第四章 汇率

率的变化也要与该时期两国物价水平的相对变化
成比例。但是购买力平价理论并不能够充分解释 长期汇率的决定与变动。
长期汇率影响因素：（对本外币需求情况）
1.相对价格水平；
在长期中，一国价格水平相对于别国价格水平的
上升，将导致该国货币贬值；一国相对价格水平
的下降，将导致该国货币的升值。
2.关税和限额。 一国实施关税和限额会促使其货币在长期中趋于 升值。
长期汇率决定的理论基础
一价定律：一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁
垒的自由竞争市场上，一件相同商品在不同国家出售，如 果以同一种货币计价，其价格应是相等的。
例如，当1美元=6.8元人民币时，在美国卖1美元一件的商
品在中国就应该卖6.8元人民币一件，即美元价格也应该是 1 美元一件。在这个例子中，无论是在中国或美国该件商 品被高估或低估，都会引起该商品在两个市场的运动，直 到两个市场上的价格完全一致为止。
预期国内关税和限额
预期进口需求 预期出口需求 预期生产率
↑
↑ ↑ ↑
↑
↓ ↑ ↑
↑
↓ ↑ ↑
第四节 汇率制度
汇率制度又称汇率安排Exchange Rate Arrangement 指一国货币当局对汇率制度本国汇率变动的基本 方式所作的一系列安排或规定。 汇率制度的内容：
（1）确定汇率的原则和依据。以货币本身的价值为依据 ，还是以法定代表的价值为依据等。 （2）维持与调整汇率的办法。采用公开法定升值或贬值 的办法，还是采取官方有限度干预； （3）管理汇率的法令、体制和政策等。例如各国外汇管 制中有关汇率及其适用范围的规定。 （4）制定、维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外 汇平准基金委员会等。
第三节 汇率的变动
此外，还有一些影响货币需求曲线的因素： （1）国内利率：正相关 （2）外国利率：反相关 （3）预期未来汇率的变动：正相关
第三节 汇率的变动
推动国内资产需求曲线移动并影响汇率的因素：
因 素
国内利率 国外利率 预期国内格水平 因素变动方 向
需求移动
ET的 变动
↑ ↑ ↑
↑ ↓ ↓
↑ ↓ ↓
目前，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价格浮动 幅度为前一交易日收盘价的 3‰ ；其他货币幅度也围绕中 间价一定幅度浮动。
直接标价法（direct quotation system)
指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国 货币来表示汇率。也就是说，在直接标价法下，汇率是以 本国货币表示的单位外国货币的价格。绝大多数国家采用 直接标价法，如中国。 在中国外汇市场上，100美元=628元人民币 如果需要比原来更多的本币才能兑换单位外币，说明外币 币值上升，或本币币值下降，通常称为外汇汇率上升。相
2005年7月21日后的人民币汇率机制
以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理浮 动汇率制度。不再单一盯住美元，更有弹性的汇率制度。 每个交易日银行间外汇市场主要交易货币对人民币汇率的 收盘价，作为下一交易日该货币对人民币交易的中间价。 2005年7月21日19点，将美元对人民币的交易价格调整 为＄1=￥8.11，作为次日银行间市场外汇银行交易的中 间价。外汇银行自行以此时开始调整挂牌汇价。
第四章 汇率
第一节 外汇的定义
一、外汇 外汇（Foreign Exchange）是国际汇兑的简称 ，它有动态和静态之分，而静态上的外汇概念还 进一步有广义和狭义之分。 动态的外汇——是指人们将一种货币兑换成另一 种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。 广义的静态外汇——泛指一切以外国货币表示的 资产。
银 行 营 业 时 间
第一节 外汇的定义
三、外汇市场 外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外 汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。
由有形市场和无形市场共同组成。
有形外汇市场，也称为具体的外汇市场，是指有 具体的固定场所的外汇市场。这种市场最初流行 于欧洲大陆，故其组织形式被称为大陆方式。 无形外汇市场也称为抽象的外汇市场，是指没有 具体的交易地点，买卖双方通过电话、电传、电 报和其他通信手段进行外汇交易，这也是现代外 汇市场的主要形式。 无形外汇市场的特点：一，没有确定的开盘与收 盘时间。二，外汇买卖双方凭借电传、电报和电 话等通信设备进行与外汇机构的联系。三，各主 体之间有较好的信任关系，否则，这种交易难以 完成。无形外汇市场已成为今日外汇市场的主导 形式。
汇率的种类 汇率的种类
划分标准 制定汇率的方法 内 容 基本汇率、套算汇率
银行买卖外汇的角度
外汇交易支付工具 外汇买卖的交割期限 对外汇管理的宽严 汇 率 制 度
买入汇率、卖出汇率、中间汇率
电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率 即期汇率、远期汇率 官方汇率、市场汇率 固定汇率、浮动汇率 开盘汇率、收盘汇率
的变化。
投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转 向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币 汇率上升。 推导见课本！
第三节 汇率的变动
在其他因素不变时，影响一国货币汇率的因素是 本币和外币的预期回报率。 本币的预期回报率上升，升值，本币需求增加 本币的预期回报率下降，贬值，本币需求减少
外汇市场的特征：
1.国际外汇市场是高度一体化的。
2.国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。
3.国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预
行为突出。
外汇市场的参与者：
外汇银行、一般客户、外汇交易经纪人、中央银
行
外汇交易层次与交易方式
外汇交易----以一定的交易方式买卖以外币表示
的支付手段或信用工具的活动。
狭义的静态外汇: 是指以外币表示的，可用于国际之间
结算的支付手段。 主要包括：汇票、支票、本票、银行付款委托书、银行存 款凭证、邮政储蓄等。 我们通常使用的是狭义的外汇概念。
外汇的特征：
外汇是一种以外币表示的金融资产，同时可用作国际支付 ，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。
外汇的三个突出特点：
第二节 汇率的决定
一、长期汇率的决定 汇率是一种货币与另一种货币之间的比价，将货 币视为一种特殊商品，则各种货币所具有的或代
表的价值，是汇率决定的基础。此外，市场实际
汇价水平还要受到外汇市场供求的影响。
汇率决定理论：理论解释
购买力平价理论
国际收支决定论
吸收分析法
货币主义的汇率理论
资本市场决定理论
公式表达为： ℮=Pa / Pb
即一单位B国货币可以折算为多少单位A国货币（直接标价法）
长期汇率决定的理论基础
一价定律：
应该以何种商品作为汇率计算的基准？
购买力平价应运而生！
长期汇率决定的理论基础
购买力平价理论认为：一国货币的对外汇率，主
要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决
定的，即两种货币的购买力之比决定了两国货币 的兑换比率。而一国货币的购买力是其国内整体 物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物 价水平的比率。进一步来看，在一定时期内，汇
一是普遍接受性，即外汇必须是在国际上被普遍认 可和 接受的资产； 二是可偿性，即外汇债权应该保证能够得到货币发行国的 偿付；
三是可兑换性，即某种形式的外汇应该可以自由兑换为其
它外币资产。
第一节 外汇的定义
二、汇率 汇率：又称汇价、外汇牌价或外汇行市。是指将 一个国家的货币折算成另一个国家的货币时的比 率，即用一国货币单位所表示的另一种货币单位 的“价格”。 汇率标价法：直接、间接标价法
根据交易者不同，将外汇市场划分三个交易层次
① 客户市场（“零售外汇市场”）；
② 同业市场，（“批发外汇市场”）；
③ 中央银行与外汇银行之间的交易市场。
外汇交易的种类
最基本的是即期和远期交易
具体包括：
即期外汇交易、远期外汇交易、掉期交易、套汇 交易、套利交易、外汇期货交易、外汇期权交易 、货币互换交易
第四节 汇率制度
传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为 两大类型：固定汇率制和浮动汇率制。
浮动汇率制度是指汇率完全有市场的供求决定，政府不加 任何干预的汇率制度。 鉴于各国对浮动汇率的管理方式和宽松程度不一样，该制 度又有诸多分类。 按政府是否干预，可以分为自由浮动和管理浮动。按浮动 形式，可分为单独浮动和联合浮动。 按被盯住的货币不同，可分为盯住单一货币浮动以及盯住 合成货币。
反，如果用比原来少的本币就能兑换单位外币，说明本币
的币值上升，或外币币值下降，通常称为外汇汇率下跌。
间接标价法（indirect quotation system)
指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货 币来表示汇率。
在伦敦外汇市场上，1英镑=1.613美元
在纽约外汇市场上，1美元=100日元 在间接标价法下，汇率是以外国货币来表示的单位本国货 币的价格。 一定单位本币折算的外币数量增多，说明本币汇率上升， 即本币升值或外币贬值。反之，一定单位本币折算的外币 数量减少，说明本币汇率下跌，即本币贬值或外币升值。
第四节 汇率制度
传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为 两大类型：固定汇率制和浮动汇率制。
固定汇率制度 (Fixed Exchange Rate System) 是货币当局把
本国国币兑换其他货币的汇率加以固定，并把两国货币比
价的波动幅度控制在一定的范围之内。 固定汇率制度可以分为 1880-1914 年金本位体系下的固定 汇率制和 1944-1973 年布雷顿森林体系下的固定汇率制（ 也称为以美元为中心的固定汇率制）两个阶段。
第四节 汇率制度
人民币汇率制度及其改革 1994 年以前，人民币汇率经历了固定汇率和双轨 制汇率制度。 “双轨制”汇率：企业的出口收汇被分为两个部 分，一部分必须按较低的官方汇率上缴国家，余 下部分可按调剂市场汇率售出或可自行根据市场 供求信号进口盈利商品。
第四节 汇率制度
人民币汇率制度及其改革 1994年的汇率制度改革
（1）国内资产的供给曲线：国内资产供给不变
（2）国内资产的需求曲线：任意汇率水平下的需求量，
对国内资产的需求与汇率成负相关。
短期汇率的决定：
外汇市场均衡
汇率ET （A币/B币）
S
10.5 E*=10 9.5 L
P
N
M
Q D
B币资产数量
短期汇率的决定：
利率平价 利率平价说(Theory of Interest Rate Parity)由英国经济学家 凯因斯(John Keynes)於1923年首先提出，解释了利率水平 的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率
长期汇率影响因素：
3.对本国产品相对于外国产品的偏好
在长期中，对一国出口产品偏好的增强将导致该
国货币升值；相反，对进口产品偏好的增加会导
致该国货币贬值。
4.生产率 在长期中，如果一国生产率相对于其他国家有所 提高，则该国货币将趋于升值；若一国生产率低 于其他国家，则该国货币将趋于贬值。
长期汇率影响因素：
从1994年1月1日起，取消官方汇率和人民币外汇调剂市场 汇率实行并轨。人民币汇率的决定从行政的、换汇成本定 汇率的做法转向了单一的、以市场供求为基础的、有管理 的浮动汇率。
来自百度文库
人民币实现经常项目下自由兑换
1996年12月实现人民币经常项目的可兑换，提前达到国际 货币基金组织协定第八条款的要求。
第四节 汇率制度
国际货币基金组织把外汇定义为：
“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准 基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政 府债券等形式保存的，在国际收支逆差时可以使用的债权 。” 具体内容包括 （1）外国货币（包括钞票、铸币等）； （2）外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄 凭证等）； （3）外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、 股票、息票等）； （4）特别提款权、欧洲货币单位； （5）其它外汇资产。
因 素 B国相对于A国的价格水平
因素的 变动
汇率值E的 反应
↑
↓
B国相对于A国的关税和限额
B国国内对进口产品的偏好 B国国外对其出口产品的偏好 B国相对于A国的生产率
↑
↑ ↑
↑
↓ ↑
↑
↑
短期汇率的决定：
两种货币资产的预期回报率在短期汇率决定中发挥着重要 的作用。不同货币预期回报率高低，影响着人们对不同货 币的需求。 当两种货币的预期收益率相等时，均衡汇率出现。