第10章--证券组合管理概述分析复习课程
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投资10-证券投资组合理论
系统风险
市场风险 利率风险 汇率风险 购买力风险 政策风险
非系统风险
财务风险 信用风险 经营风险 偶然事件风险
组 合 收 益 率 标 准 差 总风险 系统风险 非系统风险
0
证券投资风险由两 部分组成， 部分组成，它们是 不可分散的系统性 风险和可分散的非 系统性风险。 系统性风险。 非系统性风险随证 券组合中证券数量 的增加而逐渐减少。 的增加而逐渐减少。 系统风险由市场变 动所产生， 动所产生，它对所 有股票都有影响， 有股票都有影响， 不能通过证券组合 而消除。 而消除。
Risco股票回报率的概率分布 Risco股票回报率的概率分布 经济状况 看好 一般 衰退 Risco股票回报率（%） 股票回报率（ ） 股票回报率 50 10 -30 概率 0.20 0.60 0.20
E(r)=0.2*50%+0.6*10%+0.2*(-30%)=10%
概 率 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -40 -10 10 30 50
风险
系
证券组合按不同的投资目标可以分为避税 收入型、增长型、收入和增长混合型、 型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。 货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合以避税为目的，通常投资于市 避税型证券组合以避税为目的， 政债券； 政债券； 收入型证券组合追求基本收益的最大化， 收入型证券组合追求基本收益的最大化，通常 投资于附息债券、优先股及一些避税债券； 投资于附息债券、优先股及一些避税债券； 增长型证券组合以资本升值为目标， 增长型证券组合以资本升值为目标，很少会购 买分红的普通股； 买分红的普通股；
风险的定义
风险是一个非常笼统的概念， 风险是一个非常笼统的概念，其基本含 义是损失的不确定性。 义是损失的不确定性。根据著名的韦伯斯特 Webster）词典的解释， （Webster）词典的解释，“风险是指遭受 损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性” 损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性”。 风险是各种意外事件和不利影响发生的机会 或概率。从证券投资的角度来分析， 或概率。从证券投资的角度来分析，风险是 指债券投资和股票投资所获得的实际报酬低 于事前预测的水平， 于事前预测的水平，甚至导致本金或资本遭 受亏损的可能性。 受亏损的可能性。
第十章 证券投资组合理论
• 当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两 种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直 线。
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法 ➢ 确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合
的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方
程。
➢ 利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就 是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产 组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投 资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资 产组合集合的过程。
➢ 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。
2. 证券投资的风险
➢ 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事 件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约 风险，利率风险，汇率风险，政治风险。
➢ 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系 统性风险。
3. 证券组合的基本类型 分类标准：组合的投资目标
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可
以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变 动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极 大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数 模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产 组合的方差。
习题
一、名词解释
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法 ➢ 确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合
的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方
程。
➢ 利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就 是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产 组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投 资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资 产组合集合的过程。
➢ 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。
2. 证券投资的风险
➢ 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事 件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约 风险，利率风险，汇率风险，政治风险。
➢ 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系 统性风险。
3. 证券组合的基本类型 分类标准：组合的投资目标
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可
以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变 动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极 大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数 模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产 组合的方差。
习题
一、名词解释
证券投资学(第十章证券组合管理理论)(修改)
N
E(rp) xiE(ri) i1
NN
NN
p 2 xixjco xixjv )( xixj i j ij
i 1j 1
i 1j 1
（三）多种证券组合的收益和风险
由N种证券组成的证券组合的标准差公式为：
1
p
N
N
2
XiXjCoijv
（二）两种证券组合的收益和风险
投资组合P的期望收益率E（rp）和收益率方差σp为：
E (rp)xA E (rA ) xB E (rB )
p 2xA 2A 2xBB 22xA xBABAB
其中：ρ AB—相关系数 σ Aσ B ρ AB—协方差，记为COV（A，B）
第一节 证券组合管理概述
证券组合的含义和类型
含义：投资学中的证券组合是指个人或机构投资者
所持有的各种有价证券的总称。
类型：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。
证券组合管理的意义和特点
意义：通过采取适当的方法，选择多种证券作为投资 对象，可以达到在保证预定收益的前提下使投资风险 最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标， 避免投资过程的随意性。
无差异曲线。
r
r
I1
I2 I3
I1 I2
I1 I2 I3
I1 I2
I3
I1 I2 I3
极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者
（2）投资者对A、B、C股票的选择
r
r
r
C
C
C
B
B
A
A
B
A
X
E(rp) xiE(ri) i1
NN
NN
p 2 xixjco xixjv )( xixj i j ij
i 1j 1
i 1j 1
（三）多种证券组合的收益和风险
由N种证券组成的证券组合的标准差公式为：
1
p
N
N
2
XiXjCoijv
（二）两种证券组合的收益和风险
投资组合P的期望收益率E（rp）和收益率方差σp为：
E (rp)xA E (rA ) xB E (rB )
p 2xA 2A 2xBB 22xA xBABAB
其中：ρ AB—相关系数 σ Aσ B ρ AB—协方差，记为COV（A，B）
第一节 证券组合管理概述
证券组合的含义和类型
含义：投资学中的证券组合是指个人或机构投资者
所持有的各种有价证券的总称。
类型：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。
证券组合管理的意义和特点
意义：通过采取适当的方法，选择多种证券作为投资 对象，可以达到在保证预定收益的前提下使投资风险 最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标， 避免投资过程的随意性。
无差异曲线。
r
r
I1
I2 I3
I1 I2
I1 I2 I3
I1 I2
I3
I1 I2 I3
极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者
（2）投资者对A、B、C股票的选择
r
r
r
C
C
C
B
B
A
A
B
A
X
证券投资学(第五版)第10章 证券组合管理
5 从理论上说，最佳资产组合应如何确定？
6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A 并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那 么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一 个方差为零的资产组合？
8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的 实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什 么样的预期？
(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的 偏离？哪个符号可以反映这种偏离？
13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？
14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
三. 计算题
1.一个投资者筛选出2种风险资产作为其投资目标。资产的
具体情况如下：
E(R) σ
资产A 15%
30%
资产B 10%
22%
2 制定组合管理政策：包括规定投资范围和考 虑客户要求和市场监管机构的限制。
3 构建证券组合：取决于组合管理者的投资策 略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略 和混合型投资策略）。
4 修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。
5 证券组合资产的业绩评估。
5.现代组合理论的形成与发展
1. 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈 里·马科维茨于1952年系统提出。
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？ 试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关 的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。
11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表 示如下：
ri=ai+βirm+εi
(1)式中各符号分别代表什么？
(2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可 以反映这种影响的大小？
6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A 并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那 么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一 个方差为零的资产组合？
8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的 实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什 么样的预期？
(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的 偏离？哪个符号可以反映这种偏离？
13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？
14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
三. 计算题
1.一个投资者筛选出2种风险资产作为其投资目标。资产的
具体情况如下：
E(R) σ
资产A 15%
30%
资产B 10%
22%
2 制定组合管理政策：包括规定投资范围和考 虑客户要求和市场监管机构的限制。
3 构建证券组合：取决于组合管理者的投资策 略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略 和混合型投资策略）。
4 修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。
5 证券组合资产的业绩评估。
5.现代组合理论的形成与发展
1. 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈 里·马科维茨于1952年系统提出。
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？ 试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关 的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。
11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表 示如下：
ri=ai+βirm+εi
(1)式中各符号分别代表什么？
(2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可 以反映这种影响的大小？
第10章 证券投资组合管理基础
14
现在考虑一个单纯的分散化策略，构建一 个等权重的资产组合，每一个证券有一个 平均权重：=1/n，此时，可以改写为下式
σp
2
1 2 = ∑ 2 σi + ∑ i =1 n i =1
n
n
1 ∑≠i n 2 cov(ri , r j ) j =i , j
n
包括n项方差和n(n-1)项协方差。如果我们定 n n(n-1) 义证券的平均方差和平均协方差为
20
在σ-E(R)平面上，越靠近左上方无差异曲线的效用 水平越高。该无差异曲线代表的是风险规避者的效 用函数，因为其上凸性。也就是说，从左下角向上， 曲线上每一点的切线的斜率越来越大。斜率的不断 增大意味着投资者在投资风险上升时，要求越来越 21 多的收益作为补偿。
三、有效集（有效前沿）的构造 有效集（有效前沿） 马科维茨模型在严格理论假设前提下求解预 期收益水平确定情况下风险最小的组合， 通过严密的推导，可得到预期收益率关于 方差的方程。方程对应的解析几何图像在 （σ2，E(R)）平面上为抛物线。 在（σ，E(R)）平面上上为双曲线 （见图）
8
• 以上风险来源，可分为两类： 以上风险来源，可分为两类： 第一类风险是与市场的整体运动相关联的。 第一类风险是与市场的整体运动相关联的。 这类风险因其来源于宏观因素变化对市场 整体的影响，因而亦称之为“宏观风险” 整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”。 前面提及的市场风险、贬值风险、 前面提及的市场风险、贬值风险、利率风 汇率风险和政治风险均属此类。 险、汇率风险和政治风险均属此类。我们 称之为系统风险。 称之为系统风险。
2
18
关于资本市场的假设: 1.资本市场是有效的。证券的价格反映了其 内在价值；市场无摩擦，不存在税收和佣 金、保证金、买卖差价等交易成本。 2.资本市场上证券有风险，收益都服从正态 分布，不同证券之间有一定的相关性。 3.资本市场上证券无限可分，可买任意小数 量的股票、债券；且任何证券的购买不影 响市场价格，即资本市场的供给具有无限 弹性。 4.市场允许卖空。
第10章--证券组合管理概述分析
调整风险资产和无风险资产的比例，同时
略
不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略
战
术
性
根据资本市场环境及经济条件对资 Nhomakorabea产
资产配置状态进行动态调整，从而增
配
置
加投资组合价值的积极战略
策
略
资产配置策略的特征比较
资产配置 策略
买入并持 有
恒定混合
市场变动时
市场环境与收益
的行动方向 适合的 市场
趋势 无趋势
不行动
自下而上： 通过基本分析的方法，来预测股票的未来收益， 根据股票所处的行业及其他一些参数确定股票的内在 价值
代表人物： 沃伦·巴非特 (Warren Buffet) 彼得·林奇 (Peter Lynch)
积极投资策略构筑投资组合的方式
自上而下： 对宏观经济的环境进行评估，预测近期经济前景， 决定资金在资本市场不同部分之间的分配
• 资本资产定价模型最早是由夏普 （Sharpe）、林特（Lintner）和莫森 （Mossin）根据马科威茨(Markowitz）最 有资产组合选择的思想分别独立的提出的， 经过几十年的发展，已经产生了多种多样 的资本资产定价模型，有些学者还创新出 套利定价理论，从而形成了资本市场均衡 理论体系。
• 1.所有资产都是可以在市场上买卖的，即这是一 个高度市场化的经济。
• 2.资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。具体体 现在：所有资产都是无限可分的，即资产的任何 一部分都是可以单独买卖的；所有投资者都是随 行逐市者，任何人的买卖行为都不能影响市场价 格，即资产价格由市场决定；没有交易成本和税 收，或者说，这些问题不影响投资决策；对借入 和卖出数量没有限制，也没有保证金要求；所有 投资者都可以无偿获取信息，并掌握同样的信息。
《证券组合管理理论》PPT课件
第四节 套利定价理论
一、根本原理 〔一〕套利定价理论的根本假设 〔二〕套利组合 〔三〕套利定价线
第四节 套利定价理论
二、套利定价模型应用 1．因素选择 2．敏感度估计 3．风险溢价估计 4．寻找套利时机，进展套利交易
第五节 证券投资组合的业绩评估
一、业绩评估原那么
评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的 上下，又要考虑组合所承担的风险大小〞的 根本原那么。
根据风险收益均衡原理，可以考察组合已实 现收益水平是否高于与其承担的风险相匹配 的收益水平，也可以考察组合承担单位风险 所获得的收益水平的上下。
第五节 证券投资组合的业绩评估
二、业绩评估指数 〔一〕詹森指数 它是根据资本资产定价模型测算的投资
组合的 值，它表示投资组合的收益率 超过风险调整的平均收益率的局部。
二、被动管理 〔一〕单一支付负债下的资产免疫策略〔利
率消毒〕 〔二〕多重支付负债下的组合策略
第六节 债券资产组合管理
三、主动债券组合管理 〔一〕水平分析 〔二〕债券掉换 1．替代掉换 2．市场内部价差掉换 3．利率预期掉换 4．纯收益率掉换
?证券组合管理理论?PPT 课件
本课件PPT仅供大家学习使用 学习完请自行删除，谢谢！ 本课件PPT仅供大家学习使用 学习完请自行删除，谢谢！ 本课件PPT仅供大家学习使用 学习完请自行删除，谢谢！ 本课件PPT仅供大家学习使用 学习完请自行删除，谢谢！
第一节 证券组合管理理论概述
一、证券组合的含义和类型 证券组合按照不同的投资目标一般可以分为
率和标准差 1．单个证券的平均收益率 2．单个证券收益率的标准差 〔二〕用预期的数据计算单个证券的期望收
益率和标准差
第二节 证券组合分析
证券组合管理概述(共90张PPT)
2.收入型组合
收入型组合追求的是低风险和基 本收益（即利息、股息收益）的 稳定。
3.增长型组合
增长型组合以资本升值（即未来 价格上升带来的价差收益）为目 标，投资者往往愿意通过延迟获 得基本收益来求得未来收益的增 长，投资风险较大。
4.收入—增长混合型组合 收入—增长混合型组合试图在基本 收入与资本增长之间、收益与风险 之间达到某种均衡，因此也称为均 衡组合。通过两种组合方式获得： 一种是使组合中收入型证券与增长 型证券达到均衡； 另一种是选择那些既能带来基本收 益，又具有增长潜力的证券进行组 合。
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
一、理性投资者的行为特征和决策方法 1.追求收益最大化的规律特征 2.厌恶风险的规律特征 3.追求效用最大化 追求效用最大化就是要选择能带来最大满足的风险与收益 的资产组合。 效用由无差异曲线表示，可供选择的最佳风险与收益的组 合的集合由有效率边界表示。 资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险 最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资 产组合的风险和收益构成的组合。 效用曲线与有效率边界的切点就是提供最大效用的资产组 合。
第一节 证券组合管理概述 一、证券组合管理及其必要性（P335— P336） 简要介绍证券组合的含义、证券组合管 理的意义。 证券组合管理的必要性在于降低风险、实 现收益最大化。 各种资产不同比例的组合，可以使证券组 合整体的收益—风险特征达到在同等风险 水平上收益最高和在同等收益水平上风险 最小的理想状态。
1.证券组合
在金融投资理论与实践中，证券组合通常是指 个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及 衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资 集合。
2.证券组合管理
10、证券组合管理
x 可为负数，表示卖空该股票
n
投资组合的预期收益：以两个证券的组合为 例
r
E
p ,i
r h r h x r x r
n n p i 1 i p ,i i i 1 A A ,i B B ,i n n i 1 i 1
x A r A ,i x B r B ,i
• 可行组合代表从N种证券中所能得到的所有证券 组合的集合。
有效组合
• 同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有 效组合:在各种风险条件下，提供最大的预期收 益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小 风险。
有效边缘
• 所有有效组合形成的曲线。
无差异曲线
• 同一条曲线上的组合，效用相同 • 相互不能交叉 • 离横轴越远，效用越大
思考题5
根据方差-协方差矩阵和投资比例等数据，计算组 合的标准差。
股票A
股票A 股票B 股票C 459 -211 112 xA=0.5
股票B
312 215 xB=0.3
股票C
179 xC=0.2
思考题6 假设投资者有100万元资金，在建立资 产组合时有以下两个机会： 1）无风险资产收益率为12%/年； 2）风险资产收益率为30%/年，标准差 为40%。 如果投资者资产组合的标准差为30%， 那么收益率是多少？
i 1
第三节 投资组合的预期收益与风险
投资组合的预期收益
E (rp ) E ( x1r1 x2 r2 xn rn ) x1 E (r1 ) x2 E (r2 ) xn E (rn ) xi E (ri )
i 1 n
x1 x2 xn 1
（4）破产风险，公司风险
人大证券课件第十章证券组合管理
修订证券组合资产结构
证券组合的目标是相对稳定的 当某种证券收益和风险特征的变化足以 影响到组合整体发生不利的变动时 应当对证券组合的资产结构进行修订， 剔除该证券，或增加有抵消作用的证券
证券组合资产的业绩评估
评价过去业绩，关系未来组合管理的方向 不是仅仅比较收益率 承担的风险度不同，收益率也不同 同一风险水平上的收益率，才有可比性 组合风险水平取决于投资者风险承受能力 在基金业绩评价的介绍中，有模型说明
证券组合的基本类型
以组合的投资目标为标准进行分类 以美国为例， 避税型、收入型、增长型、收入-增长混 合型、货币市场型、国际型、指数化
收入型证券组合
追求低风险和基本收益（即利息、股息 收益）的稳定 能够带来基本收益的证券有 附息债券、优先股及一些避税债券
增长型证券组合
以资本升值（价格价差收益）为目标， 延迟获得基本收益来求得未来收益的增长， 增长＝收益远远高于市场 投资风险较大 严格遵守组合管理的基本原则 选股极为重要
B-S期权定价公式
1973年，Fisher Black & Myron Scholes 利用无套利均衡分析， 动态模拟股价波动
确定组合管理目标
确定以收入、增长或均衡或其他，为目标 在大目标下具体设定收益率水平。 是证券组合特征的反映， 基金营销时为吸引投资者群体； 帮助投资者根据自身需要选择基金。 如，养老金基金因其定期有相对固定的货币支 出的需要，要求有稳定的资产收入，收入目标 就是最基本的。 帮助组合管理者明确工作目标，为实现一定风 险下的收益最大化 为组合管理者的业绩评估提供一种基准
指数基金业绩好的原因
指数基金是非常分散化的投资 指数基金总是满仓的，股市总体是上升 指数基金交易成本低。除非指数构成发 生变化或有资金加入或撤出，否则，指 数基金不需要交易，没有频繁换手 交易成本是基金不能跑赢大市的因素
《证券投资学》第10章 现代证券投资理论
或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
（四）行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、 情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、 情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自 信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。 20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决 策和资产定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论， 2000年又提出了行为组合理论。
投资行为模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。 BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式： 其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重 视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重 视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(underreaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不 能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价 过度反应(over -reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发， 解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效 率市场假说的。
第一节 有效市场假说与证券投资理论概述
一、有效市场假说的形成与发展
有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金· 法玛提出的，它是现代金 融市场的理论基石。 从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的 七大假设，然后才有法玛的有效市场假说（1965年《股票市场价格 的行为》）。
二、有效市场假说及其检验
套利定价理论的基本机制 套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公 式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。 ＡＰＴ作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基 础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以 不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究 证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业 方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种
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二、证券组合的基本类型
(1)避税型证券组合 (2)收入型证券组合 (3)增长型证券组合 (4)收入—增长型证券组合 (5)货币市场型证券组合 (7)指数化型证券组合 (6)国际型证券组合
三、证券组合管理的基本步骤
确定组合管理目标 制定组合管理政策 构建证券组合 证券组合资产的业绩评估 修订证券组合资产结构
投资者的理性经济行为两个规律特征
追求收益最大化特征 厌恶风险特征
追求效用最大化
追求收益最大化的特征
在可能的范围内,投资者总是选择收益最高的资产投资 资金供求双方对立的经济利益、一致的利益冲动制约 着市场均衡价格的形成
厌恶风险的特征
对于厌恶风险的人,要使之接受交易中的风险,就 必须在价格上给予足够的补偿,有风险交易的收益 从结构上看应该是无风险交易的收益加上一个风 险补偿额
2、证券投资风险----从性质分:
(1)系统风险---市场风险.贬值风险. 利率风险.汇率风险.政治风险
(2)非系统风险---偶然事件风险 . 破产风险.流通风险 .违约风险
3、投资者怎样防范证券投资风险 ？ （1）恪守投资要领
A．掌握知识 B．整理材料 C．认清环境 D．制定计划 （2）确定投资对象 （3）选准买卖时机 （4）合理投资组合
五、马科维茨选择资产组合的方法
1.理性投资者的行为特征和决策方法 2.资产的收益和风险特征 3.资产组合的收益和方差 4.确定最小方差资产组合集合的方法 5.单一指数模型——一种简化的构建组合的方法
对投资者决策方法和行为特征的假设
①每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表 ②投资者都利用预期收益的波动来估计风险 ③投资者仅以预期收益和风险为依据决策,在同一风险 水平上,投资者偏好收益较高的资产或资产组合,在同一 收益水平上,投资者偏好风险较小的资产或资产组合 ④投资者在一定时期内总是追求收益最大化
四、现代组合理论的形成与发展
1952年3月，哈里·马科维茨《资产组合的选择》提 出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法
1963年,马科维茨的学生夏普建立相对简化的模型— —单一指数模型
60年代初期,金融经济学家对马科维茨的模型的研 究导致了资本资产定价模型CAPM的产生
21世纪，投资理论便取代了投资分析
• 资本资产定价模型最早是由夏普 （Sharpe）、林特（Lintner）和莫森 （Mossin）根据马科威茨(Markowitz）最 有资产组合选择的思想分别独立的提出的， 经过几十年的发展，已经产生了多种多样 的资本资产定价模型，有些学者还创新出 套利定价理论，从而形成了资本市场均衡 理论体系。
追求效用最大化
图10—1 风险厌恶资金供应者的无差异曲线
图10—2 风险资产组合的分布益和风险特征
预期 收益
风险 方差
资产的收益和风险特征
• 1.预期收益。
n
E ( r )
hi ri
i 1
式中，ri为第i种收益预期; hi为ri可能发生的概率； E（r）为预期收益率.
资产的收益和风险特征
• 2.风险—方差。
n
2
hi[ri E(r)]2
i1
n
hi[ri E(r)]2
i 1
七、资产组合的收益和方差
1.资产组合的收益 2.卖空与权数 3.资产组合的方差 4.风险—收益坐标系中资产组合线的构造 5.风险资产组合中资产数量与组合风险的关系 6.无风险资产与风险资产的组合
第10章--证券组合管理概述分析
证券组合管理及其必要性
证券组合的含义 证券组合管理的意义 组合管理的必要性
证券组合的含义
指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以 及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资 集合
证券组合管理的意义
将投资活动分成两个工作： 对证券和市场的分析构建最优资产组合 涉及在可行的资产组合中决定最佳风险
0.15 0.15
风险—收益坐标系中资产组合线的构造
• 八、资本资产定价模型(CAPM)
• （一）资本资产定价模型的基本内涵
CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中， 当投资者都采用Markowitz资产组合选择理 论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益 的权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下 资产的价格是如何依风险而确定的问题。
• （二）传统资本资产定价模型
➢了解传统CAPM的假设前提和推导过程。传 统CAPM至少可以有两种用途：资产估值和 资源配置。
➢ 对传统CAPM的有效性的检验还没有一个确 切的结论。因此，对CAPM的应用应持慎重 态度，要充分认清传统CAPM的限制，避免 简单、机械的应用CAPM。
• 例如：
• 1.投资者把资产的50%投资股票A，收益率为 8%；另外50%的资产投资国债B，收益率为 3%。
• 计算：组合的预期收益率？
2.根据以下资料计算由甲、乙两只股票构成的组合的 预期收益率和方差分别是多少？
证券名称 预期收益率 标准差 投资比例 相关系数
甲
15%
乙
10%
5%
40%
4%
60%
要么由于事件的发生无规可循,要么是因为虽然存在 相关信息,但信息的收集、处理成本却超过了信息收 集之后的好处,导致存在主体对该事件的未来状态判 断失误而遭受损失的可能性
证券投资风险分类
1、证券投资风险----从来源分: (1)市场风险(2)偶然事件(3)贬值风险 (4)破产风险(5)流通风险 (6)违约风险 (7)利率风险 (8)汇率风险(9)政治风险
以拥有整个资产组合投资者的效用最大化为 目标所进行的管理，重点应该是资产之间的相 互关系及组合整体的风险收益特征,即风险与收 益的权衡。
组合管理的必要性
降低风险 实现收益最大化
证券投资风险
证券投资风险的经济内涵 证券投资风险分类
证券投资风险的经济内涵
证券投资风险是投资者不能在投资期内获得 预期收益或遭受损失的可能性。
资产组合的收益与方差
• 1、资产组合的收益
n
E(rp) xiE(ri) i1
资产组合的收益
• 2、资产组合的方差
2pE[rpiE(rp)2]
资产组合的方差
• 只有A、B两种资产时：
2 pxA 2 A 2xB 2 B 22xAxBcorA v,rB () xA 2 A 2xB 2 B 22xAxB ABA B