山东太阳纸业信用评级报告
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本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有 债务人发行的各类金融产品，以及债权人向债务人授信、放 贷或赊销的建议，也不是对与债务人相关金融产品或债务定 价作出的相应评论。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商 业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复 制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
业务声明
本评级机构对山东太阳纸业股份有限公司的信用评级作 如下声明：
本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级 分析员在履行尽职调查基础上，按照中国人民银行颁布的《中 国人民银行信用评级管理指导意见》以及本评级机构债务人 信用评级标准和程序做出的独立判断。
本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间 不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行 为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评级过程中恪守 诚信原则，保证出具的评级报告客观、公正、准确、及时。
17.03
44.15 20.77 23.39 2.87
49.42 23.36 26.05 3.55
8.39 82.59 51.15 31.44 57.99 2.59
17.73
9.34 3.07 0.29 19.63
38.02
6.67 92.79 56.01 36.78 59.61 5.91
4.93
12.14 7.24 0.27 15.55
z 太阳纸业产能及收入均列国内造纸行业前列，是国内 最大的涂布包装纸生产企业，显著的规模优势、“高、 精、特、差异化”产品战略以及良好的投资成本控制 能力为其保持和巩固行业地位提供了有力保障。
z 太阳纸业老挝林浆纸一体化项目的实施将增强其对上 游原料的控制能力，降低原料价格，从而有效增强其 抗风险能力和可持续发展能力。
山东太阳纸业股份有限公司
主体长期信用评级报告
信用等级
AA 级
评级时间 2010 年 7 月 30 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
9.98
EBITDA/利息支出（倍） 5.46
EBITDA/刚性负债（倍） 0.40
现金比率（%）
6.90
经营性现金净流入与
负债总额比率（%）
6.42
非筹资性现金净流入 与负债总额比率（%）
-19.27
资产负债率（%） 流动比率（%） 利息保障倍数（倍）
58.61 67.63 3.96
净资产收益率（%）
z 太阳纸业主要技术装备、科研创新能力和环保治理水 平在业内处于领先地位。
z 太阳纸业资本实力较强，资产质量较好，经营性现金 流量较充裕，经营效益总体较好，整体偿债能力较强。
z 太阳纸业作为国内 A 股上市公司，具有较为通畅的融 资渠道。
¾ 风险： z 原料价格变化加大了太阳纸业的成本压力，并在一定
9.20
21.38 -19.82
61.93 70.42 1.84 8.48
60.36 65.88 4.84 17.33
56.59 29.73 26.87 0.79
9.25 102.79
63.73 39.06 17.27 2.07
3.59
------19.07
---
---
62.00 67.18
-----
本报告表述了新世纪公司对太阳纸业主体长期信用的评级观点，并非引导投资者买卖或持有太阳纸业发行的金融产品及债权人向 太阳纸业授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由太阳纸业提供，所引用资料的真实性由太阳纸业负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
目录
一、 概况 ..............................................................................................1
总负债（亿元） 股东权益（亿元） 净利润（亿元）
18.68 20.84 3.97
合并数据
货币资金（亿元）
2.55
总资产（亿元）
71.88
总负债（亿元） 股东权益（亿元） 主营业务收入（亿元）
42.13 29.75 50.83
净利润（亿元）
4.71
经营性现金净流入量
（亿元）
2.72
EBITDA（亿元）
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人 所提供的资料，债务人对其提供资料的合法性、真实性、完 整性、正确性负责。
鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对债务人进行跟 踪评级。在信用等级有效期限内，债务人在财务状况、外部 经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资 料，本评级机构将按照相关评级业务规范，进行后续跟踪评 级，并保留变更及公告信用等级的权利。
程度上挤压了纸价上涨带来的盈利空间。
z 太阳纸业老挝林浆纸一体化项目具有投资额大、建设 周期长的特点，易受当地投资政策及环境变化的影响， 给其带来一定资金压力和营运风险。
z 太阳纸业资产流动性不足，资本性支出导致的资金缺 口大，信贷资金使用量大，财务Leabharlann Baidu杆上升压力较大。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
0
山东太阳纸业股份有限公司 主体长期信用评级报告
新世纪评级
Brilliance Ratings
释义
太阳纸业，该公司，或公司：山东太阳纸业股份有限公司 新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
一、 概况
该公司前身为成立于 1976 年的兖州县城关公社纤维板厂，曾先后更 名为兖州县城关公社制浆厂、兖州城关公社造纸厂、兖州县造纸厂、兖州 市造纸厂、山东太阳集团总公司、山东太阳纸业集团总公司和山东太阳纸 业集团有限公司。2000 年 3 月 28 日，经山东省体改委“鲁体改函字（2000） 第 13 号文”批准，由兖州市金太阳商贸有限公司（现更名为兖州市金太 阳投资有限公司，简称“金太阳投资”）作为主发起人，联合兖州市新兖 镇集体资产经营管理有限公司（现已更名为兖州市东方投资有限公司）、 兖州市旭东浆纸销售有限公司、兖州市天阳再生资源回收有限公司和兖州 市阳光纸制品有限公司等四家发起人，以发起方式将公司整体改制为股份 有限公司，并更名为现名，于 2000 年 4 月获得山东省工商行政管理局颁 发的企业法人营业执照。改制后公司总股本为 2.01 亿股，实收资本为人 民币 2.01 亿元，金太阳投资等五家发起人持股比例分别为 92.70%、3.80%、 2.30%、0.60%和 0.60%。
六、 评级结论 ....................................................................................36
附录 主要财务数据及指标表 .....................................................................38 各项财务指标的计算公式 .................................................................39 评级结果释义 .....................................................................................40 跟踪评级安排 .....................................................................................41
注：根据太阳纸业 2007～2009 年经审计的财务数据以及未经 审计的 2010 年一季度财务数据整理、计算。
评级观点
¾ 优势：
z 2009 年下半年起国内造纸行业景气度逐月回升，太阳 纸业 2009 年下半年和 2010 年一季度造纸业务的产能 利用率和产品价格与同期相比均有较大幅度提高，盈 利能力随之增强。
二、 公司管理 ......................................................................................2 （一）股权状况 ...................................................................................2 （二）公司治理及关联关系 ...............................................................3 （三）高级经营管理者 .......................................................................4 （四）内部管理 ...................................................................................5 （五）评价 ...........................................................................................9 三、 经营分析 ......................................................................................9 （一）经营环境 ...................................................................................9 （二）经营状况 .................................................................................17 （三）经营优势与风险 .....................................................................28 （四）战略发展 .................................................................................29 （五）评价 .........................................................................................30 四、 财务分析 ....................................................................................30 （一）债务分析 .................................................................................30 （二）盈利性分析 .............................................................................32 （三）现金流分析 .............................................................................34 （四）资产质量分析 .........................................................................35 （五）评价 .........................................................................................36 五、 外部支持 ....................................................................................36
新世纪评级
Brilliance Ratings
山东太阳纸业股份有限公司主体长期信用评级报告
编号：【新世纪企评（2010）020048】
山东太阳纸业股份有限公司
概要
评级结果：AA 评级展望：稳定 主要财务数据
项目
2007 年
2008 年
2009 年
2010 年 一季度
母公司数据
总资产（亿元）
39.52
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 7 月 30 日
分析师
朱侃 Tel：(021) 63501349-842 E-mail：zk@shxsj.com 陈鸿亮 Tel：(021) 63501349-859 E-mail：chl@shxsj.com
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商 业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复 制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
业务声明
本评级机构对山东太阳纸业股份有限公司的信用评级作 如下声明：
本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级 分析员在履行尽职调查基础上，按照中国人民银行颁布的《中 国人民银行信用评级管理指导意见》以及本评级机构债务人 信用评级标准和程序做出的独立判断。
本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间 不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行 为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评级过程中恪守 诚信原则，保证出具的评级报告客观、公正、准确、及时。
17.03
44.15 20.77 23.39 2.87
49.42 23.36 26.05 3.55
8.39 82.59 51.15 31.44 57.99 2.59
17.73
9.34 3.07 0.29 19.63
38.02
6.67 92.79 56.01 36.78 59.61 5.91
4.93
12.14 7.24 0.27 15.55
z 太阳纸业产能及收入均列国内造纸行业前列，是国内 最大的涂布包装纸生产企业，显著的规模优势、“高、 精、特、差异化”产品战略以及良好的投资成本控制 能力为其保持和巩固行业地位提供了有力保障。
z 太阳纸业老挝林浆纸一体化项目的实施将增强其对上 游原料的控制能力，降低原料价格，从而有效增强其 抗风险能力和可持续发展能力。
山东太阳纸业股份有限公司
主体长期信用评级报告
信用等级
AA 级
评级时间 2010 年 7 月 30 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
9.98
EBITDA/利息支出（倍） 5.46
EBITDA/刚性负债（倍） 0.40
现金比率（%）
6.90
经营性现金净流入与
负债总额比率（%）
6.42
非筹资性现金净流入 与负债总额比率（%）
-19.27
资产负债率（%） 流动比率（%） 利息保障倍数（倍）
58.61 67.63 3.96
净资产收益率（%）
z 太阳纸业主要技术装备、科研创新能力和环保治理水 平在业内处于领先地位。
z 太阳纸业资本实力较强，资产质量较好，经营性现金 流量较充裕，经营效益总体较好，整体偿债能力较强。
z 太阳纸业作为国内 A 股上市公司，具有较为通畅的融 资渠道。
¾ 风险： z 原料价格变化加大了太阳纸业的成本压力，并在一定
9.20
21.38 -19.82
61.93 70.42 1.84 8.48
60.36 65.88 4.84 17.33
56.59 29.73 26.87 0.79
9.25 102.79
63.73 39.06 17.27 2.07
3.59
------19.07
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62.00 67.18
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本报告表述了新世纪公司对太阳纸业主体长期信用的评级观点，并非引导投资者买卖或持有太阳纸业发行的金融产品及债权人向 太阳纸业授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由太阳纸业提供，所引用资料的真实性由太阳纸业负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
目录
一、 概况 ..............................................................................................1
总负债（亿元） 股东权益（亿元） 净利润（亿元）
18.68 20.84 3.97
合并数据
货币资金（亿元）
2.55
总资产（亿元）
71.88
总负债（亿元） 股东权益（亿元） 主营业务收入（亿元）
42.13 29.75 50.83
净利润（亿元）
4.71
经营性现金净流入量
（亿元）
2.72
EBITDA（亿元）
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人 所提供的资料，债务人对其提供资料的合法性、真实性、完 整性、正确性负责。
鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对债务人进行跟 踪评级。在信用等级有效期限内，债务人在财务状况、外部 经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资 料，本评级机构将按照相关评级业务规范，进行后续跟踪评 级，并保留变更及公告信用等级的权利。
程度上挤压了纸价上涨带来的盈利空间。
z 太阳纸业老挝林浆纸一体化项目具有投资额大、建设 周期长的特点，易受当地投资政策及环境变化的影响， 给其带来一定资金压力和营运风险。
z 太阳纸业资产流动性不足，资本性支出导致的资金缺 口大，信贷资金使用量大，财务Leabharlann Baidu杆上升压力较大。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
0
山东太阳纸业股份有限公司 主体长期信用评级报告
新世纪评级
Brilliance Ratings
释义
太阳纸业，该公司，或公司：山东太阳纸业股份有限公司 新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
一、 概况
该公司前身为成立于 1976 年的兖州县城关公社纤维板厂，曾先后更 名为兖州县城关公社制浆厂、兖州城关公社造纸厂、兖州县造纸厂、兖州 市造纸厂、山东太阳集团总公司、山东太阳纸业集团总公司和山东太阳纸 业集团有限公司。2000 年 3 月 28 日，经山东省体改委“鲁体改函字（2000） 第 13 号文”批准，由兖州市金太阳商贸有限公司（现更名为兖州市金太 阳投资有限公司，简称“金太阳投资”）作为主发起人，联合兖州市新兖 镇集体资产经营管理有限公司（现已更名为兖州市东方投资有限公司）、 兖州市旭东浆纸销售有限公司、兖州市天阳再生资源回收有限公司和兖州 市阳光纸制品有限公司等四家发起人，以发起方式将公司整体改制为股份 有限公司，并更名为现名，于 2000 年 4 月获得山东省工商行政管理局颁 发的企业法人营业执照。改制后公司总股本为 2.01 亿股，实收资本为人 民币 2.01 亿元，金太阳投资等五家发起人持股比例分别为 92.70%、3.80%、 2.30%、0.60%和 0.60%。
六、 评级结论 ....................................................................................36
附录 主要财务数据及指标表 .....................................................................38 各项财务指标的计算公式 .................................................................39 评级结果释义 .....................................................................................40 跟踪评级安排 .....................................................................................41
注：根据太阳纸业 2007～2009 年经审计的财务数据以及未经 审计的 2010 年一季度财务数据整理、计算。
评级观点
¾ 优势：
z 2009 年下半年起国内造纸行业景气度逐月回升，太阳 纸业 2009 年下半年和 2010 年一季度造纸业务的产能 利用率和产品价格与同期相比均有较大幅度提高，盈 利能力随之增强。
二、 公司管理 ......................................................................................2 （一）股权状况 ...................................................................................2 （二）公司治理及关联关系 ...............................................................3 （三）高级经营管理者 .......................................................................4 （四）内部管理 ...................................................................................5 （五）评价 ...........................................................................................9 三、 经营分析 ......................................................................................9 （一）经营环境 ...................................................................................9 （二）经营状况 .................................................................................17 （三）经营优势与风险 .....................................................................28 （四）战略发展 .................................................................................29 （五）评价 .........................................................................................30 四、 财务分析 ....................................................................................30 （一）债务分析 .................................................................................30 （二）盈利性分析 .............................................................................32 （三）现金流分析 .............................................................................34 （四）资产质量分析 .........................................................................35 （五）评价 .........................................................................................36 五、 外部支持 ....................................................................................36
新世纪评级
Brilliance Ratings
山东太阳纸业股份有限公司主体长期信用评级报告
编号：【新世纪企评（2010）020048】
山东太阳纸业股份有限公司
概要
评级结果：AA 评级展望：稳定 主要财务数据
项目
2007 年
2008 年
2009 年
2010 年 一季度
母公司数据
总资产（亿元）
39.52
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 7 月 30 日
分析师
朱侃 Tel：(021) 63501349-842 E-mail：zk@shxsj.com 陈鸿亮 Tel：(021) 63501349-859 E-mail：chl@shxsj.com
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com