中国固定收益市场现状及发展(ppt91张)
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第11讲固定收益
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•不论将来整体利率水平是增 加还是减少 ，只要高等级债
券和低等级债券的利差缩小， 投资者的上述跨市场利差互 换策略都可以获得超额利润
第11讲固定收益
3、利率预测互换策略（教材第309页） rate anticipation swap
• 这是指债券管理者根据对市场利率变动的判断从 而相应的调整手中所持有债券的久期，获得更高 的收益或避免更大的损失。
• Example:一债券管理者手中持有一种公司债
券，期限为25年，到期收益率为8.3%.同一
市场上，一种政府债券期限也为25年，到期
收益率为7.2%。假定投资者看来合理收益率
价差为1.3%。
•跨市场利差互换策略的基本思想：发 掘错误定价的债券，与替代互换策略关
•一般以两者 的利差历史平
均值作为衡量 的标准
注同类债券比价是否合理不同，它关注
的是不同类型债券的利差是否合理，卖
出（卖空）收益率偏低的债券或买入收 益率偏高的债券
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•这里要注意的一个问题：对不同种类的 债券利差的判断问题
第11讲固定收益
再来考察比较复杂的跨市场利差互换策略
在上例中，若债券管理者确信公司债券和政府债券的 利差将来会增加，投资者就可以卖空公司债券。若债 券管理者对利差的预测是正确的，随着时间推移，公 司债券和政府债券的利差果然增加，但是整个市场利 率水平却大幅度降低了。如，政府债券降为5％，公司 债券降为6.3％，利差扩大为1.3％，与预期一样，但 债券管理者仍然会遭受重大损失。
•基金经理应该把手中的债券卖出并购回市场中的这种 债券从而赚取10个基点的收益，这就是替代互换策略
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•在有效市场上，两种同质债券应该具有相同 的收益率。
第三章 固定收益投资 ppt课件
（一）零息债券估值法
零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿 还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
（二）固定利率债券估值法
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为 定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面 值），而且可以定期获得固定的利息收入。
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５．影响回购协议利率的因素
抵押证券的质量
1
回购期限的长短
2
交割的条件
3
货币市场其他子市场的利率
4
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６．回购协议的定价
７．回购协议的风险
回购协议中的信用风险①到期时，证券的出让方（正回购方）无法 按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品 的证券；②到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格 将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。
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２．假设 到期收益率隐含两个重要假设： ①投资者持有至到期； ②利息再投资收益率不变。
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3.到期收益率的影响因素
票面利率 A
再投资收益率 D B 债券市场价格
C 计息方式
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（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当 期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏 离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到 期收益率。
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8
（三）债券市场的功能
债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的 参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率 曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的 水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的 经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对 市场无风险利率最合适的替代。
零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿 还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
（二）固定利率债券估值法
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为 定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面 值），而且可以定期获得固定的利息收入。
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５．影响回购协议利率的因素
抵押证券的质量
1
回购期限的长短
2
交割的条件
3
货币市场其他子市场的利率
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６．回购协议的定价
７．回购协议的风险
回购协议中的信用风险①到期时，证券的出让方（正回购方）无法 按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品 的证券；②到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格 将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。
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２．假设 到期收益率隐含两个重要假设： ①投资者持有至到期； ②利息再投资收益率不变。
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3.到期收益率的影响因素
票面利率 A
再投资收益率 D B 债券市场价格
C 计息方式
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（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当 期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏 离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到 期收益率。
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（三）债券市场的功能
债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的 参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率 曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的 水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的 经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对 市场无风险利率最合适的替代。
现阶段固定收益理财产品市场分析
现阶段固定收益理财产品市场分析现阶段固定收益理财产品市场分析概述：自2009年以来固定收益理财产品的市场份额呈现逐年增高速增长态势，特别是以集合信托计划为代表的固定收益类产品迅速走红整个理财产品市场。
从信托产品的存量规模来看也从2009年的3万多亿发展到2013年逼近10万亿规模大关。
除信托产品之外其他固定收益类产品也得到快速发展，例如有限合伙类型的固定收益产品、私募债、券商集合资管计划以及公募基金子公司资管计划都先后发展起来，特别是2012年后半年开始证监会集中发牌允许券商和公募基金子公司开展资管业务，固定收益类市场更加呈现产品多元化，资产管理人多样化的局面。
一、市场分析：1、为什么国内固定收益理财产品如火如荼？纵观近些年特别是2008年金融危机爆发以来，以A股从高位一路下跌为标志我国整体经济发展状况受到国际和国内大环境影响，经济增速一再放缓，实体经济领域每况愈下，一方面国家为了刺激经济在2008年推出了4万亿刺激计划，并且每年M2的均在15%以上，另一方面实体经济领域的发展动力不足，货币供应确再持续高位增长，导致大量过剩资金并没有进入实体经济领域，而是在金融机构系统内部空转。
特别是近两年国家对房地产调控不断升级，抑制房地产泡沫，大量个人或者机构投资者从房地产和股市撤出资本进入到固定收益市其次，有限合伙制基金的准入门槛较低，大量的所谓基金管理人进入该行业，蜂拥而上争抢项目，对于风险的把控能力和项目投后管理水平参差不齐，问题产品和问题项目率先会在这类产品暴露出来就不足为奇。
再次，一些第三方机构为逐利不顾风险，一味追求利润最大化，向客户推销高收益高佣金的项目，最后极有可能导致风险出现。
二、作为一家资产管理公司有哪些机会和问题1、机会：作为民营资产管理公司我们提供的业务范围包括投资管理、投资咨询、资产管理等方面的业务同时也可以做为GP的身份来发起私募基金，也可以充当第三方的角色向客户推荐其他金融机构的产品来赚取佣金，从业务范围来看我们的机会还是很多。
固定收益证券培训课件精编PPT
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固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页) 固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页)
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【注意】假如即期或远期期限结构在某个水平上是平的，则 平价利率期限结构也是平的，并且等于这个水平。（附录2C）
在本小节结束之前，我们需要注意一点：价值为面值的债 券或者互换的固定利率现金流的价值等于面值的互换，只在 瞬间满足价值等于面值。随着贴现因子或者利率的变化，这 些债券或互换的现值也会随之改变。
16章重要结论
• 互换市场隐含的利率可以合理地按照以下方法导出：将 互换的固定支付部分看作是附息债券，将浮动部分看作 价值为面值的浮动利率债券。
3
2.1 单利和复利
第一章我们学习了用价格和现金流完整的描述一项投资： a.今天成本为101.980的债券，在6个月之后支付103； b.1亿美元1.5年期的远期贷款，6个月后开始，会在两年 后支付103 797 070美元。
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特点二：当远期利率高于即期利率时，即期利率随着 期限的增加而增加。
根据特点一我们得到的结论，即期利率是远期利率的算数 平均数。我们可以想一下，在平均值的基础上再加上一个数求 平均值，当且仅当所添加的数值是大于原先存在的平均值，才 能增大该平均值。
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固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页) 固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页)
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固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页) 固 定收益 证券培 训课件( ppt65 页)
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
固定收益证券中文课件PPT第二章
一、货币市场和资本市场 根据固定收益证券的期限可将固定收益证券市场划 分为货币市场和资本市场。
(一)货币市场 货币市场是短期债务工具(期限为1年以下)交易的 金融市场。银行间同业拆借市场、银行间债券市场和票 据市场构成了我国货币市场的主体。我国其他的货币市 场还包括:国债回购市场、大额可转让存单市场以及期限 在1年以下的债券市场。
(一)代销 代销是指债券发行人委托承销业务的金融机构代为 向投资者销售债券。承销商按照规定的发行条件,在约定 的期限内尽力推销,到销售截止日,债券如果没有全部销 售出去,那么未销售出去的债券退还给发行人,承销商不 承担任何发行风险。
(二)包销 包销是指发行人与承销机构签订合同,由承销机构按 一定价格买下全部债券,并按合同规定的时间将价款一次 性付给发行人,然后承销机构按照略高的价格向公众投资 者销售。 在包销过程中,承销商与发行人之间是买卖关系 ,承 销商的收入来自买卖差价并承担全部销售风险。
(二)场外交易市场 场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的 市场。我国债券场外交易市场主要包括金融机构柜台市 场和银行间债券市场。许多证券经营机构都设有专门的 证券柜台,通过柜台进行债券买卖。在柜台市场中,证券 经营机构既可以作为自营商(dealer,也称交易商)用自有 资金作为客户对家买卖债券,也可以作为经纪人(broker) 代理客户买卖债券,协助客户完成债券买卖。 银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场所,在中 国债券市场发挥主导作用。
第二节 债券的发行市场 一、债券发行方式
政府、金融机构和工商企业在发行债券时,可以选 择不同的投资者作为发行对象。由此,可以将证券发行分 为公募和私募两种形式。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
(一)私募 私募又称不公开发行或内部发行,是指面向少数特定 的投资者发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类: 一类是个人投资者,例如,公司原有股东或发行机构自己 的员工;另一类是机构投资者,例如,大的金融机构——保 险公司、养老基金等,或与发行人有密切往来关系的企业 等。
固定收益与基金PPT精选文档
10
例子
•(1)2011 .07.01 “204001” 10万 收益率4.78% 手续费1元,扣除手续费收益12.28元 • (2)2011.07.04 “2004004” 10万 收益率5.36% 手续费4元,扣除手续费收益55.56元 •(3)2011.07.08: “204014” 10万 收益率4.60%,手 续费10元,扣除手续费用收益168.89元
③混合融资证券,包括可转换债券和分离型可转换债券, 收益来自标的证券价格变动导致的价格上升和派息标的 证券价格波动
④结构化产品,包括信托证券化 专项资产管理计划和不 良贷款证券化,收益有持有期利息收入和市场利率下行导3
固定收益产品的风险表 现
• 主要表现为: • (1)政策风险 • (2)信用风险 • (3)利率风险 • (4)流动性风险
货币市场基金
• 一，定义：
• 货币市场基金（Money Market Fund，简称 MMF）是指投资于货币市场上短期（一年 以内，平均期限120天）有价证券的一种投 资基金。该基金资产主要投资于短期货币 工具如国库券、商业票据、银行定期存单、 政府短期债券、企业债券等短期有价证券。 货币基金只有一种分红方式——红利转投 资。货币市场基金每份单位始终保持在1元， 超过1元后的收益会按时自动转化为基金份14
6
国债逆回购
• 定义：所谓国债逆回购,本质上是一种短期 贷款.,即你把资金借给他人,获得固定利息; 资金借入者用国债作抵押到期还本付息.逆 回购的安全性基本等同国债.证券交易所充 当了中介,监督,执行的三重角色,一旦成交, 对方的国债被冻结,时间一到,交易所就自动 利息划分到你帐户上.
7
交易品种
固定收益产品与基金
谢泽华
例子
•(1)2011 .07.01 “204001” 10万 收益率4.78% 手续费1元,扣除手续费收益12.28元 • (2)2011.07.04 “2004004” 10万 收益率5.36% 手续费4元,扣除手续费收益55.56元 •(3)2011.07.08: “204014” 10万 收益率4.60%,手 续费10元,扣除手续费用收益168.89元
③混合融资证券,包括可转换债券和分离型可转换债券, 收益来自标的证券价格变动导致的价格上升和派息标的 证券价格波动
④结构化产品,包括信托证券化 专项资产管理计划和不 良贷款证券化,收益有持有期利息收入和市场利率下行导3
固定收益产品的风险表 现
• 主要表现为: • (1)政策风险 • (2)信用风险 • (3)利率风险 • (4)流动性风险
货币市场基金
• 一，定义：
• 货币市场基金（Money Market Fund，简称 MMF）是指投资于货币市场上短期（一年 以内，平均期限120天）有价证券的一种投 资基金。该基金资产主要投资于短期货币 工具如国库券、商业票据、银行定期存单、 政府短期债券、企业债券等短期有价证券。 货币基金只有一种分红方式——红利转投 资。货币市场基金每份单位始终保持在1元， 超过1元后的收益会按时自动转化为基金份14
6
国债逆回购
• 定义：所谓国债逆回购,本质上是一种短期 贷款.,即你把资金借给他人,获得固定利息; 资金借入者用国债作抵押到期还本付息.逆 回购的安全性基本等同国债.证券交易所充 当了中介,监督,执行的三重角色,一旦成交, 对方的国债被冻结,时间一到,交易所就自动 利息划分到你帐户上.
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交易品种
固定收益产品与基金
谢泽华
《固定收益率产品》课件
05
固定收益率产品的 应用场景
个人投资者的应用场景
个人储蓄
固定收益率产品可以作为个人储蓄的一种方式， 提供稳定的收益，帮助个人积累财富。
退休规划
个人投资者可以将固定收益率产品纳入退休规划 中，以获得稳定的退休收入来源。
教育基金
固定收益率产品可以为个人投资者提供稳定的收 益，用于子女的教育基金。
企业投资者的应用场景
《固定收益率产品》 ppt课件
目录
CONTENTS
• 固定收益率产品概述 • 固定收益率产品的投资策略 • 固定收益率产品的风险与收益分
析 • 固定收益率产品的比较分析 • 固定收益率产品的应用场景 • 固定收益率产品的未来发展趋势
01
固定收益率产品概 述
定义与特点
定义
固定收益率产品是一种投资工具 ，其回报率在一定期限内保持不 变。
投资者需求的变化趋势
风险控制意识提高
随着市场环境的变化和投资者教育程度的提高，投资者对风险的认识和控制意识将进一步加强，对固定收益率产 品的风险控制要求将更加严格。
长期投资需求增加
随着人口老龄化和养老体系的完善，投资者对长期稳定收益的需求将进一步增加，为固定收益率产品的发展提供 了更大的市场空间。
中度。
定期评估
投资者应定期评估自己的固定收 益率投资组合，以确保其仍符合
自身的风险和收益目标。
04
固定收益率产品的 比较分析
与其他投资产品的比较
与股票的比较
固定收益率产品通常提供 稳定的收益，而股票投资 则具有较高的波动性和潜 在收益。
与债券的比较
固定收益率产品类似于债 券，但通常不具有债券的 偿还性，且收益率相对较 低。
固定收益率产品与其他金融工具的比较
人民币固定收益市场简况
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
二级国债市场：主要参与机构
管理部门 PBOC(协会) PBOC(协会) NDRC CSRC
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
人民币信用债券市场格局
中国人民银行
中国银行间市场交易商协会
国家发改委
证监会
三个主管部门
超短期融资券
短期融资券 私募票据
中期票据
集合票据 其他创新产品 开行（国开证券） 和证券公司 证券公司 两类承销商 企业债券 公司债券 七大主力产品
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
Hale Waihona Puke 二级国债市场历史 1988-1990年。1988年初，在7个城市进行国债流通转让试点，6月， 又批准了54个大中城市进行国债流通转让试点工作。 1990-1992年。问题暴露：市场分割、价差太大、流通品种较少。成 立中国国债协会和中国证券业协会两大行业自律组织。 1992-1993年。成立武汉国债交易中心，中国第一家专门开展国债流 通转让的集中性交易场所。 1993-1994年。国债回购交易出现，启动国债期货交易试点。 1995年。国债期货暂停。 1996-1997年。建立银行间债券市场。 1999-至今。形成银行间国债市场、上交所国债市场和柜台国债市场 三部分。
后起之秀：人民币固定收益市场简况
国家开发银行 资金局.资金交易部 翟晨曦
上海
2013-06-14
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
Section 1: 银行间债券市场的前世今生
固定收益PPT课件
.
46
4、其他风险
债券投资除了上述提到的主要风险外， 还有一些其他方面的风险，如再投资风 险、提前赎回风险、收益率曲线风险、 流动性风险、汇率风险、政治风险等。
再投资风险指附息债券的利息再投资收 益因市场利率发生不利变化而受到损失。
.
47
提前赎回风险指债券发行人提前赎回债券而给 投资者带来的不利。
收益率曲线风险指收益率曲线变化而给债券投 资者调整债券投资组合造成的损失。
流动性风险指债券流动性差而给债券投资者带 来的损失。
汇率风险指因汇率变化而使投资于国外债券的 收益减少。
政治风险指国家法律或政府管理政策变化而使 投资债券的收益减少。
.
48
第三节
债券定价及原理
.
49
一、债券价格的确定
（1）附息债券的当前收益率
Rd=
C P0
×100%
其中，Rd为当前收益率（亦称直接
收益率或本期收益率），P0为债券买入
价，C为债券年利息。
.
33
（2）附息债券的到期收益率
求得下面公式中的Rm（考虑复利）：
P = + n
C
0 t1 (1 Rm )t
A (1 R m )n
其中：Rm为到期收益率，P0为债券买
.
9
（4）复利期末年金终值
FAA[(1i)n 1] i
（5）单利期初年金现值
n1
PA A
1
t0 1ti
.
10
（6）单利期末年金现值
n 1
PA A t1 1ti
（7）复利期初年金现值
A[(1i)n 1] PA i(1i)n1
.
11
（8）复利期末年金现值
中国固定收益市场现状及发展(ppt91张)
商业银行债
7000 6000 5000 4252 4000 3627 2846 2366 1709 1036 654 995 525 822 974 930 2485 3519 2913 5724
企业债
3000
2000 1000 0 2005
资料来源：中国债券信息网
2006
2007
2008
2009
2010
20
资料来源：ChinaBond
银行间市场
交易基本规则
– –
银行间市场属于场外市场和批发市场，交易以机构之间的询价推动，实行机构之间一对一的交易模式。 为了活跃市场的交易，银行间市场推出了做市商制度，由做市商对固定的债券品种进行双边报价。双边报价 具有可以点击成交的约束效力，其余机构可以通过点击报价的方式实行交易。非做市商只能进行单边报价， 且单边报价不能点击。 除了零息债以外，银行间市场债券均实行净价交易，但以全价结算。
指投资人买入债券后持有至期满得到的收益率
两个假设：持有到期且利息收入再投资收益率与YTM一样 其他收益率：当期收益率，持有期收益率，赎回收益率，投资组合收
益率，浮动利率债券收益率等
主要指标——久期
也称持续期，是1938年由
F. R . M a c a u l a y 提出。一种测度债
银行间市场的债券托管量至 12 年11月已经超 过23 万亿，类型十分丰富，包括国债、央票、 政策性银行债、商业银行债、企业债、短融、 中期票据、证券化产品、外国债券。其中利 率 产 品 的 占 比 为 70% ， 信 用 产 品 的 占 比 为 30%。 银行间的债券交易主要分为现券和回购两种， 回购又分为质押式回购和买断式回购。除此 以外，还有债券远期交易和债券借贷交易， 但后两者的交易量都非常小。
7000 6000 5000 4252 4000 3627 2846 2366 1709 1036 654 995 525 822 974 930 2485 3519 2913 5724
企业债
3000
2000 1000 0 2005
资料来源：中国债券信息网
2006
2007
2008
2009
2010
20
资料来源：ChinaBond
银行间市场
交易基本规则
– –
银行间市场属于场外市场和批发市场，交易以机构之间的询价推动，实行机构之间一对一的交易模式。 为了活跃市场的交易，银行间市场推出了做市商制度，由做市商对固定的债券品种进行双边报价。双边报价 具有可以点击成交的约束效力，其余机构可以通过点击报价的方式实行交易。非做市商只能进行单边报价， 且单边报价不能点击。 除了零息债以外，银行间市场债券均实行净价交易，但以全价结算。
指投资人买入债券后持有至期满得到的收益率
两个假设：持有到期且利息收入再投资收益率与YTM一样 其他收益率：当期收益率，持有期收益率，赎回收益率，投资组合收
益率，浮动利率债券收益率等
主要指标——久期
也称持续期，是1938年由
F. R . M a c a u l a y 提出。一种测度债
银行间市场的债券托管量至 12 年11月已经超 过23 万亿，类型十分丰富，包括国债、央票、 政策性银行债、商业银行债、企业债、短融、 中期票据、证券化产品、外国债券。其中利 率 产 品 的 占 比 为 70% ， 信 用 产 品 的 占 比 为 30%。 银行间的债券交易主要分为现券和回购两种， 回购又分为质押式回购和买断式回购。除此 以外，还有债券远期交易和债券借贷交易， 但后两者的交易量都非常小。
固定收益证券培训课件66页PPT
问题解决方法：把每一个息票支付看作一个独立
的“微小”的零息票债券，这样息票债券就变成许多零 息票债券的组合。
例如，一张10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000 元的国债，可以看作20张零息票债券的组合（19张面值30元的 零息票债券和1张面值1030元的零息票债券）。
如果将每一个息票债券都看作“零息票债券”的加总， 贴现率应以相同期限的国债即期利率作为基准利率。
由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的 到期收益率推断出的第3年的远期利率。
投资于三年期零息债券：131.87 100(1 S3)3 投资于两年期零息债券 :118.87 100(1 S2 )2 两年期零息债券到期后再投资1年零息债券， 假定当收益率为f 2,3 , 使得两种投资相等，那么
Yn = n 年期债券的适当收益率
Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率） DP = 信用风险报酬 LP = 流动性风险报酬 TA = 税收调整的利差 CALLP = 可提前偿还（赎回）而产生的溢价（正利
差） PUTP=可提前兑付（回售）而产生的折价（负利差）
COND = 可转换性而导致的折价
d2＝1＋a×2＋b×22＋c×23 ＝1+2a+4b+8c d3＝1＋a×3＋b×32＋c×33 ＝1+3a+9b+27c 整理得：348a+1012b+2988c=1.1 每个债券都可表示为上式，列出n个式子。 用 进而最根小据二d乘t=法1/估(1计+sat)、t求b出、即c三期个收参益数率，。再求出贴现因子dt，
统计方法
贴现因子：面值1元，t年后到期的零息 债券目前的价格 dt=1/(1+st)t
我国固定收益证券发展现状
我国固定收益证券发展现状固定收益证券也称为债务证券，是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，如固定利率、优先股股票等。
固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要代表是国债、公司、资产抵押证券等。
固定收益证券包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购买力风险。
各类风险的回避是固定收益证券被不断创新的根本原因。
固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的流。
例如，公司的发行人将承诺每年向持有人支付一笔固定数额的利息。
其他所谓的浮动收益则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。
例如，某一可能以高于美国国库券利率两个百分点的利率支付利息。
除非借款人被宣布破产，这类证券的收益支付将按一定数额或一定公式进行，因此，固定收益证券的投资收益与发行人的财务状况相关程度最低。
然而，固定收益证券的期限及支付条款却是多种多样的。
作为一个极端，货币市场中交易的是短期的、高流动性的，并且通常是极低风险的固定收益证券，货币市场证券的离子包括美国联邦国库券及银行大额存单。
与此相反，固定收益证券资本市场中交易的则是长期，像联邦以及由联邦机构、州、市、公司等发行的长期。
这些有的非常安全，只有极小的违约风险（如联邦），有的则相对风险较大（如高收益或垃圾）。
这些在向投资者支付利息及在发行者破产情况下对投资者的保护方面，也同样具有很大的差异性。
现在我国市场上的固定收益类产品主要有国债、中央银行票据、企业债、结构化产品和可转换。
从存量来看国债和央行票据构成了我国固定收益类证券的主体，可转债、结构化产品以及无担保企业债也正在快速的发展。
股市部分品种也可包括在内，其中以固定收益证券、固定收益基金为主固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，如固定利率、优先股股票等。
固定收益基金系提供投资人稳定的收益，同时又有部份保本功能，包括货币型基金、型基金为主。
股市、、汇市、金市都属于高风险市场，收益大部分都是变化的，风险与收益成正比！固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的流的证券。
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利率产品：国债、央行票据和政策性银 行债。 信用产品：短期融资券、中期票据、企 业债、商业银行及金融机构债、外国债 券、资产支持证券、公司债和可分离债 等。
公司债 2%
政府债券 32%
资产支持证券 0%
短期融资券 5%
固定收益产品以利率产品为主，央票、国债 和 政 策 性 银行 债 三分天 下 ， 存 量总 计 达 到 68% 。其中，国债托管量 80172 亿，央票托 管量 14620 亿，政策性银行债托管量 77427 亿。 信用产品以非金融类企业为主，发行的企业 债、短期融资券和中票存量共计占约 23% 。 其 中 企 业 债 托 管 量 22202 亿 ， 短 期 融 资 券 12034亿，中期票据24539亿。
主要指标——收益率曲线
反映一组货币和信用风险均相同、但期限不同的债券收益率曲线 根据债券发行人的不同，可以分为国债收益率曲线、公司债收益率曲
线等。
根据利率种类的不同，可以分为到期收益率曲线、即期收益率曲线和
远期收益率曲线。
收益率曲线在金融市场起着非常重要的作用 反映债券的利率水平和市场状况 作为债券交易定价的重要参考 促进统一的市场化利率形成 用于对非债券金融资产的定价 量化信用风险
国 债 市 场
发行量少、品种 单一； 发行时间集中在 每年的1月1日； 没有一、二级市 场国债市场； 采取行政摊派的 发行方式形式
16
产品分布
中国的固定收益产品可分源自利率产品和信用 产品：– –
主要固定收益产品的存量占比(2012年11月)
政府支持债 银行及金融机 政府支持机构 券 可分离债 构债券 债券 1% 4% 0% 0% 中期票据 外国债券 0% 10%
它表明债权债务关系:银行存款（债权）、贷款（债务）等，
不同于股权－所有权。
特征：偿还性、流通性、安全性、收益性
4
主要指标——到期收益率
债券定价
任何金融商品价格由其未来该金融商品产生预期现金流，以适当折现
率折现求得
债券价格通过存续期内获得的利息收入和最终本金经过折现率折现求
得
债券到期收益率（YTM）
利率期限结构：在某一时点上不同期限资金的即期利率与其对应的到
期期限之间的关系。
债券投资收益来源
债券投资风险
基本分析方法
债券市场基本工具——回购（1）
债券杠杠性使用工具（异于股票） 一种以债权凭证作为抵押物的融资行为
债券市场基本工具——回购（2）
回购交易（正回购/逆回购）
T＋0：
资金
央行票据 6%
企业债券 9%
政策性银行债 31%
资料来源：Wind
17
信用产品发展迅速
短期融资券和中期票据年度发行量
短融 中票
13025
近年来，信用产品发行量逐年上升，增幅呈快速 上升趋势： 短期融资券发行量 05年为 1424亿元，2012年总发 行量已过万亿，年复合增长率达到37%。 中期票据自 08 年 4 月推出后， 08 年发行量为 1737 亿元， 2012年发行量已经上升至 7800亿元，为 08 年全年水平的4倍，是所有信用产品中发展最快的 品种。 商业银行债的发行以次级债为主， 05 年是过去几 年中发 行量最高的一年 ，而 2011 年发 行量达到 3519亿元，已经达到了 05年全年的发行量的 3.4倍 。 企业债 05至 08 年发行量的年复合增长率达到 36% ， 2012年发行量达到 5724亿元，远远超过 08年水 平。
券发生现金流的平均期限的方法。它是以未来时间发生现金流按照目
前收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求 和，然后以这个总和除以债券目前价格得到的数值。
久期主要用来测度债券对利率变化的敏感性。 久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动。如市场利率变动1% ，
债券的价格变动3%，则久期是3。
指投资人买入债券后持有至期满得到的收益率
两个假设：持有到期且利息收入再投资收益率与YTM一样 其他收益率：当期收益率，持有期收益率，赎回收益率，投资组合收
益率，浮动利率债券收益率等
主要指标——久期
也称持续期，是1938年由
F. R . M a c a u l a y 提出。一种测度债
中国固定收益市场： 现状及发展
2012.12
1
目
一、债券基础知识
录
二、国内债券市场概况
三、国内主要固定收益产品
四、债券市场发展趋势
五、债券资产管理 六、几点体会
2
第一部分
债券基础知识
债 券
定义：政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措
资金时，依照法定程序向投资者发行并且承诺按一定利率 支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证（标准 化）。
1994-1995
1996-2001
第一次招标发行
2002-2005
首只开放式债券基金发行
交易所推出回购、国债期货品种
远期交易推出 起步阶段 快速发展 发行量快速增加 、增设了国家建 设债券、财政债 券等新品种； 先后形成了国债 场外、场内市场 ； 规范调整 发行品种更趋灵 活；记帐式国库 券成为主流； 国债场内交易火 爆，但违规时间 频频出现； 改革以往国债集 中发行为按月滚 动发行 低谷期 国债市场呈现出 “三足鼎立”之 势，即全国银行 间债券交易市场 、深沪证交所国 债市场和场外国 债市场； 交易量大幅下降 ； 新的发展阶段 发行规模、品种 逐步规范化； 投资者日益成熟 ； 银行间市场快速 发展； 债券远期交易、 资产支持证券等 创新产品逐步面 市
投资者 债券
T＋N（N<365) 债券 投资者 资金+利息
借款人
借款人
债券市场基本工具——回购（3）
第二部分
国内债券市场概况
中国债券市场发展历史
《企业债管理暂行条例》 国债开始在交易所上市交易 国债期货市场被叫停 开放式回购推出 资产支持证券面市
修订《企业债管理暂行条例》
1981-1987
1988-1993
主要指标——凸性
凸性是指在某一到期收益率下 , 到期收益率发生变动而引起的价格变
动幅度的变动程度。
利用久期衡量债券的利率风险具有一定的误差 , 债券价格随利率变化
的波动性越大,这种误差越大。凸性可以衡量这种误差。
凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性越大 , 债券价格曲
线弯曲程度越大。