2019年基建投资与政府债务分析报告

发挥更大作用，叠加基建投资低基数与土地出让金平稳的预期，我
们预计明年基建投资同比增速有望保持5.71%，排除电力后达8.54%。
Hale Waihona Puke Baidu
当前我国政府广义负债率仍低于国际 60%的警戒线，政策留有余力。 明年基建投资(不含电力)增速 8.54%情形下，全国政府广义债务余额 54.97 万亿元，负债率 56.20%，其中中央一般债务余额 16.67 万亿元， 地方显性债务余额 22.36 万亿元，地方隐形债务余额 15.95 万亿元。 虽然基建投资增速下台阶有其必然性，但明年仍然可维持一定的增 长水平，市场无须过度担忧。
2019年基建投资与政 府债务分析报告
发布时间：2018-11-13
报告摘要：
资金端来看，过去几年里地方政府筹借的未投用资金在年内已消耗 完毕，预计 2018 年基建投资(不含电力)同比增速 2.92%。展望明年， 出于管控隐性债务、降低融资成本的考虑，非标融资对基建的支持 力度将进一步下滑，但新增政府债有望放量， PPP 和政府购买服务将
图 1：2012年国家预算内资金科目未发生明显跳增，且与自筹资金趋势一致 ......... 6 图 2：基建投资资金来源的分析框架............................................ 6 图 3：基建投资与资金来源的差额在 2016年扩大................................. 7 图 4：2017年基建相关各项应付款增速大幅放缓，至 2018 年二季度略有回落 ........ 8 图 5：预算内资金测算值与真实值.............................................. 9 图 6：近年来一般公共支出中基建投资占比平稳.................................. 9 图 7：公共财政收入中税收收入占比........................................... 10 图 8：税收收入结构......................................................... 10 图 9：当年增值税收入增速与年初预算及 PPI 走势相关........................... 10 图 10：国内贷款与银行贷款变动趋势并不一致.................................. 12 图 11：国内贷款部分的分析框架.............................................. 14 图 12：测算值与真实值基本一致.............................................. 14 图 13：政府性基金计入自筹资金的金额........................................ 16 图 14：专项建设基金显著改善了资本金占比.................................... 18 图 15：基建投资完成额预测结果.............................................. 21 图 16：预算赤字基本等于国债净融资额与地方政府新增一般债之和................ 22 图 17：政府广义负债率（暂定）.............................................. 23 图 18：债务结构与有收益类项目政府负债占比.................................. 24 图 19：扣除社会资本融资后的政府广义负债率.................................. 24 图 20：广义政府利息费用.................................................... 25 表 1：资金来源各科目统计口径对比............................................ 4
3. 预计明年基建投资增速可达 5.7%，去掉电力投资达 8.5% ...... 20 4. 政府债务仍留有余地，隐性利息负担稳步上升 .............. 21
4.1. 政府广义负债率和地方隐性债务测算 ................................21 4.2. 政府隐性利息负担稳步上升，隐性债务管控难放松 ....................25
2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 如何理解基建投资完成额与资金来源之间的差额 .......................7 预算内资金 .......................................................8 国内贷款 ........................................................12 自筹资金 ........................................................14 其他资金 ........................................................20
国内贷款部分包括银行贷款和非银行金融机构贷款，后者主要是信 托贷款。预计 2018、2019 年国内贷款部分贡献资金为 23000、24900 亿元。预计 2019 年基建投资的自筹资金为 102760 亿元。其他资金 部分为 13362 亿元。
目 录
1. 基建资金来源科目剖析及验证 ........................... 4 2. 基建投资资金来源拆分验证及明年基建投资研判 ............. 6
尽管显性债务利息费用增速平缓，但隐性债务利息费用却快速上升， 2014 年至今，隐性债务利息以年均 2000 亿元的规模稳定扩张，降低 政府融资成本仍有必要。预计明年严控地方隐性债务扩张的力度不 会放松，“开前门，堵后门”仍将继续，政府兜底的城投债、非标 融资等“后门”将继续下滑，地方债、PPP 等“前门”将持续放量。
报告摘要：
基建的固定资产投资完成额与资金来源之间的缺口实质是各项应付 款。截止至今年 8 月份，基建投资各项应付款与去年持平，判断 2017、 2018、2019 年各项应付款分别为 18669、19000、19000 亿元。
基建支出占全国公共财政支出的比重有平稳趋势，而全国公共财政 支出则主要受到公共财政收入、结转结余及调入资金以及预算赤字 的影响，预计 2018、2019 年预算内资金为 23765、26000 亿元。