预算编制-第七章 净现值和资本预算 精品
_第七章_净现值和投资评价的其他方法
该股票的期望收益率作为项目的贴现率。
3. 估计初始成本
净现值 (NPV)法则
净现值法的三个特点: 1.净现值法使用了现金流量 2.净现值法包含了项目的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现
▴ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货
币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 ▴ 缺点： ① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计。 ② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
NCF
◎ 折现率（r）
t t
t0
(1 r )
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
$120.00 $100.00 $80.00 $60.00
NPV
$40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) -1% ($40.00) ($60.00) Discount rate 9% 19%
IRR = 19.44%
29%
39%
7.5 内部收益率法
缺点: 不能区分投资和融资. 可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部 报酬率. 互斥投资问题 优点: 易于理解和计算
3
200
本例的NPV 图
如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到 IRR就是X轴的截距 .
Discount Rate 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% NPV $100.00 $71.04 $47.32 $27.79 $11.65 ($1.74) ($12.88) ($22.17) ($29.93) ($36.43) ($41.86)
7资本预算决策方法
2019/例2 折现回收期法
1、某公司引入一条生产线，预计直接投资100万 元，当年建成投产，预计寿命是10年，每年预计 可增加净现金流入30万元，公司的必要投资报酬 率为10%，评价该项目的可行性。
解： (P/A,i,n)PV n A100 3.3 333
A 30
解： 回收期 尚未收回年当 上 数年 年末 尚现 未金 收流 回入
=3+（500-430）/240=3.29（年）
2019/8/31
公司税务理财筹划
6
（三）回收期法存在的问题和优点
存在的问题：
1、回收期法没有考虑回收期内的现金流量发生的 时间。即忽略了货币的时间价值。 2、回收期法忽略了所有在回收期后获得的现金流 量。 3、作为上限标准的最大可接受回收期纯粹是一种 主管选择，结论不可靠。
年次 应收回现值 0 30 1 50*0.9091 2 3 4
回收现值
10*0.9091=9.09 30*0.8264=24.78 50*0.7513=37.55 60*0.6830=40.98
尚未回收现值 30 66.36 41.58 4.03 -36.95
参照回收期法，n=3+（4.03/40.98）=3.098年
2019/8/31
公司税务理财筹划
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（二）内含报酬率的计算公式及过程
NP(V 1C I1R)1R (1C I2R)2R (1C I3R)3R (1C ItR)tR M 00
即N： PtV n1(1C ItR)tR M 00
式中：IRR表示内含报酬率；Ct表示第t年的净 现金流量；n表示项目使用年限；M0表示项目 的初始投资额。
B:10/80*100%=12.5% B:10/(80+10)/2*100%=22.2%
净现值与其他资本预算方法
净现值与其他资本预算方法人们已经总结了许多方法，用来进行投资项目决策。
比如“净现值法”Net Present Value，该方法通过对某个投资项目可能产生的一系列现金流量进行折现得到现值，根据现值的大小对项目进行评价。
投资项目未来时期各期现金流入量现值之和，减去项目投资额的现值之后，其余额大于零则具有财务可行性，可以选择；小于零则不具有财务可行性，应该放弃。
我们确信净现值法是资本预算的最佳方法，但我们也不能忽视资本预算的其他方法，这些方法都是对净现值法的补充。
本章先简单介绍净现值法，并将该方法作为基准，然后对比分析其他一些方法，如回收期法、平均会计收益率法、内部收益率法和盈利指数法。
在介绍资本预算方法之前，先来解释几个名词：（1）独立项目。
所谓的“ 独立项目”(independent project)，就是对其做出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策影响的项目。
比如说，你打算在A市开设一家快餐厅和在B市开设一家美容院，这两个项目就是独立项目。
（2）互斥项目。
“互斥项目”(mutually exclusive investments)，就是指不能同时选择的两个或多个项目。
比如，项目A是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B是决定在同样的一块地上建一座电影院，项目A和B就是互斥项目，因为你不可能让这两个项目同时进行。
2.1 为什么要使用净现值例题2-1 阿尔法公司现在计划投资一个100元的零风险项目。
该项目只在第1期获得107元的现金流量。
公司的管理层可能会考虑如下方案：（1）使用公司现金100元投资此项目。
而107元在这一期之后用于支付股利。
（2）放弃此项目，把100元作为当期的股利支付给股东。
Ch07 净现值和资本预算
7.4 不同生命周期的投资: ——约当年均成本法
The Equivalent Annual Cost Method
✓ 设备投资中的重要问题——如何在两种不同生命周期的 机器设备中做选择。
设备A （-500,-120,-120,-120）
设备B （-600,-100,-100,-100,-100）
2、约当年均成本法 ✓ 结论：两种方法结果是一样的。
19
第十九页，共27页。
周期匹配
使用两种设备使用期限的最小公倍数比较两者
成本的现值.
对周期短的情况比较适用
20
第二十页，共27页。
设备A：
500
500
500
500 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120
当通货膨胀率较低时，上式可以近似写成：
实际利率 名义利率 – 通货膨胀率
14
第十四页，共27页。
通货膨胀和资本预算
名义现金流：是以实际收到或支出的货币表示，不考虑物价 因素。
实际现金流：是以第0期的实际购买力表示，考虑了物价因
素。
✓ 例如：公司预计两年后会收到100万元，这两年的通
货膨胀率每年为5%。
课后题12
实际利率 1 0.15 1 0.1058 1 0.04
NPVA
40000 20000 1.1058
15000 1.10582
15000 1.10583
1446.76
NPVB
50000
10000 1.15
20000 1.152
40000 1.153
119.17
选择项目A
17 第十七页，共27页。
第七章 净现值和资本预算
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
第七章 净现值和资本预算
Interest Expense
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
第七章 净现值和资本预 算
2020/12/5
第七章 净现值和资本预算
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
公司财务管理7-资本预算
资本预算 Capital Budgeting
资本预算
资本预算是公司对固定资产投资进行 分析、筛选和计划的过程 资本预算的特点
固定资产投资决策 耗资大、周期长、长期影响公司的产销 能力和财务状况 决策正确与否影响公司生存、发展
资本预算过程包括:
投资项目的产生和提出 投资项目的评估和选择 投资项目的批准和实施 控制审计投资项目的执行情况
用净现值法评估投资项目
计算公式：
净现值法的决策规则
独立项目 净现值为正，项目可行 净现值非正，项目不可行 互斥项目 选择净现值最大的项目
某个投资项目有A、B两个投资方案可供选择，若公 司期望的投资报酬率为15%，比较A、B两个方案的优 劣 年份 0 1 2 3 4 5 A方案 -50000 16000 16000 16000 16000 16000 B方案 -50000 20000 18000 15000 14000 12000
回收期法
它是通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足 以抵消初始投资额所需要的年限,即用项目回收的速 度来衡量投资方案的一种方法. 决策规则: 如果回收期少于标准年限,即该投资项目可行,否则,该 项目不可行.
平均会计报酬率法
它是用投资项目经济周期内年平均报酬 率来评估投资项目的一种方法.其计算方 法是将年税后平均利润或年平均净现金 流量除以投资额. 决策规则: 如果项目的平均报酬率超过公司事先规 定的最低报酬率,则该项目可行;反之,不 可行.
项目的评估方法
净现值法 考虑时间价值的 内部报酬率法 利润率指数法 不考虑时间价 投资回收期法 值的非贴现法 平均会计报酬率法
资本预算决策净现值法
• 在确定折现率时，一定要注意：现金流量与折现率要相 互匹配，即
• ＊ 名义现金流量→名义折现率 • ＊ 真实现金流量→真实折现率 • 3.关于项目周期（n）的确定。一般可考虑三种情况： •一是按照项目使用的主要设备平均物理寿命计算
• 二是按照项目产品的市场寿命（项目经济寿命）计算
• 三是根据项目现金流量预测的期限确定
• 第2年现金流量=（20000-12000-5000）×（1-25%） +5000=7250元
• 第3年现金流量=（15000-5000-5000）×（1-25%） +5000+500=9250元
• （2）净现值=5750×0.9091+7250×0.8264+9250×0.751315500=2668.25元
• 【要求】：
• （1）分析该投资方案每年的现金流量。
• （2）计算该方案的净现值，并据以作出投资决策。
解答：
• （1）每年折旧额=（15500-500）÷3=5000元
• 第0年现金流量=-15500元
• 第1年现金流量=（10000-4000-5000）×（1-25%） +5000=5750元
净现值法的决策原则是： NPV≥0时，项目可行；NPV＜0时，项目不可行。
当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方 案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先 考虑。 净现值方法的优点：考虑了整个项目计算期的全部净现金流量、 货币时间价值及风险价值的影响，反映了投资项目的可获收益。
资本投资决策现值方法—净现值
净现值指在整个建设和生产服务期内，项目未来各期现 金流入现值减去全部流出现值的差额（或项目各年净现金流量 按一定的折现率计算的现值之和）。
净现值和资本预算
净现值和资本预算1. 引言在企业的决策过程中，资本预算是一项重要的工具，它有助于评估投资项目的可行性和盈利能力。
其中，净现值（Net Present Value，NPV）是资本预算中最常用的计算方法之一。
净现值的计算可以帮助企业评估投资项目的收益与成本，决定是否进行投资。
本文将简要介绍净现值和资本预算的概念，并详细阐述如何计算净现值。
2. 净现值的概念净现值是一个投资项目的现金流入和现金流出的总和，经过折现计算后得出的结果。
净现值表示了一个投资项目对企业的净现金贡献。
净现值的计算公式如下：净现值= ∑(现金流量 / (1 + 折现率)^年数) - 初始投资在计算净现值时，需要考虑以下几个因素：•现金流量：投资项目在每一年所产生的现金流入和现金流出。
•折现率：企业对于现金流量的贴现率，用于衡量现金流量的时间价值。
•年数：投资项目的持续时间。
•初始投资：开始投资项目时所需要的资金。
3. 资本预算的意义资本预算是企业在投资决策过程中进行资金配备和决策评估的过程。
通过对投资项目的资本预算过程，企业能够判断投资项目的盈利潜力和可行性，从而决定是否进行投资。
资本预算有助于企业合理分配资金，并降低投资风险。
它可以帮助企业避免投资过多的资金到无收益或低收益的项目上。
通过资本预算，企业可以将资金用于那些具有良好风险回报特征的投资项目上，实现资金的最大化利用。
4. 净现值在资本预算中的应用净现值在资本预算中被广泛应用，它可以帮助企业分析和评估投资项目的可行性和盈利能力。
在资本预算过程中，净现值可以作为一个重要的决策指标，协助企业决策者做出是否投资的决策。
净现值的正负可以用来判断一个投资项目的盈利能力。
如果净现值为正，表示投资项目产生的现金流量大于投资成本，从长远来看，该项目可以为企业带来利润。
相反，如果净现值为负，表示投资项目的现金流量小于投资成本，该项目可能会造成财务损失。
合理使用净现值可以帮助企业决策者做出明智的投资决策，并最大限度地提高资本的回报率。
公司理财(第5版)第7章 资本预算与公司投资决策
– “独立”是指是否选择该项目不取决于其他项目。若进行一项投 资就不能进行另一项投资,或者正相反,那么这两项投资就是互斥的 。
– “常规”是指一个项目有初始现金流出量后,在未来各期都有现金 流入量,即投资后预期未来各年的现金流量都为正值。
• 在遇到非常规项目时,使用内部收益率法就很难做出决策 了。
• 显然,净现值越大的项目,为公司创造的价值越大;净现值为 负的项目,不仅不能创造价值,反而会消耗公司的财富;净现 值为零的项目,既没有为公司创造财富,也没有消耗公司财 富。
• 净现值法的运用程序可分为以下步骤:
– (1)估算出投资方案的预期现金流量;
– (2)估计项目的风险,确定资本成本;
– (3)计算出项目的净现值,净现值大于零则可接受该方案,净现值小 于零则拒绝该方案。
–
3+(100/200)=3.5(年)
• 该生产线的回收期大于3年,因此应该放弃。
[例7—2]
• 东兴公司现有两个备选方案。方案一:投资购建一条新的生产线;方案 二:投资改造现有的生产线。假设两个方案的初始投资都是1 000万元, 两个方案投产后预计产生的现金流量如表7-2所示。如果东兴公司希 望在3年内收回初始投资,那么应该选择哪一个方案?
五、会计收益率法
• 会计收益率(accounting rate of return,ARR)是指投资项目 年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
• 其计算公式为：
会计收益率
年平均净收益 年平均投资额
100 %
• 式中，年平均净收益可按项目投产后各年净收益总和简单 平均计算；年平均投资总额是指固定资产投资账面价值的 平均数。
净现值法和资本预算法则课件
目 录
• 净现值法（NPV）介绍 • 资本预算法则介绍 • NPV法和资本预算法则的比较
• 实际应用案例分析 • 结论与建议
01 净现值法（NPV）介绍
NPV法的定义
01
净现值法（NPV）是一种投资决 策方法，通过计算项目未来现金 流的净现值来评估项目的经济价值。
02
资本预算法则是一种基于财务指标的决策方法，它通过比较项目的投资回报率（ROI）和企业的加权 平均资本成本（WACC）来决定是否投资。这种方法简单易行，但忽略了现金流的时间价值和风险因 素，可能导致错 流预测的准确性
现金流预测是NPV法的重要 基础，提高现金流预测的准 确性有助于提高投资决策的 准确性。未来研究可以探讨 如何改进现金流预测的方法 和模型。
关注政策环境和 市场变化
投资决策不仅受到企业内部 因素的影响，还受到政策环 境和市场变化的影响。未来 研究可以关注这些外部因素 如何影响投资决策，以及如 何应对这些影响。
THANKS
资本预算法则应用
根据资本预算法则，如PI评分法、 IRR法则等，对项目进行排序。
结果分析
根据评估结果，确定优先级最高的 项目进行投资。
案例对比分析
对比内容
比较NPV法和资本预算法则在评 估项目经济价值和确定投资优先
级方面的优缺点。
对比结果
发现NPV法更注重长期现金流和 经济价值，而资本预算法则更注
它考虑了货币的时间价值，能够真实 反映项目的经济价值。
资本预算法则可以帮助企业避免过度 投资和资源浪费，提高企业的经济效 益。
缺点：资本预算法则忽略了风险因素， 可能会导致错误的投资决策。
它假设市场条件和未来现金流是确定 的，这与实际情况可能存在偏差。
第7章 净现值与资本预算
7-13
鲍德温公司的现金流量工作表(续)
（单位：千美元) (所有的现金流量在年末发生.)
第0 年
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本 (10) 折旧 (11) 税前收入 [(8) – (9) - (10)] (12) 所得税（34%） (13) 净利润
第 1年
100.00 50.00 20.00 30.00 10.20 19.80
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7-7
7.2 鲍尔文公司：一个例子
市场调查成本（已经发生）：$250,000. 工厂的市场价值为：$150,000. 保龄球设备的成本：$100,000 (按5年进行折旧). 营运资本增加： $10,000. 机器设备在5年的使用寿命时间内产量如下： 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. 第一年保龄球的价格：$20；以后每年价格增长2%。 第一年的的制造成本为每单位 $10 ，以后每年增长 10% 。 年通货膨胀率为： 5% 营运资本：最开始为$10,000 。
第1年
$100.00 -50.00 -10.20 39.80
第2年
$163.00 -88.00 -14.69 60.51 –6.32
第3年
$249.72 -145.20 -29.01 75.51 –8.65 66.86
第4年
$212.20 133.10 -22.98 56.12 3.75 59.87
第4年 第5年
21.76* 94.24 5.76 150.00
20.00 80.00
净现值与资本预算
净现值与资本预算1. 引言在企业决策过程中，资本预算是一个重要而复杂的环节。
资本预算是指企业决策者评估投资项目的价值，并据此决定是否进行投资的过程。
净现值（Net Present Value, NPV）是资本预算中常用的一种评估项目价值的方法。
本文将介绍净现值的概念及其在资本预算中的应用。
2. 净现值的概念净现值是一种衡量项目投资回报的方法，它基于现金流量的折现原理。
净现值表示投资项目未来现金流量与当前投资金额之间的差异。
计算净现值时，需要将未来的现金流量按照一定的折现率进行折现，得到每期现金流量的现值，然后将这些现值相加，得到净现值。
3. 净现值的计算公式净现值的计算公式如下：NPV = ∑ (CF / (1 + r)^t) - Initial Investment其中，NPV为净现值，CF为各期现金流量，r为折现率，t为现金流量对应的时间点，Initial Investment为初始投资金额。
4. 净现值的意义净现值可以用来评估一个投资项目的盈利能力。
当净现值大于0时，意味着项目的现值大于初始投资金额，投资者可以预期获得正向的投资回报，并且投资项目具有经济意义。
相反，当净现值小于0时，表示项目的现值小于初始投资金额，项目可能无法回收成本，投资者应考虑放弃投资。
5. 资本预算中的应用在资本预算过程中，净现值是评估各个投资项目是否具有盈利能力的重要指标。
通常，在进行资本预算决策时，投资者会比较不同投资项目的净现值大小，选择净现值最大的项目进行投资。
这是因为净现值越大，表示投资项目的盈利能力越强，回报率越高。
因此，净现值能够帮助企业决策者进行合理的投资决策，从而实现利润最大化的目标。
6. 净现值的优点与局限性6.1 优点•考虑了时间价值：净现值的计算过程中，将未来现金流量按照一定的折现率进行折现，体现了现金流量的时间价值。
•直观易懂：净现值的概念简单明了，容易理解和操作，是一种常用的资本预算评估方法。
资本预算技术与方法
资本预算技术与方法在现代企业经营中，资本预算是一项非常重要的决策过程，它涉及到对企业投资项目进行评估、选择和安排资金的合理分配。
为了确保资本的最佳利用和最大化利润，企业需要运用一系列的技术和方法来进行资本预算。
本文将介绍几种常用的资本预算技术和方法，以帮助企业做出更明智的决策。
一、净现值（NPV）方法净现值方法是一种常用的资本预算技术，它通过将投资现金流减去折现值来评估投资项目的潜在价值。
具体而言，净现值计算按照以下公式进行：NPV = Σ（Ct / （1+r）^t） - C0其中，Ct代表项目在第t年的现金流，r代表贴现率（即企业的资金成本），C0代表初始投资。
净现值方法的优势在于，它能够考虑到时间价值的因素，对不同时期的现金流进行考量，并且可以直接比较不同项目的价值。
如果净现值大于零，则说明项目具有正向回报，可以考虑予以批准。
二、内部收益率（IRR）方法内部收益率是指投资项目的贴现率，也可以理解为项目初始投资所能获得的回报率。
判断一个项目是否值得投资，可以通过比较其内部收益率与企业的资金成本。
一般来说，如果项目的内部收益率大于企业的资金成本，那么该项目就是值得投资的。
计算内部收益率的方法比较复杂，一般借助计算机软件或利用试错法来进行。
通过不断调整贴现率，使净现值等于零，即可得到内部收益率。
内部收益率方法的优势是能够直观地衡量一个项目的回报率，可以直接与企业的资金成本进行比较，便于决策。
三、回收期（PBP）方法回收期是指一个项目的投资回报所需要的时间。
通过计算投资金额与项目每年的净现金流之间的关系，可以得到项目的回收期。
回收期的计算公式如下：PBP = 初始投资 / 平均年净现金流量一般来说，较短的回收期意味着一个项目的投资回报较快，有利于企业迅速收回成本并实现盈利。
回收期方法的优势在于简单易懂，可以帮助企业判断项目的回报速度。
四、敏感性分析方法敏感性分析方法是通过对投资项目的关键因素进行变量调整，以观察其对项目价值的影响。
第七章 净现值和资本预算
• Sunk costs are not relevant
– Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
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7-8 The Worksheet for Cash Flows of the Baldwin Company
公司财务-第7章 净现值和资本预算
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7.2 包尔得文公司：亮彩色保龄球投资决策
该机器设备在5年的使用期内年产量为：5,000单位, 8,000单位, 12,000单位, 10,000单位, 6,000单位 第1年保龄球的价格为 $20；以后将以 2% 的比率增 长 第1年的经营成本为每单位$10，以后每年增长10% 年通货膨胀率：5%，公司所得税率 34% 营运资本：最初为$10,000 ，将随销售收入的变化而 变化
当新产品增加了现有产品的现金流时，则发生了 “协同”效应。
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估算现金流量
来自经营业务的现金流量
经营现金流量 = EBIT – 税 + 折旧
所有的现金流量发生在年末 千美元
第0年
投资： (1) 保龄球设备 (2) 累计折旧 (3) 设备折旧后调整（年末） (4) 机会成本（仓库） (5)净营运资本（年末） (6) 净营运资本变化 (7) 投资的总现金流 [(1) + (4) + (6)] –150.00 –100.00
第 1年
第2年
第 3年
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).
第1年的经营成本为每单位 $10 ，以后每年增长 10%
第 2年的经营成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
财务管理中的资本预算有哪些方法
财务管理中的资本预算有哪些方法在企业的财务管理中，资本预算是一项至关重要的工作。
它帮助企业决定是否进行长期投资项目，以及选择哪些项目能够为企业带来最大的价值。
资本预算的方法多种多样，每种方法都有其特点和适用场景。
接下来，让我们详细了解一下常见的资本预算方法。
一、净现值法（NPV）净现值法是资本预算中最常用和最基础的方法之一。
它通过将项目未来的现金流量按照一定的折现率折现到当前，然后减去初始投资成本，得到净现值。
如果净现值为正，说明项目能够为企业创造价值，值得投资；如果净现值为负，则项目不可行。
例如，一个项目预计在未来三年内分别产生现金流入 100 万元、200 万元和 300 万元，初始投资为 400 万元，折现率为 10%。
那么第一年的现金流量折现值为 100 ／（1 ＋ 10%）＝ 9091 万元，第二年为200 ／（1 ＋ 10%）²＝ 16529 万元，第三年为 300 ／（1 ＋ 10%）³＝ 22539 万元。
将这三年的折现值相加得到 48159 万元，再减去初始投资 400 万元，净现值为 8159 万元，该项目可行。
净现值法的优点是考虑了货币的时间价值，能够较为准确地反映项目的真实价值。
但它的缺点是对折现率的选择比较敏感，如果折现率选择不当，可能会导致错误的决策。
二、内部收益率法（IRR）内部收益率是使项目净现值等于零时的折现率。
如果内部收益率大于企业的资金成本，项目可行；反之，则不可行。
比如，一个项目的初始投资为 100 万元，未来五年的现金流量分别为 30 万元、40 万元、50 万元、40 万元和 30 万元。
通过计算，可以得出使净现值等于零的折现率，即内部收益率。
内部收益率法的优点是直观易懂，能够直接反映项目的投资回报率。
但它可能存在多个内部收益率或者无法计算内部收益率的情况，而且在互斥项目的选择中可能会出现错误。
三、回收期法回收期是指收回初始投资所需要的时间。
净现值与资本预算(ppt-48页)
人们习惯于用收益率来思考问题 大的IRR可以不需要k的确切信息
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-（投资总额 + 流动资金）+ /（1+ IRR）t +
（残值 + 流动资金）/（1+ IRR）t = 0
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Side effects matter. 关联效应要考虑。
Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products.
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案例2：改进生产工艺的投资决策。P124
时期
0
1
技术改造投资(a) (12000)
付现成本节约额(b)
5000
折旧增加额(c)
3800
税前利润增加额(d)
1200
所得税增加额(e)
600
残值(f)
现金流量(g)
(12000)
应用步骤 估算项目的预期现金流 根据项目风险，估算项目资本成本 计算项目NPV 决策标准：NPV> 0，采纳；NPV<0，拒绝
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预期现金流序列 {FCFt}
第七章 净现值和资本预算(PPT 29页)
McGraw-Hill/Irwin
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7-3
Incremental Cash Flows
Year 1 20.00 48.00
10.00 –6.32
Year 2
52.00 28.80
16.32 –6.32 –8.65
Year 3 Year 4 Year 5
71.20 17.28
21.76* 82.72 94.24
5.76
150.00
24.97 21.22
0
–8.65 3.75 21.22
McGraw-Hill/Irwin
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7-7 The Worksheet for Cash Flows of the(All cash flows occur at the end of the year.)
(5) Net working capital (end of year)
(6) Change in net working capital
(7) Total cash flow of–260.00 [(1) + (4) + (6)]
Year 0 –100.00
80.00 –150.00
10.00 –10.00
(5) Net working capital (end of year)
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7.2 The Baldwin Company: An Example
Cash Flows—Not Accounting Earnings.
• Consider depreciation expense. • You never write a check made out to “depreciation”. • Much of the work in evaluating a project lies in taking
accounting numbers and generating cash flows.
Incremental Cash Flows
• Sunk costs are not relevant – Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.
Estimating Cash Flows
• Cash Flows from Operations – Recall that: Operating Cash Flow = EBIT – Taxes + Depreciation
• Net Capital Spending – Don’t forget salvage value (after tax, of course).
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
Interest nse
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
• Side effects matter. – Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products, we need to recognize that.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
Costs of test marketing (already spent): $250,000. Current market value of proposed factory site (which we own): $150,000. Cost of bowling ball machine: $100,000 (depreciated according to ACRS 5-year life). Increase in net working capital: $10,000. Production (in units) by year during 5-year life of the machine: 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. Price during first year is $20; price increases 2% per year thereafter. Production costs during first year are $10 per unit and increase 10% per year thereafter. Annual inflation rate: 5% Working Capital: initially $10,000 changes with sales.
Chapter Outline
7.1 Incremental Cash Flows 7.2 The Baldwin Company: An Example 7.3 Inflation and Capital Budgeting 7.4 Investments of Unequal Lives: The Equivalent Annual Cost
Method 7.5 Summary and Conclusions
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.