瑞康医药研究报告

瑞康医药 002589

一、股本结构

总股本9380万股，流通股本2380万股。

基金席位：建行405万股，农行238万股，工行63万股。

大股东：张仁华（发起人为张仁华女士，韩旭先生，TBNature Limited和青岛睿华方略医药资讯服务有限公司，前身为山东瑞康药品配送有限公司）大股东限售股组成：

2012年6月11日，TB Nature Limited所持有的1732万股全部解禁，占总股本的18.46%。

2014年6月10日，剩余首发原股东限售股5268万股全部解禁，占总股本的56.16%。

机构变化：

二、主营业务及商业模式分析

公司以山东省为目标市场，以规模以上医院及基础医疗市场的直接销售为主

营业务，以商业分销为补充，可采用电子商务等现代交易手段经营，具备药品现代物流资质及能力的药品直销服务商。医药商业企业按物流能力分为现代物流医药商业、现代物流试点医药商业、未进行现代物流试点医药商业三种类型。目前，国家尚未提出医药现代物流认证的统一标准。公司属于药品现代物流试点企业。山东省食品药品监督管理局于2009 年11 月出台了《关于组织推荐药品现代物流试点企业的通知》，明确指定包括本公司在内的山东省18 家药品现代物流试点企业具有优先的基本药物配送资格。

按批发企业经营模式进行划分，医药批发商业可以分为调拨商业、代理商业、

快速批发商业、第三方物流商业和终端直销商业等模式。本公司大部分药品直接销售至终端，属于终端直销商业。

《中共中央国务院<关于深化医药卫生体制改革的意见>》明确要求基本药物实行公开招标采购，统一配送，减少中间环节；2010 年7 月15 日，卫生部等七部委联合发布《医疗机构药品集中采购工作规范》，其要求减少药品流通环节：药品集中采购实行药品生产企业直接投标，由药品生产企业或委托药品经营企业配送，原则上每种药品只允许委托配送一次。政策表明国家正通过压缩医药商业的流通环节优化产业结构，鼓励以直销模式将药品供应至医院等医疗机构。

由于公司一直采取直销的业务模式，符合国家的压缩渠道的政策导向，所以将在接下来的竞争中占据优势地位。

国家为压缩医药商业流通环节的政策

注：药品依据公益性可划分为基本药物和非基本药物，国家对两类药品的管理，如定价、招投标模式、配送模式等存在本质区别。对基本药物而言，国家采取统一招标、统一配送模式，配送商将以药品现代物流企业为首选。对非基本药物而言，招标、配送采取市场化的方式，规模大、终端覆盖率高的医药商业企业更占优势。瑞康医药已具备承担基本药物和非基本药物两种性质药品销售的基本条件。

三、盈利情况及成长性

1. 业绩分析

公司2011年6月10日上市，发行价20元，发行市盈率30.30倍。

2011 年实现营业收入31.96 亿元，增长44.37%%，净利润8389.2万元，增长35.07%。EPS1.024元。09-10 年收入分别为16.02 亿元和22.13 亿元，增速39.6%和38.19%。净利润分别为4475.73万元和6210.92万元，增速53.39%和38.77%，摊薄EPS 分别0.71 元、0.89 元。09-11 年公司收入CAGR 高达20.09%。

2011年主要财务数据和指标：

2. 经营分析

公司2010年通过直销模式对山东省84家三级医院，249家二级医院和988家基层医疗机构达成覆盖，覆盖率为97.67%，60.58%和39.16%。通过273家分销客户对未覆盖的医院及零售市场达成覆盖，其中济南，烟台和青岛为公司分销业务的主要市场，公司主要营业收入来源于规模以上医院。

近三年公司营业收入区域构成

2011年中期主营业务分布地区情况单位：万元

3. 毛利率及费用率

公司近三年年营业收入，成本及毛利率

应付票据

报告期内，公司应付票据均为银行承兑汇票。随着公司销售规模的快速扩大，公司采用票据结算的方式进行药品采购的金额逐年增加。2009 年-2010 年，公司应付票据的金额分别比上年末增长19.12%、83.50%。

应付账款

付款账龄

四、行业发展状况

1. 目前形势

目前中国医药商业大部分为中、小企业，尽管2009 年全行业实现销售收入5684 亿元，但单个企业销售规模普遍偏小，平均销售规模仅4372 万元，而且能实现全国性网络覆盖的只有国药、上药和九州通等几家公司，而这几家也仅仅是在其他地方有少量布局，重点覆盖区域还是分别在北京、上海和湖北。其他销售规模在几百万甚至几十万的医药商业企业遍布中国各个城市，其中山东省共有845家药品批发企业。

全国医药流通企业销售总额6000多亿元，整个行业销售规模最大的前10 家医药商业企业，2008 年累计市场占有率为35.04%（2001年为25.5%），这与发达国家平均70%左右的行业集中度形成巨大反差。2010年山东全省配送总额为300亿元左右，瑞康医药作为省内第三名只有20亿左右的营业收入，具有很大的提升空间。

2. 行业竞争

山东省基本药物配送企业配送区域、品规情况

公司主要竞争对手

一、本地企业如山东海王银河医药有效公司，济南中信医药有限公司。

二、全国性医药企业如国药控股。

三、“两票制”（药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票。）将使更多的企业采取直销模式。

3. 行业需求

从2003 年开始，中国药品医院终端规模每年以超过10%的速度增长，市场的强劲增长为中国医药商业的发展奠定了基础。随着国家医疗体制改革的正式实施，各类社会保障体系的建立健全以及政府投入的增加，新农合、社区医疗机构的扩容，个人卫生支出在各类卫生支出中的比重的逐步降低，居民的医疗需求将被不断激发，有利于推动医药行业的发展。

国家发改委在《医药行业“十一五”发展指导意见》中提出：到“十一五”末，要培育5个销售额在50 亿元以上的大型医药集团，10 个销售在30 亿元以