某集团企业资本运营

第
集团可借助投资评估矩阵对备选项目进行评估，评估过程应合理详尽， 针对不同类型的投资有不同的侧重
投资回报率
投资评估矩阵
25% 20% 15% 10%
5% 0% -5% -10% -15% -20%
低风险
Excellent
Good hold
Acceptable selectively
invest
Poor Harvest or divest
最低回 报率
中风险
投资风险
高风险
注意事项 ▪ 矩阵的横纵座标可以根据不同类
型项目的特性进行修改，最能体 现该类项目的投资评估重点 ▪ 不同的项目侧重的评估标准不同
例如战略性投资注重产业重 点，可以允许较长的投资回 收期
而新产业的实验性投资要求 的回报周期较短，及时判断 新产业的可行性
▪ 财务模型应合理详尽、必须有关 键影响因素的敏感性分析
不经营
企业在主业经 营外，将资金 投入其他产业 部门的企业， 但不从事直接 经营，以分散 经营风险，寻 求新的商业机 会的运作方式
方式
否
是
金融产品投资
股权投资
资本运营
获得长期分红 通过买卖差价
获得收益
集
团
是
否
直 接
经营
参
与
经
营 ？
企业兼并收购 其他产业部门 后，经营多个
产业部门的业
务，以谋求较
▪ 集团将采取何种股权运营模式？ ▪ 采取哪些操作手段？
第
资本运营的投资理念不断从投机型向价值投资型进行转变，集团需结 合自身的能力和价值观明确投资理念
－ 股权投资的投资理念演进－
股市炒作
1996－1997
表现 凭借强大的资金和内部 信息进行庄家炒作
盈利模式 通过股市买卖差价获得 利润
战略性的兼并收购重组
第
企业集团的特征引发了以下战略思考的关键问题
企业集团的整体 价值如何提升？
选择和经营何种核心 业务增加集团价值？
如何通过资本运营增 加集团价值？
如何整合现有的业务和资产 实现协同效应？如何战略性 地配置资源增加集团价值？
如何帮助核心业务单元制订 竞争策略？提升业务单元的 竞争能力？
如何管理下属企业，发挥每 个下属企业的积极性？同时 有效地控制下属企业？
资源的掌控
中长期稳定盈 利，有巨大的 发展潜力
新业务试验性投资
对潜在新业务的 转移
获得新兴行业的 超额收益
第
确定了集团投资组合策略后，对具体的投资项目应设定投资标准进行 评估
收益的数量标准 ▪ 股东增加值最大－－SVA
SVA=NOP-COC ▪ 净现值－－NPV
▪ 投资资本报酬率－－ROCE ROCE=EBIAT/CE
投资金融产品获得差价收 益。例如股票、债券、期 货、期权、其它金融衍生 工具等
达到的效果 形成新的生产经营能力 获取经营收益 资本长期的可持续的保值增值
实现资本的集中或分散 优化资本结构、提高资本使用效 资本保值增值
提高资本的流动性 提高闲置资金的使用效率 资本保值增值
第
集团资本运营领域主要考虑集团不直接参与经营的股权投资和金融产品投资
核心业务
剥离出优质资产， 推广上市
以上市公司为 产业旗舰企业
理财管理费用 …
资产重组/退出方案 企业并购/上市方案
企业债券发行 项目融资
委托资金投资回报 …
上市公司
股票承销 企业债券发行 二级市场运作 闲置资金投资回报
…
金融板块
闲置资金委托管理 …
第
举例：新疆德隆从主业成功突围,建立富有中国特色的金融帝国
第
集团资本运营投资需要回答以下关键问题
投资 理念 投资组合策略
投资评估和项目管理
股权运营模式
▪ 集团的投资哲学和价值观是什么？
▪ 未来将形成怎样的投资组合？ ▪ 不同投资内容的比重、预期收益和风险如何？ ▪ 集团将采用哪些投资评估标准？ ▪ 不同投资项目的评估重点有什么不同？ ▪ 如何在项目进程中跟踪评估，加强项目管理和控制？
新业务试验性投资 对潜在新业务的转移
投资评估重点
投资组合的收益性和风险性 现金流动性
收益率 回收期 收益的稳定性
投资风险 投资回收期
战略一致性、协同效应 股东增加值最大 收益稳定性和现金支持能力 投资规模 资源的战略性 投资收益率 投资规模
战略性 投资回收期 投资规模
第
项目评估还随项目进程持续开展，根据项目的市场前景和当前效益分 析，将投资项目分为重点发展、效益观察和退出几种类型
项目进程中评估
非常
5
好
4
项 目3 的 市 场 前2 景
1
重点发展
退出
维持投资 观察效益
非常不 好
0
0
1
远低于行业 平均水平
2
3
项目的当前效益
4
5
处于行业 领先水平
类型
重点发 展
维持投 资
加快现金周转
投资内容 产业链上的兼并收购重组
可选择的投资方向 如外运发展等
自然资源及垄断资源的投资 如上港集箱
新兴行业的试验性风险投资
买卖价值低估的公司 长期证券投资。例如指标股
、绩优股、长期债券等
短期金融产品投资
新兴产业如生化、高科 技，如大唐电信、中兴 通讯等
逢低买入，逢高抛出
盘活存量资产 多元化投资
资本市场融资 通过资本的运作实现 经营规模快速扩张 优化产权结构 优化产业结构
把闲置的资产充分利用起来，使其产生效益
在从事产品生产经营的同时，拿出一部分资金，专门 从事诸如股票操作、产权转让、企业并购的活动
企业为了能在短期内获得资金，在资本市场直接融资
通过并购、控股、参股的形式迅速发展成为大型集团
集团资本运营
第
目录
资本运营综述 对外投资 长期融资 存量资产整合
第
企业集团的具体特征
多法人 多种联系纽带 多层次组织 多样化经营 多功能 多国化
由多个法人组成的企业联合体 产权关系为主，兼具资产、经营、技术、人事、契约 核心层、紧密层、半紧密层 往往横跨几个经营领域 生产经营、科研开发、贸易流通、资本运营 发达国家的企业集团往往是跨国集团
长期融资 ▪ 银行 ▪ 资本市场 ▪ 企业法人 ▪ 机构投资者 ▪ 管理层或职工
自有资本 ▪ 资本金 ▪ 收益留存 ▪ 折旧
存量资产整合 ▪ 固定资产整合 ▪ 流动资产整合 ▪ 无形资产整合
对外投资 ▪ 实业投资 ▪ 股权投资 ▪ 金融产品投资
自有资本 获得最大 收益
第
我国现阶段企业资本运营的主要内容也可以归纳为对外投资、长期融 资和存量资产整合
危机重组 及买壳上市
投资理念
投机？ 价值投资？ 可持续投资？ 长期投资、短
期投机？
年份
1998-2000
进入绩差大盘股，通过 重组改变绩差公司基本 面
利用重组概念在大盘高 位获利
2001－
并购重组，强强联合 投资指标股、绩优蓝筹股
提高市场份额改善产业链 条、追求整合效益
现金分红能力
资本运营的特点
▪ 以资本运动为对象，利用价值形式进行的综合型分析与决策活动 ▪ 具有很强的扩张性，运作有很高的复杂性 ▪ 是一项创新性活动，且存在不确定性，因而具有高风险性、高收益性等特点。
创新的风险性和效益性呈正相关关系 ▪ 注重资本的流动性。围绕资本的运动、循环、盘活沉淀的或闲置的资本存量，
加快资本周转；同时追求资本的使用效率 ▪ 注重对资本的支配和使用，力图通过投资组合来规避风险
第
目录
资本运营综述 对外投资 长期融资 存量资产整合
第
广义的投资内容包括实业投资、股权投资和金融产品投资
实业投资 股权投资 金融产品投资
运作对象 核心业务及 相关业务
股权 （产权）
金融产品
方式
将资本直接投入生产经营 活动所需的固定资产和流 动资产，形成经营能力， 获得经营收益
通过产权交易实现资本的 快速扩张和收缩，达到优 化资本结构、实现资本最 大增值的目的。例如并购 、重组、回购
监控委员会按项目批准时制定的频率要求对项目进行每周，每月，或每 半年一次的检查，检查结果用项目进展报告形式表示
▪ 净资产收益率－－ROE ROE=Net Income/Equity
收益的质量标准
▪ 战略一致性 产业重点 协同效应
▪ 收益的稳定性 主营业务占收入比例 营业利润占利润比例
▪ 收益的时间分布 投资回收期 收益期限结构
▪ 收益的现金支持能力 营业现金净流量与息税前营业利润的 比例 现金净流量与税后利润的比例
如连续三年进入成交量 前五十名的公司如深发 展A、上海汽车等
逢低买入，逢高抛出
第
对选定的投资内容设定权重进行组合，投资组合的收益和风险需符合 集团总部设定的标准
集团对投资的总体要求
集团总部期望的 资产收益率是多 少？
集团总部可以承 受的投资风险有 多大？
集团总部接受的 投资回收期有多 长
集团的核心业务领域
资本运营战略
▪ 独立于经营行为之外，运筹和优化资本 的配置实现价值增长 优化对外投资组合，获得风险可控 的最大收益 优化长期融资方式，充分利用资本 的杠杆和放大效应 合理整合现有资产 …
集团的资本运营领域
第
集团资本运营的目标是充分利用外来资本，优化对外投资、合理配置 资产，实现自有资本的最大增值
通过股权转让、股份回购、股权套作、经营者持股等 多种形式多元化国有企业的产权结构
通过资本运营的手段，收购核心产业的企业，出售或 重组非主导产业的企业，并把集团内的优质资产和资 源配置给核心产业，实现产业结构的优化
对外投资 长期融资 存量资产整合
第
集团资本运营的投融资和存量资产整合过程，主要通过主业-上市公司 -金融板块的三角架构得以实现
观察效 益
退 出
发展策略
大规模、持续投资 巩固竞争地位并大幅扩张
选择性的投资 稳步发展
获得收益 退出
第
在项目管理方面，应加强对关键流程和因素的控制及支持，制定规范 的管理流程
除财务指标外，将项目评估重点的实现情况作为项目的监控要点
各项目成立单独的项目监控委员会，由指定的项目经理，财务人员和其 他管理人员组成
乌鲁木齐德隆房地产开发公司
21.17%
湘火炬
65%
新疆德隆国际实业总公司
7.36%
新疆屯河
9.48%
12.7%
新疆金融租赁
20.02%
合金股份
10%
北方证券
36123股
湖南证券
31.46%
厦门联合证券
37%
23%
新世纪金融租赁
新疆金新信托
天山股份
19.8%
重庆证券经纪
第
资本运营是一项高收益、高风险的活动，操作时应注重资本的流动性 和使用效率，并通过不同的投资组合来规避相应的风险
第
举例：不同类型的投资有不同的评估重点
投资策略
短期证券 短期内迅速产生现金收益
长期证券投资 获得长期、稳定、较高的投资回报
价值低估投资 获得机会型的买卖差价
战略性兼并收购 核心业务竞争力的提升 改善经营业绩提升价值
战略性资源投资 对战略性市场资源的掌控 中长期稳定盈利，有巨大的发展潜力
德隆的投资理念：创 统产业的新价值
第
并从稳健性原则出发，根据集团对投资的战略性、收益性、流动性和 风险性的考虑确定备选的投资内容
稳健的投资原则
战略性
原则目的 核心业务的延伸
和优化
获得战略性、垄 断性的资源资质
新产业的进入
收益性 风险性
流动性
买卖获得高额差 价
规避风险，获得 长期、稳定现金 分红和利息
第
最终形成的集团投资组合策略指导集团投资项目的挖掘和评价，并从 不同方面提升集团的价值
投资组合价值
价值低估投资
长期证券投资
获得机会型的 买卖差价
获得Leabharlann Baidu期、稳定
短期证券投资
、较高的投资回 报
短期内迅速产生
现金收益
战略性兼并收购
核心业务竞争 力的提升
改善经营业绩 提升价值
战略性资源投资 对战略性市场
高收益的运作
方式
方式 实业投资 股权投资
核心产业经营
通过经营获得 较高收益
第
资本运营的不同投资模式有不同的特点
回收期 回收速度 资本流动性 资本变现能力 资金利润率
风险 收益稳定性 受市场因素影响
金融产品投资 不确定 不确定 极高 较强 不确定 较大
不稳定，波动性高 大
股权投资 较长 缓慢 较差 低 较高 较小 较稳定 较小
集团投资组合的权重
金融产 10％ 品投资
股权 投资
90％
其它金 融产品
38%
外汇 14%
其它
价值低 估型
股票 14%
债券 13%
期货 21%
产业链 并购
资源性 并购
实验性 新业务
收益和风险
两种投资组合：
在给定的最低 资收益下承受 低风险的组合
在给定的最高 资风险下获得 大收益的组合
投资组合得出的投 资风险和收益应符 合集团预先设定的 要求
如何发掘和培养集团管理人 才，如何激励？
第
可见，以资本为纽带形成的企业集团不同于单一的业务单元，其价值 增长不仅通过业务经营来实现，更需要通过资本的运营来实现
远景
业务经营战略
▪ 明确核心业务组合，提升核心业务的竞争 优势实现价值增长 优化核心业务的产业结构 改善产品/服务质量 推进新产品/服务的研发 降低成本 提升营销能力 …