FRM学习笔记——SchweserBookINotes

Chapter I The Need for Risk Management风险是一种不确定性，一般来说，风险可以分为经营风险（Business Risk）和金融市场风险（Financial Risk），前者主要由于经营决策和经营环境导致，而后者则主要由金融市场传递。

两者的区分从本质上说其实并不那么明显，因为金融市场的利率水平波动是多个微观主体经营决策之影响总和。

金融市场风险可以分为四种：✓市场风险（Market Risk）▪Absolute Risk （相当于同比收益率）和 Relative Risk（相当于环比收益率）▪Directional Risk （与风险因子有线性关系）和 Non-directional Risk（与风险因子有非线性关系）▪Basis Risk（基差风险）▪Volatility Risk（即，市场波动幅度发生变化的不确定性）✓流动性风险▪Asset-liquidity Risk 指由于标的资产过度交易导致的价格波动▪Fund-liquidity Risk 指由于流动资产小于流动负债导致的无法及时偿付✓违约风险✓操作风险监管松弛（Deregulation）和全球化（Globalization）使企业面临更多的不确定性，这些不确定性的增加使得我们更加需要认识和使用风险管理工具。

然而，我们必须记住的是，风险管理终究是对风险的管理，其本身并不能减少风险，而是对风险实行一种分配，以达到分散风险的效果。

金融机构是金融市场的构成者和参与者，市场中的衍生品是基于标的资产的合约，这些衍生品拥有预先约定的存续期、价格和名义本金。

这些衍生品不同于金融资产，一股股票是一种非零合博弈，或者认为是一种帕累托改进。

而衍生品的交易双方的收益始终等于损失，即总收益始终为零。

这也从一个侧面反映了衍生品是对风险所做的一种分配，并没有减少风险。

杠杆率（Leverage）降低了交易成本，同时也放大了收益和损失的倍数。

风险估值（Value at Risk）给出在一定置信度下最大的损失，即在这个置信度水平下金融资产至少拥有的价值。

VAR分为三种：✓Delta-normal VAR✓Historical VAR✓ Monte Carlo VARChapter II Investors and Risk Management这一章主要陈述了系统风险和非系统风险的关系，并讨论了分散投资可以冲消非系统风险，作者认为，分散投资并不能提升一个企业的价值，因为股东也可以通过其他方式对非系统风险进行分散，当然，这是在一个交易成本为零的理想市场中才能实现的事情。

在这一章中，需要注意的是HPR ，即Holding Period Return 。

理想市场是指满足以下条件的市场：✓ 无交易成本✓ 投资者掌握的信息无差异✓ 无税收✓ 对于资产的买卖没有限制✓ 对资产的买卖不会影响资产的价格，即投资者是价格的接受者标准化收益(Standardized Return)=returnsof deviation dard s return et t return mean ___tan )_arg _(- 资产组合的方差),(222222B A B A B B A A p R R Cov W W W W ++=σσσ正是由于各个资产之间的相关系数并不都等于1，即各个资产不完全相关。

资产组合才可以产生降低风险的现象。

且相关系数越低，风险的分散效应也就越明显。

风险资产的各种组合形成了Markowitz 有效边界；风险资产与无风险资产的组合形成了CML （Capital Market Line ）。

Markowitz 的有效边界是是静态的，如果将价格和时间因素考虑在内，那么这条边界会产生何种变化则是未知的。

会上移吗？还是会下移？那些高风险低收益的资产会成为资产池中的主流，还是低风险高收益的资产会成为资产池中的主流。

一个公司现在的价值是其未来的现金流折现，而CAPM 给出了合适的折现率，这体现出公司只有承担系统风险才能够得到相应的报酬，承担非系统风险是没有回报的。

如果我们试图降低公司的系统风险，在一个完全市场中，不会增加公司的价值，因为无套利原理保证了公司增加的价值等于为了降低系统风险而付出的代价。

Chapter 3 Creating Value with risk management第二章中认为，在一个完全市场中，风险管理是无法创造价值的；而在一个不完全市场中，风险管理可以创造价值。

风险管理被认为是可以创造价值是基于以下原因：✓降低破产导致的损失，因此可以降低投资者对于WACC（Weighted average cost of capital）的需求。

✓平滑应纳税所得额，导致避免了由于累进税导致的支出✓单个公司分散风险有利于持股人的投资意愿，导致大股东出现，避免了所有股东都是小股东的现象，避免了公司管理层无人监督的情况。

✓风险管理分散了非系统的风险，由此可以更客观地了解管理层的管理能力，这种权责分离可以促进管理层的行动意愿。

✓降低了公司Overhang的风险。

Overhang是指由于过重的债务，导致股东不愿投资，因为投资所得也不是归自己的，而是给债务人的。

✓降低了信息不对称的情况。

Chapter 4 The Capital Asset Pricing Model and Its Application马克威兹的有效市场边界对于每个资产而言，我们找到其期望收益和方差。

资产组合的期望是每个组成资产的加权平均，资产组合的方差则应用协方差原则。

这使得资产组合存在抵消风险的作用，将市场中所有的资产进行组合，我们得到各种期望收益与方差的组合。

相同方差情况下的最大期望收益的连线即为有效市场边界（Efficient Frontier）考虑无风险资产的情况，我们得到Capital Market Line，即从无风险资产出发的一条与风险资产有效市场边界相切的直线。

假设条件：✓投资者极力寻求最大利润✓投资者是风险厌恶的✓投资者单单考虑资产的期望收益和方差，作为资产质量的度量✓可以以无风险利率进行借贷✓ 同质期望✓ 无交易成本模型显示如下：E (R i )=R f +βi [E (R M )−R f ]这个模型显示一项资产的收益由两部组成：无风险收益和因承担系统风险导致的收益。

在有效市场中，承担可被分散的风险不会得到任何额外收益。

有效市场：资产价格在极短的时间内完全反应资产的所有信息，或者得到额外信息所获收益与所付成本完全相等。

有效市场的三种类型：✓ 弱有效：历史信息都反映在股价中✓ 半强有效：所有公开信息都反映在股价中✓ 强有效：所有私人或公开信息都反映在股价中三种评价CAPM 的测度：✓ Treynor Measure E (R P )−R fβP✓ Sharpe Measure E (R P )−R fσP✓ Jensen Measure α=E (R P )−[R f +βi [E (R M )−R f ]]对于这些比率来说，越大越好。

其中夏普比率最为常用。

特雷诺测度适用于仅存在系统风险的资产，即完全分散化了的资产。

Jensen 测度尤其适用于那些拥有相同的资产。

根据CAPM 公式和三个测度的公式，可以自行推导这三个测度之间的关系。

较高的特雷诺测度和Jensen 测度往往与较低的夏普比率同时出现，体现出投资组合并未较好地Diversified 。

Tracking Error is the term used to describe the standard deviation of the difference between the portfolio return and the benchmark return.B p p R R e -=p e σ=error TrackingInformation Ratio 被用来测度基金经理运作时与目标利润率产生的偏离是否得到相应的回报。

Sortino Ratio is similar to Sharp Ratiominmin)(_MSD R R E Ratio Sortino p -=NR R MSD R R p p ∑<-=min 2min min )( Chapter 5 Expected Returns and Arbitrage Pricing TheoryCAPM 的不足之处是过于严格的假设条件，而APT 的前提假设较为简化APT 成立的根据是：如果我们对某个资产作出了某种合理估计，而实际情况并不与之相同，那么从中产生了套利机会，即价格会朝着合理的一方变化。

套利机会在有效市场中被认为是转瞬即逝的，那么资产价格就是模型所估计的价格。

这种方式比CAPM 简化的原因是基于其对模型的构建条件进行了宽松化的处理。

有两种构建APT 的方式：✓ Structural model▪ Factor exposures are known, and factor returns are forecasted▪ Factor returns are known, and factor exposures are forecasted▪ Both factor returns and exposures are forecasted✓ Statistical model▪ Principal Component Analysis▪ Maximum Likelihood Factor Analysis▪ Asymptotic Principal ComponentsChapter 6 Case StudyMetallgesellschaft针对原油，该公司同时持有长期远期的空头和短期期货的多头，且数额巨大。

在1993年，石油价格发生较大幅度下降，这导致其短期期货多头遭受巨大损失。

由于期货的逐日盯市规则，该公司需要立刻付出大笔现金。

而在长期远期空头所获得的收益则无法立刻兑现，这导致流动性风险暴露。

在1993年12月，公司破产清算，最终报告1.5billion美元的损失。

并不是所有的期货价格都大于现货价格，如公式所示F=Se r(T−t)一个考虑持有商品便利性的公式可以是F=Se(r−c)(T−t)，其中r是持有成本（Carry Cost），c 是便利收益（Convenience Yield）在r < c的情况下，期货价格小于现货价格，这种现象被称为 Backwardation在r > c 的情况下，期货价格大于现货价格，被称为 Contango在Backwardation的情况下，通过不断以较高价格卖出短期期货并不断roll forward，同时以较低价格买入长期期货是有利可图的。