中国保险业发展面临三大挑战

中国保险业发展面临三大挑战

2011-10-20

中国人寿资产管理公司董事长缪建民

中国保险业在经历了三十多年的高速成长后，在2011年面临极为严峻的新考验。具体表现在保费收入增速下滑，资本市场形势严峻，保险资金运用承受巨大压力。今后一段时间，中国保险业发展将主要面临传统投资收益率下降、保险业的传统发展方式亟待转型、保险行业资产负债不匹配三方面挑战。

保险业今年不容乐观，2011年对中国保险业而言是充满考验的一年。具体表现如下：一是保费收入增速下滑。今年上半年,中国保险业保费收入总计8056.6亿元,同比增长13%，其中寿险保费收入占64%，下半年的增速还在放缓中。这种增速较过去十年平均增速明显降低。2010年保险业保费收入增速为30.44%。在国内较大的通胀压力下，货币政策持续紧缩是保费收入增速下滑的一个重要原因。商业银行一年期存款利率从年初的2.75%提高至3.50%，远高于传统保险2.50%的预定利率水平。同时，紧缩信贷规模使得银行理财产品市场大发展，一些短期理财产品收益率甚至达到7%。其他金融产品对保费收入造成了很大的分流压力。监管机构规

范银保业务是造成保费收入增速短期回落的另一个重要原因。银保渠道是中国保险业重要的销售渠道，银行保险占寿险保费收入近一半。规范银保业务有利于行业的健康发展，但行业短期增速受到影响，而且银保业务的高费用率问题并未得到有效解决，造成今年上半年银保业务同比仅增长0.23%。

二是资本市场形势严峻，保险资金运用面临巨大压力。今年以来，全球经济增速放缓和新兴市场的高通胀压力，不仅使成熟市场股市下挫，也使得包括中国在内的新兴市场股票指数大幅下跌。中国A股市场除受到较大的通胀压力、房地产调控、紧缩的货币政策等因素的影响外，市场的持续扩容也给估值带来了压力。今年前9个月中国股市融资规模已达6147亿元，而去年中国股票市场融资规模位居全球第一，达到10121亿元

固定收益投资占保险业资金运用的80%以上。今年中国长期国债利率升幅有限，三季度末十年期国债利率为3.86%，与年初基本持平，但整个市场的信用风险价差大幅上升。5年期AAA级信用债利差从年初的140bp上升到三季度末的220bp，利差达到历史高点，尤其是城投债、房地产行业债跌幅较大。根据中国保监会公布的数据，上半年保险行业平

均投资收益率为2.1%，低于过去5年的平均水平，受资本市场下跌的影响，主要保险公司偿付能力出现不同程度的下降。今年上半年，国内几家主要寿险、产险保险公司的偿付能力下降至160%左右。中国保险业在经历了三十多年的高速成长后，在2011年面临了极为严峻的新考验

保险业中国保险业当前及今后一段时间面临着与过去三十年完全不同的挑战。具体体现在以下三大方面。面临三大考验

第一，传统投资面临收益率下降的挑战。保险业投资收益率下降将成为全球保险业面临的共同挑战。这是由全球经济增长放缓和全球出现金融压抑决定的。在未来较长的一段时间内，金融市场的预期回报将处于较低水平。目前发达经济体经济增长陷于停滞、失业率居高不下。比如，美国在2008年房地产泡沫破灭后进入了漫长的去杠杆化和资产负债表衰退。2008年以来，占美国GDP近70%的消费者开支平均年化增长率仅0.2%。美国家庭净值从2006-2008年底损失了12.7万亿美元，但家庭按揭债务从2007年高峰仅减少了445亿美元。资产负债表衰退使得美国经济面临重蹈日本式失去十年的风险。欧洲经济受欧洲主权债务危机的冲击，在需求不振的情况下仍不得不紧缩财政，经济已处于衰退边缘。受

发达经济体经济停滞的影响，新兴市场经济增长面临下滑的风险，为此土耳其、巴西央行已分别于8月4日和31日下调基准利率50个基点。中国经济增长也面临外需下滑、通胀仍在高位运行、房地产调控效果尚未显现、地方政府债务风险上升的压力。在全球经济增速下滑和投资者风险偏好下降的情况下，全球股票市场估值面临趋势性下调压力，股票投资进入低回报时代，中国也不例外。

全球经济已进入负实质利率的金融压抑时期。由于公共部门和私营部门债务庞大，发达经济体不得不通过实施负实质利率的金融压抑政策减轻债务人负担。美国、欧元区、英国最新公布的通货膨胀率分别为3.8%、3%、4.5%，但基准利率却分别只有0.25%、1.5%和0.5%。中国也存在负实质利率的金融压抑。8月份中国的通胀率为6.2%，一年期基准利率为3.5%，十年期国债利率为3.86%。对以固定收益投资为主的保险资金投资而言，低利率意味着低回报率，负实质利率意味着占资产总量80%以上的固定收益组合难以保值。摩根士丹利预测，如果美国十年期国债利率维持在2%-2.5%，2012年美国寿险公司的盈利将降低5%。由于保险的资产与负债久期是金融业中最长的，因此受金融压抑的负面冲击也最大。特别是保险资产在会计分类中销售类、交易类占多数，资产

价格极易受市场波动影响。而银行资产大多以摊余成本入账，资产价格不受资本市场影响。金融压抑不仅使固定收益产品难以保值，在经济增长放缓的情况下，反映经济持续增长的股市估值也会下调，这在中国股票市场已得到反映。中国股票市场的估值已从2007年的60-70倍市盈率下降到目前的11倍左右，已与国际市场的估值接轨。除估值与国际市场接轨外，中国股票市场还受到以下几个因素的影响：第一，中国经济正在进行经济增长方式转变和经济结构调整。原来靠高投资和高投入的增长模式亟待改变。在全球经济增速下滑、中国经济结构调整任重道远的情况下，我国经济未来很难再现2000-2010年黄金十年中GDP年均增长10.9%、通胀率仅2.2%的情景；第二，在2008年基本完成股权分置改革后，A股市场的供求关系已产生了根本性的变化。即使不考虑每年近万亿元的IPO和再融资压力，A股市场流通股市值从2005年不到1万亿元增加到目前近19万亿元，增加了18倍。股票市场的供求状况已经发生了巨大改变；第三，中国正加速进入老龄化社会，有效需求下降，资本回报率下降。美国旧金山联储的经济学家基于人口结构变化带来经济增长放缓的分析，得出结论认为，美国股市可能会进入15年的熊市，市盈率将从目前的15倍跌至7倍左右。日本人