第四章汇率决定与汇率制度

• 再假定资本账户的收支取决本国利率(ia)、外国利率(ib)、还有对 未来汇率变化的预期(Eef－e)/e。K可以表示为：K＝f（ia，ib， Eef，e） ③
• 综合①②③式，得出影响国际收支的主要因素为：
• BP＝f（Ya，Yb，Pa ，Pb，ia，ib，Eef， e）＝0
④
•
e＝f（Ya，Yb，Pa ，Pb，ia，ib，Eef，）
第四章汇率决定与汇率制度
三、利率平价说
1.利率平价说的表述 • 远期差价是由两国的利率差异决定的，高利率
货币中在远期市场上表现为贴水，低利率货币 在远期市场上表现为升水。在两国存在利差的 情况下，资金将从低利率国流向高利率国，以 牟取利润。但套利者在考虑收益时，不仅要考 虑两种货币所提供的收益，还要考虑两种货币 汇率变动带来的收益的变化。所以往往将套利 与远期业务结合进行，以避免风险。大量掉期 业务的结果，使高利率货币现汇升值、远期贬 值，低利率货币则相反。随着抛补套利的不断 进行，远期差价增大，直到两种货币所提供的 收益率完全相等，套利活动停止，远期差价正 好等于两国利差。
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• 3、汇率的波动 • 铸币平价只是汇率决定的基础。汇率还会随着
市场的供求变化而变化，但汇率的变化总是围 绕铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。 • 黄金输送点 当汇率波动超过某一点时，贸易 商如果用外汇来进行国际结算会造成损失，宁 可选择运送黄金来结算。这一点称为黄金输送 点。
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2.抛补套利与非抛补套利
• 套利是指两国利率出现差异时，投机者将资金 从低利率国调到高利率国，以赚取利息差价的 行为。种类有：
• 1）抛补套利 为避免汇率变动的风险，投资 者在套利时，买入现汇同时又卖出期汇的行为。 上面说的就是。
• 2）非抛补套利 投资者在套利时，认为汇率 会向有利于自己的变动，所以在买入现汇时， 没进行远期交易。这是一种纯粹的套利行为。
• 2、增加本国货币政策的自主性； • 3、避免国际间通货膨胀的传播。固定汇率制
下，国际间的通货膨胀传播渠道有二：一是通 过一价定律传播；二是外国通货膨胀使本国出 口增加，使本国的外汇储备增加，造成本国的 货币供应量增加，从而引起本国的物价上升。 浮动汇率制下，国外的通货膨胀不会影响本国 的外汇储备，而只能带来本币的升值，从而抵 消国外通货膨胀通过进出口对国内物价的影响。
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二.购买力平价说（PPP）
• 购买力平价说由瑞典学者卡塞尔于1922年进行 了系统的论述。基本思想是：人们之所以需要 外国货币是因为它在发行国有购买力；同样， 外国人之所以需要本国货币，是因为它在本国 有购买力。因此，两国货币的比价，主要取决 于两国货币的购买力比较。是各国央行确定货 币汇率的最重要依据之一。
• 负面影响：影响企业出口的积极性，产 生不公平和腐败，降低外汇使用效率。
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第五节 货币的自由兑换
• 1、自由兑换的含义 • 本币的自由兑换是指本币能在汇市上自由地用
本币购买某种外币，或用某种外币购买本币。 可以分为经常账户下的自由兑换和资本与金融 账户下的自由兑换。 • 经常账户下的自由兑换是指对经常账户外汇支 付和汇兑实行无限制的兑换。IMF章程第八条 规定，凡是在经常账户下实行自由兑换的国家， 该国货币就是可自由兑换货币，该国又可称为” 第八条款国”。 • 资本与金融账户的自由兑换是指对资本的流入 和流出均无限制。按主体可分为企业用汇自由 兑换和个人用汇自由兑换。
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2、货币自由兑换的条件
• ①健康的宏观经济状况 • ②健全的微观经济主体 • ③合理的经济结构和国际收支的可维持
性 • ④恰当的汇率制度与汇率水平
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3、人民币的自由兑换进程
• ①高度集中时期（1979年以前） • ②向市场化过渡时期（1979－1993年） • ③经常账户下的有条件自由兑换时期
• 3）掉期交易 指货币相同、金额相同、而方 向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上业务 结合起来的外汇交易。抛补套利就是一种掉期 交易。
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1年英国学者葛逊完整地提出。他的理论称为国际 借贷说。二战后，凯恩斯主义者分析的影响汇率的主 要因素，形成了现代的国际收支说。
• 1、国际借贷说。国际收支说的早期形式，基本内容是： 汇率是由外汇市场上的供求决定的，而外汇供求是由 国际收支引起的。
• 只有已进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才会影 响外汇供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进 入阶段的外汇收入时外汇的需求大于供应，因而本币 贬值。反之本币升值。
• 进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入 阶段的外汇收入又称为流动债权。因此，他的理论称 为国际借贷说。不足之处是没说明是哪些因素影响到 外汇的供求。
• 一、直接管制的内容 • 1、进出口管制 • 关税、进出口配额、许可证等。 • 2、资本管制 • 对资本流动的进行限制。 • 3、外汇管制 • 高估本币、复汇率、强制结汇等。
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二、直接管制的影响
• 正面影响：在外汇紧缺的情况下，能增 加国家外汇收入、节约国家外汇支出， 一定条件下提高外汇使用效率。
第四章汇率决定与汇率 制度
2020/11/28
第四章汇率决定与汇率制度
第一节 汇率的决定与汇率效应
• 一、决定汇率变动的因素 • 1、国际收支 • 2、通货膨胀 • 3、相对利率 • 4、总需求与总供给 • 5、心理预期 • 6、财政赤字 • 7、国际储备
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二.贬值的效应
• 1、贬值对物价的影响 • 2、贬值对外汇供求的影响 • 3、贬值对资本流动的影响 • 4、贬值对贸易收支的影响 • 5、贬值对贸易条件的影响 • 6、贬值对总需求的影响 • 7、贬值对本国产业的影响
• 1、一价定律：各国相同商品的价格随地域、 生产成本、关税和运费的不同而不断调整，在 完全市场机制的作用下达到同一水平。一价定 律成立的条件：市场完全竞争、信息充分、产 品同质。
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• 2、绝对购买力平价 • 某一时点上，两国货币的比价取决于两
国货币的购买力之比。购买力是物价的 倒数，所以购买力可用物价来代替。 • 3、相对购买力平价 • 一定时期内，汇率的变化要与同一时期 两国的物价水平的相对变动成比例。即 汇率要随两国物价水平的变化而变化。
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2国际收支说的基本原理。
• 假定汇率完全自由浮动；汇率是外汇市场的价格，它通过自身的 变动来实现外汇市场的供求平衡，从而国际收支始终处于平衡状
态；国际收支（BP）仅包括经常账户（CA）和资本账户（K）， 所以有：BP＝CA＋K＝0 ①
• 经常账户（CA）只考虑商品和劳务贸易。进口主要是由本国的国 民收入（Ya）和实际汇率（ePb/Pa）决定的，出口主要是由外国 国民收入（Yb）和实际汇率决定的。这样，影响经常账户收支的 主要因素为：CA＝ｆ（Ya，Yb，Pa Pb，e） ②
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二、其他汇率制度
• 1、爬行钉住制 • 是指汇率可以作经常、小幅地调整的固定汇率
制。 • 2、汇率目标区制 • 是指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度。
以中心汇率为基准，允许上下浮动一定幅度。 • 3、货币局制 • 法律明确规定本币与某一外币保持固定的兑换
率，并且对本币的发行作特殊限制以保证履行 这一法定比率的汇率制度。
第四章汇率决定与汇率制度
第二节 汇率决定理论
• 一、铸币平价说 • 铸币平价是指在金本位制度下，两国货币的汇
率是通过两国货币的含金量的比较决定的。是 金本位制度下汇率决定的基础。 • 1、金本位制的特点 • 金币可以自由铸造；银行券可以自由兑换为金 币；黄金可以自由输出入国境； • 2、汇率的决定 • 两国货币的汇率就是两国本位币的含金量之比。
（1994－1996年） • ④经常账户下的有条件自由兑换时期
（1996年－）
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演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/28
第四章汇率决定与汇率制度
• 浮动汇率制是指汇率完全由外汇市场上的供求 决定的、政府不加干预的汇率制度。
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一、固定汇率制和浮动汇率制的 比较
赞成者的主要理由是：
• 两种汇率制度的优劣是一个长期争论的问题， 下面我们同时列出对实行浮动汇率制的赞成者 和反对者的理由，赞成者的主要理由是：
• 1、国际收支平衡得以自动实现，无需以牺牲 国内经济为代价；
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反对浮动汇率制的理由主要有：
• 1、给国际贸易和投资带来很大的不确定性。 • 2、使一国更有通货膨胀的倾向。理由有二：第一，固
定汇率制对国际收支赤字国政府施加的压力比对盈余 国政府大。因此允许汇率浮动就会使赤字国政府削弱 物价纪律。第二，在浮动汇率制下，一国货币贬值必 然导致进口价格上升，从而直接或间接助长国内物价 的上升，并可能导致”物价上升――本币贬值”的恶 性循环；而当一国货币升值时，会出现”棘轮效应”， 国内物价却下不来。 • 3、汇率波动会对国内资源的配置形成不利影响。汇率 波动会导致资源的过度流动。 • 4、汇率的自由浮动，不能隔绝国外经济对本国经济的 干扰。这主要是由于国际资本流动的巨大发展造成的。 这样使国际收支自动达到均衡的汇率未必是使经常账 户收支达到均衡的汇率。
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三、影响汇率制度选择的主要因 素
• 1、本国的经济结构和规模 • 2、特定的政策目标（如通货膨胀、发展
目标等） • 3、地区性经济合作 • 4、国际国内经济条件（如金融市场的发
达程度、监管水平开放程度）
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第四节 直接管制
• 直接管制是指政府运用行政和法律手段试图国 际收支的平衡。
⑤
• 即汇率是在这些因素的共同作用下变化的，从而起到平衡国际收 支的作用。
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第三节 汇率制度的选择
• 汇率制度的概念：是指一国货币当局对本国汇 率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一 系列安排或规定。主要的汇率制度有固定汇率 制和浮动汇率制。
• 固定汇率制是指政府用行政或法律手段选择一 个基本参照物，确定、公布及维持本国货币与 该单位参照物之间的固定比价的汇率制度。
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• 4、无需太多的外汇储备。 • 5、可以促进自由贸易，提高资源配置效率。
由于浮动汇率制能使国际收支自动达到均衡， 就可以避免在固定汇率制下的贸易管制政策。 从而避免了本国资源配置的扭曲，提高效率。 • 6、可以提高国际货币制度的稳定性。浮动汇 率制下，各国的国际收支能自动迅速地获得调 整，而不致出现累积性的长期国际收支赤字或 盈余，因而可避免巨大的国际金融恐慌。