 般利用电子计算机网络系统直接进行交易，可节省可观的交易费用。由于电子通信网络（ECN） 的出现，四级市场特有的投资者之间的直接交易近年来急剧增加。 ④全国交易系统 网络市场交易系统(ITS)通过电脑使不同交易所联系在一起，并允许经纪人和做市商可 以跨市场交易，构成了一个全国交易系统。 （2）交易所交易 ①参与者 由于经纪人公司在交易所拥有席位，佣金经纪商(commission broker)有权在交易所大 厅完成委托交易。 大厅经纪人(floor brokers)是交易所的独立会员，他们拥有属于自己的席位，当佣金经 纪商的订单过多而无力处理时，大厅经纪人可代为处理。
博迪《投资学》(第9版)课后习题-指数模型(圣才出品)
第8章指数模型一、习题1．获得有效分散化组合，指数模型相对于马科维茨模型的优缺点？答：相比马科维茨模型，指数模型的优点是大量地减少了所需的估计数。
此外，马科维茨模型所需要的大量的估计数，这可能会导致在实施过程时出现大量的估计错误。
指数模型的缺点来自模型的收益残差不相关的假设。
如果使用的指数忽略了一个重要的风险因素，那么这种假设便是不正确的。
2．管理组合时从单纯跟踪指数到积极管理转变的优缺点是什么？答：从单纯跟踪指数到积极管理组合的转变是基于减少额外管理费用的确定性和有优异表现的可能性的权衡。
3．公司特定风险达到什么样的程度会影响积极型投资者持有指数组合的意愿？答：由w o和w*的计算公式可得出：在其他条件不变的情况下，包含在资产组合中候选资产的剩余方差越大，w 0越小。
此外，忽略β，当w 0减小时，w*也减小。
因此，其他条件不变，资产的剩余方差越大，它在最优风险资产组合中的头寸就越小。
换句话说，企业特定风险的增加降低了一个积极的投资者愿意放弃持有指数组合的程度。
4．我们为什么称α为非市场收益溢价？为何对于积极投资经理高α值的股票更有吸引力？其他参数不变，组合成分股的α值上升，组合的夏普比率如何变化？答：总风险溢价等于：α＋（β×市场风险溢价）。
α被称为“非市场”收益溢价，因为它是收益溢价中独立于市场表现的一部分。
夏普比率表明，具有较高α的证券更吸引人。
α是夏普比率的分子，是一个固定的数，不会受到夏普比率的分母即收益的标准差影响。
因此在α增加时，夏普比率同比增长。
由于投资组合的α是证券α的组合加权平均，则在其他所有参数不变的前提下，一种证券的α值增加将会导致资产组合的夏普比率同比增加。
5．一个投资组合管理组织分析了60只股票并用这60只股票构造了均值—方差有效组合：a ．要构造最优组合，需要估计多少期望收益率、方差、协方差？b ．如果可以合理假设股票市场的收益结构与单指数模型非常相似，则估计量为多少？ 答：a ．要构造最优投资组合，需要： n ＝60个均值估计值； n ＝60个方差估计值；2/2n n −（）＝1770个协方差估计值。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(投资国际分散化)【圣才出品】
第25章投资国际分散化25.1 复习笔记1．全球股票市场（1）发达国家发达国家在全球股票市场的份额发生了明显的变化，美国股权只占世界股权资产组合的一小部分，国际资本市场为资产组合的分散化与强化风险——收益特性提供了重要的机会，所以过于将投资集中在美国的股票和债券上是不明智的。
因为美国的股票市场并不能构成一个完整的多样化的股票投资组合。
发达国家彼此的经济地位不是稳固不变的，而是像投资在这些国家的反映那些特定企业未来价值的股票的价格那样不断变化着的。
对于消极的分散投资者来说，应当不仅投资于美国市场，也应当投资于其他的发达国家以便投资尽量国际分散化。
（2）新兴市场对于寻求更多有良好前景的积极投资组合来说，仅仅投资于发达国家还不够分散。
积极投资组合理应包含新兴市场的许多股票甚至股票指数。
新兴市场的资本总额情况比同期发达国家的资本总额情况变动幅度要大得多。
但是影响是双重的，这些部分新兴市场中的风险和收益都很大。
（3）母国偏见母国偏见是指，尽管对于大多数的投资者来说，特别是机构和职业投资者，都要关注国际投资的机会，但在实际操作中，组合投资者采取相比中性的指数策略和低权重做法，组合会偏重于国内股票，甚至完全忽略国外的权益证券的现象。
虽然跨国界的投资正在不断增长，但是母国偏见还是主导了投资组合。
2．国际化投资的风险因素（1）汇率风险纯汇率风险指的是投资于国外安全资产所承担的风险，可以通过对不同汇率和相互关系方面历史比率变化的检测来评估各国汇率风险的大小。
在国际投资组合中，汇率风险是可以大部分被分散化的。
各国资本市场间的低相关系数是明显的。
所以，一个持有良好分散化的国际投资组合的消极投资者并不需要关注规避外国货币的汇率风险。
投资者在外汇兑换中可以利用远期合约或期贷合约来转移汇率风险。
（2）国别风险国别风险是指在对外国进行投资时所面临的壁垒与风险。
原则上来说，证券分析在宏观经济、行业和公司特有的层面上进行，这在每个国家的情况都是一样的。
博迪投资学第10版笔记和课后习题详解
博迪《投资学》（第10版）笔记和课后习题详解益星学习网提供全套资料第一部分复习笔记1实物资产与金融资产（1）概念实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
实物资产包括：土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。
实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。
金融资产是对实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。
金融资产主要指股票或债券等有价证券。
金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。
（2）两种资产的区分①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间配置的一种手段。
②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。
对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。
③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。
而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。
（3）金融资产分类通常将金融资产分为三类：固定收益型、权益型和衍生金融资产，具体如下：①固定收益型金融资产，或称为债券，承诺支付一系列固定的，或按某一特定公式计算的现金流。
②公司的普通股或权益型金融资产代表了公司所有权份额。
股权所有者不再享有任何特定的收益，但在公司选择分红时可以获得公司派发的股息，同时他们还拥有与持股比例相应的公司实物资产的所有权。
③衍生证券（如期权和期货合约）的收益取决于其他资产（如股票和债券）的价格。
2金融市场（1）金融市场与经济①金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。
②金融市场的作用a．金融市场在资本配置方面起着关键作用，股票市场上的投资者最终决定了公司的存亡。
b．金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们的消费与收入在时间上分离。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(期货市场)【圣才出品】
第22章期货市场22.1 复习笔记1. 期货合约远期合约其实是现在确定销售价格而延期交割资产的销售，最后交易双方都履约付钱或付货。
远期合约使交易双方免受未来价格波动的影响。
期货市场使远期合约规范化与标准化，交易在期货交易所进行。
标准化增加了流动性。
此外，期货合约是每日结算盈亏，而远期合约在交割日之前并不发生任何的资金转移。
期货合约与远期合约与期权关键的不同在于，期权的持有者不一定行使购买的权利，而期货或远期合约则必须完成事先约定的交易。
（1）期货合约基本知识期货合约要求在确定的交割日或到期日按确定的价格(称为期货价格)交割商品。
合约严格规定了商品的规格、商品的交割地点与交割方式。
多头方（合约的买方）承诺在交割日购买商品，空头方（合约的卖方）承诺在合约到期日卖出商品。
期权在到期日的收益状况：多头方的利润= 到期时的即期价格－开始时的期货价格空头方的利润= 开始时的期货价格－到期时的即期价格式中即期价格是指商品交割时实际的市场价格。
期货合约是零和游戏，所有头寸的总损益为零。
所以期货市场的建立对现货市场的商品价格没有特别大的影响。
（2）已有的合约类型期货与远期合约所交易的商品可分为四大类：农产品、金属与矿产品(包括能源)、外汇、金融期货(固定收益证券与股票市场指数)。
金融期货的创新发展很快，并且还在不断地发展。
期货市场之外，完善的银行与经纪人网络已经建立起一个远期外汇市场。
2. 期货市场的交易机制（1）清算所与未平仓合约清算所是期货交易双方的中介，交易双方分别与清算所单独交易。
清算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方获得商品。
因此，清算所的净头寸为零。
买卖双方任一方违约都只会伤害到清算所。
合约未平仓数是流通在外的合约总数(即所有多头之和或所有空头之和)，清算所的净头寸为零，不计入其中。
（2）盯市与保证金账户最初开新仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，由现金或类似现金的短期国库券等组成。
由于期货合约双方都可能遭受损失，因此双方都必须交纳保证金。
博迪《投资学》笔记及习题(证券是如何交易的)【圣才出品】
第3章证券是如何交易的3.1 复习笔记1．证券发行（1）基本概念①一级市场与二级市场一级市场是指证券的发行市场。
二级市场是指已发行证券的流通转让市场。
②首次公开发行与增发一级市场中普通股的发行方式有两种：首次公开发行和增发。
a．首次公开发行是指将要上市的公司首次向公众发行股票的行为。
b．增发是指已上市公司再次发行股票的行为。
③公开发行与私募一级市场中证券的发行方式分为两种：公开发行和私募。
a．公开发行指向广大投资者发行新证券的行为，因此这些证券可以在二级市场上交易。
b．私募指向一家或几家机构投资者发行新证券的行为，这些机构投资者通常会将证券持有至到期。
（2）投资银行与承销①承销与承销辛迪加a．承销是指投资银行代理证券发行者销售证券。
b．承销辛迪加是指发行数量很大时由多家投资银行组成的承销银团。
②包销与代销a．包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。
承销商所得到的买卖差价是对承销商所提供的咨询服务以及承担包销风险的补偿。
b．代销是指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，任何没有出售的股票可退给发行公司。
这样，承销商不承担风险，仅收取服务费用。
③暂搁注册美国证券交易委员会通过的415条款允许公司在证券初次注册后的两年时间内，经过临时通知就可以逐期向公众销售证券。
由于该证券已经被注册，仅补充少量文件报告就可以销售证券。
另外，证券能够在不必花费大量筹资成本的情况下进行少量的销售。
这些证券已被“放上货架”，准备发行，因而称暂搁注册。
（3）首次公开发行①路演和预约a．路演是指投资银行在证券交易委员会评审过注册登记表和发放初步募股说明书之后，在全国范围内组织广为传播有关即将进行发行的信息的过程。
路演的目的：吸引潜在的投资者，为他们提供有关信息；为发行公司和承销商收集证券出售价格的信息。
b．预约是指大量的投资者在股票发行之前与承销商商谈他们购买首次公开发行证券的意向。
博迪《投资学》笔记及习题(权益估值模型)【圣才出品】
第18章权益估值模型18.1 复习笔记1．比较估值（1）用账面价值进行比较估值比较估值是指通过可得到的市场资料以及从公司和它的竞争同行得来的财务报表来建立模型，并进而估计本公司股票的“基础性”价格。
这些估价模型根据分析师们采纳的具体数据特性和模型本身所包含的理论复杂程度而有所不同。
比较估值的一种方法是重视公司的账面价值，另一种方法是重视预期未来股利的现值。
（2）账面价值的局限性账面价值衡量的是资产和负债的历史成本，而市场价值衡量的是资产和负债的当前价值。
股东权益的市场价值等于所有资产和负债的市场价值之差。
市场价格反映的是基于持续经营假设计算出的公司价值，通常，股票的市场价值不等于其账面价值。
清算价值更好地反映了股价的底线。
清算价值是指公司破产后，出售资产、清偿债务以后余下的可向股东分配的价值。
资产减去负债后的重置成本是资产负债表中另一个用来评估公司价值的概念。
竞争的压力迫使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等。
市值对重置成本的比率被称为托宾q 值。
从长期来看，市值与重置成本的比值将趋向于1，但金融市场证据却表明该比值可在长期内显著不等于1。
2．内在价值与市场价格股票投资者所获得的收益包括现金股利和资本利得。
比较持有期间的股票期望收益率和CAPM模型所显示的投资者的期望收益率。
如果持有期间的股票期望收益率高于必要收益率，则应该投资该股票。
股票的内在价值是指股票能为投资者带来的所有现金回报的现值，是把股利和最终出售股票的所得用适当的风险调整利率k进行贴现得到的。
若股票的内在价值超过了其市场价格说明该股票的价格被低估了，值得进行投资。
当市场均衡时，股票的市场价格反映了所有市场参与者对其内在价值的估计。
市场对必要收益率所达成的共识叫做市场资本化率。
3．股利贴现模型股利贴现模型（DDM）主张每股股票的价格应该等于以与股票风险相当的利率折现的每股未来股利的现值，如下所示：V0＝D1/（1＋k）＋D2/（1＋k）2＋D3/（1＋k）3＋…该式阐述了股票价格应当等于无限期内所有预期股利的贴现值之和。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(资产组合的管理过程)【圣才出品】
第26章资产组合的管理过程26.1 复习笔记1.做出投资决策(1)确定目标资产组合目标的核心问题为风险一收益权衡，即投资者希望得到的期望收益(收益率要求)与他们愿意冒多大的风险(“风险容忍度”)之间的权衡。
投资项目经理必须了解投资者在追求更高的期望收益时所愿意承担的风险。
①个人投资者的目标：影响个人投资者的收益率要求与风险容忍度的基本因素是他们的生命周期所处的阶段以及个人的偏好。
②个人信托的目标：其目标通常比单个投资者目标的范围更受限制，个人信托业务的经理们因为负有信托责任，一般会比那些个人投资者更加注意规避风险。
③共同基金的目标：其目标在其募资说明书中有具体说明。
④养老基金的目标：养老基金的目标取决于养老金计划的类型，养老基金一共有两种基本类型：固定缴款计划与固定收益计划。
固定缴款计划事实上就是公司为其雇员设立的可缓税退休储蓄账户，雇员们获得该计划中的所有资产收益，也承担所有风险。
⑤捐赠基金的目标：捐赠基金投资目标是在一个适度的风险下产生一个稳定的收益流，然而捐赠基金的受托人也可根据特定捐赠基金的情况确定其他目标。
⑥人寿保险公司的目标：通常人寿保险公司的投资目标是为其保单中注明的债务套期保值。
这样，有多少种不同类型的保单，就有多少种投资目标。
⑦非人寿保险公司的目标：非人寿保险公司，如财产保险、意外损失保险等，它们要将基金进行投资主要是因为它们得到客户的保费后可能会支付有根据索赔的款项。
通常，它们在看待风险的态度上趋于保守。
⑧银行的目标：作为投资者，银行的目标是将资产风险与负债的风险相匹配，同时利用贷款与借款利率之间的差额获得收益。
（2）明确限制因素①流动性：流动性指资产以公平价格售出的难易程度(速度)。
它是一个投资资产时间尺度(要用多长时间可以被处理掉)与价格尺度(在公平市场价格上打了多少折扣)之间的关系。
个人与机构投资者均应考虑自己会在短时间内处理资产的可能性，并且应该从这种可能性出发建立自己投资组合中流动性资产的最低标准。
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第8章指数模型
8.1 复习笔记
1．单因素证券市场
（1）马科维茨模型的缺陷
马科维茨模型在实际操作中存在两个问题，一是需要估计大量的数据；二是该模型应用中相关系数确定或者估计中的误差会导致结果无效。
单因素模型大大降低了马科维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。
（2）单因素模型
假设引起所有公司的证券收益变化的因素是一些影响所有公司的宏观经济变量m，那么可以将不确定性分解为经济整体的不确定性（用m表示）和特定公司的不确定性（用e i 表示）。
因为不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度，所以用βi来表示证券i对宏观经济事件的敏感度，则单因素模型为：
r i＝E（r i）＋βi m＋e i
2．单指数模型
（1）单指数模型的回归方程
使单因素模型具备可操作性的一个方法是将标准普尔500这类股票指数的收益率视为共同宏观经济因素的有效代理指标。
这一方法推导出和单因素模型相似的等式，称为单指数
模型。
回归方程是：
R i（t）＝αi＋βi R M（t）＋e i（t）（8-1）
回归直线的截距是αi，它代表了当市场指数超额收益为0时该证券的期望超额收益率。
在任一时期里，回归直线的特定观测偏差记为ei，称为残值。
每一个残值都是实际股票收益与由描述股票同市场之间的一般关系的回归方程所预测出的股票收益之间的差异。
这些量可以用标准回归技术来估计。
（2）期望收益与β的关系
对式（8-1）取期望值，由于E（e i）＝0，于是：
E（R i）＝αi＋βi E（R M）（8-2）
式（8-2）中的第二项说明证券的风险溢价来自于指数风险溢价，市场风险溢价成了证券的敏感系数。
风险溢价的剩余部分是α，为非市场溢价。
（3）单指数模型的风险和协方差
马科维茨模型的一个问题是需要估计庞大数量的参数，但是单指数模型大大减少了需要估计的参数。
总风险＝系统性风险＋公司特定风险
σi2＝βi2σM2＋σ2（e i）
协方差＝β的乘积×市场指数风险
Cov（r i，r j）＝βiβjσM2
相关系数＝与市场之间的相关系数之积
（4）单因素模型的估计值
单因素模型的结果如表8-1所示。
表8-1
指数模型的优势体现在：①只需要马科维茨模型估计值的一小部分；②指数模型的简化对证券分析专业化非常重要。
指数模型的缺陷体现在：①指数模型的成本来自于其对资产不确定性结构上的限制。
将风险简单地分为宏观和微观两部分，过于简化了真实世界的不确定性并忽略了股票收益依赖性的重要来源；②当残差项相关的股票有较大的α值，而且占整个投资组合较大的比例时，单指数模型推导出的最优组合可能会明显次于马科维茨模型。
如果很多股票残差项都有相关
性，那么额外包含了捕捉证券间风险因素的多指数模型可能更适用于组合的分析和构造。
（5）指数模型与分散化
资产组合的方差为：
σP2＝βP2σM2＋σ2（e P）
资产组合方差的系统性风险部分为βP2σM2，取决于单个证券的敏感系数。
这部分风险依赖于资产组合的β和σM2，不管资产组合分散化程度如何都不会改变。
相对地，资产组合方差的非系统成分是σ2（e P），它来源于公司特有成分e i。
因为这些e i是独立的，都具有零期望值，所以可以得出这样的结论：随着越来越多的股票加入到资产组合中，公司特有风险将被消除掉，非市场风险越来越小。
当各资产为等权重，且e i不相关时，有
式中，σ＿2（e）为公司特有方差的均值。
当n变大时，σ2（e P）趋于0。
总之，随着分散化程度增加，投资组合的总方差就会接近系统风险，定义为市场因素的方差乘以投资组合敏感性系数的平方b P2，图8-1说明了这一现象。
图8-1显示当组合中包含越来越多的证券时，组合方差因为公司风险的分散化而下降。
然而，分散化的效果是有限的，即使n很大，由于共同或市场因素引起的风险仍然存在，无法被分散化。
图8-1 单因素经济中β系数为βP等权重组合方差
3．组合构造与单指数模型
（1）单指数模型框架
期望收益的估计取决于对宏观和公司的预测。
单指数模型的分析框架分离这两种收益波动的来源，减少不同分析师分析的差异。
单指数模型框架输入数据的准备步骤是：
①宏观经济分析，用于估计市场指数的风险和溢价。
②统计分析，用于估计β系数和残差的方差σ2（e i）。
③投资经理用市场指数风险溢价和证券β系数的估计值来建立证券的期望收益，这不需要相关的证券分析。
市场驱动的期望收益以证券都受影响的信息为条件，而不基于证券分析获取单个公司的信息。
市场驱动的期望收益可以作为一个基准。
④准确的证券特有收益的预测（证券α）从各种证券估值模型得到，因此，α值反映了证券分析中发现的私人信息带来的增量风险溢价。
（2）指数组合作为投资资产
应对分散化不足的简单方法是直接把标准普尔500指数作为一个投资资产。
如果我们把标准普尔500指数看作市场指数，那么它的β值为1，没有公司特有风险，α值为零，即其期望收益中不包括非市场风险溢价部分。
标准普尔500指数可以被看作是当投资经理不进行证券分析时投资的一种消极资产组合。
如果投资经理愿意进行证券研究，那么他可能会构造包含该指数的积极组合，得到更好的收益风险权衡。
（3）单指数模型的输入数据
如果投资经理打算构造一个组合，包括n家积极研究的公司和一个消极的指数组合，则输入数据为：
①标准普尔500指数的风险溢价。
②标准普尔500指数的标准差估计值。
③n套如下估计值：β系数估计值；个股残差的方差；证券的α值（个股的α值估计值，连同标准普尔500指数的风险溢价，以及个股的β决定了个股的期望收益）。
（4）最优风险组合
①最优风险组合由两个组合构成：
a．积极组合，称之为A，由n个分析过的证券组成（之所以称为积极组合，是因为通过积极的证券分析后构建的组合）；
b．市场指数组合，这是第n＋1种资产，目的是为了分散化，称之为消极组合并标记为组合M。
②最优风险组合的构造过程
a．计算积极组合中每个证券的原始头寸：。