中国需要更注重实体经济

中国需要更注重实体经济

周小川

中国人民银行行长

课程前言

那么我觉得我们正好利用这个机会也讲一下，如何落实中央经济工作会议的精神，同时也有一个学习领会的过程。

首先我自己感觉这次中央经济工作会议，我体会牢牢把握几个重点的问题，或者说把握几个重点的主线。

第一个我的体会就是扩大内需，是我们中国现阶段也是明年经济工作的战略基点。第二个就是发展实体经济，是我们经济工作的坚实的基础。第三个就是，加强改革创新是我们经济工作、经济发展的强大动力。第四个要点是，保障和改善民生是我们经济工作的一个根本目的。

要是都讲的话，第一，我也讲不好，恐怕也会很泛泛。我就挑一个题目，发展实体经济作为我们经济工作的坚实基础，我们要把握住这个环节。

一、实体经济的发展与国际金融危机密切联系

首先这一轮经济金融危机、全球性危机，给我们带来很多教训。我们说危机的产生是从金融业开始的，有一些问题是金融业中发生的问题，好象实体经济没有产生那么大问题，结果金融业发生很大问题，导致大家感觉金融业问题也拖累了整体经济，特别是拖累了实体经济。

第二个就是随后大家在克服金融危机，争取经济复苏，但是金融体系由于受到危机的冲击，特别是资产负债表不健康，在这样的状况下，金融业给实体经济的复苏能够带来的支持不够，也受到了很多批评。

所以总之，很多声音也是和我们中国当前的理解是一致的，经济需要更加注重实体经济。当然这里也包含了对于金融部门要加强监管，也强调了实体经济的竞争力。一些发达国家也注意到，在最近若干年在制造业和其他实体经济方面，有些行业竞争力是在减弱，需要提高这些竞争力。

在这里我想从英文来讲呢，这个实体经济是the real economy，在中国的概念需要进一步精确化，实体经济不仅包括实物的，过去叫做计划经济里强调物质的生产，也包括服务，这都是实体经济。现在服务业在很多经济体中占了GDP大部分(份额)，服务业除个别(行业)以外，其他都属于实体经济。不能把实体经济搞为物质经济，看得见，摸得着的，只强调产品、商品这块，这是一个问题。因此这个题目我想和本轮金融危机是有密切联系的，这是第一点。

二、区分金融活动是否为实体经济服务

第二点我想说，既然强调发展实体经济作为国民经济发展的坚实基础，我们就需要对什么是实体经济，什么不是实体经济，有一个区分。我觉得这个题目还是需要做一些研究的，需要经过讨论，大家能够进一步的提高认识，统一认识。若干年以前也有过一个讨论，说到实体经济就提虚拟经济，所以曾经一度讨论虚拟经济和实体经济的关系问题。后来也是有点不了了之，并没有说得很清楚。曾经有一度简单化理解，不专门研究这个问题，理解金融就是虚拟经济，制造业或者是其他类别服务业就是实体经济，我觉得这个理解也是不对的。金融业里头有一些不是虚拟经济，因为它是直接为实体经济进行融资，比如说银行贷款，一般企业发行债券、股票进行融资；金融部门能够把其他实体，包括企业和个人的储蓄动员起来，给企业进行融资，这是直接联系到实体经济的流动资金、研发和投资活动的，应该说这些是属于直接为实体经济服务的。因此，这有一个概念的问题，当然，金融业也会搞出一些基本上在金融业内自己循环的，实体经济不怎么关心的，对实体经济作用比较小的一些产品。所以如果用虚拟经济和实体经济的概念的话，有一个划分还需要进行研究。

这也涉及到对于金融工具的划分，哪些金融工具是我们支持实体经济的金融工具，哪些可能会脱离实体经济，需要进行研究和讨论和划分。那么对于监管来讲就提出了同样的要求，我们支持实体经济，支持哪些金融市场板块，支持哪些金融市场工具的发展。

从去年开始我们国家经济工作有一个新的提法，就是说我们不再把每年年度新增贷款总规模当作一个最重要的指标，而提出叫社会融资总规模。严格地讲，社会融资总规模这个定义比较学术化一点，就是在整个经济范畴的融资活动里，通过金融系统向非金融部门（实体经济）提供资金的总量，就是叫社会融资总规模。第一条金融部门相互之间融资，就扣除了。因为它们相互之间可能有很多融资，就容易重复计算，另外相互之间融资有一些可能是比较复杂，同时脱离实体经济的，这个扣除了。所以就是金融部门向实体经济提供的融资。另外一个就是没走金融中介的，也就是说民间的，直接通过合同(融资)的，个人与个人这样的东

西也扣除了。应该说这是去年中国经济工作会议开始提出这个概念的时候，也就是要了解到全社会融资哪些是支持实体经济的，就埋下了这个思想。

另外也要看到社会融资是多元化的，贷款占的比重越来越小，这个也确实是金融市场深化和金融工具发展的结果。那么要是只说贷款总规模，恐怕就不全面，所以这里头就包括了股票融资、债券融资、保险理赔、商业票据、信托、委托、金融租赁等等，这些融资就各在中间占了一部分。大概占多少？在社会融资的总规模中，目前贷款已经小于60%，大概百分之五十几的样子。我们这里用的都是流量，也就是新增量，企业债券融资他又有偿还，又有新借，所以用的是他新增的数量。总之，从正面来讲如何判断，哪些是为实体经济服务的，既有概念上的需要研究和讨论的内容，也有数字上定量以后应该怎么确定的问题。

当然这个问题从反面来说，(就是)哪些是脱离实体经济的金融活动。这个就是要回答也不容易，可能多数金融界的行业、人都会说我这个金融活动是非常有益，对国民经济非常有益，可能有益程度并不像他所说的那么高。

这里头首先明确一下，金融业自己相互之间融资，有很多也是一种正常的活动，也是为了金融业更好发挥作用，更好的活动。也有一部分变成自我循环，自己赚钱，或者说甚至是金融业赚非金融业，由于他们金融知识不够，所以赚他们钱的一种工具。这个也引起了社会上很多不满，我们也看到很多不满。我们说这个也没有特别明确的界限，有一些产品他在一开始的时候，是服务于实体经济的，比如说CDO，做的时候可能想服务实体经济，但是到CDO 平方的时候就离实体经济就又少了一半。CDO三次方可能又少了一半，衍生产品翻番的时候，最后有些东西变成了跟实体经济距离越来越远。

我们说想一刀切划分也不太容易，我们建议要考虑首先是实体经济关心不关心(这种)产品。如果说只有金融部门和金融市场的交易员关心的产品，实体部门看不太懂、也不关心的产品，恐怕距离实体经济比较远了。

还有一些CEO说，现在金融市场产品太多了，绝大多数我都不懂，有很多CEO自己坦白说不懂。这个不懂一个不知道它们是干什么的，第二是对它们如何进行风险控制也不太知道。这种产品就是大家需要打个问号。总之我并没有什么结论，如果从反面来看，什么不是为实体经济服务的，这个事还需要研究和探讨。

三、技术的发展使金融交易容易脱离实体经济

接下来我想讲一下随着技术的发展，出现了很多新的机会，使得技术上能够产生很多高频的交易。这些交易越来越计算机化、网络化，有可能都超出了正常的投资者和交易员所能