第四章 汇率
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汇率决定理论
第四节 国际收支理论
一、国际借贷理论
国际借贷理论又称外汇供求理论，它是由 英国的经济学家戈逊于1861年在其所著的 《外汇理论》一书中提出的，这一理论在 一战之前颇为流行。
该理论的主要观点是：外汇汇率是由外汇 供求关系决定的，而外汇的供给和需求又 取决于国际借贷。
二、国际收支说
（一）基本思想
注意逻辑推导
二、相对购பைடு நூலகம்力平价
根据（4.1）式，两边取对数可得：
ln E ln P ln P*
对（4.2）式全微分得：
（4.2）
dE E
dP P
dP* P*
（4.3）
由于 dP 表示本国的物价变动和物价之比，这实际上就是本国的通货膨胀率，我们用 P
来表示，同样
dP* P*
表示外国的通货膨胀率 *
均衡汇率可以表示为：
（三）其他经济因素对汇率的影响分析 1.物价对于汇率的影响 当本国物价上升时（假定其他因素不变，以下分析
同理），对于本国居民而言进口商品将变得更加合 算，而对于外国居民而言购买本国商品将变得更加 昂贵，本国的进口将增加，出口将减少，这就导致 外汇的需求增加和供给减少，均衡汇率的上升。
假定本国利率水平为 i ，外国利率水平为i* ，即期汇率为 E ，将来的预期汇率为 Ee ，
如果资金可以在国际间自由流动，汇率和利率能够根据经济状况做出迅速调整，则当利率和 汇率达到均衡时有：
Ee E i i* i i* E 1 i*
三、对利率平价理论的评价
首先，利率平价理论有其突出的优点：和购买力平价理论相比，利率 平价理论将汇率决定理论的研究领域从商品市场转移到了资本市场， 拓展了汇率决定理论的研究视角；由于利率平价理论认为利率的变动 会对汇率产生影响，而利率是各国政府或货币当局调控经济的重要工 具之一，因此该理论特别有实践意义，指出了政府干预汇率的一个现 实途径----利率政策。
[经济学]第四章 汇率决定理论
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购买力平价说 （purchasing power parity）
2.一价定律和商品套购
PPP理论隐含着这样一个基本假设：当商品按同一货币来计算价格时，由于套 购的存在，会导致国际间商品价格趋于一致，这就是“一价定律”。
一价定律(the law of one price)： Equivalent assets sell for the same price
绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素At a point in time (absolute PPP)
1、货币购买力=物价水平的倒数 e=Pa/Pb 汇率=购买力之比 汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数 （e汇率，对于a国是直接标价法）or e = P/Pf 举例：电脑在英国(B国)的价格是500英镑，在美国（A国）是1000美元，则英 镑和美元之间的汇率是：1英镑=2美元， e=Pa/Pb=1000/500=2，对于 美元是直接标价法。
第四章
汇率决定理论
汇率理论： （1）什么决定一国汇率的高低？ （2）什么决定一国汇率的波动状况？
主要的汇率理论
购买力平价说
利率平价说 资产市场说 弹性价格货币论 短期粘性价格货币论
资产组合均衡理论
购买力平价说
（purchasing power parity）
购买力平价说认为，人们之所以需要外国货币是因为用它可以购买国外的商 品、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人用 它可以购买本国的商品、劳务和技术等。因此，两国货币的交换实质 上两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中 所具有购买力的对比。
在抛补保值停止时，1+rh= （F/ S）（1+rf） F/ S=（1+rh）/（1+rf）
第四章 现代汇率决定理论
总结：实际收入增加将会使国际收支出现暂时性盈余，外 汇储备增加，直至国内货币存量增长到足以满足新的更大 需求时，这一调节过程才会终止。
3、固定汇率制下外国物价上升
R DC M L kPY kSP * Y
P* → 国际收支顺差 → R → M
S
Y
P*
→L
总结：外国物价上升导致超额的货币供给，反而推动国内 物价水平上升，最终与国外物价水平相等。
1、总供给曲线
垂直——假定所有市场都具有完全的价格弹性
移动——受科学技术的进步、资本的累计、劳 动力的增加以及劳动力教育水平的变化
2、货币供给与需求
一国货币供给 M（货币供给）=R（国际储备）+D（国内信贷）
一国货币需求
k——正的系数
L=kPY
P——国内价格水平 Y——实际国民收入或实际财富 货币市场处于均衡状态M=L
M L kPY kSP * Y
1、浮动汇率制下货币供给增加
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，货币供给增加一定百分比将使外国货币 以同比例进行升值。
2、浮动汇率制下收入增加
M L kPY kSP * Y
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，国内实际收入增加将使外国货币进行贬 值。
F 0 M B r
2、财富效应
• 某种资产供给增加导致总财富增加，从而影响 利率与汇率波动，可把这种效应称为财富效应。 • 本国债券和外国债券供给增加，可以使MM、 BB、FF发生移动，汇率和本国利率会发生变 化。
四、长期均衡
• 在开放经济条件下，长期的均衡通常是指国际 收支均衡，是通过短期均衡演化得以实现。 • 假定一国通过公开市场购买本国债券，货币供 给增加，本币在短期内贬值，本国商品竞争力 增强，贸易收支出出现顺差，增加外国资产， 引起本币的升值，进而削弱本国产品。经过一 段时间的调整，汇率回复到与扩大货币供给量 相匹配的长期均衡值上。
汇率的决定
还有，购买力平价论把价格与汇率的 关系完全看作是单向的因果关系（causal relation），其中价格是因，汇率是果，这 也有悖现实。实际上，价格与汇率之间是 一种互为因果关系（interrelation），两者 相互影响，汇率的变动反过来也会影响价 格水平。例如外汇汇率上升以后，进口消 费品和投资品的价格相应上扬，由此会推 动国内价格水平的涨升。
4.4长期汇率分析：货币分析
货币是一种交换媒介； 对货币的需求随着交易量的增加而增加，交易量 可以用国内生产总值（GDP）来表示； Md=kPY GDP等于价格水平乘以总产出，k 表示货币持有 量与其GDP之间的比例关系；
案例分析 人民币供应量增长１％； 美元供应量增长１％； 中国实际GDP下降１％； 美国实际GDP增长１％；
预期的将来即期汇率的作用
将来的即期汇率高于预期，投资本币与外币债券出现收益差， 使外汇债券更受投资者青睐，买入外汇，购买外汇债券，提 高即期汇率，（外币升值，本币贬值）。
汇率的资产组合论
由于国内外债券不完全替代，非抛补的利率平价 不成立，投资者将根据资产的收益率和风险，将财 富分配于货币、债券和外汇等可供选择的资产，实 现最优的资产市场组合。实现本币资产市场和外币 资产市场均衡的过程，也是汇率确定的过程。当经 济情况发生变化时，投资者会对三种资产的的持有 结构进行调整，结构调整使得汇率和利率发生变动。 在短期，资产市场失衡是通过资产市场内部各 种资产结构的调整加以消除的，其中汇率是调节资 产市场供求均衡的关键变量。在长期，经常账户变 动对资产总量的影响是实现均衡的关键作用。
4.2短期汇率的决定
未抵补的外汇债券投资总收益的依据是： １、债券本身的基本收益（由利率或收益率决 定）； ２、预期汇率收益或损失（预期外汇升值或贬 值）
第四章汇率制度
15
20世纪80年代至今汇率制度变化 总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有 弹性方面演进 汇率制度分类方法上有两大类： 一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制 度得到的法定汇率制度（de jure） 分类； 另一种则是建立在反映一国实际行使的汇 率制度基础上的事实汇率制度（de facto ） 分类。
浮动汇率制度
浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）
指现实汇率不受平价限制，而随外汇市场供求状况的变动 而波动的汇率制度。 单独浮动（Single Floating Exchange Rate） : 指本国货 币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的 供求状况单独浮动。 联合浮动(Joint Floating)又称共同浮动 (linked floating) 或集
6
补充解释： 1.金币本位制的主要内容包括： ①用黄金来规定所发行货币代表的价值，每一货币 单位都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金 的重量而形成一定的比价关系； ②金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量， 自由地将金砖交给国家造币厂铸造成金币，或以 金币向造币厂换回相当的金砖； ③金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的 权利； ④各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金， 黄金可以自由输出或输入，当国际贸易出现赤字 时，可以用黄金支付。 从以上这些内容可看出，金币本位制具有自由铸造、 自由兑换、自由输入输出等三大特点。
布雷顿森林下的盯住汇率制
美元作为被盯住“锚” （Anchor）货币。 Bretton Woods System实际上是一种金汇兑本位制(Gold Exchange Standard) ：采取“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩/盯 住，最初规定35美元兑换1盎司黄金；除美国外，IMF其他 会员国货币与美元挂钩。 该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅 ±1% 1金衡盎司（ounce ，oz ）=1.0971428常衡盎司 =31.1034768克 ，金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的 交易计量单位。 1常衡盎司=28.3495克 金价：/hjxh/ Bretton Woods System的内在硬伤：特里芬两难 “Triffin Dilemma ”由美国耶鲁大学教授罗伯特· 特里芬于 50年代提出 。他1960年在其论著《黄金和美元危机》中对 此作出了明确的阐述 。
20世纪80年代至今汇率制度变化 总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有 弹性方面演进 汇率制度分类方法上有两大类： 一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制 度得到的法定汇率制度（de jure） 分类； 另一种则是建立在反映一国实际行使的汇 率制度基础上的事实汇率制度（de facto ） 分类。
浮动汇率制度
浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）
指现实汇率不受平价限制，而随外汇市场供求状况的变动 而波动的汇率制度。 单独浮动（Single Floating Exchange Rate） : 指本国货 币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的 供求状况单独浮动。 联合浮动(Joint Floating)又称共同浮动 (linked floating) 或集
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补充解释： 1.金币本位制的主要内容包括： ①用黄金来规定所发行货币代表的价值，每一货币 单位都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金 的重量而形成一定的比价关系； ②金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量， 自由地将金砖交给国家造币厂铸造成金币，或以 金币向造币厂换回相当的金砖； ③金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的 权利； ④各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金， 黄金可以自由输出或输入，当国际贸易出现赤字 时，可以用黄金支付。 从以上这些内容可看出，金币本位制具有自由铸造、 自由兑换、自由输入输出等三大特点。
布雷顿森林下的盯住汇率制
美元作为被盯住“锚” （Anchor）货币。 Bretton Woods System实际上是一种金汇兑本位制(Gold Exchange Standard) ：采取“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩/盯 住，最初规定35美元兑换1盎司黄金；除美国外，IMF其他 会员国货币与美元挂钩。 该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅 ±1% 1金衡盎司（ounce ，oz ）=1.0971428常衡盎司 =31.1034768克 ，金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的 交易计量单位。 1常衡盎司=28.3495克 金价：/hjxh/ Bretton Woods System的内在硬伤：特里芬两难 “Triffin Dilemma ”由美国耶鲁大学教授罗伯特· 特里芬于 50年代提出 。他1960年在其论著《黄金和美元危机》中对 此作出了明确的阐述 。
国际金融--第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
货币金融学课件-第四章汇率
货币金融学课件-第四章汇率概述汇率是指两种货币之间的兑换比例。
在国际经济交往中，汇率的高低将直接影响国际贸易、国际收支以及对外经济政策的制定。
本章将介绍汇率的定义、分类以及影响因素，以便加深对汇率的理解。
汇率反映了一国货币与其他国家货币之间的比值关系。
它是通过外汇市场上买卖外汇时的交易价格来表示的。
通常，汇率分为直接汇率和间接汇率两种。
•直接汇率是指以一单位本国货币兑换多少单位外国货币。
如1美元兑换多少人民币。
•间接汇率是指以一单位外国货币兑换多少单位本国货币。
如1人民币兑换多少美元。
根据汇率的形式和使用范围，可以将汇率分为市场汇率和官方汇率两种。
•市场汇率是由市场供求关系决定的，主要由外汇交易市场上的买卖行为所决定。
市场汇率的波动通常较大，受到市场供求关系、利率、通货膨胀等多种因素的影响。
•官方汇率是由国家政府或中央银行制定的指定汇率，它一般用于国际贸易、外汇管制以及官方对外支付等方面。
官方汇率通常相对稳定，政府可以通过干预控制官方汇率。
3. 汇率的影响因素汇率的变动受到多种因素的影响，主要包括以下几点：3.1 经济基本面因素•利率：高利率通常会吸引更多外资流入，导致本国货币升值；低利率则会导致本国货币贬值。
•通货膨胀：通货膨胀率较低的国家货币相对稳定，而通货膨胀较高的国家货币可能会贬值。
3.2 政府政策因素•外汇管制：一些国家通过外汇管制手段来控制汇率的波动。
•货币干预：中央银行可以通过买卖外汇来干预市场汇率，稳定本国货币。
3.3 国际贸易和资本流动因素•贸易顺差/逆差：贸易顺差国家的货币通常会升值，而贸易逆差国家的货币则可能会贬值。
•资本流动：资本流入会导致本国货币升值，而资本流出可能会导致本国货币贬值。
4. 汇率制度的种类不同国家采用了不同的汇率制度，主要包括以下几种：固定汇率制是指国家或地区将本位货币与其他国家货币按照一定的比率固定兑换，确保汇率相对稳定。
例如，中国之前实行的人民币与美元的固定汇率制。
第四章 汇率制度和外汇管制
三、世界各国外汇管制的概况
目前，世界各国按实行外汇管制的宽严程度不同，分为三类：
1. 实行严格外汇管制的国家和地区 计划经济国家、经济不发达、出口创汇有限，缺乏外汇资金，金融 市场机制不成熟的国家。如：朝鲜、巴西、独联体、秘鲁 2. 实行部分外汇管制的国家和地区 经济较发达，市场经济在经济生活中起主导作用，并已承诺按 IMF 协定第八条，不对经常项目限制，不采取差别汇率，多重汇率。有 丹麦、挪威、澳大利亚、法国、日本、牙买加、南非，当然中国也 属于这类。 3. 名义上取消了外汇管制的国家和地区
菲律宾、南非、韩国等
二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣 问题的争论
（一）固定汇率制的优缺点
优点： 1. 固定汇率制 有利于促进贸易和投 资； 2. 固 定 汇 率 制 为一国宏观经济政策 提供自律； 3. 固 定 汇 率 制 有助于促进国际经济 合作； 缺点： 1. 汇率不能随时 调整，易导致游资冲 击 2. 为维持固定汇 率制就会牺牲国内经 济目标 3. 货币政策难以 奏效 4. 外国的经济动 荡会通过固定汇率制 传导给我国
第四章 汇率制度和外汇管制
学习要求
通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念及
其分类，关于固定和浮动汇率制度孰优孰劣的传统
争论，外汇管制的概念、方式以及成本和收益分析 ，我国现阶段的外汇管理和人民币汇率状况。引导 同学运用汇率制度和外汇管制的相关理论对现实问 题进行分析，以正确看待目前世界各国汇率制度选
五、外汇管制的原因和目的
目的： 1.限制进口、扩大出口，鼓励生产 2.限制资本外逃，维持收支平衡 3.稳定货币汇率，抑制通货膨胀 4.集中外汇财力，节约外汇支出，增加外 汇储备，从而增强本国信誉 5.以外汇管制为手段，要求对方国家改善 贸易关税政策
第四章 外汇市场与汇率统计分析
2
（二）种类
1、按外汇交易的交割时间分类：
即期外汇市场（现汇交易）与远期外汇交易（期汇交易）。
2、按外汇交易的范围分类：
外汇批发市场(银行同业间，大额)、外汇零售市场（小额）。
3、按外汇市场的性质分类：
国内市场与国际市场。
4、按外汇交易的方式分类：
欧洲大陆式外汇市场（有形市场，集中时间在交易所交易） 与英美式外汇市场（无形市场，无固定时间、场所，通过电 话、网络等交易）。中国有外汇交易中心（央行和外汇局设 立）。
1
第一节 外汇市场与外汇收支统计
一、外汇的概念
外汇：指一切用外币表示的资产。（广义,包括外国货 币、有价证券）
指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。 （狭义，外币表示的支票、银行存款）
我们常说的是狭义的外汇。
二、外汇市场
（一）概念 外汇市场是指进行外汇买卖的交易场所或网络，是外
汇供给者、外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成 的买卖外汇的交易系统的整体。
1994年4月1日起，采用银行结售汇制度。
7
（三）银行结售汇统计
银行结售汇统计是我国外汇收支统计最重要的组成部分。
1、概念
结汇是指外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定 银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为。
主要有：
强制结汇（所有外汇收入必须卖给外汇指定银行），
意愿结汇（指外汇收入可以卖给外汇指定银行，也可开立账 户自己保留），
该国提高本币利率会引起市场上对该货仙的需求以期获得一定期限的高利息收但为了防止将来到期时该种货币汇下跌带来的风险和损失人们在购进这种化币现汇时往往会采取掉期交易即卖出这种货币的远期从而使其这期贴水
第四章 外汇市场与汇率统计分析
（二）种类
1、按外汇交易的交割时间分类：
即期外汇市场（现汇交易）与远期外汇交易（期汇交易）。
2、按外汇交易的范围分类：
外汇批发市场(银行同业间，大额)、外汇零售市场（小额）。
3、按外汇市场的性质分类：
国内市场与国际市场。
4、按外汇交易的方式分类：
欧洲大陆式外汇市场（有形市场，集中时间在交易所交易） 与英美式外汇市场（无形市场，无固定时间、场所，通过电 话、网络等交易）。中国有外汇交易中心（央行和外汇局设 立）。
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第一节 外汇市场与外汇收支统计
一、外汇的概念
外汇：指一切用外币表示的资产。（广义,包括外国货 币、有价证券）
指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。 （狭义，外币表示的支票、银行存款）
我们常说的是狭义的外汇。
二、外汇市场
（一）概念 外汇市场是指进行外汇买卖的交易场所或网络，是外
汇供给者、外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成 的买卖外汇的交易系统的整体。
1994年4月1日起，采用银行结售汇制度。
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（三）银行结售汇统计
银行结售汇统计是我国外汇收支统计最重要的组成部分。
1、概念
结汇是指外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定 银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为。
主要有：
强制结汇（所有外汇收入必须卖给外汇指定银行），
意愿结汇（指外汇收入可以卖给外汇指定银行，也可开立账 户自己保留），
该国提高本币利率会引起市场上对该货仙的需求以期获得一定期限的高利息收但为了防止将来到期时该种货币汇下跌带来的风险和损失人们在购进这种化币现汇时往往会采取掉期交易即卖出这种货币的远期从而使其这期贴水
第四章 外汇市场与汇率统计分析
自考 金融理论与实务 2011版 名词解释第四章 汇率与汇率制度
第四章汇率与汇率制度1.外汇：是以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞（包括纸币、铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡等）、外币有价证劵（包括债券、股票等）、特别提款权和其他外汇资产。
2.自由外汇：是指无需货币发行国货币管理当局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的货币或者向第三国办理支付的外汇。
3.汇率：又称汇价、外汇行市或外汇牌价，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对有另一国货币的价格。
4.直接标价法：是指以一定单位（100或1000）的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。
5.间接标价法：是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇率。
6.基准汇率：各国往往会选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率，这个汇率即被称为基准汇率。
7.套算汇率：又称为交叉汇率，是根据本国的基准汇率套算出本国货币对国际金融市场上其他货币的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。
8.即期汇率：一般的外汇交易实在买卖双方成交后的当日或两个营业日之内进行外汇交割，这种即期外汇交易所使用地汇率就是即期汇率，也叫现汇汇率。
9.远期汇率：是在未来一定时期进行外汇交割，而事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。
10.名义汇率：外汇市场上公布的汇率通常都是名义汇率，没有剔除物价的因素。
11.实际汇率：实际汇率是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率12.有效汇率：指某种加权平均汇率，它是一种货币与其他多种货币双边汇率的加权平均数。
13.购买力平价理论：该理论的基本思想是：人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。
14.固定汇率制度：指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各国货币当局有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。
第四章 汇率决定理论
2
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弹性价格的汇率决定理论是建立在购买力平价理论和货币 供求理论的基础上，它认为当货币市场出现失衡后，商品 市场和金融市场能够同样迅速地做出调整，从而使得货币 市场通过价格和汇率的变动恢复均衡。 在弹性价格模型中，影响汇率变动的因素主要有本国与外 国的货币供给量、本国与外国国民收入、以及本国与外国 利率水平。 根据卡甘（Cagan）的货币需求函数，当货币市场处于均 衡状态时，货币供给等于货币需求。
• •
四、利率平价说Theory of Interest Rate Parity
也被称为 “远期汇率论”，与购买力平价说具 有同等重要的地位，分为抛补的利率平价说和非 抛补的利率平价说。
（一）抛补(cover)的利率平价说 1. 核心思想：投资者投资于国内所得到的短期利 率收益，应该与按即期汇率折成外汇在国外投 资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投 资收益相等。
• 整理得：(Et-E0)/E0 =(πt-πt* )/(1+πt*) • (Et-E0)/E0为汇率变化率，如果国外通胀率πt*不高， 我们可以将其忽略，上式简化为： • (Et-E0)/E0 =πt-πt* • 相对购买力平价表明汇率变化率等于同期本国与 (Et-E0)/E0 外国通货膨胀率之差。 购买力平价线
即期本币 本国利率i 远期本币 (1+i)
即期汇率S
即期外币 外国利率i*
F/S×(1+i*) 远期汇率F
远期外币
1/S×(1+i*)
2. 推算:假设本国投资者用1单位本币投资,他有两 种投资方式,一个是购买国内一年期利率为i债券， 获得(1+i)的收益； 另一个选择是购买外国的一年期利率为i*债券.他 需要首先按照即期汇率S把本币兑换成外币，之 后再购买外国同期债券，收益为1/S×(1+i*)， 再按照远期汇率F折合成本币1/S×(1+i*)×F。
第四章：汇率与汇率制度
（2）买入卖出汇率的套算 规律：共同货币或为标准货币，或为计价货币， 则交叉相除；一为标准，一为计价，则同向相乘 例1：USD1 = GBP1.7990 - 1.8010； USD1 = SF1.4990 - 1.5010 则：SF1 = GBP1.7990/1.5010-1.8010/1.4990 = GBP1.1985 - 1.2015 例2：USD1 = SF1.8910 - 1.8920； GBP1 = USD1.7010 - 1.7020 则：GBP1 = SF（1.8910×1.7010） （1.8920×1.7020）= SF3.2166 - 3.2202
汇率的套算 （ 1 ）中间汇率的套算（也可理解为即期 汇率的套算） 规律：同为直接或间接标价法，则相除； 一为直接，一为间接，则相乘
例1：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率 是：USD1 = CNY6.3549 当时伦敦外汇市场英镑对美元的汇率为： GBP1 = USD1.5560 则人民币与英镑之间的汇率为： GBP1 = CNY （1.5560×6.3549） = CNY9.8882 例2：某日， 美元兑日元汇率为 USD1＝JPY 76.7295； 美元兑人民币汇率为 USD1＝CNY6.3549 则日元兑人民币汇率为： JPY1＝CNY6.3549/76.7295=CNY0.0828
第三节 汇率的决定与变动
一、汇率的决定基础
（一）长期汇率的决定 1．金本位制下汇率的决定基础
（1）金币本位制下汇率的决定基础 ① 决定基础：两国货币的含金量之比，即：铸币 平价。这是决定汇率的物质基础 ② 外汇行情：外汇交易时的价格在铸币平价的基 础上要受外汇供求关系的影响，围绕铸币平价上 下波动。但其波动幅度被限定在黄金输送点 （Gold Point）所确定的范围内。如图所示：
金融理论与实务-第四章 汇率与汇率制度
平进行影响
⑹ 资产组合平衡理论 侧重于短期理论决定分析。 资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券。 根据资产收益率、风险和风险偏好确定最优资产组合— 货币供给和财政赤字影响失衡，流动，外汇供求
21:03
§4.2.2 影响汇率变动因素
主要因素：外汇供求 长期影响因素：
通货膨胀—购买力平价说
经济增长—收入进口；生产率出口；投资回报率 国际收支 短期影响因素： 利率
心理预期
政府干预
其他因素：财政货币政策、政治局势、社会状况
21:03
§4.3 汇率的作用
⑴ 对进出口贸易影响:
货币贬值—促进出口，抑制进口
需求价格弹性
⑵ 对资本流动影响
主要影响短期资本流动；预期和热钱投机
⑵ 静态的：
⑶ 国际货币基金组织：
⑷ 我国：
21:03
外汇存在形式：
⑴外币现钞：没利息收入，比例小
⑵外币有价证券：外国政府债券；外国公司债券和股
票（信用较好的）-较强流动性和盈利性
⑶外币支付凭证：票据、银行存款凭证、银行卡-流 动性100%，盈利性次于有价证券 ⑷其他外汇资产：投资和收益、外汇收款、国际金融 机构借款、特别提款权
21:03
外汇的种类：
⑴能否自由兑换和自由支付：
自由外汇：无需发行国货币管理当局比准
非自由外汇
⑵按照交割期限：
即期外汇（现汇）
远期外汇（期汇）
21:03
§4.1.2 汇率
汇率定义：是一国货币折算成另一国货币的比率，即
一国货币相对于另一国货币的价格。
标价方法：
直接标价法：指一定单位的外国货币作为标准折算成
若干单位的本国货币来表示汇率。 多数国家（含我国）采用 间接标价法：是指以一定单位的本国货币为标准折算 成若干单位的外国货币来表示的汇率。 英国、美国（美元兑英镑除外）
国际金融学第4章汇率决定理论
需要指出的是，这里的利率一般是指欧洲货币 存款利率。
26
第三节 利率平价说
二、未抛补利率平价 未抛补利率平价是指在没有抛补情况下未来 即期汇率与利率之间的关系。也就是说，投 资者在国外投资时，没有相应地进行远期外 汇交易，投资决策要依据投资者对未来即期 汇率的预期。
27
第三节 利率平价说
由于预期可能和现实汇率有偏差，所以投资者 要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者， 即对承担的汇率风险不需要风险报酬（risk premium），那么投资者根据预期汇率来比 较国内外投资的收益率，资金流向收益率高的 货币，最终使得国内外收益率相等。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M M f M M M 0 my d M f M f0 m f y f CA CA ( y d , y f , p d / p f , e s ) KA KA (i d , i f , [ E ( e st ) e s ] / e s ) e s e s ( y d , y f , p d , p f , i d , i f , E ( e st ))
30第三节利率平价说31第四节国际收支说32第四节国际收支说kakacacakacast33第四节国际收支说34第五节货币论35第五节货币论二弹性价格模型两个国家生产一种完全替代的商品购买力平价成立对数形式第五节货币论每个国家各自发行一种货币和一种债券货币是不可替代的债券是完全可以替代的并且资本自由流动则未抛补利率平价成立37第五节货币论名义财富约束债券是完全可以替代的使分析可以局限于货币市场即在汇率决定中债券市场不起作用38第五节货币论39第五节货币论假定货币供给是货币当局外生决定的且货币市场持续处于均衡状态在这个模型中外汇储备的变动为0因为汇率是完全弹性的货币供给的变动等于国内信贷扩40第五节货币论代入购买力平价公式得41第五节货币论结论本国货币汇率与本国货币供应量利率成反比与本国国民收入成正比
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第三节 利率平价说
二、未抛补利率平价 未抛补利率平价是指在没有抛补情况下未来 即期汇率与利率之间的关系。也就是说，投 资者在国外投资时，没有相应地进行远期外 汇交易，投资决策要依据投资者对未来即期 汇率的预期。
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第三节 利率平价说
由于预期可能和现实汇率有偏差，所以投资者 要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者， 即对承担的汇率风险不需要风险报酬（risk premium），那么投资者根据预期汇率来比 较国内外投资的收益率，资金流向收益率高的 货币，最终使得国内外收益率相等。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
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第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
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第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M M f M M M 0 my d M f M f0 m f y f CA CA ( y d , y f , p d / p f , e s ) KA KA (i d , i f , [ E ( e st ) e s ] / e s ) e s e s ( y d , y f , p d , p f , i d , i f , E ( e st ))
30第三节利率平价说31第四节国际收支说32第四节国际收支说kakacacakacast33第四节国际收支说34第五节货币论35第五节货币论二弹性价格模型两个国家生产一种完全替代的商品购买力平价成立对数形式第五节货币论每个国家各自发行一种货币和一种债券货币是不可替代的债券是完全可以替代的并且资本自由流动则未抛补利率平价成立37第五节货币论名义财富约束债券是完全可以替代的使分析可以局限于货币市场即在汇率决定中债券市场不起作用38第五节货币论39第五节货币论假定货币供给是货币当局外生决定的且货币市场持续处于均衡状态在这个模型中外汇储备的变动为0因为汇率是完全弹性的货币供给的变动等于国内信贷扩40第五节货币论代入购买力平价公式得41第五节货币论结论本国货币汇率与本国货币供应量利率成反比与本国国民收入成正比
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因 素 B国相对于A国的价格水平
因素的 变动
汇率值E的 反应
↑
↓
B国相对于A国的关税和限额
B国国内对进口产品的偏好 B国国外对其出口产品的偏好 B国相对于A国的生产率
↑
↑ ↑
↑
↓ ↑
↑
↑
短期汇率的决定：
两种货币资产的预期回报率在短期汇率决定中发挥着重要 的作用。不同货币预期回报率高低，影响着人们对不同货 币的需求。 当两种货币的预期收益率相等时，均衡汇率出现。
反，如果用比原来少的本币就能兑换单位外币，说明本币
的币值上升，或外币币值下降，通常称为外汇汇率下跌。
间接标价法（indirect quotation system)
指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货 币来表示汇率。
在伦敦外汇市场上，1英镑=1.613美元
在纽约外汇市场上，1美元=100日元 在间接标价法下，汇率是以外国货币来表示的单位本国货 币的价格。 一定单位本币折算的外币数量增多，说明本币汇率上升， 即本币升值或外币贬值。反之，一定单位本币折算的外币 数量减少，说明本币汇率下跌，即本币贬值或外币升值。
直接标价法（direct quotation system)
指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国 货币来表示汇率。也就是说，在直接标价法下，汇率是以 本国货币表示的单位外国货币的价格。绝大多数国家采用 直接标价法，如中国。 在中国外汇市场上，100美元=628元人民币 如果需要比原来更多的本币才能兑换单位外币，说明外币 币值上升，或本币币值下降，通常称为外汇汇率上升。相
第二节 汇率的决定
一、长期汇率的决定 汇率是一种货币与另一种货币之间的比价，将货 币视为一种特殊商品，则各种货币所具有的或代
表的价值，是汇率决定的基础。此外，市场实际
汇价水平还要受到外汇市场供求的影响。
汇率决定理论：理论解释
购买力平价理论
国际收支决定论
吸收分析法
货币主义的汇率理论
资本市场决定理论
汇率的种类 汇率的种类
划分标准 制定汇率的方法 内 容 基本汇率、套算汇率
银行买卖外汇的角度
外汇交易支付工具 外汇买卖的交割期限 对外汇管理的宽严 汇 率 制 度
买入汇率、卖出汇率、中间汇率
电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率 即期汇率、远期汇率 官方汇率、市场汇率 固定汇率、浮动汇率 开盘汇率、收盘汇率
预期国内关税和限额
预期进口需求 预期出口需求 预期生产率
↑
↑ ↑ ↑
↑
↓ ↑ ↑
↑
↓ ↑ ↑
第四节 汇率制度
汇率制度又称汇率安排Exchange Rate Arrangement 指一国货币当局对汇率制度本国汇率变动的基本 方式所作的一系列安排或规定。 汇率制度的内容：
（1）确定汇率的原则和依据。以货币本身的价值为依据 ，还是以法定代表的价值为依据等。 （2）维持与调整汇率的办法。采用公开法定升值或贬值 的办法，还是采取官方有限度干预； （3）管理汇率的法令、体制和政策等。例如各国外汇管 制中有关汇率及其适用范围的规定。 （4）制定、维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外 汇平准基金委员会等。
长期汇率决定的理论基础
一价定律：一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁
垒的自由竞争市场上，一件相同商品在不同国家出售，如 果以同一种货币计价，其价格应是相等的。
例如，当1美元=6.8元人民币时，在美国卖1美元一件的商
品在中国就应该卖6.8元人民币一件，即美元价格也应该是 1 美元一件。在这个例子中，无论是在中国或美国该件商 品被高估或低估，都会引起该商品在两个市场的运动，直 到两个市场上的价格完全一致为止。
率的变化也要与该时期两国物价水平的相对变化
成比例。但是购买力平价理论并不能够充分解释 长期汇率的决定与变动。
长期汇率影响因素：（对本外币需求情况）
1.相对价格水平；
在长期中，一国价格水平相对于别国价格水平的
上升，将导致该国货币贬值；一国相对价格水平
的下降，将导致该国货币的升值。
2.关税和限额。 一国实施关税和限额会促使其货币在长期中趋于 升值。
目前，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价格浮动 幅度为前一交易日收盘价的 3‰ ；其他货币幅度也围绕中 间价一定幅度浮动。
第四章 汇率
第一节 外汇的定义
一、外汇 外汇（Foreign Exchange）是国际汇兑的简称 ，它有动态和静态之分，而静态上的外汇概念还 进一步有广义和狭义之分。 动态的外汇——是指人们将一种货币兑换成另一 种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。 广义的静态外汇——泛指一切以外国货币表示的 资产。
长期汇率影响因素：
3.对本国产品相对于外国产品的偏好
在长期中，对一国出口产品偏好的增强将导致该
国货币升值；相反，对进口产品偏好的增加会导
致该国货币贬值。
4.生产率 在长期中，如果一国生产率相对于其他国家有所 提高，则该国货币将趋于升值；若一国生产率低 于其他国家，则该国货币将趋于贬值。
长期汇率影响因素：
2005年7月21日后的人民币汇率机制
以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理浮 动汇率制度。不再单一盯住美元，更有弹性的汇率制度。 每个交易日银行间外汇市场主要交易货币对人民币汇率的 收盘价，作为下一交易日该货币对人民币交易的中间价。 2005年7月21日19点，将美元对人民币的交易价格调整 为＄1=￥8.11，作为次日银行间市场外汇银行交易的中 间价。外汇银行自行以此时开始调整挂牌汇价。
一是普遍接受性，即外汇必须是在国际上被普遍认 可和 接受的资产； 二是可偿性，即外汇债权应该保证能够得到货币发行国的 偿付；
三是可兑换性，即某种形式的外汇应该可以自由兑换为其
它外币资产。
第一节 外汇的定义
二、汇率 汇率：又称汇价、外汇牌价或外汇行市。是指将 一个国家的货币折算成另一个国家的货币时的比 率，即用一国货币单位所表示的另一种货币单位 的“价格”。 汇率标价法：直接、间接标价法
国际货币基金组织把外汇定义为：
“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准 基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政 府债券等形式保存的，在国际收支逆差时可以使用的债权 。” 具体内容包括 （1）外国货币（包括钞票、铸币等）； （2）外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄 凭证等）； （3）外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、 股票、息票等）； （4）特别提款权、欧洲货币单位； （5）其它外汇资产。
外汇市场的特征：
1.国际外汇市场是高度一体化的。
2.国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。
3.国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预
行为突出。
外汇市场的参与者：
外汇银行、一般客户、外汇交易经纪人、中央银
行
外汇交易层次与交易方式
外汇交易----以一定的交易方式买卖以外币表示
的支付手段或信用工具的活动。
狭义的静态外汇: 是指以外币表示的，可用于国际之间
结算的支付手段。 主要包括：汇票、支票、本票、银行付款委托书、银行存 款凭证、邮政储蓄等。 我们通常使用的是狭义的外汇概念。
外汇的特征：
外汇是一种以外币表示的金融资产，同时可用作国际支付 ，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。
外汇的三个突出特点：
公式表达为： ℮=Pa / Pb
即一单位B国货币可以折算为多少单位A国货币（直接标价法）
长期汇率决定的理论基础
一价定律：
应该以何种商品作为汇率计算的基准？
购买力平价应运而生！
长期汇率决定的理论基础
购买力平价理论认为：一国货币的对外汇率，主
要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决
定的，即两种货币的购买力之比决定了两国货币 的兑换比率。而一国货币的购买力是其国内整体 物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物 价水平的比率。进一步来看，在一定时期内，汇
第四节 汇率制度
人民币汇率制度及其改革 1994 年以前，人民币汇率经历了固定汇率和双轨 制汇率制度。 “双轨制”汇率：企业的出口收汇被分为两个部 分，一部分必须按较低的官方汇率上缴国家，余 下部分可按调剂市场汇率售出或可自行根据市场 供求信号进口盈利商品。
第四节 汇率制度
人民币汇率制度及其改革 1994年的汇率制度改革
从1994年1月1日起，取消官方汇率和人民币外汇调剂市场 汇率实行并轨。人民币汇率的决定从行政的、换汇成本定 汇率的做法转向了单一的、以市场供求为基础的、有管理 的浮动汇率。
人民币实现经常项目下自由兑换
1996年12月实现人民币经常项目的可兑换，提前达到国际 货币基金组织协定第八条款的要求。
第四节 汇率制度
第四节 汇率制度
传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为 两大类型：固定汇率制和浮动汇率制。
固定汇率制度 (Fixed Exchange Rate System) 是货币当局把
本国国币兑换其他货币的汇率加以固定，并把两国货币比
价的波动幅度控制在一定的范围之内。 固定汇率制度可以分为 1880-1914 年金本位体系下的固定 汇率制和 1944-1973 年布雷顿森林体系下的固定汇率制（ 也称为以美元为中心的固定汇率制）两个阶段。
（1）国内资产的供给曲线：国内资产供给不变
（2）国内资产的需求曲线：任意汇率水平下的需求量，
对国内资产的需求与汇率成负相关。
短期汇率的决定：
外汇市场均衡
汇率ET （A币/B币）
S
10.5 E*=10 9.5 L
P
N
M
Q D
B币资产数量
短期汇率的决定：
利率平价 利率平价说(Theory of Interest Rate Parity)由英国经济学家 凯因斯(John Keynes)於1923年首先提出，解释了利率水平 的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率