中证传媒ETF投资研究报告

中证传媒ETF投资研究报告

观点汇总：

1)游戏/视频行业推动传媒板块上涨：今年以来截至7月13日，在游戏板块高需求的推动下，申万传媒板块累计上涨35.89%，自2016年以来同期表现最好。今年爆发的疫情加速了线上/线下、龙头/非龙头企业的分化，以游戏、视频为主的传媒板块在游戏出海、云游戏、行业提价等多重因素的推动下将继续保持较好的发展势头。

2)受疫情影响较大行业呈现边际复苏：广告、电影等板块在上半年受疫情影响较大，但目前龙头企业已经呈现边际改善或者复苏的迹象，如分众传媒二季度楼宇广告持续回暖，叠加影院复工预期，传媒板块其他行业也在下半年呈现环比向好的态势。

3)中证传媒指数聚焦游戏行业：中证传媒指数成份股以游戏为主，权重占比约40%，叠加电影、广告、视频等行业权重占比超过70%，成份股均为各细分行业龙头企业，并且从编制规则上规避了未来可能出现商誉爆雷的股票，是能够反映当前传媒板块走势的较好的投资标的。

4)指数走势位于历史底部：2016年至今，传媒板块累计下跌48.26%，在所有申万一级行业中排名倒数第二，但这也意味着当前传媒相关指数已经经历了深度回调，价格处于历史底部，下跌空间有限。此外，从历史经验来看，在通讯技术迭代的当年，传媒指数收益率远高于其他宽基指数，当前5G通讯正在推广之中，传媒后期走势可期。

5)估值位于底部区域：中证传媒指数当前市盈率水平为68.06倍，位于上市以来89.4%历史分位数；但作为成长型行业，其盈利并不稳定，市盈率指标难以反映其真实估值水平，因而使用市销率指标更为合适。当前中证传媒指数市销率仅为4.71倍，位于上市以来34.2%历史分位数，具备较好的配置价值。

一、行业前景分析

1、多重因素驱动游戏行业景气度上行

游戏行业是传媒板块中景气度最高的细分行业之一，上半年受疫情影响，市场对游戏的需求提升。根据游戏工委数据，今年一季度我国游戏销售收入732.03亿元，同比增加29.71%，环比增加25.22%；其中手游市场销售规模553.7亿元，

同比增加46.3%，环比增加37.63%。从行业的发展前景来看，未来游戏行业的增长主要受四大因素驱动：新品驱动行业高景气、游戏出海提供增长新空间、云游戏提升分发效率、渠道变革推动研发溢价能力提升。

从景气度来看，受疫情影响，市场对游戏的需求增加，但不少企业由于疫情延迟了新游戏的研发和上线速度；而5月份开始随着企业开始复工，新游戏逐步上线，加之暑期档来临对需求的推动，市场供需两旺有望驱动行业景气度上行。

另一方面，我国“游戏出海”加速，2019年国产游戏海外市场销售规模达到112亿美元，市占率从2017年的10%升至2019年的16%；其中在美日韩地区出现明显提升。中国是全球最大的手游市场，并且迅速跻身全球手游制作能力最强的国家行列，海外市场的突破将为境内游戏研发厂商提供新的增长空间。

表：中国手游厂商在美日韩市占率

数据来源：国信证券

此外，5G技术使得“云游戏”成为可能，使游戏硬件的门槛下降，大幅降低了玩家进入游戏门槛，有助于扩展用户基数、提升用户体验，重塑了产品形式及产业链，提升行业天花板。同时，“云游戏”还增强了游戏联动性，提升重度游戏用户的使用体验。

最后，今日头条系入局游戏业务，使得市场原有渠道出现变革与分散，游戏内容制作商议价能力提升。

2、视频行业景气度向上，行业提价推升企业业绩

截至2020年一季度，全国网络视频用户规模达到8.5亿人，占网民整体的94.1%；同时，视频平台播放量呈现正增长，且用户的付费意愿提升，超前点播

开始成为常态。随着互联网视频行业走向成熟，付费潜力正逐渐得到释放，因此拥有优秀自制能力的视频平台公司将提升用户粘性，刺激付费会员增长。

另一方面，未来视频平台的提价不可避免。对于视频平台而言，提价对企业业绩弹性影响较大。目前爱奇艺已经推出高端会员套餐，普通会员套餐的提价也预计会在短期内发生，而境内相关上市企业也会随之跟进。

3、复工预期推动，电影板块加速出清

院线板块上半年受疫情冲击较大，其走势主要受复工预期的推动。7月13日，电影《第一次的离别》宣布将于影院复工首日全国公映，成为春节后首部正式宣布明确档期的影片，再次推动二级市场院线板块的上涨。目前院线板块虽未正式复工，但在疫情退却以及政策支持的大背景下，电影行业至暗时刻正在过去。

另外，此次疫情也使得行业出清加速，观影体验差、缺乏规模效益的老影院和小影院被市场加速淘汰，资源进一步向行业龙头集中，而现金充沛、成本费用控制力强的企业有望最终在此次行业整合中胜出，并享受幸存者红利。

二、指数分析

1、指数介绍

中证传媒指数是用于反映传媒领域具有代表性上市公司股票整体表现的股票指数。该指数以2010年12月31日为基日，截至2020年7月13日，指数总市值达到13820.87亿元，平均个股市值276.42亿元。

2、指数编制方案

3、指数历史表现

自基日以来截至2020年7月13日，中证传媒指数累计收益率为74.56%，年化收益率6.20%。2016年至今，传媒板块累计下48.26%，在所有申万一级行业中排名倒数第二，但这也意味着当前传媒相关指数已经经历了深度回调，下跌空间有限。

分年度来看，中证传媒指数在2016-2018年间连续三年表现都低于大盘指数，但2019年开始表现开始回暖。而从历史表现来看，在2013年4G迭代之时，中证传媒指数的走势也远好于大盘指数。因此在当前5G更新换代之际，中证传媒指数走势可期。

4、指数风险收益特征

自基日以来，虽然波动率更大，但中证传媒指数相对于大盘指数表现出了更高的风险收益比。同时，较大的波动率意味着在牛市当中更高的预期收益，因此在当前市场中更具配置价值。

5、指数财务数据

从盈利能力来看，中证传媒指数净资产收益率（ROE）在2015-2017年长期保持稳定；在2018年由于大规模商誉爆雷导致指数成份股盈利下滑，但从2019年以来，成份股商誉减值规模大幅下滑，指数的ROE与每股收益（EPS）预计将出现明显增长。

从成长能力来看，在2016-2018年，由于监管趋严等因素，中证传媒指数主营收入持续下滑；但2019年来随着5G开始逐步推广，以游戏公司为代表的传媒企业业绩开始爆发，中证传媒指数2019年主营收入同比增速高达55%。而随着5G的加速推进，传媒板块公司业绩预计将继续回升。