金融工程概论 中央财经大学 1 第一章金融工程的内涵及发展 (1.1.2) 1.1.2金融工程应用的两个例

1.1.2 金融工程应用的两个例子
主讲人：王辉

案例（一）：货币互换
IBM公司与世界银行
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案例背景——汇率剧烈变动
 1981年，瑞士法郎（ CHF ）、联邦德国马克（DEM）对美元急剧贬值
 德国马克汇率的变化如下：  1980.03，汇率：St = 0.5181 USD/DEM  1981.08，汇率：St = 0.3968 USD/DEM  贬值率：23.41%
 瑞士法郎汇率的变化如下：  1980.03，汇率：St = 0.5668 USD/CHF  1981.08，汇率：St = 0.4609 USD/CHF  贬值率：18.68 %
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案例背景——IBM公司
 在20世纪70年代中期，IBM发行了以瑞士法郎 （CHF）和德国马克（DEM）计价的债券
 债券到期日：1986年3月30日  发行总量：
2亿瑞士法郎（200 million CHF），息票率6.1875%（p.a.） 票息支付 = CHF 12.375 million （200M CHF * 0.061875）
3亿德国马克（300 million DEM），息票率10% （p.a.） 票息支付 = DEM 30 million（300M DEM * 0.01）
IBM公司的问题：享受预期外的汇率变动带来的资本收益；避免外汇风险暴露
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案例背景——世界银行
 世界银行要支援发展中国家建设项目，需要大量低成 本资金
 各国利率水平（1981年）：
 美元利率：17%（由于抗通胀货币政策的推行，此时利率水平非常高）  德国马克利率：11%  瑞士法郎利率：8%（相对最优选择）
 瑞士政府对世界银行在该国的借贷设定了一定的限制， 且世界银行已达上限，在西德也是同样情况
世界银行的需求：在由于限制不能直接实现直接融资的情况下，筹集低利率 资金瑞士法郎与德国马克
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索罗门兄弟公司方案
 设计货币互换方案，同时满足IBM公司和世界银行的需要
瑞士
CHF 12.375M
DEM 30M
德国
美国
美元券息
CHF 12.375M
美元利息
DEM 30M
美元本金
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索罗门兄弟公司方案
 Solomon Brothers需要确定细节  本金  券息（coupon）  付息频率等
期初： 期间： 期末：
美元 马克&法郎 马克&法郎利息 美元利息 马克&法郎
美元
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货币互换案例总结
 不再承担外汇风险  锁定汇率，收获资本利得  利用比较优势降低筹资成本  筹措到了它所需要的瑞士法郎和德国马克  获得了比直接从货币市场融资更低的成本
 中介费  提升了业界知名度
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案例（二）：法国国有企业的私有化
罗纳•普朗克公司与信孚银行
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案例背景——法国国企私有化
 国有化存在问题，掀起私有化浪潮  政府私有化目标：
 将一部分股权出售给公司员工  公司的股票尽可能分散化
 政府解决方案：允许员工以10% 的折扣来购买公司股票，允许在 12个月之内付款，并且还给予额 外的15%的折扣
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☐发行情况

✓总计2580万股，其中员工258万股

✓员工优惠：折扣＋送股＋延迟支付

☐员工反应冷淡

✓75%售出，不到20%的员工参与

☐不成功的原因

✓出售计划折扣太少、交易不是很具有吸引力

✓员工在配售股上只有一种选择

✓公司试图阐释的计划不充分

案例背景——私有化面临的问题

93年初的首次私有化

：员工对这一持股计划非常冷淡 ，而政府又不愿提供更多的折扣

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美国信孚银行的金融工程方案

该方案的效果：

☐对员工而言

✓增加了员工购买股票并持有一段较长时间的吸引力。

✓提高员工工作的积极性。

☐对公司而言

✓解决了公司员工的激励问题和信息不对称问题。

✓若股票价格上涨，公司可以获得员工持股部分1/3的溢价；如市场境况不好，则不需承担风险。

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☐对信孚银行而言：

✓信孚银行面临将来股票下跌的风险。

✓为了解决信孚银行面临的风险，即5年后股价跌至原购买价以下所蒙受的损失，信孚银行创造了衍生金融工具“合成股票”（synthet ic stock）。

✓合成股票的价值与公司股票价格挂钩，其价值为公司股票的市场价格乘以一个固定数额（类似于指数交易）。

美国信孚银行的金融工程方案

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