第四章汇率制度与汇率政策

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（三）汇率目标区
★ 事先确定汇率水平的波动区间， 汇率有可能超出波动区间时，政府利用货 币政策等工具进行干预，以将汇率变动幅 度控制在目标区内。
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汇率目标区示意图
汇率
不存在目标区时市场汇率轨迹
目标区上限
汇率目标区下 市场汇率轨迹
中心汇率
目标区下限
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容易造成经济波动 不利国际贸易与投资的的发展 使一国更有通货膨胀倾向
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三、汇率制度的选择
影响一国汇率制度选择的主要因素： ◆ 经济开放程度 ◆ 规模和经济结构 ◆ 贸易商品结构和地区分布 ◆ 国内金融市场发达程度及与国际金 融市场一体化程度 ◆ 相对通货膨胀率
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上述因素与汇率制度选择的关系
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二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
固定汇率制
优点
有利于国际经济交易的发展 有利于抑制国际货币投机 限制政府不负责任的宏观经济政策
缺点
丧失了货币政策的独立性 促进了通货膨胀的国际传播 容易造成汇率制度僵化
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浮动汇率制
优点
缺点
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能够实行独立的货币政策 国际收支均衡得以自动实现 减少国际储备量，提高资源利用效率 汇率变动对经济冲击作用较小
资金流动性的不同决定。当资金完全不流动时，这一曲线
意味着经常账户的平衡，BP曲线在坐标空间内就是垂直
于横轴的直线。汇率的贬值会使之右移。当资金完全流动
时，BP曲线是一条水平于横轴的直线，汇率的贬值对之
无影响。当资金不可完全流动时，资本与金融账户与经常
账户对国际收支都有影响。此时BP曲线是一条斜率为正
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分析的框架是IS－LM－BP模型，在由国民收入与利率构
成的坐标空间中展开分析。
（1）反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，
政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。
（2）反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，
货币供应量增加会使之右移。
（3）反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的形状由
一、蒙代尔—弗莱明模型
★ 蒙代尔—弗莱明模型是IS—LM模型在开放 经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下， 商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。
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蒙代尔—弗莱明模型的政策含义
◆ 蒙代尔—弗莱明模型的政策含义是：
一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货 币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。
◆ 经济开放程度高、经济规模小，或贸易 商品结构和地区分布比较集中的国家，一般倾 向于实行固定汇率制。
◆ 经济开放程度低、进出口产品多样化或地区 分散化、同国际金融市场联系密切、资本流动 规模大，或国内通胀率与其它国家不一致，则 倾向于实行相对灵活的汇率制度。
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第二节 汇率政策
长期：经常账户恶化→外汇储备下降→货币供 应量减少→利率上升→投资减少→国民收入下降
→进口减少→经常账户好转（如下图）
资金完全不流动时货币政策分析
结论：固定汇率制度下，资 金完全不流动时，扩张性货 币政策在短期内使一国利率 下降，国民收入上升，经常 账户恶化；但长期内利率、 国民收入、经常账户均回复 原状，只是基础货币的内部 结构变化了。所以，从长期 来看，货币政策无效
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资本完全流动条件下的模型
i IS
i*
LM BP
Y
在资本完全流动条件下，BP曲线是水平的，资本 流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。
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资金完全不流动时的财政、货 币政策分析
1.货币政策分析：
短期：
扩张性货币政策→货币供应增加→利率降低→投 资增加→国民收入增加→进口增加→经常账户恶 化
◆ 其结论是：
在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货 币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调 节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。
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蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资 金流动采取了流量分析。
分析前提： 第一，总供给曲线是水平的。这意味着产出完全由总需求水平确定。 另外，名义汇率与实际汇率之间不存在区别。 第二，即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制下汇 率完全依据国际收支状况进行调整。 第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。
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资金完全流动时，财政货币政策 分析
1.货币政策分析：
扩张性货币政策→利率 下降→资金流出→外汇 储备下降→利率上升
按照资金流动性的不同，对固定汇率制与浮动汇率制下的财政货币 政策分别进行研究。
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（一）固定汇率下的财政、货 币政策
在固定汇率制下，政府有义务在固定的汇率水 平上按市场要求被动地买进卖出外汇，因此外 汇储备量完全受国际收支状况的影响，这使得 政府不能控制货币供应量。由国际收支因素导 致的货币供应量的波动，是固定汇率制下经济 调整的一般机制，也是我们理解这一制度下财 政、货币政策的效力的关键
第四章汇率制度与汇率政策
（二）1999年IMF对成员国汇率制度的分类
严格固定 的汇率制度
无独立法定货币的汇率制度 货币局制度
美元化 货币联盟
中间 汇率制度
传统固定 汇率制度 钉住平行汇率带 爬行钉住制 爬行带内浮动
浮动 汇率制度
不事先宣布汇率路径的管理浮动 独立浮动汇率制
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与欧元有关的汇率制度类型及相应国家
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2.财政政策分析：
短期： 扩张性财政政策→国民收入增加→利率上升同时经常账户恶化 长期： 经常账户恶化→外汇储备下降→货币供应减少→利率上升→国民 收入下降→经常账户改善 结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性财政政策在 短期内使一国利率上升，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内 国民收入、经常账户回复原状，利率进一步上升。所以，从长期来 看，财政政策无效。
的曲线，资金流动性越大，这一曲线就越平缓，因为比较
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资本不完全流动条件下模型
i IS
LM BP
Y BP是外汇市场（以国际收支表示）均衡曲线。
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资本完全不流动条件下的模型
i
BP
IS
LM
Y
在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的，经 常账户的均衡始终是与一既定的收入水平相一致。